40金融战略
金融学的起源
——东西方金融创新的早期历史
文/威廉•N. 戈兹曼
摘要：在金融历史发展过程中，时间、机遇和风险、市场以及企业法人等四个主题是永恒的。大约早在1000年前，金融的各种主要要素便都已经存在了，后来经过逐步发展和成熟，演化成今天无数的金融创新。关键词： 金融发展 金融起源 金融创新 早期历史中图分类号：F831.9
作者简介：
威廉•N.戈兹曼（William N. Goetzmann），耶鲁大
学国际金融中心主任，其研究涉及资本市场和投资史等领域。
金融发展的三个主题
在金融历史发展过程中有几个主题是永恒的。第一个主题是时间，任何金融都离不开时间。第二个主题是机遇和风险，未来发生的事情，有很多不确定性，所以，产生了对冲机制、期货期权来对抗风险。第三个主题是市场，市场永远是金融的基础. 当然，市场也需要监管。第四个主题是企业法人，现行公司制度是有历史沿革的，在经济发展的过程中起了非常重要的作用。
从“时间”维度上说，金融本质上是价值在时间上的转移。提供贷款，在未来拿回本金和利息，其实就是一个时间维度上价值的交换。所以，价值在时间上往前或往后进行时间的转移就形成了今天的金融。今天，拿一笔钱用，未来把本金还给贷款人，这样的过程就是价值在时间上的转移。通过时间转移价值就是金融的本质。股票也是一样。股票就是未来的股息和红利，也涉及价值在时间上的传递。期货也是同理。通过一系列机制，通过价值在时间上的传递使得家庭、银行、政府、各种金融机构以及各种其他机构能在金融安排下更加平稳、更加顺利、更加顺畅。金融的作用就在于此。
从“机遇和风险”方面说，未来总是不确定的。未来可能会失火，市场可能会低迷，可能
会发生自然灾害，这就需要各种各样的机制。如，签订一个期权，通过对冲机制保证未来有一定的确定性。这样的期权制度或保险制度可以分散风险，以控制不确定性造成的影响。在这个过程中，通过结构化的风险安排把整个风险分配给那些出价最高的人。那些愿意承担风险、愿意参与风险分担的人就会参与到分配过程中去。机遇和风险主要是通过这一方式加以解决。当然，这一轮金融危机的产生是由风险过于集中所造成的，而不是因为风险分配。
从“市场”方面说，市场提供了金融技术的平台，也使得货比三家成为可能，形成了非常好的价格发现机制。市场在这个过程中发挥了非常重要的作用。市场本身不是金融起源的地方，但市场能够使金融更加具有活力，能够形成非常强大的流动性，使金融产品可以转让，提高分配效率。
从“企业法人”角度看，公司最重要的就是分离了政府和企业的职能。企业制度是对社会分工的一个巨大贡献和进步。政府和企业的分工明确之后，整个社会的效率不断提高。另外，法人企业的制度使得真正提供一个创新和风险吸收的平台成为可能。从这个角度来看，可以说，法人企业制度或公司制度是人类天才的发明。当然，这个制度在产生很多好处的同时也
金融战略41
带来了挑战，需要对其加以监管。斯最早期的政府债券的雏形。当时的威尼斯中心广场也成为一个金融中心，当时政府的举债是非常多的。政府举债也是了不起的金融创新。
早在那时候，中国的金融结构和欧洲的金融结构就开始分道扬镳了。在意大利，威尼斯人开始使用债券，这些债券正式成为了金融债券。1172年以后，威尼斯人开始喜欢这种债券，因为债券最初是作为税出现的，他们发现这样做非常有用。这种方式成为一种储蓄技术，他们不必成为商人在船上工作或搞交易等。这是非常了不起的。威尼斯其实是偶然走上这条路的。在威尼斯发债之前，任何的金融机构总是通过教堂进行，通过安排进行未来的支付。但通过债券，不仅可以获得合同，而且还可以买卖，如果想赚钱的话，还可以把终身年金进行交易。于是，出现了投资人阶层，拥有了金融债券作为财富的基础，而不是直接拥有一些工厂和企业，带来了平等获得储蓄技术、金融技术的机会。于是，社会上形成了平等获得技术的情况。
另一个债券的例子是Monte di Pieta基金。这个基金实际上是一个债券，通过这种办法可以进行储蓄，当时的利率是4.5，且获得佛罗伦萨市政府的允诺，4.5的利率是永久性的。在这个时期，整个欧洲都知道了如何像威尼斯一样发放公共债券，公民也愿意购买债券作为储蓄，其他城市也可以购买。因此，投资组合多样化成为可能，住在威尼斯也可以买佛罗伦萨的债券，这样可以套期保值，万一有一个城市付不起债，这样的多样化配置就把资产分散了。
很多观点认为，公司是独立于政府的。其实，公司最初至少是上市公司，严重依赖于债券或证券市场。城市发行的公债促进了公司的发展。如，中国唐朝丝绸之路公司的两个合伙人（其中一个是中国人，另外一个是来自其他地方的人）发生了法律诉讼：他们合伙买了一些骆驼等，后来，中国的商人死了，在关于他的家人能不能获得资产的问题上出现了争执。公司依赖于合约，谁能获得什么资产，需要律师和法院判决。这些争端被摆到堂上进行论辩，并举行了听证。这说明中国很早就有了法律和监管的机构，人们可以通过缔结合约创立公司。
罗马有着世界上最早的股票市场，在那里可以进行股票买卖。罗马成为帝国的时候发展非常快，当时没有时间建设基础设施和基础架构，于是，把很多国家的功能都私有化了。如，为军队供应食品、建筑房子等也进行了私有化。
金融市场的起源
在早期的两河流域，在美索不达尼亚地区，文明当中非常重要的东西就是文字。文字的出现不是因为要写诗或写文章，而是最早作为一种金融工具产生的。最早的这些文字在城市规划的过程中也起到了重要的作用。早期美索不达尼亚城市的发展和规划以及贸易等都和金融、文字产生了很深的联系。在两河流域，最早的文字是最早期的合约，即未来货物交割的合约。
两河流域以外的很多地区——包括中国，也产生了很多金融产品。中国在这方面作出了巨大的贡献。早期中国出现了金属的钱，世界其他地区也产生了很多硬币和金属的钱。中国其实在战国时期就出现了贷款、货币，甚至有了国家的货币政策。当然，中国最大的贡献是纸币，以及纸制的证券——这是早期贷款的实例。英国早期也有这种情况。如，你欠了多少钱，这是欠国王的钱等。这一般叫做“棍子”，英语中股票（stock）一词便源自“棍子”，语音的转变，反映的是金融合约不断的演变史。在中国古代有很多个人放贷。当铺是一个典型的例子。如果把东西放在当铺里，就可得到一些钱，以后可以“回购”，相当于今天的债券，其技术是相同的。关于当票，我们不仅知道当铺老板是谁、住在哪里，且当铺具体的地点我们也非常清楚，这是最早的银行的情况。
中国在宋朝有储蓄银行，当时也出现了金融危机。在中国，大多数时候都是政府控制货币印刷。这一时期，中国不断出现各种战争，如北部和西部经常战争不断，为了筹集战争所需的资金，政府很快改变货币的供应，大肆印钱。后来，宋朝连续两次战败，出现了非常严重的通货膨胀。金融证券最早是在中国出现的。在通货膨胀极其严重的时候出现了大量钱币，这是非常有意义的。
从意大利威尼斯来到中国的马可波罗详细地描写了中国的纸币，钱是怎么做出来的、怎么使用的。这一切都让他感到十分惊异。很有意思的一点是，当中国在发展金融证券、扩大纸币供应的时候，威尼斯也正进行战争，必须筹集大量的资金，投资于海军舰队来打仗。当时，威尼斯不是用纸币而是用税收来融资，等打赢了再还钱，但打输了就支付利息。这成为威尼
在通货膨胀
极其严重的时候出现了大量钱币，这是非常有意义的。
42金融战略
在这些私有化过程中，有一些公司通过招投标获得政府的合同，罗马的所有公民都或多或少地拥有这些公司的股票。罗马共和国失败后，凯撒建立帝国，这些公司就消失了，但最初确实存在这样的公司结构。
确实非常复杂，他们有非常强的能力，金融合同便是其智慧的体现之一。此外，历史上一些有意思的创新推动了纸币的出现，创造了一些货币以及货币政策。在欧洲，主要是创造了一些债券，人们纷纷开始储蓄，最后在市场上出现了公司证券。大约早在1000年前，金融的各种主要要素便都已经存在了，后来经过逐步发展和成熟，演化成今天无数的金融创新。（编辑：张小玲）
结语
通过梳理古代金融史不难发现，古人的想法
40金融战略
金融学的起源
——东西方金融创新的早期历史
文/威廉•N. 戈兹曼
摘要：在金融历史发展过程中，时间、机遇和风险、市场以及企业法人等四个主题是永恒的。大约早在1000年前，金融的各种主要要素便都已经存在了，后来经过逐步发展和成熟，演化成今天无数的金融创新。关键词： 金融发展 金融起源 金融创新 早期历史中图分类号：F831.9
作者简介：
威廉•N.戈兹曼（William N. Goetzmann），耶鲁大
学国际金融中心主任，其研究涉及资本市场和投资史等领域。
金融发展的三个主题
在金融历史发展过程中有几个主题是永恒的。第一个主题是时间，任何金融都离不开时间。第二个主题是机遇和风险，未来发生的事情，有很多不确定性，所以，产生了对冲机制、期货期权来对抗风险。第三个主题是市场，市场永远是金融的基础. 当然，市场也需要监管。第四个主题是企业法人，现行公司制度是有历史沿革的，在经济发展的过程中起了非常重要的作用。
从“时间”维度上说，金融本质上是价值在时间上的转移。提供贷款，在未来拿回本金和利息，其实就是一个时间维度上价值的交换。所以，价值在时间上往前或往后进行时间的转移就形成了今天的金融。今天，拿一笔钱用，未来把本金还给贷款人，这样的过程就是价值在时间上的转移。通过时间转移价值就是金融的本质。股票也是一样。股票就是未来的股息和红利，也涉及价值在时间上的传递。期货也是同理。通过一系列机制，通过价值在时间上的传递使得家庭、银行、政府、各种金融机构以及各种其他机构能在金融安排下更加平稳、更加顺利、更加顺畅。金融的作用就在于此。
从“机遇和风险”方面说，未来总是不确定的。未来可能会失火，市场可能会低迷，可能
会发生自然灾害，这就需要各种各样的机制。如，签订一个期权，通过对冲机制保证未来有一定的确定性。这样的期权制度或保险制度可以分散风险，以控制不确定性造成的影响。在这个过程中，通过结构化的风险安排把整个风险分配给那些出价最高的人。那些愿意承担风险、愿意参与风险分担的人就会参与到分配过程中去。机遇和风险主要是通过这一方式加以解决。当然，这一轮金融危机的产生是由风险过于集中所造成的，而不是因为风险分配。
从“市场”方面说，市场提供了金融技术的平台，也使得货比三家成为可能，形成了非常好的价格发现机制。市场在这个过程中发挥了非常重要的作用。市场本身不是金融起源的地方，但市场能够使金融更加具有活力，能够形成非常强大的流动性，使金融产品可以转让，提高分配效率。
从“企业法人”角度看，公司最重要的就是分离了政府和企业的职能。企业制度是对社会分工的一个巨大贡献和进步。政府和企业的分工明确之后，整个社会的效率不断提高。另外，法人企业的制度使得真正提供一个创新和风险吸收的平台成为可能。从这个角度来看，可以说，法人企业制度或公司制度是人类天才的发明。当然，这个制度在产生很多好处的同时也
金融战略41
带来了挑战，需要对其加以监管。斯最早期的政府债券的雏形。当时的威尼斯中心广场也成为一个金融中心，当时政府的举债是非常多的。政府举债也是了不起的金融创新。
早在那时候，中国的金融结构和欧洲的金融结构就开始分道扬镳了。在意大利，威尼斯人开始使用债券，这些债券正式成为了金融债券。1172年以后，威尼斯人开始喜欢这种债券，因为债券最初是作为税出现的，他们发现这样做非常有用。这种方式成为一种储蓄技术，他们不必成为商人在船上工作或搞交易等。这是非常了不起的。威尼斯其实是偶然走上这条路的。在威尼斯发债之前，任何的金融机构总是通过教堂进行，通过安排进行未来的支付。但通过债券，不仅可以获得合同，而且还可以买卖，如果想赚钱的话，还可以把终身年金进行交易。于是，出现了投资人阶层，拥有了金融债券作为财富的基础，而不是直接拥有一些工厂和企业，带来了平等获得储蓄技术、金融技术的机会。于是，社会上形成了平等获得技术的情况。
另一个债券的例子是Monte di Pieta基金。这个基金实际上是一个债券，通过这种办法可以进行储蓄，当时的利率是4.5，且获得佛罗伦萨市政府的允诺，4.5的利率是永久性的。在这个时期，整个欧洲都知道了如何像威尼斯一样发放公共债券，公民也愿意购买债券作为储蓄，其他城市也可以购买。因此，投资组合多样化成为可能，住在威尼斯也可以买佛罗伦萨的债券，这样可以套期保值，万一有一个城市付不起债，这样的多样化配置就把资产分散了。
很多观点认为，公司是独立于政府的。其实，公司最初至少是上市公司，严重依赖于债券或证券市场。城市发行的公债促进了公司的发展。如，中国唐朝丝绸之路公司的两个合伙人（其中一个是中国人，另外一个是来自其他地方的人）发生了法律诉讼：他们合伙买了一些骆驼等，后来，中国的商人死了，在关于他的家人能不能获得资产的问题上出现了争执。公司依赖于合约，谁能获得什么资产，需要律师和法院判决。这些争端被摆到堂上进行论辩，并举行了听证。这说明中国很早就有了法律和监管的机构，人们可以通过缔结合约创立公司。
罗马有着世界上最早的股票市场，在那里可以进行股票买卖。罗马成为帝国的时候发展非常快，当时没有时间建设基础设施和基础架构，于是，把很多国家的功能都私有化了。如，为军队供应食品、建筑房子等也进行了私有化。
金融市场的起源
在早期的两河流域，在美索不达尼亚地区，文明当中非常重要的东西就是文字。文字的出现不是因为要写诗或写文章，而是最早作为一种金融工具产生的。最早的这些文字在城市规划的过程中也起到了重要的作用。早期美索不达尼亚城市的发展和规划以及贸易等都和金融、文字产生了很深的联系。在两河流域，最早的文字是最早期的合约，即未来货物交割的合约。
两河流域以外的很多地区——包括中国，也产生了很多金融产品。中国在这方面作出了巨大的贡献。早期中国出现了金属的钱，世界其他地区也产生了很多硬币和金属的钱。中国其实在战国时期就出现了贷款、货币，甚至有了国家的货币政策。当然，中国最大的贡献是纸币，以及纸制的证券——这是早期贷款的实例。英国早期也有这种情况。如，你欠了多少钱，这是欠国王的钱等。这一般叫做“棍子”，英语中股票（stock）一词便源自“棍子”，语音的转变，反映的是金融合约不断的演变史。在中国古代有很多个人放贷。当铺是一个典型的例子。如果把东西放在当铺里，就可得到一些钱，以后可以“回购”，相当于今天的债券，其技术是相同的。关于当票，我们不仅知道当铺老板是谁、住在哪里，且当铺具体的地点我们也非常清楚，这是最早的银行的情况。
中国在宋朝有储蓄银行，当时也出现了金融危机。在中国，大多数时候都是政府控制货币印刷。这一时期，中国不断出现各种战争，如北部和西部经常战争不断，为了筹集战争所需的资金，政府很快改变货币的供应，大肆印钱。后来，宋朝连续两次战败，出现了非常严重的通货膨胀。金融证券最早是在中国出现的。在通货膨胀极其严重的时候出现了大量钱币，这是非常有意义的。
从意大利威尼斯来到中国的马可波罗详细地描写了中国的纸币，钱是怎么做出来的、怎么使用的。这一切都让他感到十分惊异。很有意思的一点是，当中国在发展金融证券、扩大纸币供应的时候，威尼斯也正进行战争，必须筹集大量的资金，投资于海军舰队来打仗。当时，威尼斯不是用纸币而是用税收来融资，等打赢了再还钱，但打输了就支付利息。这成为威尼
在通货膨胀
极其严重的时候出现了大量钱币，这是非常有意义的。
42金融战略
在这些私有化过程中，有一些公司通过招投标获得政府的合同，罗马的所有公民都或多或少地拥有这些公司的股票。罗马共和国失败后，凯撒建立帝国，这些公司就消失了，但最初确实存在这样的公司结构。
确实非常复杂，他们有非常强的能力，金融合同便是其智慧的体现之一。此外，历史上一些有意思的创新推动了纸币的出现，创造了一些货币以及货币政策。在欧洲，主要是创造了一些债券，人们纷纷开始储蓄，最后在市场上出现了公司证券。大约早在1000年前，金融的各种主要要素便都已经存在了，后来经过逐步发展和成熟，演化成今天无数的金融创新。（编辑：张小玲）
结语
通过梳理古代金融史不难发现，古人的想法