第六讲私募股权融资
阅读书目
黄嵩：《资本市场学》，第四章
戴维·斯托厄尔：《投资银行、对冲基金和私募股权投资》，第16章至第21 章
黄嵩：《资本的逻辑》，北京大学出版社，2012年
何小锋、黄嵩：《资本：股权投资基金》，中国发展出版社，2011年何小锋、黄嵩：《资本：名家谈PE》，中国发展出版社，2011年
第一节
私募股权投资基金概述
私募股权投资（Private Equity，PE）
PE基金是指以非公开交易股权为主要投资对象的私募基金
创业投资基金发展基金收购基金夹层基金
PE的运作流程：募、投、管、退
PE的基金募集
有限合伙制是PE的主流模式
PE的投资
案例：鼎晖的投资流程
案例：鼎晖的重点投资行业
消费零售
工业技术创新
医疗
现代服务
金融
能源
案例：中信产业投资基金重点投资的行业
PE的投后管理
参与企业管理与提供增值服务
企业发展的常见问题常见问题 股权问题：股权结构不理想，家族企业 财务问题：缺乏健全的财务制度，缺乏合格的财务人员，缺乏有效的财务管理手段，税收问题突出，财务工作未能在企业经营与管理中发挥出应有的作用 团队建设：经营团队单薄，尝试引进职业经理人，员工激
励机制未形成，企业文化建设空白，经营思路狭隘，理念
滞后
市场营销：缺乏大量的合格的营销人员，缺乏市场销售的
健全网络，宣传和市场推广策略，营销模式问题，销售和
资金回笼问题
发展战略：缺乏明确企业定位，缺乏明晰的发展战略及发
展规划
案例：中信产业基金的增值服务
案例：软银中国的增值服务
案例：达芙妮
达芙妮的营收、盈利都在快速增长，但其市盈率却始终徘徊在12倍左右，而同在香
港上市的另一女鞋品牌百丽国际的市盈率直逼30倍
达芙妮不缺钱，现金及银行存款余额约15亿港币
达芙妮引进PE，更重要的目的是PE的增值服务，从而加强达芙妮的财务管理、营运效益及企业治理
2009年6月，TPG对达芙妮投资5.5亿元人民币
增值服务
TPG的代表马雪征进入达芙妮董事会担任非执行董事，金珍君则担任替任董事
TPG派出强大的增值服务团队：派到达芙妮的供应链专家，此前是全球最大的电子 OEM公司美国地区的COO，“一蹲就是一年多”；做人力资源支持的是来自印度的专 家；而TPG亚太运营团队的头孙礼达（Steve Schneider）则是GE中国区和亚太区 前负责人
TPG做的第一件事情就是帮助其“做预算”
TPG帮助达芙妮建立KPI体系、薪酬制度及管理流程
TPG在短短6个月时间内帮达芙妮请来了5名高管：财务总监、营运总监、市场总监、 人力资源总监和销售渠道总监
案例：会稽山
中国有深厚的酒文化，但是多年以来黄酒一直处于被忽略的角落
会稽山是浙江省内市场份额最大的黄酒品牌，也是江南地区有影响的绍兴黄酒品牌但是长久以来，这家公司却一直保持着不温不火的发展步伐
2010年，中信产业投资基金投资会稽山
增值服务
PE的退出
的退出方式
清算
上市
PE的退出
回购
并购
PE
案例：分众传媒与聚众传媒
第一轮融资
2003年5月，分众传媒向软银融资4000万美元
2004年底，聚众传媒向上海信息投资有限公司融资2亿元人民币
第二轮融资
2004年4月，分众传媒向鼎晖和德丰杰融资1250万美元2004年9月，聚众传媒向凯雷融资1500万美元
第三轮融资
2004年11月，分众传媒向高盛融资3000万美元2005年5月，聚众传媒向凯雷等融资2000万美元
上市与并购
2005年7月，分众传媒登陆纳斯达克2006年1月，聚众传媒被分众传媒收购
收购方案
分众传媒将以总计约3.25亿美元的价格收购聚众传媒100%的股权
9400万美元以现金支付
2.31亿美元以股份方式支付
分众传媒收购聚众传媒后，商业楼宇联播网将覆盖中国近75个城市，宇，6万多个显示屏，掌握了98%的楼宇视频广告市场份额
3万多栋楼
并购与经济周期
中国并购案例及金额
杠杆收购的典型结构
案例：曼联
2005年初，格雷泽家族收购曼联，总计花费8.12亿英镑
案例：阿里巴巴赎身计划
2012年9月18日，阿里巴巴以76亿美元回购雅虎持有的一半股份
第二节私募股权融资流程
案例：中国动向
创业时间上市日期上市融资额上市后市值创业者身家
2005年6月2007年10月54亿港元226亿港元180亿港元
1991年1月2004年6月5.3亿港元22亿港元8亿港元
收购北京动向
2005年6月30日，上海泰坦收购上海悦奥持有的北京动向
80%的股权，收购价格为4481.4万元
控股北京动向
购买Kappa品牌
2006年3月26日，Achilles 与 BasicNet 签订协议，以3500万美元购买
Kappa 品牌在中国内地及澳门的全部权益，成为Kappa 品牌的拥有者
Achilles先支付定金300万美元
如何向PE
介绍企业？
2002~2012
中国运动服装市场快速增长
单位：百万美元
年中国运动服装市场份额
2005
动向与李宁、安踏的比较
微笑曲线
管理团队
陈义红：20多年体育用品从业经验。1980年，开始从事运动服装行业；1991年， 加盟李宁体育，先后出任鞋部经理、北京李宁副总经理、总经理及行政总裁；1997 年，出任李宁体育用品集团公司总经理；2001年，辞去总经理；2002年起，担任北 京动向董事长
秦大中：有10年的体育用品业从业经验。1997~2002年任职于李宁体育，出任多个 职位，先后负责李宁体育规划、国际业务与财务监控；2002年起，担任北京动向总 经理
公司的管理团队均具有丰富的从业经验和出色的工作业绩，并且在北京动向经营 Kappa品牌的优良成绩证明了其能力，2002-2004年，北京动向销售收入的复合增 长率高达276%
中国动向向摩根士丹利融资3800万美元
2006 年5 月10 日，
摩根士丹利管理的 PE 投资3800 万美元，占有20%股份
估值及对赌协议
如果2006年和2008年，公司的净利润达不到2240万美元和4970万美元的目标，公 司现有股东同意以1美元的象征性代价转让股份给摩根士丹利，具体比例根据实际 净利润与目标值之间的差额确定，但最高比例不得超过总股本的20%
如果2008年公司净利润超过5590万美元，摩根士丹利将公司总股本的1%奖励给现 有股东
为确保协议的履行，现有股东将所持的全部股份交给摩根士丹利做抵押品直至上市 完成
最终，公司在2006年实现了3.3亿元的纯利润，2008年时的纯利润是13.1亿元
参与管理与增值服务
摩根士丹利的高煜进入公司董事会摩根士丹利还推荐了几位独立董事
在买断Kappa品牌所有权时，动向面临两种选择，仅买下中国内地和澳门地区，或 是买下全球的品牌所有权。摩根士丹利建议仅买下中国内地和澳门地区的品牌所有 权
摩根士丹利还借助其全球搜集分析信息的优势
摩根士丹利的进入也无疑加快了公司在香港的上市进程
中国动向上市
摩根士丹利获得超15倍获利
随着中国动向的上市，摩根士丹利也获得了丰盛的投资回报摩根士丹利的投资额为3800万美元（约合3亿港元）
通过2007年5月后中国动向的两次股息分派就收回了约7600万港元。另外，摩根士 丹利在中国动向上市时出售了2.231亿股，回笼了约8.88亿港元。出售之后，摩根士 丹利仍然持有6.41亿股，按照2007年末中国动向5.8港元的股价计算，这部分股票 的市值高达37.2亿港元
大约3亿港币的投资，获得了将近47亿港币的投资回报。摩根士丹利对中国动向的 投资回报超过15倍
第三节私募股权融资的关键
如何向PE
介绍企业？
行业与市场
生产磁盘的企业PE
会投资吗？
生产显像管电视的企业PE
会投资吗？
第六讲私募股权融资
阅读书目
黄嵩：《资本市场学》，第四章
戴维·斯托厄尔：《投资银行、对冲基金和私募股权投资》，第16章至第21 章
黄嵩：《资本的逻辑》，北京大学出版社，2012年
何小锋、黄嵩：《资本：股权投资基金》，中国发展出版社，2011年何小锋、黄嵩：《资本：名家谈PE》，中国发展出版社，2011年
第一节
私募股权投资基金概述
私募股权投资（Private Equity，PE）
PE基金是指以非公开交易股权为主要投资对象的私募基金
创业投资基金发展基金收购基金夹层基金
PE的运作流程：募、投、管、退
PE的基金募集
有限合伙制是PE的主流模式
PE的投资
案例：鼎晖的投资流程
案例：鼎晖的重点投资行业
消费零售
工业技术创新
医疗
现代服务
金融
能源
案例：中信产业投资基金重点投资的行业
PE的投后管理
参与企业管理与提供增值服务
企业发展的常见问题常见问题 股权问题：股权结构不理想，家族企业 财务问题：缺乏健全的财务制度，缺乏合格的财务人员，缺乏有效的财务管理手段，税收问题突出，财务工作未能在企业经营与管理中发挥出应有的作用 团队建设：经营团队单薄，尝试引进职业经理人，员工激
励机制未形成，企业文化建设空白，经营思路狭隘，理念
滞后
市场营销：缺乏大量的合格的营销人员，缺乏市场销售的
健全网络，宣传和市场推广策略，营销模式问题，销售和
资金回笼问题
发展战略：缺乏明确企业定位，缺乏明晰的发展战略及发
展规划
案例：中信产业基金的增值服务
案例：软银中国的增值服务
案例：达芙妮
达芙妮的营收、盈利都在快速增长，但其市盈率却始终徘徊在12倍左右，而同在香
港上市的另一女鞋品牌百丽国际的市盈率直逼30倍
达芙妮不缺钱，现金及银行存款余额约15亿港币
达芙妮引进PE，更重要的目的是PE的增值服务，从而加强达芙妮的财务管理、营运效益及企业治理
2009年6月，TPG对达芙妮投资5.5亿元人民币
增值服务
TPG的代表马雪征进入达芙妮董事会担任非执行董事，金珍君则担任替任董事
TPG派出强大的增值服务团队：派到达芙妮的供应链专家，此前是全球最大的电子 OEM公司美国地区的COO，“一蹲就是一年多”；做人力资源支持的是来自印度的专 家；而TPG亚太运营团队的头孙礼达（Steve Schneider）则是GE中国区和亚太区 前负责人
TPG做的第一件事情就是帮助其“做预算”
TPG帮助达芙妮建立KPI体系、薪酬制度及管理流程
TPG在短短6个月时间内帮达芙妮请来了5名高管：财务总监、营运总监、市场总监、 人力资源总监和销售渠道总监
案例：会稽山
中国有深厚的酒文化，但是多年以来黄酒一直处于被忽略的角落
会稽山是浙江省内市场份额最大的黄酒品牌，也是江南地区有影响的绍兴黄酒品牌但是长久以来，这家公司却一直保持着不温不火的发展步伐
2010年，中信产业投资基金投资会稽山
增值服务
PE的退出
的退出方式
清算
上市
PE的退出
回购
并购
PE
案例：分众传媒与聚众传媒
第一轮融资
2003年5月，分众传媒向软银融资4000万美元
2004年底，聚众传媒向上海信息投资有限公司融资2亿元人民币
第二轮融资
2004年4月，分众传媒向鼎晖和德丰杰融资1250万美元2004年9月，聚众传媒向凯雷融资1500万美元
第三轮融资
2004年11月，分众传媒向高盛融资3000万美元2005年5月，聚众传媒向凯雷等融资2000万美元
上市与并购
2005年7月，分众传媒登陆纳斯达克2006年1月，聚众传媒被分众传媒收购
收购方案
分众传媒将以总计约3.25亿美元的价格收购聚众传媒100%的股权
9400万美元以现金支付
2.31亿美元以股份方式支付
分众传媒收购聚众传媒后，商业楼宇联播网将覆盖中国近75个城市，宇，6万多个显示屏，掌握了98%的楼宇视频广告市场份额
3万多栋楼
并购与经济周期
中国并购案例及金额
杠杆收购的典型结构
案例：曼联
2005年初，格雷泽家族收购曼联，总计花费8.12亿英镑
案例：阿里巴巴赎身计划
2012年9月18日，阿里巴巴以76亿美元回购雅虎持有的一半股份
第二节私募股权融资流程
案例：中国动向
创业时间上市日期上市融资额上市后市值创业者身家
2005年6月2007年10月54亿港元226亿港元180亿港元
1991年1月2004年6月5.3亿港元22亿港元8亿港元
收购北京动向
2005年6月30日，上海泰坦收购上海悦奥持有的北京动向
80%的股权，收购价格为4481.4万元
控股北京动向
购买Kappa品牌
2006年3月26日，Achilles 与 BasicNet 签订协议，以3500万美元购买
Kappa 品牌在中国内地及澳门的全部权益，成为Kappa 品牌的拥有者
Achilles先支付定金300万美元
如何向PE
介绍企业？
2002~2012
中国运动服装市场快速增长
单位：百万美元
年中国运动服装市场份额
2005
动向与李宁、安踏的比较
微笑曲线
管理团队
陈义红：20多年体育用品从业经验。1980年，开始从事运动服装行业；1991年， 加盟李宁体育，先后出任鞋部经理、北京李宁副总经理、总经理及行政总裁；1997 年，出任李宁体育用品集团公司总经理；2001年，辞去总经理；2002年起，担任北 京动向董事长
秦大中：有10年的体育用品业从业经验。1997~2002年任职于李宁体育，出任多个 职位，先后负责李宁体育规划、国际业务与财务监控；2002年起，担任北京动向总 经理
公司的管理团队均具有丰富的从业经验和出色的工作业绩，并且在北京动向经营 Kappa品牌的优良成绩证明了其能力，2002-2004年，北京动向销售收入的复合增 长率高达276%
中国动向向摩根士丹利融资3800万美元
2006 年5 月10 日，
摩根士丹利管理的 PE 投资3800 万美元，占有20%股份
估值及对赌协议
如果2006年和2008年，公司的净利润达不到2240万美元和4970万美元的目标，公 司现有股东同意以1美元的象征性代价转让股份给摩根士丹利，具体比例根据实际 净利润与目标值之间的差额确定，但最高比例不得超过总股本的20%
如果2008年公司净利润超过5590万美元，摩根士丹利将公司总股本的1%奖励给现 有股东
为确保协议的履行，现有股东将所持的全部股份交给摩根士丹利做抵押品直至上市 完成
最终，公司在2006年实现了3.3亿元的纯利润，2008年时的纯利润是13.1亿元
参与管理与增值服务
摩根士丹利的高煜进入公司董事会摩根士丹利还推荐了几位独立董事
在买断Kappa品牌所有权时，动向面临两种选择，仅买下中国内地和澳门地区，或 是买下全球的品牌所有权。摩根士丹利建议仅买下中国内地和澳门地区的品牌所有 权
摩根士丹利还借助其全球搜集分析信息的优势
摩根士丹利的进入也无疑加快了公司在香港的上市进程
中国动向上市
摩根士丹利获得超15倍获利
随着中国动向的上市，摩根士丹利也获得了丰盛的投资回报摩根士丹利的投资额为3800万美元（约合3亿港元）
通过2007年5月后中国动向的两次股息分派就收回了约7600万港元。另外，摩根士 丹利在中国动向上市时出售了2.231亿股，回笼了约8.88亿港元。出售之后，摩根士 丹利仍然持有6.41亿股，按照2007年末中国动向5.8港元的股价计算，这部分股票 的市值高达37.2亿港元
大约3亿港币的投资，获得了将近47亿港币的投资回报。摩根士丹利对中国动向的 投资回报超过15倍
第三节私募股权融资的关键
如何向PE
介绍企业？
行业与市场
生产磁盘的企业PE
会投资吗？
生产显像管电视的企业PE
会投资吗？