股指期货投资策略
伴随着中国金融市场的进一步开放，中国资本市场在国民经济中发挥的作用和地位越来越凸显。与此同时，开放式基金、社保基金和保险资金等机构纷纷涌入资本市场，为了保证资本的安全运作，中国推出了股指期货。股指期货的推出为金融市场提供了新的投资契机，并对证券市场的发展产生重大影响，也极大的丰富了大资金投资模式和产品结构。股指期货的推出对于股票市场的风险管理来说，起到了稳定器的作用，也将大大推动资本市场各方面的创新工作。投资者可以通过股票组合、债券组合和股指期货的不同资产配置，形成不同的风险收益的产品。股指期货投资策略主要分为套期保值、套利以及投机策略，我们将在下文分别对三种策略进行详细介绍。
股指期货套期保值策略和案例分析
金融危机之后金融市场波动频繁，股票市场各板块出现轮动，整体市场较为暗淡，如果将资金投入股票市场中将不得不承受单边下行的风险，而如果选择在股指期货市场上进行套期保值对冲，系统性风险将得到较好的规避。
股指期货之所以具有套期保值的功能，是因为在一般情况下，股指期货合约的价格与股票的价格大多受相似因素的影响，从而它们的变动方向是基本一致的。因此，投资者只要在股指期货市场建立与股票市场相反的持仓，则在市场价格发生变化时，他必然在一个市场上亏损而在另一个市场上盈利。通过计算适当的套期保值比率可以达到亏损与盈利的大致平衡，从而实现保值的目的。
笔者试图对利用股指期货进行套期保值的全操作过程进行详细介绍，并以实例来对其可操作性加以分析。具体操作步骤可参照以下流程图：
第一步，对市场走势进行分析，选择套期保值时机
从国际国内宏观经济研究及国内现货供需情况来看，市场情况不容乐观，由于近期指数在高位震荡，市场风险有所累积，后市上行空间受到限制，一旦出现利空消息，指数存在下行风险。因市场如果此时大量补仓将存在较大的冲击成本，为了获得更高的收益，因此存在套期保值的需求。
第二步，确定被套保资产组合范围
本文选取３只股票作为投资组合，对其进行套期保值操作。假设股票仓位较低，近期存在进行补仓需求，由于中期来看市场存在上行空间，出于减少冲击成本的需求，于是便准备采用股指期货作为套期保值的工具，追求利润最大化。
我们知道，现货资产与期货价格相关性越高，则套期保值效果越好，而相关
度低的资产则很难利用股指期货进行套期保值，考虑到这点，我们测算了该投资组合中各股票基于沪深 300指数的β值，结果表明，投资组合的市值与沪深300指数的走势大致相近。总的来看，该组合与沪深300指数的相关系数为0.934271459，相关程度较高，因此可以利用沪深 300股指期货对其进行套期保值。
第三步，确定套保期限、选择期货合约
套保期限或者时间长度受股票市场走势预判和投资者套保目的的强烈影响，这是影响套期保值期限选择的客观条件。另外，一般来说，套保中选择的期货合约月份应该与套期保值的客观条件保持相同或相近，这从方法有效性的角度也对套保期限的选择提出了要求。例如，在2009年7月27日，某投资者预期未来一段时间股票市场将会持续下跌，因而想对其持有的股票头寸进行套期保值，但下跌的时间长度无法确定。若投资者认为从7月27日到8月15日为套保期限，那么此刻投资者可以方便地选择IF0908合约，该合约的到期日为8月21日。但若投资者认为套保期限为7月27日到8月31日，那么他就应该选择IF0909合约来进行套期保值，该合约到期日为9月18日。
另一方面，由于股指期货具有到期日效应，即：临近股指期货到期日时，现货股票市场会出现股价剧烈波动和成交量明显放大的异常现象。如果套期保值结束时间临近股指期货交割时间，套期保值效果很可能会因现货股票市场甚至股指期货市场的动荡而降低。当然，选择到期时间较长的合约并不意味着越远期的合约越好，还要兼顾考虑流动性，合约到期时间越长，流动性越差。
第四步，确立建仓头寸
由于从中线角度对股票市场持看涨观点，为了规避踏空的风险，减少等待成本，那么投资者可以进行多头套期保值，即先买入股指期货，然后再逐步买入现货并平仓期货头寸，从而避免现货的冲击成本，达到利润最大化的目的。
第五步，现金管理
由于期货市场采用的是保证金交易和逐日盯市制度，因此需要对期货头寸的保证金进行规划和管理，防止出现强行平仓风险。同时投资者应该考虑套期保值的目的是完全对冲系统性风险(完全套保)还是只调整组合的系统风险敏感度(调整β值)。
第六步，展期管理。
展期套保的原理是通过不断使用高流动性的短期合约来代替流动性差的长期合约实现对资产较为长期的保值方案，由于股指期货在正常交易时间只有一个合约较为活跃，其他合约成交量极低，无法选择相近月份合约进行套期保值，因此不得不进行展期套保。
第七步，套保结束。
在相应的股票头寸建立后，逐步平掉手中的股指多头持仓。如行情走势与预期相反，可提早结束套保头寸。
股指期货套利策略和案例分析
股指期货上市后，期现套利、跨期套利成为市场追捧的热点，尤其是无风险期现套利受广大机构投资者青睐。中州期货和德邦证券在股指期货套利方面拥有专业的投资团队、成熟的程序化交易系统（免去普通投资者为构建现组合的烦恼），以及丰富的实战经验，可以随时为投资者量身定做套利方案。
一、期现套利
策略介绍：
沪深300现指与期指受相同信息影响，在走势上呈现一定的趋同性，现货指数与期货指数的价差理论上应维持在一定区间内窄幅波动，且随着交割日的临近趋于一致。在股指期货定价模型的基础上通过考虑交易费用、冲击成本、跟踪误差等因素来构造无套利区间上下界，如果期现价差超出无套利区间，投资者可考虑进行正向或者反向套利操作，并在期现价差回归正常水平后平仓获取无风险套利收益。
根据统计数据显示，2010年期指当月合约与300现指收盘价的价差（交割日按交割结算价计算）波动区间在-20-125之间，依据无风险套利模型计算，全年存在大量正向期现套利机会，其中4月和10月是套利机会最为丰厚的两个月，年化收益率在20%以上，远高于国际市场5%左右的收益率。
2010年期现价差走势图
数据来源：中州期货信息研发部
2011年期指当月合约与300现指收盘价的价差波动区间在-20至35之间，全年存在一定的正向期现套利机会，但相比2010年股指期货新上市时期机会明显偏少，且套利利润也明显不如2010年，如果不考虑利息成本的话，2011年期现套利年化收益率在10%左右。
2012年期现价差走势图
二、日内跨期套利
策略介绍：
不同交割月份的期货合约由于同时受到现货指数的影响，在走势上呈现一定程度的趋同性，且远月合约与近月合约的价差维持在一个相对较窄的范围内波动。当价差向某一方向偏离过大，则后市向相反的方向缩小的概率较大，此时就存在正向或反向套利机会。技术指标中的震荡指标，在震荡行情中的研判准确度
较高。因此，我们选择比较常见的随机指标（KD）作为套利单进出场信号，当D值大于80，短期行情呈现超买现象；当D值小于20，短期行情呈现超卖现象。
经过长时间的摸索和改进，参照开展了一段时间的模拟操作，我们总结了日内跨期套利需要注意的几点：首先，由于次主力合约不活跃，流动性较差，需要注意冲击成本的问题；其次，在程序化实盘交易时，需要明确设定入场信号成立的条件；最后，交割日当日，由于期指向现指回归，行情波动通常较大，为规避风险，不建议进行操作。
我们模拟的日内跨期套利操作自2010年12月14日起（期指交割当日不进行套利操作），截止2012年12月30日，近一年累计收益率高达11%。
2010年12-2012年12月日内跨期套利收益曲线图
信息来源：中州期货信息研发部
三、套利交易需要注意的问题
不管是期现套利还是跨期套利，套利容量都是一个需要重点关注的问题。我们需要从成交量和市场冲击成本两方面进行分析，成交量反映了可进行套利的数量，市场成交成本则直接影响套利操作是否发生以及收益率高低。
股指期货投资策略
伴随着中国金融市场的进一步开放，中国资本市场在国民经济中发挥的作用和地位越来越凸显。与此同时，开放式基金、社保基金和保险资金等机构纷纷涌入资本市场，为了保证资本的安全运作，中国推出了股指期货。股指期货的推出为金融市场提供了新的投资契机，并对证券市场的发展产生重大影响，也极大的丰富了大资金投资模式和产品结构。股指期货的推出对于股票市场的风险管理来说，起到了稳定器的作用，也将大大推动资本市场各方面的创新工作。投资者可以通过股票组合、债券组合和股指期货的不同资产配置，形成不同的风险收益的产品。股指期货投资策略主要分为套期保值、套利以及投机策略，我们将在下文分别对三种策略进行详细介绍。
股指期货套期保值策略和案例分析
金融危机之后金融市场波动频繁，股票市场各板块出现轮动，整体市场较为暗淡，如果将资金投入股票市场中将不得不承受单边下行的风险，而如果选择在股指期货市场上进行套期保值对冲，系统性风险将得到较好的规避。
股指期货之所以具有套期保值的功能，是因为在一般情况下，股指期货合约的价格与股票的价格大多受相似因素的影响，从而它们的变动方向是基本一致的。因此，投资者只要在股指期货市场建立与股票市场相反的持仓，则在市场价格发生变化时，他必然在一个市场上亏损而在另一个市场上盈利。通过计算适当的套期保值比率可以达到亏损与盈利的大致平衡，从而实现保值的目的。
笔者试图对利用股指期货进行套期保值的全操作过程进行详细介绍，并以实例来对其可操作性加以分析。具体操作步骤可参照以下流程图：
第一步，对市场走势进行分析，选择套期保值时机
从国际国内宏观经济研究及国内现货供需情况来看，市场情况不容乐观，由于近期指数在高位震荡，市场风险有所累积，后市上行空间受到限制，一旦出现利空消息，指数存在下行风险。因市场如果此时大量补仓将存在较大的冲击成本，为了获得更高的收益，因此存在套期保值的需求。
第二步，确定被套保资产组合范围
本文选取３只股票作为投资组合，对其进行套期保值操作。假设股票仓位较低，近期存在进行补仓需求，由于中期来看市场存在上行空间，出于减少冲击成本的需求，于是便准备采用股指期货作为套期保值的工具，追求利润最大化。
我们知道，现货资产与期货价格相关性越高，则套期保值效果越好，而相关
度低的资产则很难利用股指期货进行套期保值，考虑到这点，我们测算了该投资组合中各股票基于沪深 300指数的β值，结果表明，投资组合的市值与沪深300指数的走势大致相近。总的来看，该组合与沪深300指数的相关系数为0.934271459，相关程度较高，因此可以利用沪深 300股指期货对其进行套期保值。
第三步，确定套保期限、选择期货合约
套保期限或者时间长度受股票市场走势预判和投资者套保目的的强烈影响，这是影响套期保值期限选择的客观条件。另外，一般来说，套保中选择的期货合约月份应该与套期保值的客观条件保持相同或相近，这从方法有效性的角度也对套保期限的选择提出了要求。例如，在2009年7月27日，某投资者预期未来一段时间股票市场将会持续下跌，因而想对其持有的股票头寸进行套期保值，但下跌的时间长度无法确定。若投资者认为从7月27日到8月15日为套保期限，那么此刻投资者可以方便地选择IF0908合约，该合约的到期日为8月21日。但若投资者认为套保期限为7月27日到8月31日，那么他就应该选择IF0909合约来进行套期保值，该合约到期日为9月18日。
另一方面，由于股指期货具有到期日效应，即：临近股指期货到期日时，现货股票市场会出现股价剧烈波动和成交量明显放大的异常现象。如果套期保值结束时间临近股指期货交割时间，套期保值效果很可能会因现货股票市场甚至股指期货市场的动荡而降低。当然，选择到期时间较长的合约并不意味着越远期的合约越好，还要兼顾考虑流动性，合约到期时间越长，流动性越差。
第四步，确立建仓头寸
由于从中线角度对股票市场持看涨观点，为了规避踏空的风险，减少等待成本，那么投资者可以进行多头套期保值，即先买入股指期货，然后再逐步买入现货并平仓期货头寸，从而避免现货的冲击成本，达到利润最大化的目的。
第五步，现金管理
由于期货市场采用的是保证金交易和逐日盯市制度，因此需要对期货头寸的保证金进行规划和管理，防止出现强行平仓风险。同时投资者应该考虑套期保值的目的是完全对冲系统性风险(完全套保)还是只调整组合的系统风险敏感度(调整β值)。
第六步，展期管理。
展期套保的原理是通过不断使用高流动性的短期合约来代替流动性差的长期合约实现对资产较为长期的保值方案，由于股指期货在正常交易时间只有一个合约较为活跃，其他合约成交量极低，无法选择相近月份合约进行套期保值，因此不得不进行展期套保。
第七步，套保结束。
在相应的股票头寸建立后，逐步平掉手中的股指多头持仓。如行情走势与预期相反，可提早结束套保头寸。
股指期货套利策略和案例分析
股指期货上市后，期现套利、跨期套利成为市场追捧的热点，尤其是无风险期现套利受广大机构投资者青睐。中州期货和德邦证券在股指期货套利方面拥有专业的投资团队、成熟的程序化交易系统（免去普通投资者为构建现组合的烦恼），以及丰富的实战经验，可以随时为投资者量身定做套利方案。
一、期现套利
策略介绍：
沪深300现指与期指受相同信息影响，在走势上呈现一定的趋同性，现货指数与期货指数的价差理论上应维持在一定区间内窄幅波动，且随着交割日的临近趋于一致。在股指期货定价模型的基础上通过考虑交易费用、冲击成本、跟踪误差等因素来构造无套利区间上下界，如果期现价差超出无套利区间，投资者可考虑进行正向或者反向套利操作，并在期现价差回归正常水平后平仓获取无风险套利收益。
根据统计数据显示，2010年期指当月合约与300现指收盘价的价差（交割日按交割结算价计算）波动区间在-20-125之间，依据无风险套利模型计算，全年存在大量正向期现套利机会，其中4月和10月是套利机会最为丰厚的两个月，年化收益率在20%以上，远高于国际市场5%左右的收益率。
2010年期现价差走势图
数据来源：中州期货信息研发部
2011年期指当月合约与300现指收盘价的价差波动区间在-20至35之间，全年存在一定的正向期现套利机会，但相比2010年股指期货新上市时期机会明显偏少，且套利利润也明显不如2010年，如果不考虑利息成本的话，2011年期现套利年化收益率在10%左右。
2012年期现价差走势图
二、日内跨期套利
策略介绍：
不同交割月份的期货合约由于同时受到现货指数的影响，在走势上呈现一定程度的趋同性，且远月合约与近月合约的价差维持在一个相对较窄的范围内波动。当价差向某一方向偏离过大，则后市向相反的方向缩小的概率较大，此时就存在正向或反向套利机会。技术指标中的震荡指标，在震荡行情中的研判准确度
较高。因此，我们选择比较常见的随机指标（KD）作为套利单进出场信号，当D值大于80，短期行情呈现超买现象；当D值小于20，短期行情呈现超卖现象。
经过长时间的摸索和改进，参照开展了一段时间的模拟操作，我们总结了日内跨期套利需要注意的几点：首先，由于次主力合约不活跃，流动性较差，需要注意冲击成本的问题；其次，在程序化实盘交易时，需要明确设定入场信号成立的条件；最后，交割日当日，由于期指向现指回归，行情波动通常较大，为规避风险，不建议进行操作。
我们模拟的日内跨期套利操作自2010年12月14日起（期指交割当日不进行套利操作），截止2012年12月30日，近一年累计收益率高达11%。
2010年12-2012年12月日内跨期套利收益曲线图
信息来源：中州期货信息研发部
三、套利交易需要注意的问题
不管是期现套利还是跨期套利，套利容量都是一个需要重点关注的问题。我们需要从成交量和市场冲击成本两方面进行分析，成交量反映了可进行套利的数量，市场成交成本则直接影响套利操作是否发生以及收益率高低。