我国外汇储备对通货膨胀的影响分析
李嵩林 彭敏敏
（中央财经大学经济学院，北京 100081）
【摘要】我国外汇储备对通货膨胀是否有影响，或者有什么样的影响，对我国的实际经济运行有很重要的意义，本文从分析外汇储备增加的原因入手，层次递进推导外汇储备增加引起通货膨胀的原因，这主要是由外汇储备增加引起外汇占款和基础货币进而货币供应量增加，从而抬高物价水平，最后得出外汇储备与一般物价水平之间存在长期的稳定关系，并且两者之间呈现正相关关系。【关键词】外汇储备；通货膨胀；外汇占款；货币供应量
改革开放以来，我国对外开放程度在不断提高，国际收支连续多年出现双顺差，外汇储备逐年增加。与此同时，国内经济开始升温，货币供给大幅上升，物价水平升高。
1.简析我国外汇储备增加的原因
自从1994年我国外汇体制改革以后，确立了单一的有管理的浮动汇率制度，我国的外汇储备就呈直线上升趋势，增长速度堪比经济增长速度。截至2010年末，中国外汇储备余额已达28473亿美元，占中国GDP的一半多，占中国商品零售总额的约140%，位居世界第一。如此之多的外汇储备是怎么形成的呢？
（1）长期以来我国一直追求贸易规模和顺差的扩大，自2005年以来贸易顺差额呈现爆发式增长，而根据中国的外汇管理体制，中国的企业出口产品所获外汇，按规定都是需要上缴也就是按照国家牌价卖给国家的，由国家支付给企业等值的人民币。此外，国家用行政手段每年收购大量的外汇，动用了相应数目的人民币，这笔钱，显然不在财政收入口径之内，而是来自于央行的额外发行，以这些钱来置换沉淀在外汇储备里的那些外汇。从这个角度来说，这些外汇作为货币，并没有被截流，只是换做了人民币继续流通。所以，外贸所得——外汇储备，实际是市场流通的大量新增人民币的币值担保物。
（2）为吸引外资，我国实行了多种优惠政策，如退税政策、关税政策、外资优惠政策等措施，导致我国外商直接投资额逐年加大，因此资本顺差必然加大，直接导致了外汇储备的增加。
（3）我国贸易顺差和外汇储备的快速增长，促使我国经济地位逐步提高，综合实力逐步增强，这在国际社会上必然产生一定的影响。人们会对我国的货币有升值的预期，于是会导致境内外汇持有者更愿意持有人民币，境外短期投机资本流入，其中不乏大规模的国际“热钱”，而其目的要么是为了期待人民币升值，赚取升值前后的美元差价，要么是进入资本市场炒作资产套取红利，然后连本带利兑换为美元提取出境。这部分被外资赚走的人民币，最终由银行增发人民币赎还。因此，负担最终以通货膨胀的形式压到中国老百姓身上，所有这些途径都在不断的促使我国外汇储备增长。
2.外汇占款引起基础货币和货币供应量的增加
我国基础货币基本通过两条途径投放：一是中央银行的国外净资产，主要是外汇占款；二是对金融机构债权（即国内信贷，包括对金融机构贷款和对中央政府债权）。我国中央银行对基础货币的调控也主要通过这两条渠道实现。在1994年外汇体制改革以前，基础货币主要通过再贷款的方式投放，外汇体制改革之后，我国基础货币投放结构发生重大变化，外汇占款在基础货币投放中占有越来越重要的地位。
1994年外汇体制改革后确定的结售汇制度引起我国外汇储备的大幅度增长，这直接导致外汇占款数量增加，基础货币的投放由国内信贷和外汇占款两部分组成，为维持我国汇率的稳定，保证我国货币投放的稳定，货币当局通过缩减国内信贷和外汇冲销的政策限制基础货币的增长，这样一来，基础货币中的国内信贷的比重越来越小，外汇占款所占的比例逐年上升，截止2005年底，我国外汇占款在基础货币中的比重达到96.58%。央行通过外汇占款投放基础货币具有很强的被动性，虽然中央银行通过发行央行票据购进外汇，同时也不会导致货币供应量的迅速增加，但从长期来看央行票据或债券不可能无限制增加，必然要进行兑
现，而这必然导致基础货币的大量投放。可见，外汇占款在中央银行资产运用中的地位不断提高，对我国基础货币的增量起重大作用。
3.综合分析外汇储备增加对通货膨胀的影响
外汇储备在一国中央银行的资产负债表中处于资产方。在短期内，如果将存款准备率与其它影响资产、负债的因素看成是稳定的，那么外汇储备波动的结果就是直接导致一国基础货币供给的变动，在货币乘数的作用下这种波动将进一步放大，影响货币供给，最终传递到价格与利率的变动。从长期来看，价格与利率的变动又会影响国际贸易与资本流动，从而进一步影响到外汇储备的变动。接着，外汇储备的波动会引起下一轮其它经济变量的变化。外汇储备增加直接增加了中央银行的资产，中央银行为使其资产负债平衡，有两种选择：一是减少其它资产，二是增加负债。如果是减少其它资产，主要是减少央行对政府债权或减少对金融机构债权，虽然这样能保持基础货币不变，而这会对经济产生紧缩作用，不利于国内经济发展；如果是增加央行的负债，准备金比率的变动对经济影响较大，不宜经常调整，提高准备金比率也是对经济的紧缩；增加金融机构在央行的存款取决于金融机构的资金使用情况；增加政府存款也要取决于政府的财政收支情况。因此，央行对金融机构和政府实施干预的难度较大，且这种干预也不能持久进行下去。最终，央行只能选择增加货币发行。外汇储备增加导致基础货币投放增加后，通过货币乘数的作用直接增加了货币供应总量，使社会总需求增加，只能通过物价上涨来实现商品市场供求均衡。在资本市场上，货币供给增加将使利率下降。物价上涨将削弱出口商品的竞争力，使经常项目盈余减少或逆差增加，利率下降将使资本流出增加，使资本与金融项目盈余减少或逆差增加，从而使外汇储备增速下降直至减少。外汇储备的减少会产生与上述相反的作用。外汇储备与经济运行就在这种负反馈中波动与调整，在动态中实现均衡。
4.缓解由外汇储备引起的通货膨胀的有效途径
通过上面的分析，我们可以看到外汇储备的急速增长必然导致货币供给量的大幅度增加，从而导致通货膨胀加剧，然而，如果外汇储备水平过低，不能满足支付需要，对国内经济的稳定发展和对外支付的信誉亦产生不利影响，严重的还会引发支付危机。因此，寻求适度的外汇储备是缓解通货膨胀的有效途径。
一般而言，选择最适量的外汇储备，应考虑以下几个基本因素：其一，一国的外汇储备量应该与它的经济发展规模相适应。经济发展规模的大小通常是用国民生产总值来衡量的，所以外汇储备总量与国民生产总值成正比。其二，一国的外汇储备量要与它的经济开放程度相适应。实践证明，经济越开放，对外贸易支付和资本收支的量就越大，所需要的外汇储备量就越多。其三，一国的外汇储备量与其对外资信和对外融资能力密切相关。当外汇储备量不足时，可以临时借入外部资金以应付短期支付的需要，而这取决于国家的资信和融资的能力，因而长期保持良好的对外信誉，可减少对外汇储备数量的要求。其四，一国的外汇储备量须适应外贸条件变化的要求。外贸条件的好坏影响外汇储备的作用，当贸易收支出现逆差，需要外汇储备弥补缺口。
我国的外汇储备处于一个比较特殊的经济政治环境。一是我国周边港澳台以及沿海的政治环境较复杂多变，从保持各地区经济稳定的需要出发，为应付可能发生的不测情况，多储备一些外汇是必要的；三是国际金融市场的动荡加剧给世界各国都敲响了警钟，增加外汇储备作为防范金融风险的一个重要手段，有利于保持中国经济的稳定发展；四是为保证人民币的自由兑换，保持较高的外汇储备水平有助于减轻突发性大量资本流出时对经济的冲击，从而增强外汇市场的稳定性。这些情况都表明，我国的国情决定了国家外汇储备应当保持在中等偏高的水平为宜。
我国外汇储备对通货膨胀的影响分析
李嵩林 彭敏敏
（中央财经大学经济学院，北京 100081）
【摘要】我国外汇储备对通货膨胀是否有影响，或者有什么样的影响，对我国的实际经济运行有很重要的意义，本文从分析外汇储备增加的原因入手，层次递进推导外汇储备增加引起通货膨胀的原因，这主要是由外汇储备增加引起外汇占款和基础货币进而货币供应量增加，从而抬高物价水平，最后得出外汇储备与一般物价水平之间存在长期的稳定关系，并且两者之间呈现正相关关系。【关键词】外汇储备；通货膨胀；外汇占款；货币供应量
改革开放以来，我国对外开放程度在不断提高，国际收支连续多年出现双顺差，外汇储备逐年增加。与此同时，国内经济开始升温，货币供给大幅上升，物价水平升高。
1.简析我国外汇储备增加的原因
自从1994年我国外汇体制改革以后，确立了单一的有管理的浮动汇率制度，我国的外汇储备就呈直线上升趋势，增长速度堪比经济增长速度。截至2010年末，中国外汇储备余额已达28473亿美元，占中国GDP的一半多，占中国商品零售总额的约140%，位居世界第一。如此之多的外汇储备是怎么形成的呢？
（1）长期以来我国一直追求贸易规模和顺差的扩大，自2005年以来贸易顺差额呈现爆发式增长，而根据中国的外汇管理体制，中国的企业出口产品所获外汇，按规定都是需要上缴也就是按照国家牌价卖给国家的，由国家支付给企业等值的人民币。此外，国家用行政手段每年收购大量的外汇，动用了相应数目的人民币，这笔钱，显然不在财政收入口径之内，而是来自于央行的额外发行，以这些钱来置换沉淀在外汇储备里的那些外汇。从这个角度来说，这些外汇作为货币，并没有被截流，只是换做了人民币继续流通。所以，外贸所得——外汇储备，实际是市场流通的大量新增人民币的币值担保物。
（2）为吸引外资，我国实行了多种优惠政策，如退税政策、关税政策、外资优惠政策等措施，导致我国外商直接投资额逐年加大，因此资本顺差必然加大，直接导致了外汇储备的增加。
（3）我国贸易顺差和外汇储备的快速增长，促使我国经济地位逐步提高，综合实力逐步增强，这在国际社会上必然产生一定的影响。人们会对我国的货币有升值的预期，于是会导致境内外汇持有者更愿意持有人民币，境外短期投机资本流入，其中不乏大规模的国际“热钱”，而其目的要么是为了期待人民币升值，赚取升值前后的美元差价，要么是进入资本市场炒作资产套取红利，然后连本带利兑换为美元提取出境。这部分被外资赚走的人民币，最终由银行增发人民币赎还。因此，负担最终以通货膨胀的形式压到中国老百姓身上，所有这些途径都在不断的促使我国外汇储备增长。
2.外汇占款引起基础货币和货币供应量的增加
我国基础货币基本通过两条途径投放：一是中央银行的国外净资产，主要是外汇占款；二是对金融机构债权（即国内信贷，包括对金融机构贷款和对中央政府债权）。我国中央银行对基础货币的调控也主要通过这两条渠道实现。在1994年外汇体制改革以前，基础货币主要通过再贷款的方式投放，外汇体制改革之后，我国基础货币投放结构发生重大变化，外汇占款在基础货币投放中占有越来越重要的地位。
1994年外汇体制改革后确定的结售汇制度引起我国外汇储备的大幅度增长，这直接导致外汇占款数量增加，基础货币的投放由国内信贷和外汇占款两部分组成，为维持我国汇率的稳定，保证我国货币投放的稳定，货币当局通过缩减国内信贷和外汇冲销的政策限制基础货币的增长，这样一来，基础货币中的国内信贷的比重越来越小，外汇占款所占的比例逐年上升，截止2005年底，我国外汇占款在基础货币中的比重达到96.58%。央行通过外汇占款投放基础货币具有很强的被动性，虽然中央银行通过发行央行票据购进外汇，同时也不会导致货币供应量的迅速增加，但从长期来看央行票据或债券不可能无限制增加，必然要进行兑
现，而这必然导致基础货币的大量投放。可见，外汇占款在中央银行资产运用中的地位不断提高，对我国基础货币的增量起重大作用。
3.综合分析外汇储备增加对通货膨胀的影响
外汇储备在一国中央银行的资产负债表中处于资产方。在短期内，如果将存款准备率与其它影响资产、负债的因素看成是稳定的，那么外汇储备波动的结果就是直接导致一国基础货币供给的变动，在货币乘数的作用下这种波动将进一步放大，影响货币供给，最终传递到价格与利率的变动。从长期来看，价格与利率的变动又会影响国际贸易与资本流动，从而进一步影响到外汇储备的变动。接着，外汇储备的波动会引起下一轮其它经济变量的变化。外汇储备增加直接增加了中央银行的资产，中央银行为使其资产负债平衡，有两种选择：一是减少其它资产，二是增加负债。如果是减少其它资产，主要是减少央行对政府债权或减少对金融机构债权，虽然这样能保持基础货币不变，而这会对经济产生紧缩作用，不利于国内经济发展；如果是增加央行的负债，准备金比率的变动对经济影响较大，不宜经常调整，提高准备金比率也是对经济的紧缩；增加金融机构在央行的存款取决于金融机构的资金使用情况；增加政府存款也要取决于政府的财政收支情况。因此，央行对金融机构和政府实施干预的难度较大，且这种干预也不能持久进行下去。最终，央行只能选择增加货币发行。外汇储备增加导致基础货币投放增加后，通过货币乘数的作用直接增加了货币供应总量，使社会总需求增加，只能通过物价上涨来实现商品市场供求均衡。在资本市场上，货币供给增加将使利率下降。物价上涨将削弱出口商品的竞争力，使经常项目盈余减少或逆差增加，利率下降将使资本流出增加，使资本与金融项目盈余减少或逆差增加，从而使外汇储备增速下降直至减少。外汇储备的减少会产生与上述相反的作用。外汇储备与经济运行就在这种负反馈中波动与调整，在动态中实现均衡。
4.缓解由外汇储备引起的通货膨胀的有效途径
通过上面的分析，我们可以看到外汇储备的急速增长必然导致货币供给量的大幅度增加，从而导致通货膨胀加剧，然而，如果外汇储备水平过低，不能满足支付需要，对国内经济的稳定发展和对外支付的信誉亦产生不利影响，严重的还会引发支付危机。因此，寻求适度的外汇储备是缓解通货膨胀的有效途径。
一般而言，选择最适量的外汇储备，应考虑以下几个基本因素：其一，一国的外汇储备量应该与它的经济发展规模相适应。经济发展规模的大小通常是用国民生产总值来衡量的，所以外汇储备总量与国民生产总值成正比。其二，一国的外汇储备量要与它的经济开放程度相适应。实践证明，经济越开放，对外贸易支付和资本收支的量就越大，所需要的外汇储备量就越多。其三，一国的外汇储备量与其对外资信和对外融资能力密切相关。当外汇储备量不足时，可以临时借入外部资金以应付短期支付的需要，而这取决于国家的资信和融资的能力，因而长期保持良好的对外信誉，可减少对外汇储备数量的要求。其四，一国的外汇储备量须适应外贸条件变化的要求。外贸条件的好坏影响外汇储备的作用，当贸易收支出现逆差，需要外汇储备弥补缺口。
我国的外汇储备处于一个比较特殊的经济政治环境。一是我国周边港澳台以及沿海的政治环境较复杂多变，从保持各地区经济稳定的需要出发，为应付可能发生的不测情况，多储备一些外汇是必要的；三是国际金融市场的动荡加剧给世界各国都敲响了警钟，增加外汇储备作为防范金融风险的一个重要手段，有利于保持中国经济的稳定发展；四是为保证人民币的自由兑换，保持较高的外汇储备水平有助于减轻突发性大量资本流出时对经济的冲击，从而增强外汇市场的稳定性。这些情况都表明，我国的国情决定了国家外汇储备应当保持在中等偏高的水平为宜。