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１０ ６ ０点 ， 志着一个 新的时代来 临。 标
后股权 分置 时代 这 一的，升仅番股誓年的 ’ 疯０红 所的间就了股澜 是一０点与个杀发五市， ～一了点的 。轮，告放水 重 波飘交 沦时市永的股 们 狂入着 沉月曾别弃微 新 １的 腾两绞经 远死民 ， 地高 站６ 随 个春 易 波涌 上天 伴
。
而 就在 今 年 年初 ， 们 还 依 然 满 怀 抱 怨 ： 中 国 经 济 周 期 性 景 气 的 黄 金 岁 月 ， 市 居 然 会 创 人 在 股
下 全 球 罕 见 的连 续 五 年 熊 市 。
不 管 经 济 学 家 和 股 评 专 家 们 如 何 分 析 ， 们 不 能 否 认 ， 权 分 置 已经 成 为 中 国 经 济 划 时代 我 股
的 变 革 。 股 权 分 置 并 不 能一 劳 永 逸 地 解 决 中 国股 市 所 有 的 问题 ， 圈钱 也 好 ， 坐庄 也 好 ， 阳 的 黑 太 子 或 许 会 永 远 存 在 ， 只要 股 市 具 备 了 经 济 晴 雨 表 的 基 本 功 能 ， 么 ， 就 可 能 实施 一 系列 的 自 但 那 它
清 洁 行 为 ． 这 个 角度 讲 ． 权 分 置 改 革 方 案 所 最 终 产 生 的 效 果 已 经 可 触 可 摸 ： 将 令 中 国 股 市 从 股 它 回 归 本 位 ． 正 成 为 中 国经 济 巨轮 的 又一 台 动 力 助 推 器 。 真 中 国证 监 会 的 系列 股 市 改 革 并 未 尘埃 落 定 ． 我 们 的 眼 光 却 必 须 放 在 股 市 改 革之 外 。 对 实 但
实在 在 正在 到 来 的 后 股 权 分 置 时代 而 言 。 太 多的 变化 ， 得 所 有 中 国的 企 业 家 和 关 心 中 国 经 有 值
济 的 人 却 细 细探 究 。
可 以肯 定 。 来 五 年 的 中 国 ， 不 可 避 免 地 面 对 着 前 所 未 有 的 巨大 变 化 。 未 将
变 化 一 ： 市 公 司并 购 潮 上
在 正 常 的 市 场 经 济 状 态 下 ， 业 并 购 是 一 种 常 态 ， 是 大 多数 企 业做 大做 强 的 必 由之 路 。 企 也 但 在 中 国 资 本 市 场 ， 购 之 难 ， 于上 青 天 ， 核 心 原 因 ， 恰 在 于 非 流 通 股 的 存 在 ， 添 了一 堵 并 难 其 恰 平
结 实 的铁 门。因此 。 管 “ 的 价 值 无 限 ， 最 终 成 功 的 并 购 并 不 多见 ， 功 的也 代 价 不 匪 。 也 尽 壳” 但 成 这 是 最 近 几 年 中 国优 秀 企 业 频 频 在 海 外 资 本 市 场 亮相 的 重 要 原 因 。
进 入 后 股 权 分 置 时代 以后 ， 市 公 司 的 “ 资 源 ” 相 当 长 一 段 时 间 内会 依 然 紧 俏 ， 随 着 上 壳 在 而 《 司 法 》 关 于 并 购 的 限 制 性 规 定 被 修 正 ， 市公 司 控 制 权 的 争 夺 将 成 为 家 常 便 饭 ， 理 权 征 公 中 上 代
集 委 托 书 收 购 、 级 市 场 上 竞 价 收 购 、 略 投 资 等 发 达 国 家
通 行 的 并 购 会 不 时见 诸 于 中 国 市 场 。 二 战
股 改 以 后 ． 股 股 东 的 控 股 比例 不 同程 度 地 下 降 ， 股 东 对 公 司 的 控 制 力 度 减 弱 ， 自证 券 市 场 控 大 来
的 收 购 会 层 出 不 穷 。 于 股权 相 对 分散 的 公 司 来说 ， 种 威 胁 性 更 是 越 来越 大。 购 与 反 收 购 的 对 这 收 智 慧 ． 将 为 中 国 企 业 的 管理 者提 供 无 穷 的 学 习 智 慧 。 都
变 化 二 ： 理 层 激 励 摆 上 台面 管
在 相 当 长 一 段 时 间 里 ． 企 ＭＢ 叫 停 ， 市 公 司 高 管 薪 酬 过 高 为 千 夫 所 指 。 管 理 层 国 Ｏ 上
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评 论 ．ｏ 岫 ｃ一
加 强 ， 国 资 本 市 场 与 香 港 、 京 会 成 为 亚 中 东 太 金 融 资 本 中 心 。ＱＦＩ 个 一 度 若 隐 若 现 Ｉ这
的 身 影 ．将 迅 速 在 中 国 经 济 领 域 成 为 当 红
明 星。
变化 四 ： 金融 改 革 步 入 深 水 区
资 本 与 金 融 从 来就 是 孪 生 兄 弟 ． 中 国的 金 融 风 险 利 剑 一 直 高 悬 在 上 空 。随 着 资 本 市 场 改 革 的 步 步推 进 。金 融 改 革 也 将 进 入 深 水
区 。 证 出现 以后 ， 权 大量 金 融 衍 生 工具 包 括 各
种 指 数 产 品 、 空机 制 、 指 期 货 等 的 推 出指 做 股
日可 待 。
同时 ， 商 业 银 行 上 市 成 为 现 实 之 后 ， 在 银 行 不 良 资产 处 置 有 了更 多路 径 。配 套 的 改 革 措 施 将 会 持 续 出 台 ，银 行 混 业 经 营 也 有 了更
多的可能性 。
激 励 成 为 谈 虎 色 变 的 禁 区 。 企 管 理 者 常 于 无 所 作 为 和 铤 而 走 险 之 间 走 钢 国
丝 。
变化 五 ： 业 投 资 基 金 产
长 期 以 来 ，资 金 短 缺 成 为 中 国企 业 体 弱
多 病 的 主要 原 因。 一 方 面 是 不 断 堆 积 的 庞 大
进 入 后 股 权 分 置 时 代 以后 ， 方 面 。 司 治 理 规 范 的 企 业 能 促 进 企 业 价 值 上 一 公
升 ，另 一 方 面 ，潜 在 的 并 购 威 胁 将 迫 使 大股 东和 企 业 管 理 层 面 对 共 同 的 目标 ： 股 价 。 此 ， 市公 司 对 管 理 层 的 激 励 成 为 上 下 一 心 的 企 业 行 为 ， 理 层 的 更 迭 与 高 由 上 管 额 的 激 励 都 将 是 未 来 市场 司 空 见 惯 的现 象。 更 重 要 的 是 ， 着股 东行 为 的 长 期 化 与 理 性 化 ， 理 层 的 激 励 目标 也 会 同样 随 管 趋 于 长 期 化 ， 市 公 司 的 考 核 目标 由 静 态 转 向 动 态 ， 励 机 制 也 会 从 短 期 绩 效转 上 激 为 长期 考核 ， 这样 的 背景 下 ， 国企业做 大做 强 的 几率 上升 ， 现 中 国的 “ 在 中 出 通
用 ”、微 软 ”
企 业 成 为 现 实 的 可 能 “ 级
民 间储 蓄 和 国 外 游 资 在 四 处 游 荡 寻 找 出 口 。 另 一 方 面是 《 行 法 》 缚 及 “ 博 市 ” 高风 银 束 赌 的 险 ， 企业 融资成 为令 企 业 、 府 、 行 共 同 使 政 银
面对的 鸿沟。 进 入 后 股 权 分 置 时 代 。 方 面 。 市 公 司 一 上
再 融 资硬 性 条 款 被 取 消 ， 入 五 月 以后 ， 违 进 久 的 上 市 公 司 再 融 资 已成 为 可 能 。新 融 资 规 则 的 “ 绑 ” 大 集 团 可 以 通 过 资 本 市 场 实现 跨 松 使
变化三 ： ¨大行其道 ＱＦ
中 国 资 本 市场 对 ＱＦＩ合 格 境 外 机 构 投 资 者 ） 直 是 爱之 既 深 ， 之 亦切 。 Ｉ（ 一 恨
越 式发 展 ； 一 方 面 ， 优 质 企 业 进 行 产 业 扶 另 对 持 、在 企 业 上 市之 后 套 现 退 出的 产 业 基 金 将
原 因 很 简 单 ， Ｉ 可 以 为 中 国资 本 市 场 带 来 巨 大 的 活 力 ， 也 同样 可 以轻 轻 ＱＦＩ 但
渐 渐 出现 并 迅 速 普 及 做 大 。 股权 分置 改革 鸣锣 收兵 信 号 已经发 出， 但 可 以 预 期 ．后 续 的 系 列 关 于 资 本 市场 甚 至 经 济 体 制 改 革 的 更 多政 策 。将 会 不 断 撩 拨 我
们 的视 线 。 权 分 置 的 意 义 ， 许 真 要 等 到 五 股 或
松松从 中国企 业身上攫取 让人眼红 的惊人利 润。
不 管 爱 也 罢 ， 也 罢 ， 后 股 权 分 置 时 代 ， 经 束 缚 ＱＦＩ的 潘 多拉 盒 子 已 恨 在 曾 Ｉ 经 打 开 ， 本 的 逐 利 本 性 ， ＱＦＩ 经 济 高 速 增 长 的 中 国 市 场 觊 觎 已 久 。 准 资 使 Ｉ对 但
入 制 度 和 上 市 公 司 治 理 结 构 的 不 完 善 ， ＱＦ Ｉ 直 逡 巡 而 不 敢 进 。 在 股 权 分 使 Ｉ一
置 及 相 关 后 续 改 革 完 成 以 后 。 国证 券 市 场 的 流 通 性 、 明 性 、 司 管 制 和 信 中 透 公 息 披 露 标 准 将 进 一 步 提 高 。 某 些 产 业 有 股 权 投 资 比 例 限 制 外 ， 部 分 产 业 除 大 的 资 本 性 都 将 开 放 ： 陆 和 香 港 乃 至 东 南 亚 地 区证 券 市 场 的 流 通 性 将 进 一 步 大
年之 我 可 完 白 目 后， 们才 以 全明 。
［ 编辑 赵代波】
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１０ ６ ０点 ， 志着一个 新的时代来 临。 标
后股权 分置 时代 这 一的，升仅番股誓年的 ’ 疯０红 所的间就了股澜 是一０点与个杀发五市， ～一了点的 。轮，告放水 重 波飘交 沦时市永的股 们 狂入着 沉月曾别弃微 新 １的 腾两绞经 远死民 ， 地高 站６ 随 个春 易 波涌 上天 伴
。
而 就在 今 年 年初 ， 们 还 依 然 满 怀 抱 怨 ： 中 国 经 济 周 期 性 景 气 的 黄 金 岁 月 ， 市 居 然 会 创 人 在 股
下 全 球 罕 见 的连 续 五 年 熊 市 。
不 管 经 济 学 家 和 股 评 专 家 们 如 何 分 析 ， 们 不 能 否 认 ， 权 分 置 已经 成 为 中 国 经 济 划 时代 我 股
的 变 革 。 股 权 分 置 并 不 能一 劳 永 逸 地 解 决 中 国股 市 所 有 的 问题 ， 圈钱 也 好 ， 坐庄 也 好 ， 阳 的 黑 太 子 或 许 会 永 远 存 在 ， 只要 股 市 具 备 了 经 济 晴 雨 表 的 基 本 功 能 ， 么 ， 就 可 能 实施 一 系列 的 自 但 那 它
清 洁 行 为 ． 这 个 角度 讲 ． 权 分 置 改 革 方 案 所 最 终 产 生 的 效 果 已 经 可 触 可 摸 ： 将 令 中 国 股 市 从 股 它 回 归 本 位 ． 正 成 为 中 国经 济 巨轮 的 又一 台 动 力 助 推 器 。 真 中 国证 监 会 的 系列 股 市 改 革 并 未 尘埃 落 定 ． 我 们 的 眼 光 却 必 须 放 在 股 市 改 革之 外 。 对 实 但
实在 在 正在 到 来 的 后 股 权 分 置 时代 而 言 。 太 多的 变化 ， 得 所 有 中 国的 企 业 家 和 关 心 中 国 经 有 值
济 的 人 却 细 细探 究 。
可 以肯 定 。 来 五 年 的 中 国 ， 不 可 避 免 地 面 对 着 前 所 未 有 的 巨大 变 化 。 未 将
变 化 一 ： 市 公 司并 购 潮 上
在 正 常 的 市 场 经 济 状 态 下 ， 业 并 购 是 一 种 常 态 ， 是 大 多数 企 业做 大做 强 的 必 由之 路 。 企 也 但 在 中 国 资 本 市 场 ， 购 之 难 ， 于上 青 天 ， 核 心 原 因 ， 恰 在 于 非 流 通 股 的 存 在 ， 添 了一 堵 并 难 其 恰 平
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进 入 后 股 权 分 置 时代 以后 ， 市 公 司 的 “ 资 源 ” 相 当 长 一 段 时 间 内会 依 然 紧 俏 ， 随 着 上 壳 在 而 《 司 法 》 关 于 并 购 的 限 制 性 规 定 被 修 正 ， 市公 司 控 制 权 的 争 夺 将 成 为 家 常 便 饭 ， 理 权 征 公 中 上 代
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变化 四 ： 金融 改 革 步 入 深 水 区
资 本 与 金 融 从 来就 是 孪 生 兄 弟 ． 中 国的 金 融 风 险 利 剑 一 直 高 悬 在 上 空 。随 着 资 本 市 场 改 革 的 步 步推 进 。金 融 改 革 也 将 进 入 深 水
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同时 ， 商 业 银 行 上 市 成 为 现 实 之 后 ， 在 银 行 不 良 资产 处 置 有 了更 多路 径 。配 套 的 改 革 措 施 将 会 持 续 出 台 ，银 行 混 业 经 营 也 有 了更
多的可能性 。
激 励 成 为 谈 虎 色 变 的 禁 区 。 企 管 理 者 常 于 无 所 作 为 和 铤 而 走 险 之 间 走 钢 国
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原 因 很 简 单 ， Ｉ 可 以 为 中 国资 本 市 场 带 来 巨 大 的 活 力 ， 也 同样 可 以轻 轻 ＱＦＩ 但
渐 渐 出现 并 迅 速 普 及 做 大 。 股权 分置 改革 鸣锣 收兵 信 号 已经发 出， 但 可 以 预 期 ．后 续 的 系 列 关 于 资 本 市场 甚 至 经 济 体 制 改 革 的 更 多政 策 。将 会 不 断 撩 拨 我
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不 管 爱 也 罢 ， 也 罢 ， 后 股 权 分 置 时 代 ， 经 束 缚 ＱＦＩ的 潘 多拉 盒 子 已 恨 在 曾 Ｉ 经 打 开 ， 本 的 逐 利 本 性 ， ＱＦＩ 经 济 高 速 增 长 的 中 国 市 场 觊 觎 已 久 。 准 资 使 Ｉ对 但
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置 及 相 关 后 续 改 革 完 成 以 后 。 国证 券 市 场 的 流 通 性 、 明 性 、 司 管 制 和 信 中 透 公 息 披 露 标 准 将 进 一 步 提 高 。 某 些 产 业 有 股 权 投 资 比 例 限 制 外 ， 部 分 产 业 除 大 的 资 本 性 都 将 开 放 ： 陆 和 香 港 乃 至 东 南 亚 地 区证 券 市 场 的 流 通 性 将 进 一 步 大
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