市场周刊·
理论研究
浅析中国创业板现状、问题及对策
徐蕾
（上海财经大学公共经济与管理学院，上海200000）
摘要：自2009年开启以来，中国创业板市场在短短一年时间内发展迅速，显示了中国经济的巨大实力。然而，现阶段我国的创提出中国创业板业板市场只是刚刚起步，发展地还不够成熟，因此，其避免不可地存在一些缺陷。对比国外成熟的创业板市场，市场存在的一些不足；并结合国外创业板的经验和教训以及我国的国情，针对存在的问题逐条提出建议和对策。关键词:中国;创业板;问题;对策F270中图分类号：
文献标识码：A
文章编号：1008-4428（2010）07-88-02
一、引言
创业板是在主板市场之外成立的中小企业股票交易市具有较场。在创业板市场上市的公司大多从事高科技业务，高的成长性，但往往成立时间较短、规模较小，业绩也不突出，但有很大的成长空间。创业板设立的目的主要有：①为高科技企业提供融资渠道；②通过市场机制，有效评价创业资产价值，促进知识与资本的结合，推动知识经济的发展；③为“出口”，分散风险投资的风险，促进高科风险投资基金提供
技投资的良性循环，提高高科技投资资源的流动和使用效率；④增加创新企业股份的流动性，便于企业实施股权激励计划等，鼓励员工参与企业价值创造；⑤促进企业规范运作，建立现代企业制度。目前，国际上比较成功的创业板市场有美国纳斯达克市场，英国AIM市场，香港创业板市场，日本佳斯达克市场，欧洲易斯达克市场，德国新市场，韩国科斯达克加拿大TSX-X市场。市场、
二、我国创业板现状
2009年5月1日，中国已筹备了十多年的创业板正式开启。在一年的时间内，中国创业板市场发展迅速。目前，中国总市值达3080亿元，总内地创业板市场共有78家上市企业，
市盈率为67.6倍，市净率为7.74%。股本达到92.7亿股，
当前，我国的产业结构中第一、第二产业所占比重较大，第三产业较为薄弱，由于创业板致力于扶持中小企业和高科技企业，因此，创业板有利于拉动第三产业的发展，优化我国的产业结构。在创业板上市的企业多为计算机技术、新材料、新能源、生物制药、通信等方面的高科技企业，因此，创业板为自主创新提供了激励机制，能够促进我国科研创新能力的发展。
三、我国创业板存在的问题
现阶段，我国的创业板市场刚刚起步，还没有进入正式轨道，不可避免地存在一些缺陷，我认为，目前我国创业板市场存在这样一些问题：
（一）创业板上市公司质量参差不齐，缺乏龙头企业。在
创业板市场上市的企业大多为中小型高科技企业，企业本身资产规模不大，缺乏资金，经营能力较弱。由主板市场来看，上市公内部控制薄弱等现象，创业板上市公司司普遍存在结构不规范、
也不例外。又由于创业板上市标准大大低于主板上市标准，这会导致部分质量较差的公司进入市场，导致创业板市场良莠不齐。中国创业板市场刚刚起步，进入市场的都是中国小企业和新兴企业，这些企业往往缺乏很高的知名度以及很高的行业地位。投资者由于缺乏对创业板上市企业的了解和龙头企业的吸引，不会产生很大的投资欲望和投资信心。
（二）企业上市条件审查更偏重于企业的经营能力而非成长能力。《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》规定，发行人的财务状况应当符合下列要求：1、最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于五百万元，最近一年营业收入不少于五千万元，最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依2、发行前净资产不少于两千万元；3、最近一期末不存在据；
未弥补亏损；4、发行后股本总额不少于三千万元。创业板上市标准过于注重财务指标，而不够注重非财务指标，如公司治成长能力、发展潜力等。现行的上市标准对于规模尚小、理情况、
没有大量盈利但具有成长潜力的中小企业来说门槛过高、限制过多，不利于真正有潜力的公司上市。
（三）竞价交易制度流动性不强。中国创业板市场沿用主板市场的竞价交易制度，竞价交易制度虽然有利于保证交易的公平、公开、公正，但是它流动性不高。创业板上市公司资产规模偏小、经营年限较短，市场上流通股份又较少，投资者多为散户，由于竞价交易完全依靠委托报价一对一撮合交易，因此，对于只有买入委托或只有卖出委托的交易无法成交。并且，在该制度下，市场处理大额交易的能力较弱。这种交易制度并十分不适合我国的创业板，众多海外失败的创业板案例显示，创业板市场流动性差、交易不活跃是其失败的重要原因。
-88-
2010年第7期
热点◎
（四）创业板盘面较小，容易被操控，容易引起过度投机行为。我国开办的创业板市场又称为小盘股市场，由于盘面不仅会影响创很小，极容易被操控。创业板市场一旦被操纵，业板上市公司，还会影响到主板，进而影响到整个股市。创业板投资者多为散户，由于散户理解和处理信息能力相对较差,绝大部分以做短线、追求买卖差额获利为主,投机成分较大,而过度投机则会影响证券市场的正常运作乃至影响经济的正常发展。
（五）部分创业板上市公司风险大、盈利能力较弱，没有业绩保障，机构投资者不愿进入。由于创业板上市公司主要从事高新科技的研究，资产规模较小，因而，在建立的初期风险较大、盈利能力较弱。大的机构投机者由于缺乏经营业绩的保障，往往不愿意冒风险，不愿意进入创业板市场。
（六）创业板市场不确定性较大，监管较难实施。我国的创业板刚刚起步，很多监管措施还没有落实到位，再加上创业板市场本身的规模小、风险大和具有不稳定性、不确定性的特点，致使其容易发生内幕交易、操纵市场、弄虚作假等违规行为。这些违规行为如果得不到有效的监督管理，将会给投资者造成损失，并影响整个创业板的健康发展。
（七）对于退市公司的处理不够妥当完善。我国制度规定，创业板上市公司终止上市后，可直接退市，不需像主板一样进入代办股份转让系统。由于代办股份转让系统可以让退市公司的投资者继续交易，因此，创业板上市公司退市后，投资者就没有适当的交易场所进行交易，这样的制度不利于保护投资者的利益。
四、对我国创业板发展的建议
针对我国创业板现阶段存在的问题，结合国外创业板的经验与教训，提出一些建议：
1、建立上市企业评级制度，对上市企业进行严格的甄资质、发展潜力、成长性等各方面进行评选。对企业的信誉、
估，筛选质地优良的公司，避免鱼龙混杂，增强投资者的认可。要严格把好上市公司发行审核关，采取保荐人制度，选取经营稳定、能够成为市场基础的潜力企业，培育一批市值大、
起真正有实力的龙头企业，以稳定创业板市场，增加投资者信心。
2、将审查的重心由盈利能力转变为发展潜力和企业的资金缺乏，一般净资成长能力。中小企业创立之初规模较小、
产较小，总股本也较小，盈利水平较低。因此，应该放宽对上市公司盈利能力审查的标准，重点考察其发展空间、发展前景及企业的成长能力。借鉴海外创业板的经验，将上市标准中财务指标逐渐淡化，强化非财务指标，以吸引有潜力的中小企业上市。
3、引入做市商制度，形成竞价制度与做市商制度相结合的混合交易制度。为了保持创业板市场的流动性，创业板市场交易机制不应单纯地选择某一种IDU，而应该将各种制度的优点结合起来，形成市场交易制度的多元化格局。国外许多证券市场，如美国纳斯达克市场采用电子撮合竞价制度与做市商制度相结合的混合交易制度，取得了极大的成功。这
对我国的创业板有很好的示范作用，在采用竞价交易制度的同时，引入做市商制度，增强市场的流动性。
4、对于操纵股市行为，加强监管力度，严格执法。监管人员必须加强管理力度，对日常交易进行监管,执行严格的信息披露制度,保证信息的准确性、及时性。执法人员要严格执法，对于违法行为，不仅要予以行政处罚、民事处罚，还要给予适度的刑事处罚。同时，加强对普通投资者的教育，提高投资者理性投资，不盲目跟风，引的专业水平，引导散户理性分析、起股市动荡。
5、培养扶持有实力的风险机构、投资机构进入创业板市场。机构投资者具有资金优势，拥有专业的投资人员和分析人员，因此可依据市场分析形成科学的投资决策，追求稳定的中长期投资收益，有利于稳定市场。由于创业板市场风险风险较大，因此需大力支持风险投资机构，使风险投资公司、投资基金和投资银行成为创业板的主要投资者，促进理性投资。
6、完善立法，制定相应的法规制度，建立完善的法律体系。不仅要建立创业板市场的法律制度，还要完善修订《证券、《公司法》等法律中与之相关的条款，增强条款的操作法》
性，建立起完善的证券法律体系。
7、为退市公司提供一个缓冲市场。主板市场上市公司退市后，转入代办股份转让系统，虽然在代办股份转让系统中交易程序复杂，有一定限制，但毕竟能提供一个继续交易的场所。而创业板上市公司直接退市，会损害投资者的积极性。因此，应该为创业板退市公司提供一个缓冲的市场，以保护投资者的利益。
五、总结
尽管大批海外创业板先后“阵亡”，中国香港创业板市场也比较低迷，但中国创业板前景还是普遍被看好的，原因有三：1、宏观经济状况的好转；2、中国自主创新战略的实施；3、优良的上市公司资源。虽然宏观经济、国家政策以及公司资源给创业板市场提供了有力条件，但其发展所需的市场、制度、法规等还没还不十分规范，在有满足要求。中国的主板市场还未完全成熟，
这个时机推出创业板是不是一个很好的决定？此外，对于创业板市场法律制度的建立完善也会是一个相当长而艰难的过程，毕竟牵一发而动全身。中国的创造板会向纳斯达克市场一样风光无限，还是像大多数海外创业板一样衰亡，还是走出一条自己的路？何去何从，我们拭目以待。参考文献：
[1]万兰芳.中国创业板才得理论与实践[M].经济管理出版社.[2]皖君.创业板[M].中国科学技术出版社.[3]李维雄,宋冬林.中国创业板[M].长春出版社.
[4]李敏波,焦健.创业板市场上市操作与案例[M].中国发展出版社.作者简介:
徐蕾，女，上海财经大学公共经济与管理学院。
-89-
市场周刊·
理论研究
浅析中国创业板现状、问题及对策
徐蕾
（上海财经大学公共经济与管理学院，上海200000）
摘要：自2009年开启以来，中国创业板市场在短短一年时间内发展迅速，显示了中国经济的巨大实力。然而，现阶段我国的创提出中国创业板业板市场只是刚刚起步，发展地还不够成熟，因此，其避免不可地存在一些缺陷。对比国外成熟的创业板市场，市场存在的一些不足；并结合国外创业板的经验和教训以及我国的国情，针对存在的问题逐条提出建议和对策。关键词:中国;创业板;问题;对策F270中图分类号：
文献标识码：A
文章编号：1008-4428（2010）07-88-02
一、引言
创业板是在主板市场之外成立的中小企业股票交易市具有较场。在创业板市场上市的公司大多从事高科技业务，高的成长性，但往往成立时间较短、规模较小，业绩也不突出，但有很大的成长空间。创业板设立的目的主要有：①为高科技企业提供融资渠道；②通过市场机制，有效评价创业资产价值，促进知识与资本的结合，推动知识经济的发展；③为“出口”，分散风险投资的风险，促进高科风险投资基金提供
技投资的良性循环，提高高科技投资资源的流动和使用效率；④增加创新企业股份的流动性，便于企业实施股权激励计划等，鼓励员工参与企业价值创造；⑤促进企业规范运作，建立现代企业制度。目前，国际上比较成功的创业板市场有美国纳斯达克市场，英国AIM市场，香港创业板市场，日本佳斯达克市场，欧洲易斯达克市场，德国新市场，韩国科斯达克加拿大TSX-X市场。市场、
二、我国创业板现状
2009年5月1日，中国已筹备了十多年的创业板正式开启。在一年的时间内，中国创业板市场发展迅速。目前，中国总市值达3080亿元，总内地创业板市场共有78家上市企业，
市盈率为67.6倍，市净率为7.74%。股本达到92.7亿股，
当前，我国的产业结构中第一、第二产业所占比重较大，第三产业较为薄弱，由于创业板致力于扶持中小企业和高科技企业，因此，创业板有利于拉动第三产业的发展，优化我国的产业结构。在创业板上市的企业多为计算机技术、新材料、新能源、生物制药、通信等方面的高科技企业，因此，创业板为自主创新提供了激励机制，能够促进我国科研创新能力的发展。
三、我国创业板存在的问题
现阶段，我国的创业板市场刚刚起步，还没有进入正式轨道，不可避免地存在一些缺陷，我认为，目前我国创业板市场存在这样一些问题：
（一）创业板上市公司质量参差不齐，缺乏龙头企业。在
创业板市场上市的企业大多为中小型高科技企业，企业本身资产规模不大，缺乏资金，经营能力较弱。由主板市场来看，上市公内部控制薄弱等现象，创业板上市公司司普遍存在结构不规范、
也不例外。又由于创业板上市标准大大低于主板上市标准，这会导致部分质量较差的公司进入市场，导致创业板市场良莠不齐。中国创业板市场刚刚起步，进入市场的都是中国小企业和新兴企业，这些企业往往缺乏很高的知名度以及很高的行业地位。投资者由于缺乏对创业板上市企业的了解和龙头企业的吸引，不会产生很大的投资欲望和投资信心。
（二）企业上市条件审查更偏重于企业的经营能力而非成长能力。《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》规定，发行人的财务状况应当符合下列要求：1、最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于五百万元，最近一年营业收入不少于五千万元，最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依2、发行前净资产不少于两千万元；3、最近一期末不存在据；
未弥补亏损；4、发行后股本总额不少于三千万元。创业板上市标准过于注重财务指标，而不够注重非财务指标，如公司治成长能力、发展潜力等。现行的上市标准对于规模尚小、理情况、
没有大量盈利但具有成长潜力的中小企业来说门槛过高、限制过多，不利于真正有潜力的公司上市。
（三）竞价交易制度流动性不强。中国创业板市场沿用主板市场的竞价交易制度，竞价交易制度虽然有利于保证交易的公平、公开、公正，但是它流动性不高。创业板上市公司资产规模偏小、经营年限较短，市场上流通股份又较少，投资者多为散户，由于竞价交易完全依靠委托报价一对一撮合交易，因此，对于只有买入委托或只有卖出委托的交易无法成交。并且，在该制度下，市场处理大额交易的能力较弱。这种交易制度并十分不适合我国的创业板，众多海外失败的创业板案例显示，创业板市场流动性差、交易不活跃是其失败的重要原因。
-88-
2010年第7期
热点◎
（四）创业板盘面较小，容易被操控，容易引起过度投机行为。我国开办的创业板市场又称为小盘股市场，由于盘面不仅会影响创很小，极容易被操控。创业板市场一旦被操纵，业板上市公司，还会影响到主板，进而影响到整个股市。创业板投资者多为散户，由于散户理解和处理信息能力相对较差,绝大部分以做短线、追求买卖差额获利为主,投机成分较大,而过度投机则会影响证券市场的正常运作乃至影响经济的正常发展。
（五）部分创业板上市公司风险大、盈利能力较弱，没有业绩保障，机构投资者不愿进入。由于创业板上市公司主要从事高新科技的研究，资产规模较小，因而，在建立的初期风险较大、盈利能力较弱。大的机构投机者由于缺乏经营业绩的保障，往往不愿意冒风险，不愿意进入创业板市场。
（六）创业板市场不确定性较大，监管较难实施。我国的创业板刚刚起步，很多监管措施还没有落实到位，再加上创业板市场本身的规模小、风险大和具有不稳定性、不确定性的特点，致使其容易发生内幕交易、操纵市场、弄虚作假等违规行为。这些违规行为如果得不到有效的监督管理，将会给投资者造成损失，并影响整个创业板的健康发展。
（七）对于退市公司的处理不够妥当完善。我国制度规定，创业板上市公司终止上市后，可直接退市，不需像主板一样进入代办股份转让系统。由于代办股份转让系统可以让退市公司的投资者继续交易，因此，创业板上市公司退市后，投资者就没有适当的交易场所进行交易，这样的制度不利于保护投资者的利益。
四、对我国创业板发展的建议
针对我国创业板现阶段存在的问题，结合国外创业板的经验与教训，提出一些建议：
1、建立上市企业评级制度，对上市企业进行严格的甄资质、发展潜力、成长性等各方面进行评选。对企业的信誉、
估，筛选质地优良的公司，避免鱼龙混杂，增强投资者的认可。要严格把好上市公司发行审核关，采取保荐人制度，选取经营稳定、能够成为市场基础的潜力企业，培育一批市值大、
起真正有实力的龙头企业，以稳定创业板市场，增加投资者信心。
2、将审查的重心由盈利能力转变为发展潜力和企业的资金缺乏，一般净资成长能力。中小企业创立之初规模较小、
产较小，总股本也较小，盈利水平较低。因此，应该放宽对上市公司盈利能力审查的标准，重点考察其发展空间、发展前景及企业的成长能力。借鉴海外创业板的经验，将上市标准中财务指标逐渐淡化，强化非财务指标，以吸引有潜力的中小企业上市。
3、引入做市商制度，形成竞价制度与做市商制度相结合的混合交易制度。为了保持创业板市场的流动性，创业板市场交易机制不应单纯地选择某一种IDU，而应该将各种制度的优点结合起来，形成市场交易制度的多元化格局。国外许多证券市场，如美国纳斯达克市场采用电子撮合竞价制度与做市商制度相结合的混合交易制度，取得了极大的成功。这
对我国的创业板有很好的示范作用，在采用竞价交易制度的同时，引入做市商制度，增强市场的流动性。
4、对于操纵股市行为，加强监管力度，严格执法。监管人员必须加强管理力度，对日常交易进行监管,执行严格的信息披露制度,保证信息的准确性、及时性。执法人员要严格执法，对于违法行为，不仅要予以行政处罚、民事处罚，还要给予适度的刑事处罚。同时，加强对普通投资者的教育，提高投资者理性投资，不盲目跟风，引的专业水平，引导散户理性分析、起股市动荡。
5、培养扶持有实力的风险机构、投资机构进入创业板市场。机构投资者具有资金优势，拥有专业的投资人员和分析人员，因此可依据市场分析形成科学的投资决策，追求稳定的中长期投资收益，有利于稳定市场。由于创业板市场风险风险较大，因此需大力支持风险投资机构，使风险投资公司、投资基金和投资银行成为创业板的主要投资者，促进理性投资。
6、完善立法，制定相应的法规制度，建立完善的法律体系。不仅要建立创业板市场的法律制度，还要完善修订《证券、《公司法》等法律中与之相关的条款，增强条款的操作法》
性，建立起完善的证券法律体系。
7、为退市公司提供一个缓冲市场。主板市场上市公司退市后，转入代办股份转让系统，虽然在代办股份转让系统中交易程序复杂，有一定限制，但毕竟能提供一个继续交易的场所。而创业板上市公司直接退市，会损害投资者的积极性。因此，应该为创业板退市公司提供一个缓冲的市场，以保护投资者的利益。
五、总结
尽管大批海外创业板先后“阵亡”，中国香港创业板市场也比较低迷，但中国创业板前景还是普遍被看好的，原因有三：1、宏观经济状况的好转；2、中国自主创新战略的实施；3、优良的上市公司资源。虽然宏观经济、国家政策以及公司资源给创业板市场提供了有力条件，但其发展所需的市场、制度、法规等还没还不十分规范，在有满足要求。中国的主板市场还未完全成熟，
这个时机推出创业板是不是一个很好的决定？此外，对于创业板市场法律制度的建立完善也会是一个相当长而艰难的过程，毕竟牵一发而动全身。中国的创造板会向纳斯达克市场一样风光无限，还是像大多数海外创业板一样衰亡，还是走出一条自己的路？何去何从，我们拭目以待。参考文献：
[1]万兰芳.中国创业板才得理论与实践[M].经济管理出版社.[2]皖君.创业板[M].中国科学技术出版社.[3]李维雄,宋冬林.中国创业板[M].长春出版社.
[4]李敏波,焦健.创业板市场上市操作与案例[M].中国发展出版社.作者简介:
徐蕾，女，上海财经大学公共经济与管理学院。
-89-