宁波大学答题纸
（20 10 —20 11 学年第 1 学期）
课号： 0135009 课程名称 风险投资管理文献研读 改卷教师：王其冬 学号： 1011121005 姓 名： 周之轩 得 分：
风险投资退出机制研究
文献综述
风险投资退出机制的理论研究主要集中在退出策略和分配策略上，在退出阶段，主要研究退出的时机和退出的方法；在分配决策上，主要考虑的是分配现金还是分配股份。
一、国外风险投资退出机制研究现状
1. 风险投资退出方式的比较研究
进入20世纪90年代以来，随着金融创新的不断深入，可供选择的风险投资退出方式也不断增多，风险投资退出问题逐渐受到学术界和业内人士的广泛关注。从目前各国风险投资的发展状况来看，风险资本的退出方式归纳起来有以下三类: (l)首次公开发行(IPO)。包括在普通的股票市场上市，以及上市条件相对较低的特定股票市场上市;(2)出售。它包括兼并收购、公司或企业家本人回购和转让给第三方;(3)清算。其中前两类已经成为风险投资最主要的退出方式。
法兰克福大学Castern Bienz教授在其论文《风险投资退出优序的决定因素》 中指出：以欧洲和美国的被投资公司的大量案例为分析对象建立模型，该模型可以解释风险投资退出的最优选择是IPO或者出售。Beniz教授认为，高利润的公司会采用上市作为退出手段，低利润的公司会选择出售的方式退出，而那些不盈利的公司则采用清算的方式以避免更大的损失。
Bgyrvae和Timmons(1992)证明，同等条件下，IPO是利润最高的退出方式。尽管IPO具有很大的吸引力，但在实践中，将股份出售给第三方是最常见的退出方式。Murray对种子期和早期阶段投资退出的研究也发现了类似的情况，处在早期的投资者更倾向于通过兼并收购来实现风险资本的退出，接着依次是企业回购、IPO、二次收购。Petty等在研究美国风险投资家通过出售完成风险资本的退出过程中发现:尽管出售往往可以比IPO获得更多的现金流量，却容易使风险
企业家失去对风险企业的控制权，所以易遭到风险企业家的反对。
2. 风险投资退出时机研究
在退出时机上，Lerner（1994）通过实证研究指出公开交易的证券的价值水
平是影响上市时机选择的因素之一。风险投资家往往选择市场价值最高时使风险
投资企业上市。
Gompers（1996）指出新设立的风险投资基金往往希望尽快获得收益，以获
得社会和投资人的认可，往往倾向于更早的上市。
Cumming 和Macintosh（2000）提出了关于风险投资退出的一般理论，认为
风险资本家应该在风险企业带来的边际价值等于边际成本时使其上市，实现退
出。
Tykvova(2002)认为，对于具有高质量项目的企业来说，风险投资家的参与有
利于增加被投资企业的价值，但由于参与企业管理也有时间、机会和资金上的成
本，风险投资家会选择边际利润为零时退出企业，让企业实现IPO。但在实践中，
由于大部分风险投资机构采取有限合伙基金的组织形式，风险投资家必须在基金
期满前退出所有投资，因而风险资本有时候可能无法在最佳时机退出。
3. 风险投资退出控制权和绩效的研究
不同的退出方式和退出时机对风险投资企业和风险投资家具体不同的影响，
这种利益冲突使得风险投资企业和风险投资家都很关注风险投资退出时控制权
的安排。例如Cumming 和Macintosh（2000）就认为风险投资家在投资前就退
出方式和退出时机上做了安排，并对风险企业家施加压力。
投资者对风险投资绩效的评价直接影响风险投资的后续融资，而风险投资退
出方式的选择直接影响退出绩效，进而间接影响投资者对风险投资绩效的评价。
Gomperss (1996)发现较新的风险投资公司(成立时间少于5年)在首轮融资面临压
力时，年轻的风险投资家总是希望在下轮融资时有一个记录表明所筹的资金将用
于有价值的项目。结果，相对较早的风险投资公司，它们往往是尽快而不是最优
化地将项目推向公开市场。这其中的原因是风险投资家为了积累声誉，而声誉是
影响创业投资者选择IPO时机的重要因素。成功的首次公开发行成为反映风险
投资家能力的一个信号。
二、国内风险投资退出机制研究现状
在我国，大部分学者认为并购退出是目前我国风险投资退出的适合方式。王步
芳从分析我国风险投资退出的障碍出发，认为目前我国尚未建成多层次的资本市
场体系、产权结构不合理、退出存在法律障碍，在这样的情况下，并购退出应是
我国风险投资退出的最佳方式。陆茵秋在比较了美国风险资本退出的IPO和企
业并购两种方式后认为，无论是公开发行上市还是兼并和收购都会遇到一系列相
关问题，有的会带来正面影响，有的则会导致负面结果。风险投资家和创业公司
在选择具体方式时应考虑当前市场状态。
刘曼红（1995）在《风险投资：创新与金融》一书中指出了四种退出方式，并
且结合中国的现实环境探讨了四种退出方式对体制环境的要求情况。
中国风险投资倡导者成思危在2002年风险投资论坛上的报告《发展我国风险
投资的几点战略思考》中指出：我国风险投资退出的出路主要有并购和上市两条
路。他还在《风险投资在中国》一书中指出了在中国现实的情况下，如何选择有
效的风险投资退出机制。
佟国顺借鉴国外的先进经验，结合中国国情，提出来适合我国的经济运行机制
的三种风险投资退出方式：IPO、股份转让和企业出售、公司清理。并对其在我
国的适用性进行了分析。
安实（2005）通过建立风险资本退出决策的复合模型解释了风险投资如何控制
风险投资资金退出时机以及如何选择退出方式的问题。通过风险企业控制权分配
模型的求解过程，既反映了风险企业控制权的分配过程，也体现了风险 企业价
值最大化的过程．可见，风险企业控制权的合理分配，能够在保证投资人利益的
同时最大限度的促进了风险企业成长，这与实践中风险资本家和风险企业家之间
的委托代理机制的作用过程和作用结果相一致。
黄超惠（2007）提出建立全国共同产权市场作为风险投资的主要退出渠道。她
建议从四个有效方面加快产权市场发展：第一，加快产权交易的法律制度建设；
第二，加快产权交易品种的开发和创新；第三，加快全国性产权市场的建设；第
四，加强对中介服务机构的监管，提高产权中介机构的水平。刘晶晶（2005）认
为建立完善顺畅的退出机制是风险投资取得成功的关键。近几年来，我国风险投
资发展停滞不前的深层次原因在于缺乏有效的退出渠道。她从风险投资退出机制
出发，分析了我国风险投资的现状及原因，并就创建二板市场作为风险投资退出
的一种有效途径提出了自己的观点，提出了建立二板市场作为风险投资的退出渠
道。黄金永、秦涛提出建立在证券公司开展柜台交易代理风险投资企业的产权买
卖同时建立全国性的产权交易市场。
王瑞兰（2006）认为风险投资的退出是风险投资运作过程中不可缺少的环节。
目前风险投资的退出方式主要有四种：首次公开上市、并购、回购和清算。这四
种退出方式有着各自的优缺点，因而在选择时应考虑多方面的因素，包括不同的
金融体系、风险企业的收益、风险企业的控制权、股权购买者解决信息不对称的
能力以及经济景气程度等，这样才能做出正确选择。
张小雷（2005）认为风险投资作为一种中长期投资区别于其它投资的关键在于
它的进入是为了最终地退出，能否顺利地退出是风险投资成功最为重要的一环。
他从风险投资的退出机制着手，并利用退出决
策模型分析了风险投资的退出过程，提出了完善我国风险投资退出机制的建议，
首先应该适当放宽高新技术企业上市条件或者建立第二股票市场，其次政府应该
完善知识产权保护的立法和执法，按有关规定明确科技发明成果的产权归属，最
后应该加快产权交易市场的建设，使风险权益能够在产权市场上顺利流通。
陈应侠（2004）认为有效的退出机制是实现风险投资高额收益的安全保障。通
过对国外首次公开上市、出售，以及清算等三种退出方式的比较，立足本国国情，
合理借鉴，从而探讨当前我国风险投资退出机制多元化的现实选择，并对未来多
层次法规政策及资本市场体系的构建特别是对二板市场的逐步建立，并提出构建
由主板市场、二板市场、场外市场和私募市场组成的多层次资本市场体系，从而
使处于不同发展阶段的风险投资得以退出。
杜兰英、余道先（2005）认为风险投资退出机制的建立和完善是发展风险投资
的关键。目前风险退出机制在我国存在一定的局限性。因此，借鉴国外风险投资
业的主要退出机制，结合中国风险投资的实际，提出符合中国风险投资市场的风
险投资退出机制，建立二板市场对我国风险投资业具有重要意义，但是也要看到
二板市场建立后能否有效运行发挥其作用的问题。提出建立健全和完善的全国产
权市场是风险投资退出的有效渠道。
王晓东(2004)在对风险投资退出的相关理论进行分析的基础之上，通过比较首
次公开发行和企业并购两种退出方式的绩效，探讨了风险投资退出绩效的内涵、
评价标准和评价指标体系等问题，初步建立了风险投资的退出绩效评价模型。
戴国强、王国松的研究探讨了信息不对称与风险资本退出之间的关系，分析表
明：(1)高新技术企业在其启动阶段需要股权责资本融资和独立的风险投资商；(2)
对于投资于高新技术企业的风险资本而言，高效的风险资本退出方式是IPO退
出方式，其次是收购退出方式。收购退出方式比IPO方式可以更好的解决信息
不对称问题及管理者的监控；(3)IPO退出方式需要活跃的股票市场；(4)美国高
新技术业快速发展的关键所在是其拥有独立的风险投资商与活跃的股票市场。
刘少波的研究认为风险投资采用何种方式退出，不仅取决于风险企业成熟后的
经营状况，还取决于风险投资退出时的信息条件和资本增值程度。
程静 (2004)认为，风险投资项目退出时机与方式选择具有动态性特点。在风
险资本家将风险资本投入到风险企业时，风险资本家就对风险投资项目退出的时
机与方式有一个初步的规划。但风险企业的成长过程充满了不确定性，风险资本
家不可能对风险企业的中长期发展状况有一个确定性的把握。实践中，风险资本
家必须依据其在投资后的运营监控中所获取的风险企业成长信息，适时调整风险
投资项目退出规划，这就使得风险投资项目退出时机与方式选择具有动态的特
征。
三、总结
通过对国外文献的综述，可以看出国外的研究主要集中在IPO情况下风险投
资退出方式及时机的研究。在国外，由于资本市场发展比较完备，IPO成为风险
投资退出的首选方式，所以大部分研究都比较关注于IPO条件下的退出决策研
究。国外的学者更多是采用实证分析的方法对风险投资的退出机制进行研究，这
些研究主要建立大量风险企业样本分析的基础上，有较强的实用性。在关于风险
投资退出时机的研究上还有很多争议，许多学者都提出了不同的观点。
而在国内，考虑到资本市场尚未发展成熟等众多软硬件因素，更多学者关注
的是在我国目前形势下如何选择最优的退出方式。国内的学者对于风险投资退出
机制的研究主要是对国外风险投资退出机制模式的介绍和比较研究，对风险投资
退出机制对于经济的促进作用进行阐述，以及如何选取风险投资退出方式的研
究。国内学者在运用模型对风险投资决策进行量化分析时一般采用净现值法和期
权分析方法，主要是对企业价值进行评估。
四、参考文献
（1） 安实 王建.《风险投资理论和方法》【M】北京，科学出版社，2005
（2） 成思危.《风险投资论丛》【M】北京，民族与建设出版社，2003
（3） 成思危.《风险投资在中国》【M】北京，民族出版社，2000
（4） 安实.风险投资退出决策的复合模型研究【J】，系统工程理论与实践，2005
（9）
（5） 陈应侠：多元化趋势.论我国风险投资的退出机制选择【J】，生产力研究，
2004（3）
（6） 杜兰英、余道先.发展产权交易，完善风险投资退出通道【J】，商业研究，
2005（9）
（7） 刘曼红、胡波.风险投资理论：投资过程研究的理论发展和前沿【J】,国际
金融研究2004(3).
（8） 戴国强、王国松.信息不对称和风险资本退出【J】，财经研究，2002（2）
（9） 程静.风险投资项目退出的时机与方式选择研究【J】，科学管埋研究，
2004(1)
（10）黄超惠.产权市场——风险投资退出的主渠道【J】，产权导刊，2007（9）
（11）黄金永、秦涛.搭建我国风险投资退出机制的设想【J】，经济论坛，2004
（8）
（12）刘晶晶.创建二板市场——我国风险投资退出的有效渠道【J】，合作经济
与科技，2005（10）
（13）佟国顺.风险投资的退出方式及其在我国的适用性分析【J】，财经问题研
究，2001（1）
（14）王晓东.风险投资的退出绩效研究——IPO与M&A的比较【J】.经济学家，
2004(1)
（15）王步芳.从新涛并购看我国风险投资的退出路径【J】,TI应用,2001(6)
（16）刘少波.风险投资进入与退出的信息经济学分析【J】，财贸经济，2000（3）
（17）陆茵秋.比较风险资本退出的两种方式【J】,投资研究,2000(6)
（18）伍岚南.风险投资退出机制的比较研究【J】，当代经理人，2006（1）
（19）汪波.我国风险投资退出方式的选择【J】，金融与经济，2008（2）
（20）王瑞兰.风险投资退出方式的比较与选择【J】，商场现代化，2006（5）
（21）张小雷.风险投资的退出机制与决策分析【J】,沈阳航空工业学院学报，2005
（1）
（22）张华.对我国风险投资退出问题的思考【J】，财会通讯，2007（7）
（23）Josh Lerner.1994.”Venture capitalists and the decision to go public”[J],Journal
of Finance(35)
（24）PaulGompers.1996.”Grandstanding in the venture capital industry ”[J],Journal
of Finance(43)
（25）Cumming and Macintosh.2000.”Venture capital exits in Canada and the
United States ”[J] Working Paper
（26）MurrayG.”The seeond equity gap：exit problems for seed and early venture
capitaists and their investee companies”[J],Intenrational Small Jounral,1994(4)
宁波大学答题纸
（20 10 —20 11 学年第 1 学期）
课号： 0135009 课程名称 风险投资管理文献研读 改卷教师：王其冬 学号： 1011121005 姓 名： 周之轩 得 分：
风险投资退出机制研究
文献综述
风险投资退出机制的理论研究主要集中在退出策略和分配策略上，在退出阶段，主要研究退出的时机和退出的方法；在分配决策上，主要考虑的是分配现金还是分配股份。
一、国外风险投资退出机制研究现状
1. 风险投资退出方式的比较研究
进入20世纪90年代以来，随着金融创新的不断深入，可供选择的风险投资退出方式也不断增多，风险投资退出问题逐渐受到学术界和业内人士的广泛关注。从目前各国风险投资的发展状况来看，风险资本的退出方式归纳起来有以下三类: (l)首次公开发行(IPO)。包括在普通的股票市场上市，以及上市条件相对较低的特定股票市场上市;(2)出售。它包括兼并收购、公司或企业家本人回购和转让给第三方;(3)清算。其中前两类已经成为风险投资最主要的退出方式。
法兰克福大学Castern Bienz教授在其论文《风险投资退出优序的决定因素》 中指出：以欧洲和美国的被投资公司的大量案例为分析对象建立模型，该模型可以解释风险投资退出的最优选择是IPO或者出售。Beniz教授认为，高利润的公司会采用上市作为退出手段，低利润的公司会选择出售的方式退出，而那些不盈利的公司则采用清算的方式以避免更大的损失。
Bgyrvae和Timmons(1992)证明，同等条件下，IPO是利润最高的退出方式。尽管IPO具有很大的吸引力，但在实践中，将股份出售给第三方是最常见的退出方式。Murray对种子期和早期阶段投资退出的研究也发现了类似的情况，处在早期的投资者更倾向于通过兼并收购来实现风险资本的退出，接着依次是企业回购、IPO、二次收购。Petty等在研究美国风险投资家通过出售完成风险资本的退出过程中发现:尽管出售往往可以比IPO获得更多的现金流量，却容易使风险
企业家失去对风险企业的控制权，所以易遭到风险企业家的反对。
2. 风险投资退出时机研究
在退出时机上，Lerner（1994）通过实证研究指出公开交易的证券的价值水
平是影响上市时机选择的因素之一。风险投资家往往选择市场价值最高时使风险
投资企业上市。
Gompers（1996）指出新设立的风险投资基金往往希望尽快获得收益，以获
得社会和投资人的认可，往往倾向于更早的上市。
Cumming 和Macintosh（2000）提出了关于风险投资退出的一般理论，认为
风险资本家应该在风险企业带来的边际价值等于边际成本时使其上市，实现退
出。
Tykvova(2002)认为，对于具有高质量项目的企业来说，风险投资家的参与有
利于增加被投资企业的价值，但由于参与企业管理也有时间、机会和资金上的成
本，风险投资家会选择边际利润为零时退出企业，让企业实现IPO。但在实践中，
由于大部分风险投资机构采取有限合伙基金的组织形式，风险投资家必须在基金
期满前退出所有投资，因而风险资本有时候可能无法在最佳时机退出。
3. 风险投资退出控制权和绩效的研究
不同的退出方式和退出时机对风险投资企业和风险投资家具体不同的影响，
这种利益冲突使得风险投资企业和风险投资家都很关注风险投资退出时控制权
的安排。例如Cumming 和Macintosh（2000）就认为风险投资家在投资前就退
出方式和退出时机上做了安排，并对风险企业家施加压力。
投资者对风险投资绩效的评价直接影响风险投资的后续融资，而风险投资退
出方式的选择直接影响退出绩效，进而间接影响投资者对风险投资绩效的评价。
Gomperss (1996)发现较新的风险投资公司(成立时间少于5年)在首轮融资面临压
力时，年轻的风险投资家总是希望在下轮融资时有一个记录表明所筹的资金将用
于有价值的项目。结果，相对较早的风险投资公司，它们往往是尽快而不是最优
化地将项目推向公开市场。这其中的原因是风险投资家为了积累声誉，而声誉是
影响创业投资者选择IPO时机的重要因素。成功的首次公开发行成为反映风险
投资家能力的一个信号。
二、国内风险投资退出机制研究现状
在我国，大部分学者认为并购退出是目前我国风险投资退出的适合方式。王步
芳从分析我国风险投资退出的障碍出发，认为目前我国尚未建成多层次的资本市
场体系、产权结构不合理、退出存在法律障碍，在这样的情况下，并购退出应是
我国风险投资退出的最佳方式。陆茵秋在比较了美国风险资本退出的IPO和企
业并购两种方式后认为，无论是公开发行上市还是兼并和收购都会遇到一系列相
关问题，有的会带来正面影响，有的则会导致负面结果。风险投资家和创业公司
在选择具体方式时应考虑当前市场状态。
刘曼红（1995）在《风险投资：创新与金融》一书中指出了四种退出方式，并
且结合中国的现实环境探讨了四种退出方式对体制环境的要求情况。
中国风险投资倡导者成思危在2002年风险投资论坛上的报告《发展我国风险
投资的几点战略思考》中指出：我国风险投资退出的出路主要有并购和上市两条
路。他还在《风险投资在中国》一书中指出了在中国现实的情况下，如何选择有
效的风险投资退出机制。
佟国顺借鉴国外的先进经验，结合中国国情，提出来适合我国的经济运行机制
的三种风险投资退出方式：IPO、股份转让和企业出售、公司清理。并对其在我
国的适用性进行了分析。
安实（2005）通过建立风险资本退出决策的复合模型解释了风险投资如何控制
风险投资资金退出时机以及如何选择退出方式的问题。通过风险企业控制权分配
模型的求解过程，既反映了风险企业控制权的分配过程，也体现了风险 企业价
值最大化的过程．可见，风险企业控制权的合理分配，能够在保证投资人利益的
同时最大限度的促进了风险企业成长，这与实践中风险资本家和风险企业家之间
的委托代理机制的作用过程和作用结果相一致。
黄超惠（2007）提出建立全国共同产权市场作为风险投资的主要退出渠道。她
建议从四个有效方面加快产权市场发展：第一，加快产权交易的法律制度建设；
第二，加快产权交易品种的开发和创新；第三，加快全国性产权市场的建设；第
四，加强对中介服务机构的监管，提高产权中介机构的水平。刘晶晶（2005）认
为建立完善顺畅的退出机制是风险投资取得成功的关键。近几年来，我国风险投
资发展停滞不前的深层次原因在于缺乏有效的退出渠道。她从风险投资退出机制
出发，分析了我国风险投资的现状及原因，并就创建二板市场作为风险投资退出
的一种有效途径提出了自己的观点，提出了建立二板市场作为风险投资的退出渠
道。黄金永、秦涛提出建立在证券公司开展柜台交易代理风险投资企业的产权买
卖同时建立全国性的产权交易市场。
王瑞兰（2006）认为风险投资的退出是风险投资运作过程中不可缺少的环节。
目前风险投资的退出方式主要有四种：首次公开上市、并购、回购和清算。这四
种退出方式有着各自的优缺点，因而在选择时应考虑多方面的因素，包括不同的
金融体系、风险企业的收益、风险企业的控制权、股权购买者解决信息不对称的
能力以及经济景气程度等，这样才能做出正确选择。
张小雷（2005）认为风险投资作为一种中长期投资区别于其它投资的关键在于
它的进入是为了最终地退出，能否顺利地退出是风险投资成功最为重要的一环。
他从风险投资的退出机制着手，并利用退出决
策模型分析了风险投资的退出过程，提出了完善我国风险投资退出机制的建议，
首先应该适当放宽高新技术企业上市条件或者建立第二股票市场，其次政府应该
完善知识产权保护的立法和执法，按有关规定明确科技发明成果的产权归属，最
后应该加快产权交易市场的建设，使风险权益能够在产权市场上顺利流通。
陈应侠（2004）认为有效的退出机制是实现风险投资高额收益的安全保障。通
过对国外首次公开上市、出售，以及清算等三种退出方式的比较，立足本国国情，
合理借鉴，从而探讨当前我国风险投资退出机制多元化的现实选择，并对未来多
层次法规政策及资本市场体系的构建特别是对二板市场的逐步建立，并提出构建
由主板市场、二板市场、场外市场和私募市场组成的多层次资本市场体系，从而
使处于不同发展阶段的风险投资得以退出。
杜兰英、余道先（2005）认为风险投资退出机制的建立和完善是发展风险投资
的关键。目前风险退出机制在我国存在一定的局限性。因此，借鉴国外风险投资
业的主要退出机制，结合中国风险投资的实际，提出符合中国风险投资市场的风
险投资退出机制，建立二板市场对我国风险投资业具有重要意义，但是也要看到
二板市场建立后能否有效运行发挥其作用的问题。提出建立健全和完善的全国产
权市场是风险投资退出的有效渠道。
王晓东(2004)在对风险投资退出的相关理论进行分析的基础之上，通过比较首
次公开发行和企业并购两种退出方式的绩效，探讨了风险投资退出绩效的内涵、
评价标准和评价指标体系等问题，初步建立了风险投资的退出绩效评价模型。
戴国强、王国松的研究探讨了信息不对称与风险资本退出之间的关系，分析表
明：(1)高新技术企业在其启动阶段需要股权责资本融资和独立的风险投资商；(2)
对于投资于高新技术企业的风险资本而言，高效的风险资本退出方式是IPO退
出方式，其次是收购退出方式。收购退出方式比IPO方式可以更好的解决信息
不对称问题及管理者的监控；(3)IPO退出方式需要活跃的股票市场；(4)美国高
新技术业快速发展的关键所在是其拥有独立的风险投资商与活跃的股票市场。
刘少波的研究认为风险投资采用何种方式退出，不仅取决于风险企业成熟后的
经营状况，还取决于风险投资退出时的信息条件和资本增值程度。
程静 (2004)认为，风险投资项目退出时机与方式选择具有动态性特点。在风
险资本家将风险资本投入到风险企业时，风险资本家就对风险投资项目退出的时
机与方式有一个初步的规划。但风险企业的成长过程充满了不确定性，风险资本
家不可能对风险企业的中长期发展状况有一个确定性的把握。实践中，风险资本
家必须依据其在投资后的运营监控中所获取的风险企业成长信息，适时调整风险
投资项目退出规划，这就使得风险投资项目退出时机与方式选择具有动态的特
征。
三、总结
通过对国外文献的综述，可以看出国外的研究主要集中在IPO情况下风险投
资退出方式及时机的研究。在国外，由于资本市场发展比较完备，IPO成为风险
投资退出的首选方式，所以大部分研究都比较关注于IPO条件下的退出决策研
究。国外的学者更多是采用实证分析的方法对风险投资的退出机制进行研究，这
些研究主要建立大量风险企业样本分析的基础上，有较强的实用性。在关于风险
投资退出时机的研究上还有很多争议，许多学者都提出了不同的观点。
而在国内，考虑到资本市场尚未发展成熟等众多软硬件因素，更多学者关注
的是在我国目前形势下如何选择最优的退出方式。国内的学者对于风险投资退出
机制的研究主要是对国外风险投资退出机制模式的介绍和比较研究，对风险投资
退出机制对于经济的促进作用进行阐述，以及如何选取风险投资退出方式的研
究。国内学者在运用模型对风险投资决策进行量化分析时一般采用净现值法和期
权分析方法，主要是对企业价值进行评估。
四、参考文献
（1） 安实 王建.《风险投资理论和方法》【M】北京，科学出版社，2005
（2） 成思危.《风险投资论丛》【M】北京，民族与建设出版社，2003
（3） 成思危.《风险投资在中国》【M】北京，民族出版社，2000
（4） 安实.风险投资退出决策的复合模型研究【J】，系统工程理论与实践，2005
（9）
（5） 陈应侠：多元化趋势.论我国风险投资的退出机制选择【J】，生产力研究，
2004（3）
（6） 杜兰英、余道先.发展产权交易，完善风险投资退出通道【J】，商业研究，
2005（9）
（7） 刘曼红、胡波.风险投资理论：投资过程研究的理论发展和前沿【J】,国际
金融研究2004(3).
（8） 戴国强、王国松.信息不对称和风险资本退出【J】，财经研究，2002（2）
（9） 程静.风险投资项目退出的时机与方式选择研究【J】，科学管埋研究，
2004(1)
（10）黄超惠.产权市场——风险投资退出的主渠道【J】，产权导刊，2007（9）
（11）黄金永、秦涛.搭建我国风险投资退出机制的设想【J】，经济论坛，2004
（8）
（12）刘晶晶.创建二板市场——我国风险投资退出的有效渠道【J】，合作经济
与科技，2005（10）
（13）佟国顺.风险投资的退出方式及其在我国的适用性分析【J】，财经问题研
究，2001（1）
（14）王晓东.风险投资的退出绩效研究——IPO与M&A的比较【J】.经济学家，
2004(1)
（15）王步芳.从新涛并购看我国风险投资的退出路径【J】,TI应用,2001(6)
（16）刘少波.风险投资进入与退出的信息经济学分析【J】，财贸经济，2000（3）
（17）陆茵秋.比较风险资本退出的两种方式【J】,投资研究,2000(6)
（18）伍岚南.风险投资退出机制的比较研究【J】，当代经理人，2006（1）
（19）汪波.我国风险投资退出方式的选择【J】，金融与经济，2008（2）
（20）王瑞兰.风险投资退出方式的比较与选择【J】，商场现代化，2006（5）
（21）张小雷.风险投资的退出机制与决策分析【J】,沈阳航空工业学院学报，2005
（1）
（22）张华.对我国风险投资退出问题的思考【J】，财会通讯，2007（7）
（23）Josh Lerner.1994.”Venture capitalists and the decision to go public”[J],Journal
of Finance(35)
（24）PaulGompers.1996.”Grandstanding in the venture capital industry ”[J],Journal
of Finance(43)
（25）Cumming and Macintosh.2000.”Venture capital exits in Canada and the
United States ”[J] Working Paper
（26）MurrayG.”The seeond equity gap：exit problems for seed and early venture
capitaists and their investee companies”[J],Intenrational Small Jounral,1994(4)