FRIENDSOF公司治理
上市公司管理层股权激励现状分析
哈尔滨商业大学会计学院
【摘
*
徐鹿孟庆艳
分别从股权激励的模式、额度、行业、所有者性质、资本结构要】文章以2006年至2009年实施股权激励的上市公司为研究对象，
等角度，对上市公司管理层股权激励的现状进行分析。分析结果表明：我国实施股权激励的上市公司数量很少；实施股权激励的上市公司激励额度较高，但激励模式单一，行业集中性较为显著，多为民营企业，且负债水平偏低。
【关键词】管理层；股权激励；上市公司
股权激励于20世纪70年代末起源于美国硅谷，其成因是为了解决股东与经营者之间的利益矛盾，建立对经营者的长效激励机制。实施股权激励制度可以将公司的利益、股东的利益和管理层的利益紧密地结合在一起，完善公司治理结构。为了促进上市公司建立健全激励和约束机制，中国证监会于2005年12月发布《上市公司股权激励管理办法（试行）》，国务院国资委和财政部于2006年9月出台了《国有控股上市公司（境内）实行股权激励试行办法》。2009年，财政部和国家税务总局陆续出台《关于股票增值权所得和限制性股票所得征收个人所得税有关问题的通知》、《关于上市公司高管人员股。股权激励相关票期权所得缴纳个人所得税有关问题的通知》
政策的完善，为股权激励创造了良好的政策环境。当然，近几年日益完善的资本市场、较好的经济环境以及不断提高的公司内部治理水平也对上市公司股权激励的实施起到了非常大的推动作用。
从2006年开始，截至2009年12月31日沪深两市已有131家上市公司推出了股权激励方案，这些方案的激励对象都包括公司的管理层，少数方案中的激励对象也包括技术骨这些上市公司数量在时间分布上存在很大波动性，干和员工。
其中以2008年推出股权激励方案的上市公司数量最多，具体情况见表1。
表1
推出股权激励方案的上市公司统计表
一、股权激励的模式选择
激励模式是股权激励的核心问题，直接决定了激励的效用。目前，国际上典型的股权激励模式有经营者/员工持股、管理层/员工收购、虚拟股票、股票期权、限制性股票、业绩股票、股票增其中以股票期权、限制性股票和股票增值值权和延期支付八种。
《上市公司股权激励管理办法（试行）》权的使用较为广泛。
（2005年）中规定，我国上市公司可以采用的股权激励模式有限制性股票、股票期权和法律以及行政法规允许的其他方式。限制性股票是指激励对象按照股权激励计划规定的条件，从上市公司获得的一定数量的本公司股票。股票期权是指上市公司授予激励对象在未来一定期限内以预先确定的价格和条件购买本公司一定数量股份的权利。激励对象可以其获授的股票期权在规定的期间内以预先确定的价格和条件购买上市公司一定数量的股份，也可放弃该种权利。
通过对已经实施股权激励的上市公司采用的激励模式进行统计，股票期权是被采用最多的模式，占到所有激励模式的75%；其次是限制性股票，占到18%；同时采取两种激励模式的上市公司占7%。
对于激励对象来说，股票期权模式的收益来自上市公司股价对于授予价格的溢价，其成本小，风险低。另外，采用股票期权激励对上市公司的现金流基本没有影响。这是许多上市公司选择股票期权模式的主要原因。
2006年2007年2008年2009年
推出股权激励方案的上市公司（单位：家）占上市公司总数比例（单位：%）
3.02
0.85
3.55
1.06
43
13
57
18
合计
二、股权激励的额度选择
《上市公司股权激励管理办法（试行）》（2005年）规定上市公司全部有效的股权激励计划所涉及的标的股票总数累计不得超过公司股本总额的10%。在此约束下，目前我国大多数上市从表2可知，多数上市公司的股权激励额度在5%到10%之间。
公司选择的股权激励额度较高，5%以上的有25家，占总样本的56.82%。
三、股权激励的来源选择
股权激励的股票来源主要包括大股东转售、定向增发和二级市场回购三种。通过对已经实施股权激励的上市公司的股票来源进行统计，定向增发成为股票来源的首选，占到实施股权激
131
8.48
在这131家公司中，已经实施股权激励的共有44家，仅占A股非ST非创业板上市公司总数的2.83%。本文以2006年至2009年实施股权激励的44家上市公司为样本，对上市公司股权激励的现状进行分析。
“完善自主创新三层三维激励机制与对策研究”（08BJY018）的阶段性成果之一。*本文为国家社科基金项目
103
OFACCOUNTING
公司治理
表2
上市公司股权激励的激励额度统计表国资委和财政部2006年颁布的《国有控股上市公司（境内）实和2008年颁布的《关于规范国有控股上行股权激励试行办法》
市公司实施股权激励制度有关问题的通知》，都对国有控股上市公司实施股权激励的有关事项做了严格的规范，包括股权激励业绩考核体系和股权激励收益水的实施条件，公司的治理结构、民营上市公司实施股权激励的条件较为宽松、平等。相对而言，
审批程序较为简单，薪酬激励方式选择的自由度更大。二是民营上市公司管理层的任职更多的表现为竞争行为，公司采用股权激励的方式来引进人才并防止人才流失。而国有控股上市公司的大多数管理层是由政府任命的，对管理层更加注重的是约束而非激励。
六、股权激励的资本结构选择
在对股权激励的行业选择的分析中得知，各行业内实施股权激励的上市公司较少，所以本文只选取了制造业中的样本，对实施股权激励上市公司的资本结构进行统计分析，将样本公司实施股权激励前一年的资产负债率平均值与行业平均值进行对比。
表4
实施股权激励的上市公司的资本结构统计分析
激励额度3%（含）以下3%———5%（含）5%———8%（含）
8%以上
数量（家）
8111114
励的上市公司数量的89%，而大股东转让和二级市场回购分别占7%和4%。
2008年3月，证监会颁布《股权激励相关备忘录2号》规定股东不得直接向激励对象赠予（或转让）股份，大股东转售这种股权激励的股票来源退出历史舞台。通过二级市场回购股票来获取股权激励的股票来源，激励成本较高，且执行的约束条件较多，也很少被采用。
四、股权激励的行业选择
本文对已实施股权激励的44家上市公司进行行业分析，由于建筑业、批发和零售贸易、金融保险业、社会服务业、传播与文化产业和农、林、牧、渔业这六个行业中实施股权激励的上市公司各有一家，所以将其归为其他行业进行统计，统计结果见表3。已实施股权激励的上市公司主要集中在制造业，达到59%，行业集中特征非常明显，其次是信息技术业和房地产业。信息技术业实施股权激励的公司数量在其行业内所占比重最高，为8.47%，房地产业占4.72%。上市公司授予管理层股票期权或限制性股票，是基于公司未来发展预期较好所做的决策。对于处于成长阶段的企业来说，通过股权激励可以降低支付管理层货币薪酬的负担。近年，信息技术业和房地产业都是增长机会比较大，成长性较好的行业，比较适合实施股权激励。
表3
实施股权激励的上市公司所属行业统计表
2005年
样本公司资产负债率平均值制造业资产负债率行业均值
0.3981
2006年0.4539
2007年0.4543
2008年0.4167
0.51420.52230.52050.4789
注：行业平均值由RESSET金融研究数据库数据计算整理得到。
根据表4的统计结果，我国实施管理层股权激励的上市究其原因，公司负债的公司的资产负债率低于行业平均水平。
存在会在一定程度上减少管理层可以自由支配的现金流，对管理层起到约束作用，同时使债权人对公司的监管加强。资产负债率低的上市公司，债权人的监督作用较弱，更需要加强激励作用。
通过对上市公司股权激励现状的分析可以得出如下结论：我国进行股权激励的上市公司数量少，股权激励作为一种长效的激励机制，有待于进一步推进；实行股权激励的上市公司激励模式单一，激励额度较高，用于激励的股票来源首选定向增发；行业集中性较为显著，主要集中在高科技和成长性好的行业中；实施股权激励的上市公司多为民营企业；资本结构中负债水平偏低。●
行业制造业信息技术业房地产业电力、煤气及水的生产和供应其他行业合计
公司数（家）26552644
占实施股权激励占该行业内上市公司总数比重
59%11%11%5%2%100%
公司总数比重
2.86%8.47%4.72%2.86%———2.83%
【参考文献】
［1］李曜.股权激励的两种主流方式孰优孰劣［C］.上海：上海市
社会科学界第六届学术年会文集经济,管理学科卷，2008:554-559.
［2］周绍妮.管理层股权激励对股东利益影响的研究［D］.北京：
2009:53-54.北京交通大学，
［3］俞鸿琳.国有上市公司管理者股权激励效应的实证检验［J］.
经济科学，2006（1）:108-109.
五、股权激励的公司所有制性质选择
虽然沪深两市的国有控股上市公司远远大于民营上市公司，但2006年至2009年间，实施股权激励民营上市公司有30家，国有控股上市公司有13家，外资企业有1家。
这种现象的主要原因有以下几点：一是国有企业与民营企业在薪酬激励机制和所依存的政策法律环境上有很大的差别。
104
会计之友2011年第2期
下
FRIENDSOF公司治理
上市公司管理层股权激励现状分析
哈尔滨商业大学会计学院
【摘
*
徐鹿孟庆艳
分别从股权激励的模式、额度、行业、所有者性质、资本结构要】文章以2006年至2009年实施股权激励的上市公司为研究对象，
等角度，对上市公司管理层股权激励的现状进行分析。分析结果表明：我国实施股权激励的上市公司数量很少；实施股权激励的上市公司激励额度较高，但激励模式单一，行业集中性较为显著，多为民营企业，且负债水平偏低。
【关键词】管理层；股权激励；上市公司
股权激励于20世纪70年代末起源于美国硅谷，其成因是为了解决股东与经营者之间的利益矛盾，建立对经营者的长效激励机制。实施股权激励制度可以将公司的利益、股东的利益和管理层的利益紧密地结合在一起，完善公司治理结构。为了促进上市公司建立健全激励和约束机制，中国证监会于2005年12月发布《上市公司股权激励管理办法（试行）》，国务院国资委和财政部于2006年9月出台了《国有控股上市公司（境内）实行股权激励试行办法》。2009年，财政部和国家税务总局陆续出台《关于股票增值权所得和限制性股票所得征收个人所得税有关问题的通知》、《关于上市公司高管人员股。股权激励相关票期权所得缴纳个人所得税有关问题的通知》
政策的完善，为股权激励创造了良好的政策环境。当然，近几年日益完善的资本市场、较好的经济环境以及不断提高的公司内部治理水平也对上市公司股权激励的实施起到了非常大的推动作用。
从2006年开始，截至2009年12月31日沪深两市已有131家上市公司推出了股权激励方案，这些方案的激励对象都包括公司的管理层，少数方案中的激励对象也包括技术骨这些上市公司数量在时间分布上存在很大波动性，干和员工。
其中以2008年推出股权激励方案的上市公司数量最多，具体情况见表1。
表1
推出股权激励方案的上市公司统计表
一、股权激励的模式选择
激励模式是股权激励的核心问题，直接决定了激励的效用。目前，国际上典型的股权激励模式有经营者/员工持股、管理层/员工收购、虚拟股票、股票期权、限制性股票、业绩股票、股票增其中以股票期权、限制性股票和股票增值值权和延期支付八种。
《上市公司股权激励管理办法（试行）》权的使用较为广泛。
（2005年）中规定，我国上市公司可以采用的股权激励模式有限制性股票、股票期权和法律以及行政法规允许的其他方式。限制性股票是指激励对象按照股权激励计划规定的条件，从上市公司获得的一定数量的本公司股票。股票期权是指上市公司授予激励对象在未来一定期限内以预先确定的价格和条件购买本公司一定数量股份的权利。激励对象可以其获授的股票期权在规定的期间内以预先确定的价格和条件购买上市公司一定数量的股份，也可放弃该种权利。
通过对已经实施股权激励的上市公司采用的激励模式进行统计，股票期权是被采用最多的模式，占到所有激励模式的75%；其次是限制性股票，占到18%；同时采取两种激励模式的上市公司占7%。
对于激励对象来说，股票期权模式的收益来自上市公司股价对于授予价格的溢价，其成本小，风险低。另外，采用股票期权激励对上市公司的现金流基本没有影响。这是许多上市公司选择股票期权模式的主要原因。
2006年2007年2008年2009年
推出股权激励方案的上市公司（单位：家）占上市公司总数比例（单位：%）
3.02
0.85
3.55
1.06
43
13
57
18
合计
二、股权激励的额度选择
《上市公司股权激励管理办法（试行）》（2005年）规定上市公司全部有效的股权激励计划所涉及的标的股票总数累计不得超过公司股本总额的10%。在此约束下，目前我国大多数上市从表2可知，多数上市公司的股权激励额度在5%到10%之间。
公司选择的股权激励额度较高，5%以上的有25家，占总样本的56.82%。
三、股权激励的来源选择
股权激励的股票来源主要包括大股东转售、定向增发和二级市场回购三种。通过对已经实施股权激励的上市公司的股票来源进行统计，定向增发成为股票来源的首选，占到实施股权激
131
8.48
在这131家公司中，已经实施股权激励的共有44家，仅占A股非ST非创业板上市公司总数的2.83%。本文以2006年至2009年实施股权激励的44家上市公司为样本，对上市公司股权激励的现状进行分析。
“完善自主创新三层三维激励机制与对策研究”（08BJY018）的阶段性成果之一。*本文为国家社科基金项目
103
OFACCOUNTING
公司治理
表2
上市公司股权激励的激励额度统计表国资委和财政部2006年颁布的《国有控股上市公司（境内）实和2008年颁布的《关于规范国有控股上行股权激励试行办法》
市公司实施股权激励制度有关问题的通知》，都对国有控股上市公司实施股权激励的有关事项做了严格的规范，包括股权激励业绩考核体系和股权激励收益水的实施条件，公司的治理结构、民营上市公司实施股权激励的条件较为宽松、平等。相对而言，
审批程序较为简单，薪酬激励方式选择的自由度更大。二是民营上市公司管理层的任职更多的表现为竞争行为，公司采用股权激励的方式来引进人才并防止人才流失。而国有控股上市公司的大多数管理层是由政府任命的，对管理层更加注重的是约束而非激励。
六、股权激励的资本结构选择
在对股权激励的行业选择的分析中得知，各行业内实施股权激励的上市公司较少，所以本文只选取了制造业中的样本，对实施股权激励上市公司的资本结构进行统计分析，将样本公司实施股权激励前一年的资产负债率平均值与行业平均值进行对比。
表4
实施股权激励的上市公司的资本结构统计分析
激励额度3%（含）以下3%———5%（含）5%———8%（含）
8%以上
数量（家）
8111114
励的上市公司数量的89%，而大股东转让和二级市场回购分别占7%和4%。
2008年3月，证监会颁布《股权激励相关备忘录2号》规定股东不得直接向激励对象赠予（或转让）股份，大股东转售这种股权激励的股票来源退出历史舞台。通过二级市场回购股票来获取股权激励的股票来源，激励成本较高，且执行的约束条件较多，也很少被采用。
四、股权激励的行业选择
本文对已实施股权激励的44家上市公司进行行业分析，由于建筑业、批发和零售贸易、金融保险业、社会服务业、传播与文化产业和农、林、牧、渔业这六个行业中实施股权激励的上市公司各有一家，所以将其归为其他行业进行统计，统计结果见表3。已实施股权激励的上市公司主要集中在制造业，达到59%，行业集中特征非常明显，其次是信息技术业和房地产业。信息技术业实施股权激励的公司数量在其行业内所占比重最高，为8.47%，房地产业占4.72%。上市公司授予管理层股票期权或限制性股票，是基于公司未来发展预期较好所做的决策。对于处于成长阶段的企业来说，通过股权激励可以降低支付管理层货币薪酬的负担。近年，信息技术业和房地产业都是增长机会比较大，成长性较好的行业，比较适合实施股权激励。
表3
实施股权激励的上市公司所属行业统计表
2005年
样本公司资产负债率平均值制造业资产负债率行业均值
0.3981
2006年0.4539
2007年0.4543
2008年0.4167
0.51420.52230.52050.4789
注：行业平均值由RESSET金融研究数据库数据计算整理得到。
根据表4的统计结果，我国实施管理层股权激励的上市究其原因，公司负债的公司的资产负债率低于行业平均水平。
存在会在一定程度上减少管理层可以自由支配的现金流，对管理层起到约束作用，同时使债权人对公司的监管加强。资产负债率低的上市公司，债权人的监督作用较弱，更需要加强激励作用。
通过对上市公司股权激励现状的分析可以得出如下结论：我国进行股权激励的上市公司数量少，股权激励作为一种长效的激励机制，有待于进一步推进；实行股权激励的上市公司激励模式单一，激励额度较高，用于激励的股票来源首选定向增发；行业集中性较为显著，主要集中在高科技和成长性好的行业中；实施股权激励的上市公司多为民营企业；资本结构中负债水平偏低。●
行业制造业信息技术业房地产业电力、煤气及水的生产和供应其他行业合计
公司数（家）26552644
占实施股权激励占该行业内上市公司总数比重
59%11%11%5%2%100%
公司总数比重
2.86%8.47%4.72%2.86%———2.83%
【参考文献】
［1］李曜.股权激励的两种主流方式孰优孰劣［C］.上海：上海市
社会科学界第六届学术年会文集经济,管理学科卷，2008:554-559.
［2］周绍妮.管理层股权激励对股东利益影响的研究［D］.北京：
2009:53-54.北京交通大学，
［3］俞鸿琳.国有上市公司管理者股权激励效应的实证检验［J］.
经济科学，2006（1）:108-109.
五、股权激励的公司所有制性质选择
虽然沪深两市的国有控股上市公司远远大于民营上市公司，但2006年至2009年间，实施股权激励民营上市公司有30家，国有控股上市公司有13家，外资企业有1家。
这种现象的主要原因有以下几点：一是国有企业与民营企业在薪酬激励机制和所依存的政策法律环境上有很大的差别。
104
会计之友2011年第2期
下