2018年最新可转债市场分析报告

可转债市场分析报告

内容目录

一、可转债与可交换债市场概况........................................................................ 4

1.1 可转债市场的发展 ................................................................................... 4

1.2 转债新成员的到来：可交换公司债 ......................................................... 5

1.3 可转债与可交换债的差异 ........................................................................ 6

1.4 可转债与可交换债的发展空间广阔 ......................................................... 6

二、可转债的价值决定因素 . .............................................................................. 8

2.1平价（转换价值） .................................................................................... 8

2.2债底（纯债价值） .................................................................................... 8

2.3条款博弈 . .................................................................................................. 9

2.4估值溢价 . ................................................................................................ 11

三、股票熊市下，可转债投资侧重债底保护和条款博弈 ................................. 13

3.1基于债底保护的投资策略 ....................................................................... 13

3.2 基于下修条款博弈的投资策略 . ............................................................... 14

3.3 股票熊市下，私募可交换债可以作为强担保的纯债 . .............................. 19

四、股票牛市下，可转债投资侧重正股弹性和转债弹性 ................................. 20

4.1股票牛市下可转债的投资视角：关注正股弹性和转债弹性 .................... 20

4.2股价触发赎回时，投资者面临卖出转债或转股的选择 ........................... 21

4.3股票牛市下投资可交换债还需关注赎回条款 .......................................... 22

五、目前可转债和可交换债的投资建议 . .......................................................... 24

5.1 经济通胀大概率好于预期，转债存在机会 ............................................. 24

5.2转债个券推荐 ......................................................................................... 25

图表目录

图表1： 2000-2015可转债发行与退市数量 ..................................................... 4

图表2：可转债的存量规模................................................................................ 4

图表3：可转债的存续期分布 ............................................................................ 5

图表4：可转债发行人所属行业 ........................................................................ 5

图表5：公募EB 与私募EB 对比 ...................................................................... 5

图表6：可转债与可交换债对比 ........................................................................ 6

图表7：可转债与可交换债将是金融改革的重要构成 ....................................... 7

图表8：可转债价格的四个要素：平价、债底、条款、估值 ............................ 8

图表9：牛市下，平价带动转债价格上涨（2000-2001） ................................. 9

图表10：熊市下，债底构成转债价格支撑（2001-2006） ............................... 9

图表11：牛市下，平价带动转债价格上涨（2006-2007） ............................... 9

图表12：熊市下，债底构成转债价格支撑（2007-2013） ............................... 9

图表13：牛市下，平价带动转债价格上涨（2014-2015） ............................... 9

图表14：熊市下，债底构成转债价格支撑（2015-2016） ............................... 9

图表15：典型的可转债条款有效期关系 ......................................................... 10

图表16：转股溢价率与股市走势负相关 ......................................................... 11

图表17：股票大幅变动期间，转债存量与估值间的关系不明朗 . .................... 12

图表18：股票震荡市，转债存量与估值间的负相关关系更加清晰 ................. 12

图表19：纯债溢价率低于10%的时期占比较小 ............................................. 13

图表20：熊市中，民生转债价格受到债底保护 .............................................. 14

图表21：熊市中，歌华转债价格受到债底保护 .............................................. 14

图表22：熊市中，海运转债价格受到债底保护 .............................................. 14

图表23：熊市中，深机转债价格受到债底保护 .............................................. 14

图表24：历史下修案例与下修原因 . ................................................................ 16

图表25：下修事件发生频率降低 .................................................................... 17

图表26：典型的转股价下修过程 .................................................................... 17

图表27：下修前后转债价格与交易量的走势 .................................................. 18

图表28：下修前后转股溢价率的走势 ............................................................. 18

图表29：转股价下修案例的时间进度 ............................................................. 18

图表30：公募EB 的股票质押担保倍数 .......................................................... 19

图表31：可交换债利率与条款的权衡 ............................................................. 19

图表32：正股弹性高的转债在牛市中表现较好 .............................................. 20

图表33：转股溢价率低，可转债价格与正股股价的相关性高 ........................ 21

图表34：川投转债价格及正股走势 . ................................................................ 21

图表35：歌华转债价格及正股走势 . ................................................................ 21

图表36：赎回公告日前后转债价格与股价的走势 . .......................................... 22

图表37：赎回公告日前后转股溢价率的走势 .................................................. 22

图表38：私募EB 的转债条款差异较大 .......................................................... 23

图表39：公募EB 的转债条款 . ........................................................................ 23

图表40：宽信用推升经济 ............................................................................... 24

图表41：费雪方程式实证结果（月度数据） .................................................. 24

图表42：股市牛市下，可转债多为上涨 ......................................................... 25

图表43：纯债溢价率中枢接近历史3/4中位数 ............................................... 25

图表44：转股溢价率中枢高于历史3/4分位数 ............................................... 25

图表45：当前转债与公募EB 估值情况（截止2016年3月底） ................... 26

一、可转债与可交换债市场概况

1.1 可转债市场的发展

可转换公司债（以下简称“可转债”），是指在一定时间内可以按既定

的转股价格转换为指定股票（即“正股”）的债券。

1992年，第一只可转债“宝安转债”发行，但2003年后可转债市场

才真正意义上发展起来。1) 2003-2006年，受政策鼓励，03、04年每年新

发转债十只以上，加之当时融资渠道有限，万科、招行等诸多优质公司亦

通过转债进行融资，可转债发行数量快速上升。2）2007-2009年，股市震

荡加剧，监管部门对股权类融资限制相对有所收紧，可转债发行速度有所

下降。2007年与2009年的股票牛市中，转债赎回进程加快，退市数量大

幅增加。3）2010-2014年底，可转债市场规模快速扩容。2010年，6只

百亿级规模以上的转债（中行转债400亿、工行转债250亿、民生转债

200亿、平安转债260亿、石化转债230亿、浙能转债100亿）相继发行，

转债市场存量规模快速增长，最高达到2000亿。4）2014年底-2015年

12月，股市牛市触发大量赎回和转股，市场规模快速缩水。股灾后IPO 被

暂停，可转债作为一种间接的股权融资渠道也被暂停发行，15年下半年仅

存4只存量标的。

伴随IPO 重启，可转债市场迎来了久违的春风。自IPO 重启后，已经

陆续发行了蓝标、三一、国贸、九州、广汽、顺昌、白云、汽模、江南等

9支转债，规模合计约为194.6亿。2016年年初以来，可转债的发行数量

（6支）已接近历史年均发行数量（8支）。截止2016年3月底，可转债

的存量规模为313.62亿，数量为13支；此外，一级市场已公告预案等待

发行的可转债规模合计187.36亿。

图表

1： 2000-2015可转债发行与退市数量 图表2：可转债的存量规模

大多数转债都会因转股或赎回而提前退市。目前已退市的128只可转债

（不包括EB ）中，仅有30只是持有至到期，占比23.43%。转债从发行至退

市的平均存续期约为3年。

就发行人的行业分布来看，半数以上的转债发行人为制造业企业，占比

54.24%，其次是采掘业、电力、煤气供应企业，占比11.85%。金融保险企业

虽然发行转债个数少，但发行体量大：六只百亿级规模以上转债，四只源自金

融保险企业（中行转债，400亿）、（工行转债，250亿）、（民生转债，200亿）、（平安转债、260亿），其余两只（石化转债，230亿）、（浙能转债、100亿）

则属于采掘业、电力、煤气供应业。

图表3：可转债的存续期分布

图表4：可转债发行人所属行业

1.2 转债新成员的到来：可交换公司债

可交换公司债（以下简称“可交换债”），是指上市公司股东依法发行、

在一定期限内依据约定的条件可以交换成该公司股东所持有的上市公司股

票的公司债券。根据发行方式的不同，可交换债又可分为公募EB 和私募

EB ，公募EB 又进一步分为大公募和小公募。私募EB 仅面向合格投资者

非公开发行的可交换债券，发行对象不得超过200人；大公募面向公众和

合格投资者；小公募仅面向合格投资者发行。

2013年10月，首只私募EB “13福星债”完成发行；2014年4月，

宝钢集团以所持新华保险A 股股票为标的发行首只公募EB “14宝钢EB ”。

截止2016年3月底，私募EB 的存续支数为23支，存量规模约为88亿；

公募EB 的存续支数为5

支，存量规模为132亿。

相比公募EB ，私募EB 单只规模更小、期限更短（几乎都在3年以

内）、票面利率分化较大（从0.5%-10.5%不等），条款设计方面也凸显差

异化。

图表5：公募EB 与私募EB 对比

1.3 可转债与可交换债的差异

可转债与可交换债在多个方面存在不同。

1）可转债的发行人是上市公司，发行目的是为特定的投资项目筹集

资金。由于可转债的转股标的是上市公司未来发行的新增股票，可转债往

往被视为上市公司的一种间接的股权融资，发行人通常存在较强的促转股

意愿，使可转债具有“天然”的配置价值。

2）可交换债的发行人是上市公司股东，转股标的是上市公司股东持

有的现存股份。可交换债的发行目的比较多样：1）发行人以持有的上市公

司股票作为抵押进行低成本融资，增加流动性。2）发行人通过发行可交换

债减持所持有的上市公司股票。不同的发行目的下，发行人的促转股意愿

存在差异，条款设计上也会有相应的考虑。低息融资下，发行人促转股意

愿较弱，条款上可能会有意弱化转股条件，比如设计较高的转股价格和较

高的票息、不设计下修条款等。股票减持下，发行人促转股意愿较强，正

股上涨空间较小的可能会设计较低的转股价、较低的票息，正股上涨空间

较大的可能会设计较高的转股价，获得更高的发行溢价。对上市公司而言，

可交换债的持有人是否转股对其股权融资并无影响；发行人作为上公司股

东，对正股股价的影响力又更弱，因此可交换债发行人的促转股意愿和能

力总体上弱于可转债。

3）除发行目的与促转股意愿外，可交换债与可转债还有其他一些不

同：1）利率方面，可交换债的票面利率通常高于可转债，私募可交换债的

票面利率差异更大。2）质押率方面，公募EB 的质押率普遍高于转债，私

募EB 目前还不能用于质押。3）转债条款方面，可交换债的下修条款、回

售条款、赎回条款的设置相对比较灵活，比如14宝钢EB 、15国资EB 均

不设下修条款、回售条款，赎回条款方面也未设计与正股股价相关的条款。

图表6：可转债与可交换债对比

1.4 可转债与可交换债的发展空间广阔

可转债和可交换债将是金融改革创新的重要组成部分。2015年10月召开的国务院常务会议以及“两会”后发布的“十三五”规划纲要中曾多次提及要发展股债结合的融资工具，可转债与可交换债符合当前的政策导向。

图表7：可转债与可交换债将是金融改革的重要构成

对可转债的发行人来说，发行可转债具有推迟股权摊薄时间、低息融资等优势。1. 与股权再融资相比，可转债通常在半年后才进入转股期，发行时不直接增加股票数量，可以推迟对股权和每股利润的稀释。2. 与债务融资相比，可转债的票面利率低于普通公司债和同期银行贷款利率，因此可转债还是一种低息融资工具。3. 转债的下修条款为公司提供了财务上的灵活性。当正股下跌触发下修条款时，发行人可根据公司当时的战略规划、财务情况选择是否下修转股价。若公司有流动性压力，可以通过下修转股价应对回售压力；若公司无流动性压力且不愿进一步摊薄股份，可以拒绝下修、接受回售。

对可交换债的发行人来说，发行可交换债具有低息融资、推迟股权退出时间、平缓减持的优势。1. 就低息融资功能来看，发行可交换债与商业银行股权质押融资、券商的质押式回购融资相比，在质押折扣率、利率、期限和监管等方面具有优势。发行公募EB 的股票质押折扣率为7折，私募EB 的股票质押无需打折，而商业银行股权质押融资和券商质押式回购一般需要按市价打3-5折；公募EB 的票面利率低于2%，私募EB 票面利率差异较大，但大部分也都低于后两者8%左右的融资成本；期限方面，若不考虑触发条款导致提前到期，公募EB 的融资期限为3-6年，私募EB 的融资期限通常为1-3年，而后两者一般为1年以内。私募EB 还有一个优势，即发行人所持股票处在限售期仍可以发行，但转股期后股票需具备流动性。2. 就股票减持功能来看，发行可交换债相比大宗交易减持，不仅可以避免短时间内大量抛售对股价的冲击，还能在获得大量融资现金流的同时延迟对所持股权的稀释。此外，发行人还可通过设置转股期前赎回条款，保留高位减持的机会。

对投资者来说，可转债与可交换债是债券基金分享权益市场机会的重要工具。转债基金一般约定“投资于债券的比例不低于基金资产的80%，其中投资于可转换债券的比例不低于非现金资产的80%。”其他债券基金通常将可转债作为固定收益类品种，投资范围中约定“固定收益类品种的比例不低于基金资产的80%，权益类品种不超过20%”。除债券基金外，券商、保险、企业年金也是可转债常见的机构投资者。

可转债市场分析报告

内容目录

一、可转债与可交换债市场概况........................................................................ 4

1.1 可转债市场的发展 ................................................................................... 4

1.2 转债新成员的到来：可交换公司债 ......................................................... 5

1.3 可转债与可交换债的差异 ........................................................................ 6

1.4 可转债与可交换债的发展空间广阔 ......................................................... 6

二、可转债的价值决定因素 . .............................................................................. 8

2.1平价（转换价值） .................................................................................... 8

2.2债底（纯债价值） .................................................................................... 8

2.3条款博弈 . .................................................................................................. 9

2.4估值溢价 . ................................................................................................ 11

三、股票熊市下，可转债投资侧重债底保护和条款博弈 ................................. 13

3.1基于债底保护的投资策略 ....................................................................... 13

3.2 基于下修条款博弈的投资策略 . ............................................................... 14

3.3 股票熊市下，私募可交换债可以作为强担保的纯债 . .............................. 19

四、股票牛市下，可转债投资侧重正股弹性和转债弹性 ................................. 20

4.1股票牛市下可转债的投资视角：关注正股弹性和转债弹性 .................... 20

4.2股价触发赎回时，投资者面临卖出转债或转股的选择 ........................... 21

4.3股票牛市下投资可交换债还需关注赎回条款 .......................................... 22

五、目前可转债和可交换债的投资建议 . .......................................................... 24

5.1 经济通胀大概率好于预期，转债存在机会 ............................................. 24

5.2转债个券推荐 ......................................................................................... 25

图表目录

图表1： 2000-2015可转债发行与退市数量 ..................................................... 4

图表2：可转债的存量规模................................................................................ 4

图表3：可转债的存续期分布 ............................................................................ 5

图表4：可转债发行人所属行业 ........................................................................ 5

图表5：公募EB 与私募EB 对比 ...................................................................... 5

图表6：可转债与可交换债对比 ........................................................................ 6

图表7：可转债与可交换债将是金融改革的重要构成 ....................................... 7

图表8：可转债价格的四个要素：平价、债底、条款、估值 ............................ 8

图表9：牛市下，平价带动转债价格上涨（2000-2001） ................................. 9

图表10：熊市下，债底构成转债价格支撑（2001-2006） ............................... 9

图表11：牛市下，平价带动转债价格上涨（2006-2007） ............................... 9

图表12：熊市下，债底构成转债价格支撑（2007-2013） ............................... 9

图表13：牛市下，平价带动转债价格上涨（2014-2015） ............................... 9

图表14：熊市下，债底构成转债价格支撑（2015-2016） ............................... 9

图表15：典型的可转债条款有效期关系 ......................................................... 10

图表16：转股溢价率与股市走势负相关 ......................................................... 11

图表17：股票大幅变动期间，转债存量与估值间的关系不明朗 . .................... 12

图表18：股票震荡市，转债存量与估值间的负相关关系更加清晰 ................. 12

图表19：纯债溢价率低于10%的时期占比较小 ............................................. 13

图表20：熊市中，民生转债价格受到债底保护 .............................................. 14

图表21：熊市中，歌华转债价格受到债底保护 .............................................. 14

图表22：熊市中，海运转债价格受到债底保护 .............................................. 14

图表23：熊市中，深机转债价格受到债底保护 .............................................. 14

图表24：历史下修案例与下修原因 . ................................................................ 16

图表25：下修事件发生频率降低 .................................................................... 17

图表26：典型的转股价下修过程 .................................................................... 17

图表27：下修前后转债价格与交易量的走势 .................................................. 18

图表28：下修前后转股溢价率的走势 ............................................................. 18

图表29：转股价下修案例的时间进度 ............................................................. 18

图表30：公募EB 的股票质押担保倍数 .......................................................... 19

图表31：可交换债利率与条款的权衡 ............................................................. 19

图表32：正股弹性高的转债在牛市中表现较好 .............................................. 20

图表33：转股溢价率低，可转债价格与正股股价的相关性高 ........................ 21

图表34：川投转债价格及正股走势 . ................................................................ 21

图表35：歌华转债价格及正股走势 . ................................................................ 21

图表36：赎回公告日前后转债价格与股价的走势 . .......................................... 22

图表37：赎回公告日前后转股溢价率的走势 .................................................. 22

图表38：私募EB 的转债条款差异较大 .......................................................... 23

图表39：公募EB 的转债条款 . ........................................................................ 23

图表40：宽信用推升经济 ............................................................................... 24

图表41：费雪方程式实证结果（月度数据） .................................................. 24

图表42：股市牛市下，可转债多为上涨 ......................................................... 25

图表43：纯债溢价率中枢接近历史3/4中位数 ............................................... 25

图表44：转股溢价率中枢高于历史3/4分位数 ............................................... 25

图表45：当前转债与公募EB 估值情况（截止2016年3月底） ................... 26

一、可转债与可交换债市场概况

1.1 可转债市场的发展

可转换公司债（以下简称“可转债”），是指在一定时间内可以按既定

的转股价格转换为指定股票（即“正股”）的债券。

1992年，第一只可转债“宝安转债”发行，但2003年后可转债市场

才真正意义上发展起来。1) 2003-2006年，受政策鼓励，03、04年每年新

发转债十只以上，加之当时融资渠道有限，万科、招行等诸多优质公司亦

通过转债进行融资，可转债发行数量快速上升。2）2007-2009年，股市震

荡加剧，监管部门对股权类融资限制相对有所收紧，可转债发行速度有所

下降。2007年与2009年的股票牛市中，转债赎回进程加快，退市数量大

幅增加。3）2010-2014年底，可转债市场规模快速扩容。2010年，6只

百亿级规模以上的转债（中行转债400亿、工行转债250亿、民生转债

200亿、平安转债260亿、石化转债230亿、浙能转债100亿）相继发行，

转债市场存量规模快速增长，最高达到2000亿。4）2014年底-2015年

12月，股市牛市触发大量赎回和转股，市场规模快速缩水。股灾后IPO 被

暂停，可转债作为一种间接的股权融资渠道也被暂停发行，15年下半年仅

存4只存量标的。

伴随IPO 重启，可转债市场迎来了久违的春风。自IPO 重启后，已经

陆续发行了蓝标、三一、国贸、九州、广汽、顺昌、白云、汽模、江南等

9支转债，规模合计约为194.6亿。2016年年初以来，可转债的发行数量

（6支）已接近历史年均发行数量（8支）。截止2016年3月底，可转债

的存量规模为313.62亿，数量为13支；此外，一级市场已公告预案等待

发行的可转债规模合计187.36亿。

图表

1： 2000-2015可转债发行与退市数量 图表2：可转债的存量规模

大多数转债都会因转股或赎回而提前退市。目前已退市的128只可转债

（不包括EB ）中，仅有30只是持有至到期，占比23.43%。转债从发行至退

市的平均存续期约为3年。

就发行人的行业分布来看，半数以上的转债发行人为制造业企业，占比

54.24%，其次是采掘业、电力、煤气供应企业，占比11.85%。金融保险企业

虽然发行转债个数少，但发行体量大：六只百亿级规模以上转债，四只源自金

融保险企业（中行转债，400亿）、（工行转债，250亿）、（民生转债，200亿）、（平安转债、260亿），其余两只（石化转债，230亿）、（浙能转债、100亿）

则属于采掘业、电力、煤气供应业。

图表3：可转债的存续期分布

图表4：可转债发行人所属行业

1.2 转债新成员的到来：可交换公司债

可交换公司债（以下简称“可交换债”），是指上市公司股东依法发行、

在一定期限内依据约定的条件可以交换成该公司股东所持有的上市公司股

票的公司债券。根据发行方式的不同，可交换债又可分为公募EB 和私募

EB ，公募EB 又进一步分为大公募和小公募。私募EB 仅面向合格投资者

非公开发行的可交换债券，发行对象不得超过200人；大公募面向公众和

合格投资者；小公募仅面向合格投资者发行。

2013年10月，首只私募EB “13福星债”完成发行；2014年4月，

宝钢集团以所持新华保险A 股股票为标的发行首只公募EB “14宝钢EB ”。

截止2016年3月底，私募EB 的存续支数为23支，存量规模约为88亿；

公募EB 的存续支数为5

支，存量规模为132亿。

相比公募EB ，私募EB 单只规模更小、期限更短（几乎都在3年以

内）、票面利率分化较大（从0.5%-10.5%不等），条款设计方面也凸显差

异化。

图表5：公募EB 与私募EB 对比

1.3 可转债与可交换债的差异

可转债与可交换债在多个方面存在不同。

1）可转债的发行人是上市公司，发行目的是为特定的投资项目筹集

资金。由于可转债的转股标的是上市公司未来发行的新增股票，可转债往

往被视为上市公司的一种间接的股权融资，发行人通常存在较强的促转股

意愿，使可转债具有“天然”的配置价值。

2）可交换债的发行人是上市公司股东，转股标的是上市公司股东持

有的现存股份。可交换债的发行目的比较多样：1）发行人以持有的上市公

司股票作为抵押进行低成本融资，增加流动性。2）发行人通过发行可交换

债减持所持有的上市公司股票。不同的发行目的下，发行人的促转股意愿

存在差异，条款设计上也会有相应的考虑。低息融资下，发行人促转股意

愿较弱，条款上可能会有意弱化转股条件，比如设计较高的转股价格和较

高的票息、不设计下修条款等。股票减持下，发行人促转股意愿较强，正

股上涨空间较小的可能会设计较低的转股价、较低的票息，正股上涨空间

较大的可能会设计较高的转股价，获得更高的发行溢价。对上市公司而言，

可交换债的持有人是否转股对其股权融资并无影响；发行人作为上公司股

东，对正股股价的影响力又更弱，因此可交换债发行人的促转股意愿和能

力总体上弱于可转债。

3）除发行目的与促转股意愿外，可交换债与可转债还有其他一些不

同：1）利率方面，可交换债的票面利率通常高于可转债，私募可交换债的

票面利率差异更大。2）质押率方面，公募EB 的质押率普遍高于转债，私

募EB 目前还不能用于质押。3）转债条款方面，可交换债的下修条款、回

售条款、赎回条款的设置相对比较灵活，比如14宝钢EB 、15国资EB 均

不设下修条款、回售条款，赎回条款方面也未设计与正股股价相关的条款。

图表6：可转债与可交换债对比

1.4 可转债与可交换债的发展空间广阔

可转债和可交换债将是金融改革创新的重要组成部分。2015年10月召开的国务院常务会议以及“两会”后发布的“十三五”规划纲要中曾多次提及要发展股债结合的融资工具，可转债与可交换债符合当前的政策导向。

图表7：可转债与可交换债将是金融改革的重要构成

对可转债的发行人来说，发行可转债具有推迟股权摊薄时间、低息融资等优势。1. 与股权再融资相比，可转债通常在半年后才进入转股期，发行时不直接增加股票数量，可以推迟对股权和每股利润的稀释。2. 与债务融资相比，可转债的票面利率低于普通公司债和同期银行贷款利率，因此可转债还是一种低息融资工具。3. 转债的下修条款为公司提供了财务上的灵活性。当正股下跌触发下修条款时，发行人可根据公司当时的战略规划、财务情况选择是否下修转股价。若公司有流动性压力，可以通过下修转股价应对回售压力；若公司无流动性压力且不愿进一步摊薄股份，可以拒绝下修、接受回售。

对可交换债的发行人来说，发行可交换债具有低息融资、推迟股权退出时间、平缓减持的优势。1. 就低息融资功能来看，发行可交换债与商业银行股权质押融资、券商的质押式回购融资相比，在质押折扣率、利率、期限和监管等方面具有优势。发行公募EB 的股票质押折扣率为7折，私募EB 的股票质押无需打折，而商业银行股权质押融资和券商质押式回购一般需要按市价打3-5折；公募EB 的票面利率低于2%，私募EB 票面利率差异较大，但大部分也都低于后两者8%左右的融资成本；期限方面，若不考虑触发条款导致提前到期，公募EB 的融资期限为3-6年，私募EB 的融资期限通常为1-3年，而后两者一般为1年以内。私募EB 还有一个优势，即发行人所持股票处在限售期仍可以发行，但转股期后股票需具备流动性。2. 就股票减持功能来看，发行可交换债相比大宗交易减持，不仅可以避免短时间内大量抛售对股价的冲击，还能在获得大量融资现金流的同时延迟对所持股权的稀释。此外，发行人还可通过设置转股期前赎回条款，保留高位减持的机会。

对投资者来说，可转债与可交换债是债券基金分享权益市场机会的重要工具。转债基金一般约定“投资于债券的比例不低于基金资产的80%，其中投资于可转换债券的比例不低于非现金资产的80%。”其他债券基金通常将可转债作为固定收益类品种，投资范围中约定“固定收益类品种的比例不低于基金资产的80%，权益类品种不超过20%”。除债券基金外，券商、保险、企业年金也是可转债常见的机构投资者。