杭州电子科技大学
实践环节
财务管理课程实验
学 院 会计学院
专 业 财务管理
班 级 12140911
12158007 12158009 12061111
学 号 12031421
姓 名 蓝晴 刘函 侯超群 史雅麦 指导教师 吴舒涵
2014年9月10日-9月17日
目 录
一、公司简介 .......................................... 3
二、案例背景 .......................................... 3
(一)2008年房地产行业发展情况 ...................... 3
(二)金地集团公司决策 .............................. 6
三、案例分析:金地集团公司债券融资对资本结构的影响 ........ 6
分工情况: ........................................... 13
一、公司简介
金地集团初创于1988年,1993年开始正式经营房地产。2001年4月,金地(集团)股份有限公司在上海证券交易所正式挂牌上市。截止2007年底公司直接控股的子公司已有25家,而截至2009年底,金地集团控股子公司数量又攀新峰,总资产555亿元,净资产168亿元。仅2010年全年累计实现签约面积就达229.05万平方米,同比增长21.6%,实现283亿元的销售规模,预计当年净利润较上年增长50%左右。公司从上市至今,总资产规模增长了24倍,销售额增长了39倍,上缴利税增长了21倍,已跻身中国上市房地产公司综合实力前三强。金地集团更是形成了以房地产为主营业务,物业服务、地产中介同步发展的综合产业结构。
金地集团秉承“用心做事,诚信为人”、“以人为本,创新为魂”等核心价值观,并逐步形成了地产开发业务的核心竞争优势。金地集团已经建立以上海、深圳、北京为中心的华东、华南、华北的区域扩张战略格局,并已成功进入武汉、西安、沈阳等市场。金地坚持以产品为核心,不断为客户创造价值:在深圳、北京、上海等地已开发三十余个项目。
经过不断探索和实践,金地现已发展成为一个以房地产开发为主营业务的上市公司,同时也是中国建设系统企业信誉AAA单位、房地产开发企业国家一级资质单位。
二、案例背景
(一)2008年房地产行业发展情况
房地产市场特征
2008年我国房地产市场呈现出以下特征。
第一,2008年我国房地产开发投资增幅、施工面积增幅回落,但仍在高位运行;土地购置面积和土地开发面积、竣工面积出现负增长。新开工面积小幅增长。商品房销售低迷,导致投资开发增速趋缓。
第二,商品房销售大幅度下降,空置面积快速增长。全年商品房销售面积下
降19.7%,销售额下降19.5%;商品房空置面积由年初的负增长变为1~12月的同比增长21.8%。2008年全国商品房施工面积与竣工面积之比达4.7,而2006年、2007年分别为3.5和3.9。这表明2008年虽然全国房屋施工面积和新开工面积在增加,但由于销售委靡,开发周期延长,开发速度在降低。
第三,房地产企业资金紧张。对于以资金为生命线的房地产企业来说,2008年信贷增幅下滑,个人按揭贷款出现负增长,销售收入大幅下降,对于房地产后续开发形成较强约束。
第四,全国70个大中城市2008年房价同比上涨6.5%,最后一个月同比出现下降;环比连续5个月负增长。从全年看,同比涨幅波动较大,但不同城市有很大区别。
房地产开发资金结构
2008年,我国房地产开发资金来源发生了变化。自筹资金增长较快,其他资金比重下降,其中定金及预收款下半年下降较快,年末个人按揭贷款同比下降近1/3。
第一,银行贷款增幅较小,个人按揭贷款快速下降
2008年全国房地产企业开发资金总额为3.8万亿元,增幅由1~2月的31.9%下滑到1~12月的1.8%,下降了30.1个百分点,增幅为1998年以来最低。其中下半年环比下降均在2个百分点以上,最高的1~8月比1~7月下降4.3个百分
点。
1~12月全国房地产开发国内贷款为7257亿元,同比由1~2月的36.9%快速下降到1~12月的3.4%,仅高于2004年0.5%的增长率。从第二季度开始,下降呈加快态势。1~4月增幅比1~3月猛降9.1个百分点。下半年我国实施了宽松的货币政策,但房地产企业贷款同比仍然下滑。一方面是因为2007年同比增长较快,另一方面是因为房地产销售趋冷,开发建设相对延缓,导致贷款增幅快速下滑。
1~12月全国房地产开发其他资金来源为15082亿元,同比下降16.4%。其中定金及预收款1~12月同比下降12.9%;个人按揭贷款1~2月同比上升30.1%,1~12月同比下降29.7%,下滑幅度最大。
第二,自筹资金大幅增长,利用外资增幅下降
在银行信贷对房地产企业及个人购房贷款支持力度下降的情况下,企业自筹资金同比高速增加,1~12月增幅达28.1%,其中1~6月增幅高达40.8%。2008全年房地产自筹资金与其他资金来源规模相当,占资金来源比重比2007年提高
8.1个百分点。这表明房地产企业抗风险能力有所增强(见表7、表8)。
2008年1~2月、1~3月、1~4月我国房地产开发利用外资同比均为负增长,1~6月、1~7月、1~8月增幅分别为22.5%、22.3%和21.0%,变化剧烈。受国际金融危机的影响,2008年全年利用外资平均增幅虽低于2007年,但绝对值增长13.3%。
(二)金地集团公司决策
2007年8月在中国证券监督管理委员会颁布实施《公司债券发行试点办法》一周后,金地集团首次拟发行12亿远的公司债券。2008年3月11日,金地集团股份有限公司债券正式发行,发行总额12亿元,票面金额100元/张,按照票面价发行,票面利率5.50%,期限8年。以房地产开发为主营业务的金地集团股份有限公司(600383)与长江电力(600900)等2007年发行公司债券的上市公司一道拉开了我国上市公司公司债券融资的序幕。
三、案例分析:金地集团公司债券融资对资本结构的影响
1.(1)金地集团的信贷融资能力一直比较强,2006年各大银行给予它的授信额度为73亿元,2007年更是增加到190亿元。既然可以获得银行信贷,且在企业
整体负债率上升的情况下为何还要大费周折发行公司债券?
①金地目前的土地储备规模已经接近千万平方米,为增加优质房源的供给,提高公司的营业收入和盈利水平,近些年金地集团的土地储备速度加快,从而导致公司的短期偿债压力增加。尽管公司已获得银行上百亿元的授信额度,但公司已取得的银行贷款尚无法满足公司项目开发和投资的全部需要。增发的融资款项主要用于西安尚林苑等15个房地产项目的开发建设投资和偿还项目借款,而公司债券的发行将为公司项目的顺利开发提供必要的流动资金,优化公司的负债结构,是公司为加快现有土地储备的开发、提高公司盈利能力的重要举措。(注意:公告称:公司拟用募集资金中的3亿元偿还商业银行贷款,调整债务结构;拟用剩余资金补充公司流动资金。)
②金地对于银行的贷款支持依赖程度一直比较高,因为贷款融资相对便宜的同时,金地能够以其良好的公司资质得到银行的支持。然而,自2006年起,国家采取了紧缩的货币政策,银行贷款利率多次提高,企业银行长期借款的融资成本增加,尤其是给长期依赖于银行信贷的房地产开发企业带来了沉重的压力。根据中报披露数据显示,金地一年期还债压力约为67.9亿元,占负债总额63.5%,而其总资产负债率也上升至74.3%,与年初数66.7%增长了11.4%。
③发行公司债券具有广告宣传效应。在我国,如果企业发行债券进行融资,必须采用公募发行的方式,面向社会公众发行,这就有利于提高发行者的知名度,扩大社会影响,从而起到广告宣传作用。
④债券筹资的规模较大。发行对象相对广泛,市场容量相对较大,且不受金融中介机构自身资产规模及风险管理的约束,可以筹措的资金数量也相对要多。
⑤债券的期限可以比较长,且债券的投资者一般不能在债券到期之前向企业索取本金,因而发行债券具有稳定性。
⑥由于公司债券是公开发行的,是否购买债券取决于市场上众多投资者自己的判断,并且投资者可以方便地交易并转让所持有的债券,有助于加速市场竞争,优化社会资金的资源配置效率。
(2)此次发行的12亿元公司债券相对于企业的总资产规模只是很小的一部分,其能否缓解企业的资金压力?
2007年 8月22日,金地集团(行情 股吧)首个公告拟发行总计12亿元的公司债券,债券期限为8年。公告称,公司拟用募集资金中的3亿元偿还商业银行贷款,调整债务结构;拟用剩余资金补充公司流动资金。
短期还债压力增加,是因为其土地储备速度加快。
金地目前的土地储备规模已经接近千万平方米,不久前金地公告,终止与ING基金在天津项目的合作。公司ING房地产设立并管理的中国房地产开发基金曾拟合作投资金地天津格林世界项目,因相关交易文件未能取得天津市相关审批机关的批准而不得不中止。
从上图中可以看出,企业土地储备的增加耗费了企业大量的流动资金,且由于与公司ING房地产设立并管理的中国房地产开发基金拟合作投资金地天津格林世界项目,因相关交易文件未能取得天津市相关审批机关的批准而终止。企业的存货量从06年的321.594万元猛增至07年的962.349万元。尽管销售增加,但由于前期的投入过大,导致企业的现金流量为负。
12亿公司债券可以暂时缓解企业的压力。一、报表中显示的现金流量为负,只是因为土地储备的扩增和存货的增加,在房地产项目中购置土地的费用占据企业开发费用的大头,也就是说企业将本应分次花的资金一次性用完。二、在同一个项目上企业的前期已投入了足够多的资金,这也意味着企业后期的投入将大大减少,伴随着存货的减少,到时企业的现金流量将为正。
从上图中可以看出到2011年,企业的现金流量出现正数。
(3)在发行公司债券前金地集团主要通过银行贷款和增发股份获得融资,此次公司债券的发行如何影响金地集团的融资结构?
12亿元债券发行完成之后,引起公司资产负债结构的变化如下表:
发行公司债券前后公司资产负债情况
从表中可以看出,2007年公司的资产负债率较2006年有所下降,这是由于2007年7月公司刚完成45亿元A股的定向增发导致资产负债率大幅度下降。2008年公司成功发行12亿元的公司债券后,年末资产负债率由07年末的63.65%上升至70.34%,优化了资本结构。此后几年中资产负债率均在70%上下波动,相较于发行债券前已得到整体的提升,有利于企业的发展。
①因为银行贷款利率高,相较于银行信贷,发行公司债券融资成本较低,这为企业打开了低成本融资渠道。
②企业向银行贷款需要担保,贷款额度有限制,而发行公司债券不强制要求担保,二者相比较发行公司债券对房地产企业来说更加灵活方便。
(4)随着公司多次股份增发,公司股份结构开始分散,作为一种负债融资,发行公司债券对金地集团的公司治理改善起到什么作用?
公司治理结构的核心是控制权的配置问题。一般来说,债权人有固定收入的索取权和企业不能偿还债务时的相机控制权,从而形成了对公司的债权治理。债权治理效应是通过以下机制实现的:
①减少经理人对资金的滥用,从而减少代理成本。代理问题的核心在于怎样解决所有人与控制公司资源的经理人员之间的利益协调问题。当公司规模一定时,债务融资比例增高,则股权融资比例减少,经理人所持股份占公司总股份的比例就会增加,经理人挥霍成本也相应会增加,因而侵占行为就会有所减轻;债务的增加迫使经理人按时偿还本金和利息,减少其所能够掌握的剩余资金,从而减少由经理人对剩余资金的不当利用所产生的代理成本;债务增加会使企业破产
的可能性增大,企业破产可能使企业经理人的声誉受到损害,或是丧失公司控制权,因此,企业经营者不得不约束自己的行为,努力工作,减少偷懒和在职消费,这些将有助于缓解公司内部各方利益冲突,起到减少代理成本的作用。
②保护投资者利益,实现相机控制的治理效应。债券作为一种债务合同,是债权人实施“相机治理”的工具,使债权人在公司治理中处于重要地位。如果企业不能按期偿还债务或因经营效益较差而进入破产程序,企业控制权和剩余索取权便由股东转移给债权人,这时债权人可通过受法律保护的破产程序,对企业实现控制权的重新安排。
③传递公司业绩信号,提高公司市场价值。上市公司与投资者之间存在信息不对称,如果上市公司采取股权融资,投资者对公司的融资目的很难把握,公司发行新股的意图很容易被市场曲解,不得不以折扣方式发行,股权融资可能会因为投资者对公司的不信任而失败,从而导致现有股票的价值降低。投资者对公司发行债券往往持肯定态度,公司业绩对债务融资的影响也呈现正相关,业绩越好的公司,债务融资率也越大。也就是说,债务融资可以减少这种信息不对称,起到向市场传递公司业绩的信号,从而提高公司市场价值的作用。
④有助于加强对股权融资偏好的抑制。由于我国企业股权融资成本低,股权融资不影响经理人对公司的控制权,并可以增加经理人支配的现金流,同债务融资相比,股权融资是一种更弱的约束。所以我国企业对股权融资尤为偏爱。但是,股权融资偏好会使股本迅速扩张,公司业绩无法跟上股本扩张速度,往往导致经营效益下降。而债券是固定承诺契约,债权的硬性约束作用将使公司融资过程中必须合理安排资本结构,考虑如何提高效益,防止潜在风险不断聚集,强化债权控制将是公司治理的发展趋势。
2.作为房地产开发商,金地集团经营活动净现金流量长期为负且变动较大,公司债券融资要求企业在未来的8年里每年偿付固定数额的利息,那么企业靠什么来偿付?结合当前房地产市场现状讨论。
金地集团现金流量结构
从图中数据中可以看出,金地公司在07年、10年的预付款项较多,均为购置土地储备,这也导致了这两年的现金流量为负数,若此时房地产市场正常,则在接下来的两年中,企业的现金流量应为正,事实证明11年、12年的现金流量为正。可08年遭遇金融危机,房地产市场不景气,企业的销量下降,虽然09、10年的现金流量较上年相比,绝对值略有降低,但还是为负。
所以在未来的2-4年中,企业需要依靠借旧债还新债,在之后的几年里,企业可以依靠自身的利润偿还利息。
3.金地集团公司债券的利率为5.5%,而2007年12月5日至2007年12月20日发行的凭证式(五期)国债中3年期的票面利率为5.74%,5年期的票面利率为
6.34%;2008年3月28日发行的10年期记账式国债的票面利率为4.07%。相比同期国债利率,金地集团公司债券利率提高的空间有限。在现今市场整体投资回报率较高的情况下,公司债券何以吸引投资者?
记账式国债是指将投资者持有的国债登记于证券账户中,投资者仅取得收据或对账单以证实其所有权的一种国债。记账式国债上市后随时可以通过证券市场进行买卖。与同期记账式国债相比,公司债券的利率较高。凭证式国债,是指国家采取不印刷实物券,而用填制国库券收款凭证的方式发行的国债。它是以国债收款凭单的形式来作为债权证明,不可上市流通转让,从购买之日起计息。与同
期凭证式国债相比,公司债券可自由流通,灵活性更大。公司债的优势是投资门槛低,最低限额只要1000元。
4.我国上市公司股利分配水平一直不高,使得股权融资成本显得较低,这将如何影响上市公司未来对公司债券的选择?
虽然股权融资成本低,对需要大量融资的公司而言有利,但其股利分配水平不高会影响投资者的投资热情,使得融资周期过长且融资规模较小,所以公司可能会开辟更多融资渠道,加大公司债券的发行量。
股票是一种高风险的金融资产,给投资者超过储蓄率的较高投资回报,作为对投资者的高风险的补偿,是上市公司的责任。但是,中国作为发展中国家,资金短缺是经济生活中长期存在的必然现象,而且正应为如此,国家对资金管理的计划性较强,长期采用适度从紧的财政货币政策,证券筹资相对困难,这导致企业筹资渠道相对窄小,筹资方式单一,筹资成本相对较高。
在这种不太宽松的大环境下,再加上中国上市公司普遍上市时间不长,扩张欲望强烈,投资饥渴症严重,表现出比西方发达国家上市公司更为强烈利润留存偏好,因而我国上市公司首先考虑的是利润留存,以达到减轻企业负担的目的。因此,我国的上市公司大多缺乏这种应有的责任。到年报公布时,公司常以“不分配不转增”来应付投资者,使投资者对股利回报的期望化为泡影。长期以往,由于投资者得不到应有的回报,将失去对我国证券投资的信心,势必将对我国证券业的发展带来极大的危害,动摇股份制发展基石。
对于投资者而言,而公司债券具有较强的稳定性,很大程度上可以保护投资者利益。
市场评论认为发行公司债券作用主要体现在以下几个方面:
(1)有利于发展高效平衡的多元化资本市场,可以有效改善我国股票市场好债券市场不匹配的现状;
(2)有利于优化上市公司的资本结构,为我国上市公司开拓了一条高效低廉的融资渠道,对平衡公司融资结构和降低公司融资风险有着巨大的作用;
(3)公司债券用途丰富,期限灵活,更加符合市场需要。公司债券的募集资金可用于固定资产投资、技术更新改造、改善公司资金来源结构、调整公司资
产结构、降低公司财务成本、支持公司并购和资产重组等需要;
(4)为中小企业融资破冰,公司债券的发行门槛较低,使许多中小公司发行债券成为可能;
(5)丰富了资本市场产品结构,增加了居民投资选择。这些都在说明,未来上市公司将会越来越多的考虑通过增发公司债券融资。
分工情况:
蓝晴:问题1(3)、2,制作相关PPT内容,修改最终PPT。
刘函:问题1(2)、2、3,制作相关PPT内容。
侯超群:问题1(1)、4,制作相关PPT内容。
史雅麦:问题1(4)、4,制作相关PPT内容。
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专 业 财务管理
班 级 12140911
12158007 12158009 12061111
学 号 12031421
姓 名 蓝晴 刘函 侯超群 史雅麦 指导教师 吴舒涵
2014年9月10日-9月17日
目 录
一、公司简介 .......................................... 3
二、案例背景 .......................................... 3
(一)2008年房地产行业发展情况 ...................... 3
(二)金地集团公司决策 .............................. 6
三、案例分析:金地集团公司债券融资对资本结构的影响 ........ 6
分工情况: ........................................... 13
一、公司简介
金地集团初创于1988年,1993年开始正式经营房地产。2001年4月,金地(集团)股份有限公司在上海证券交易所正式挂牌上市。截止2007年底公司直接控股的子公司已有25家,而截至2009年底,金地集团控股子公司数量又攀新峰,总资产555亿元,净资产168亿元。仅2010年全年累计实现签约面积就达229.05万平方米,同比增长21.6%,实现283亿元的销售规模,预计当年净利润较上年增长50%左右。公司从上市至今,总资产规模增长了24倍,销售额增长了39倍,上缴利税增长了21倍,已跻身中国上市房地产公司综合实力前三强。金地集团更是形成了以房地产为主营业务,物业服务、地产中介同步发展的综合产业结构。
金地集团秉承“用心做事,诚信为人”、“以人为本,创新为魂”等核心价值观,并逐步形成了地产开发业务的核心竞争优势。金地集团已经建立以上海、深圳、北京为中心的华东、华南、华北的区域扩张战略格局,并已成功进入武汉、西安、沈阳等市场。金地坚持以产品为核心,不断为客户创造价值:在深圳、北京、上海等地已开发三十余个项目。
经过不断探索和实践,金地现已发展成为一个以房地产开发为主营业务的上市公司,同时也是中国建设系统企业信誉AAA单位、房地产开发企业国家一级资质单位。
二、案例背景
(一)2008年房地产行业发展情况
房地产市场特征
2008年我国房地产市场呈现出以下特征。
第一,2008年我国房地产开发投资增幅、施工面积增幅回落,但仍在高位运行;土地购置面积和土地开发面积、竣工面积出现负增长。新开工面积小幅增长。商品房销售低迷,导致投资开发增速趋缓。
第二,商品房销售大幅度下降,空置面积快速增长。全年商品房销售面积下
降19.7%,销售额下降19.5%;商品房空置面积由年初的负增长变为1~12月的同比增长21.8%。2008年全国商品房施工面积与竣工面积之比达4.7,而2006年、2007年分别为3.5和3.9。这表明2008年虽然全国房屋施工面积和新开工面积在增加,但由于销售委靡,开发周期延长,开发速度在降低。
第三,房地产企业资金紧张。对于以资金为生命线的房地产企业来说,2008年信贷增幅下滑,个人按揭贷款出现负增长,销售收入大幅下降,对于房地产后续开发形成较强约束。
第四,全国70个大中城市2008年房价同比上涨6.5%,最后一个月同比出现下降;环比连续5个月负增长。从全年看,同比涨幅波动较大,但不同城市有很大区别。
房地产开发资金结构
2008年,我国房地产开发资金来源发生了变化。自筹资金增长较快,其他资金比重下降,其中定金及预收款下半年下降较快,年末个人按揭贷款同比下降近1/3。
第一,银行贷款增幅较小,个人按揭贷款快速下降
2008年全国房地产企业开发资金总额为3.8万亿元,增幅由1~2月的31.9%下滑到1~12月的1.8%,下降了30.1个百分点,增幅为1998年以来最低。其中下半年环比下降均在2个百分点以上,最高的1~8月比1~7月下降4.3个百分
点。
1~12月全国房地产开发国内贷款为7257亿元,同比由1~2月的36.9%快速下降到1~12月的3.4%,仅高于2004年0.5%的增长率。从第二季度开始,下降呈加快态势。1~4月增幅比1~3月猛降9.1个百分点。下半年我国实施了宽松的货币政策,但房地产企业贷款同比仍然下滑。一方面是因为2007年同比增长较快,另一方面是因为房地产销售趋冷,开发建设相对延缓,导致贷款增幅快速下滑。
1~12月全国房地产开发其他资金来源为15082亿元,同比下降16.4%。其中定金及预收款1~12月同比下降12.9%;个人按揭贷款1~2月同比上升30.1%,1~12月同比下降29.7%,下滑幅度最大。
第二,自筹资金大幅增长,利用外资增幅下降
在银行信贷对房地产企业及个人购房贷款支持力度下降的情况下,企业自筹资金同比高速增加,1~12月增幅达28.1%,其中1~6月增幅高达40.8%。2008全年房地产自筹资金与其他资金来源规模相当,占资金来源比重比2007年提高
8.1个百分点。这表明房地产企业抗风险能力有所增强(见表7、表8)。
2008年1~2月、1~3月、1~4月我国房地产开发利用外资同比均为负增长,1~6月、1~7月、1~8月增幅分别为22.5%、22.3%和21.0%,变化剧烈。受国际金融危机的影响,2008年全年利用外资平均增幅虽低于2007年,但绝对值增长13.3%。
(二)金地集团公司决策
2007年8月在中国证券监督管理委员会颁布实施《公司债券发行试点办法》一周后,金地集团首次拟发行12亿远的公司债券。2008年3月11日,金地集团股份有限公司债券正式发行,发行总额12亿元,票面金额100元/张,按照票面价发行,票面利率5.50%,期限8年。以房地产开发为主营业务的金地集团股份有限公司(600383)与长江电力(600900)等2007年发行公司债券的上市公司一道拉开了我国上市公司公司债券融资的序幕。
三、案例分析:金地集团公司债券融资对资本结构的影响
1.(1)金地集团的信贷融资能力一直比较强,2006年各大银行给予它的授信额度为73亿元,2007年更是增加到190亿元。既然可以获得银行信贷,且在企业
整体负债率上升的情况下为何还要大费周折发行公司债券?
①金地目前的土地储备规模已经接近千万平方米,为增加优质房源的供给,提高公司的营业收入和盈利水平,近些年金地集团的土地储备速度加快,从而导致公司的短期偿债压力增加。尽管公司已获得银行上百亿元的授信额度,但公司已取得的银行贷款尚无法满足公司项目开发和投资的全部需要。增发的融资款项主要用于西安尚林苑等15个房地产项目的开发建设投资和偿还项目借款,而公司债券的发行将为公司项目的顺利开发提供必要的流动资金,优化公司的负债结构,是公司为加快现有土地储备的开发、提高公司盈利能力的重要举措。(注意:公告称:公司拟用募集资金中的3亿元偿还商业银行贷款,调整债务结构;拟用剩余资金补充公司流动资金。)
②金地对于银行的贷款支持依赖程度一直比较高,因为贷款融资相对便宜的同时,金地能够以其良好的公司资质得到银行的支持。然而,自2006年起,国家采取了紧缩的货币政策,银行贷款利率多次提高,企业银行长期借款的融资成本增加,尤其是给长期依赖于银行信贷的房地产开发企业带来了沉重的压力。根据中报披露数据显示,金地一年期还债压力约为67.9亿元,占负债总额63.5%,而其总资产负债率也上升至74.3%,与年初数66.7%增长了11.4%。
③发行公司债券具有广告宣传效应。在我国,如果企业发行债券进行融资,必须采用公募发行的方式,面向社会公众发行,这就有利于提高发行者的知名度,扩大社会影响,从而起到广告宣传作用。
④债券筹资的规模较大。发行对象相对广泛,市场容量相对较大,且不受金融中介机构自身资产规模及风险管理的约束,可以筹措的资金数量也相对要多。
⑤债券的期限可以比较长,且债券的投资者一般不能在债券到期之前向企业索取本金,因而发行债券具有稳定性。
⑥由于公司债券是公开发行的,是否购买债券取决于市场上众多投资者自己的判断,并且投资者可以方便地交易并转让所持有的债券,有助于加速市场竞争,优化社会资金的资源配置效率。
(2)此次发行的12亿元公司债券相对于企业的总资产规模只是很小的一部分,其能否缓解企业的资金压力?
2007年 8月22日,金地集团(行情 股吧)首个公告拟发行总计12亿元的公司债券,债券期限为8年。公告称,公司拟用募集资金中的3亿元偿还商业银行贷款,调整债务结构;拟用剩余资金补充公司流动资金。
短期还债压力增加,是因为其土地储备速度加快。
金地目前的土地储备规模已经接近千万平方米,不久前金地公告,终止与ING基金在天津项目的合作。公司ING房地产设立并管理的中国房地产开发基金曾拟合作投资金地天津格林世界项目,因相关交易文件未能取得天津市相关审批机关的批准而不得不中止。
从上图中可以看出,企业土地储备的增加耗费了企业大量的流动资金,且由于与公司ING房地产设立并管理的中国房地产开发基金拟合作投资金地天津格林世界项目,因相关交易文件未能取得天津市相关审批机关的批准而终止。企业的存货量从06年的321.594万元猛增至07年的962.349万元。尽管销售增加,但由于前期的投入过大,导致企业的现金流量为负。
12亿公司债券可以暂时缓解企业的压力。一、报表中显示的现金流量为负,只是因为土地储备的扩增和存货的增加,在房地产项目中购置土地的费用占据企业开发费用的大头,也就是说企业将本应分次花的资金一次性用完。二、在同一个项目上企业的前期已投入了足够多的资金,这也意味着企业后期的投入将大大减少,伴随着存货的减少,到时企业的现金流量将为正。
从上图中可以看出到2011年,企业的现金流量出现正数。
(3)在发行公司债券前金地集团主要通过银行贷款和增发股份获得融资,此次公司债券的发行如何影响金地集团的融资结构?
12亿元债券发行完成之后,引起公司资产负债结构的变化如下表:
发行公司债券前后公司资产负债情况
从表中可以看出,2007年公司的资产负债率较2006年有所下降,这是由于2007年7月公司刚完成45亿元A股的定向增发导致资产负债率大幅度下降。2008年公司成功发行12亿元的公司债券后,年末资产负债率由07年末的63.65%上升至70.34%,优化了资本结构。此后几年中资产负债率均在70%上下波动,相较于发行债券前已得到整体的提升,有利于企业的发展。
①因为银行贷款利率高,相较于银行信贷,发行公司债券融资成本较低,这为企业打开了低成本融资渠道。
②企业向银行贷款需要担保,贷款额度有限制,而发行公司债券不强制要求担保,二者相比较发行公司债券对房地产企业来说更加灵活方便。
(4)随着公司多次股份增发,公司股份结构开始分散,作为一种负债融资,发行公司债券对金地集团的公司治理改善起到什么作用?
公司治理结构的核心是控制权的配置问题。一般来说,债权人有固定收入的索取权和企业不能偿还债务时的相机控制权,从而形成了对公司的债权治理。债权治理效应是通过以下机制实现的:
①减少经理人对资金的滥用,从而减少代理成本。代理问题的核心在于怎样解决所有人与控制公司资源的经理人员之间的利益协调问题。当公司规模一定时,债务融资比例增高,则股权融资比例减少,经理人所持股份占公司总股份的比例就会增加,经理人挥霍成本也相应会增加,因而侵占行为就会有所减轻;债务的增加迫使经理人按时偿还本金和利息,减少其所能够掌握的剩余资金,从而减少由经理人对剩余资金的不当利用所产生的代理成本;债务增加会使企业破产
的可能性增大,企业破产可能使企业经理人的声誉受到损害,或是丧失公司控制权,因此,企业经营者不得不约束自己的行为,努力工作,减少偷懒和在职消费,这些将有助于缓解公司内部各方利益冲突,起到减少代理成本的作用。
②保护投资者利益,实现相机控制的治理效应。债券作为一种债务合同,是债权人实施“相机治理”的工具,使债权人在公司治理中处于重要地位。如果企业不能按期偿还债务或因经营效益较差而进入破产程序,企业控制权和剩余索取权便由股东转移给债权人,这时债权人可通过受法律保护的破产程序,对企业实现控制权的重新安排。
③传递公司业绩信号,提高公司市场价值。上市公司与投资者之间存在信息不对称,如果上市公司采取股权融资,投资者对公司的融资目的很难把握,公司发行新股的意图很容易被市场曲解,不得不以折扣方式发行,股权融资可能会因为投资者对公司的不信任而失败,从而导致现有股票的价值降低。投资者对公司发行债券往往持肯定态度,公司业绩对债务融资的影响也呈现正相关,业绩越好的公司,债务融资率也越大。也就是说,债务融资可以减少这种信息不对称,起到向市场传递公司业绩的信号,从而提高公司市场价值的作用。
④有助于加强对股权融资偏好的抑制。由于我国企业股权融资成本低,股权融资不影响经理人对公司的控制权,并可以增加经理人支配的现金流,同债务融资相比,股权融资是一种更弱的约束。所以我国企业对股权融资尤为偏爱。但是,股权融资偏好会使股本迅速扩张,公司业绩无法跟上股本扩张速度,往往导致经营效益下降。而债券是固定承诺契约,债权的硬性约束作用将使公司融资过程中必须合理安排资本结构,考虑如何提高效益,防止潜在风险不断聚集,强化债权控制将是公司治理的发展趋势。
2.作为房地产开发商,金地集团经营活动净现金流量长期为负且变动较大,公司债券融资要求企业在未来的8年里每年偿付固定数额的利息,那么企业靠什么来偿付?结合当前房地产市场现状讨论。
金地集团现金流量结构
从图中数据中可以看出,金地公司在07年、10年的预付款项较多,均为购置土地储备,这也导致了这两年的现金流量为负数,若此时房地产市场正常,则在接下来的两年中,企业的现金流量应为正,事实证明11年、12年的现金流量为正。可08年遭遇金融危机,房地产市场不景气,企业的销量下降,虽然09、10年的现金流量较上年相比,绝对值略有降低,但还是为负。
所以在未来的2-4年中,企业需要依靠借旧债还新债,在之后的几年里,企业可以依靠自身的利润偿还利息。
3.金地集团公司债券的利率为5.5%,而2007年12月5日至2007年12月20日发行的凭证式(五期)国债中3年期的票面利率为5.74%,5年期的票面利率为
6.34%;2008年3月28日发行的10年期记账式国债的票面利率为4.07%。相比同期国债利率,金地集团公司债券利率提高的空间有限。在现今市场整体投资回报率较高的情况下,公司债券何以吸引投资者?
记账式国债是指将投资者持有的国债登记于证券账户中,投资者仅取得收据或对账单以证实其所有权的一种国债。记账式国债上市后随时可以通过证券市场进行买卖。与同期记账式国债相比,公司债券的利率较高。凭证式国债,是指国家采取不印刷实物券,而用填制国库券收款凭证的方式发行的国债。它是以国债收款凭单的形式来作为债权证明,不可上市流通转让,从购买之日起计息。与同
期凭证式国债相比,公司债券可自由流通,灵活性更大。公司债的优势是投资门槛低,最低限额只要1000元。
4.我国上市公司股利分配水平一直不高,使得股权融资成本显得较低,这将如何影响上市公司未来对公司债券的选择?
虽然股权融资成本低,对需要大量融资的公司而言有利,但其股利分配水平不高会影响投资者的投资热情,使得融资周期过长且融资规模较小,所以公司可能会开辟更多融资渠道,加大公司债券的发行量。
股票是一种高风险的金融资产,给投资者超过储蓄率的较高投资回报,作为对投资者的高风险的补偿,是上市公司的责任。但是,中国作为发展中国家,资金短缺是经济生活中长期存在的必然现象,而且正应为如此,国家对资金管理的计划性较强,长期采用适度从紧的财政货币政策,证券筹资相对困难,这导致企业筹资渠道相对窄小,筹资方式单一,筹资成本相对较高。
在这种不太宽松的大环境下,再加上中国上市公司普遍上市时间不长,扩张欲望强烈,投资饥渴症严重,表现出比西方发达国家上市公司更为强烈利润留存偏好,因而我国上市公司首先考虑的是利润留存,以达到减轻企业负担的目的。因此,我国的上市公司大多缺乏这种应有的责任。到年报公布时,公司常以“不分配不转增”来应付投资者,使投资者对股利回报的期望化为泡影。长期以往,由于投资者得不到应有的回报,将失去对我国证券投资的信心,势必将对我国证券业的发展带来极大的危害,动摇股份制发展基石。
对于投资者而言,而公司债券具有较强的稳定性,很大程度上可以保护投资者利益。
市场评论认为发行公司债券作用主要体现在以下几个方面:
(1)有利于发展高效平衡的多元化资本市场,可以有效改善我国股票市场好债券市场不匹配的现状;
(2)有利于优化上市公司的资本结构,为我国上市公司开拓了一条高效低廉的融资渠道,对平衡公司融资结构和降低公司融资风险有着巨大的作用;
(3)公司债券用途丰富,期限灵活,更加符合市场需要。公司债券的募集资金可用于固定资产投资、技术更新改造、改善公司资金来源结构、调整公司资
产结构、降低公司财务成本、支持公司并购和资产重组等需要;
(4)为中小企业融资破冰,公司债券的发行门槛较低,使许多中小公司发行债券成为可能;
(5)丰富了资本市场产品结构,增加了居民投资选择。这些都在说明,未来上市公司将会越来越多的考虑通过增发公司债券融资。
分工情况:
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刘函:问题1(2)、2、3,制作相关PPT内容。
侯超群:问题1(1)、4,制作相关PPT内容。
史雅麦:问题1(4)、4,制作相关PPT内容。