宏观经济运行分析 2011年3月14日
第一部分 前市回顾
图1.上证指数及成交金额（3月以来）
三月以来，市场走出明显的“S”型曲线，第一周盘整上升，第二周震荡下行。整体上呈现出逼急3000点大关之际市场短期徘徊情绪。然而周五下午，受日本地震影响，市场放量跳水，终盘略有回调，收于2933点上。
图2 沪深两市成交量与成交金额（2010年8月以来）
从沪深两市成交量与金额来看，虽然自2月初以来，成交量有所放大，但是与去年的十月行情相比，成交放量依然有很大空间；同时结合历时近一年来的楼市紧缩政策以及如今的保障房建设加强的
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政策背景，市场上流动性必然将会日益增强。 故从成交量的角度来说，后市依然还有极大地上升空间。
再次，从市场流动性来看，首先，上周五个交易日中，机构资金仅在首个交易日呈明显的资金净流入，之后均为资金净流出，体现在3000 点关口机构情绪依然谨慎，并未出现做多迹象。中小板和创业板指数与资金背离的现象依然存在，在前三个交易日中小板持续收阳时资金均呈净流出，高位减仓迹象明显，因此我们也继续维持月报中“机构资金仍以结构性操作为主，偏好低估值板块”的判断。
2） 从行业资金流向来看，银行持续2 周位列资金净流入首位，说明机构与公募基金近期观点较为一致，对低估值的金融板块持续看好，上周周期性和防御性板块并无明显分化，涨跌不一。受益于油价上涨的煤炭及石油天然气板块出现明显的资金净流入，有色及医疗保健仍在资金净流出前列。
而跟踪全球范围内资产超过13 万亿美元的各类基金的专业研究机构EPFR 的数据显示：1） 债券市场连续4 周呈资金净流入趋势，上周净流入金额为27.95 亿美元，说明市场避险情绪依然较高；
2） 货币市场资金转为资金净流入，上周流入金额为55.96 亿美元，近期货币市场波动不大，不过日本地震的发生可能会对其市场短期产生较大影响；3） 美国股市资金连续2 周呈资金净流入，上周净流出42.85 亿美元，发达欧洲和日本也转为资金净流入；4） 新兴市场资金结束了连续6 周的净流出现象，上周净流入金额为1.77 亿美元，投资于中国股票的海外基金亦是出现资金净流入，不过从目前时点来看，由于中东问题尚无定论，其资金净流出的趋势短期结束的可能性不大。（中金）
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第二部分 要闻解读
1、2月宏观经济数据公布，CPI企稳，PPI攀升
国家统计局公布数据显示，2月份，居民消费价格总水平（CPI）同比上涨4.9%，与1月涨幅持平。其中，城市上涨4.8%，农村上涨5.5%；食品价格上涨11.0%，非食品价格上涨2.3%；消费品价格上涨5.4%，服务项目价格上涨3.8%。分类别看，食品价格同比上涨11.0%，烟酒及用品类价格同比上涨1.9%，衣着类价格同比上涨0.4%，家庭设备用品及维修服务价格同比上涨1.4%，医疗保健及个人用品类价格同比上涨3.0%，娱乐教育文化用品及服务类价格同比上涨0.3%，居住价格同比上涨
6.1%，交通和通信类价格同比下降0.3%。1-2月份，居民消费价格同比上涨4.9%。
2月份，工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨7.2%，涨幅比1月份扩大0.6个百分点。分类别看，生产资料出厂价格上涨8.2%，其中采掘工业上涨14.3%，原料工业上涨10.6%，加工工业上涨6.6%；生活资料出厂价格上涨4.1%，其中食品类上涨7.3%，衣着类上涨3.9%，一般日用品类上涨4.3%，耐用消费品类下降0.8%。2月份，工业生产者出厂价格环比上涨0.8%。1-2月份，工业生产者出厂价格同比上涨6.9%。
2月份，工业生产者购进价格同比上涨10.4%。其中，有色金属材料类购进价格上涨14.8%，燃料动力类上涨8.9%，化工原料类上涨11.9%，黑色金属材料类上涨15.8%。1-2月份，工业生产者购进价格同比上涨10.0%。
点评：CPI数值企稳有利于后市，但是一月份其他流动性数据指标表现不甚乐观，列示如下：
银行间市场、票据市场继续回落，且3个月央票发行利率上调后对于二级市场短端的冲击
不大，表明当前资金面处于宽松的阶段，公开市场操作连续16周净投放后上周首度净回
笼并不改变资金面短期宽松的环境。然资金价格继续回落的空间有限；
中国人民银行日前公布的统计数据显示，截至今年1月末，金融机构外汇占款数额为23.08
万亿元，较去年１２月末环比增加24.39％，居于历史高位，与2010年10月创下的30
个月新高5190亿元水平十分接近；
如下图所示，上海银行间隔夜拆借利率自2011年2月以来持续下行，反映市场资金流动
性渐趋宽松。
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因此，中短期内尚不足以排除加息之可能性，上周五市场加息情绪的缓解主要源于随后周小川在记者招待会上对于货币政策灵活性之解释。可是本人认为，周在讲话中强调以后更加关注内部目标而非外部目标（关注利率甚于关注汇率）可以解读为对于利率水平的关注，也可以解释为：在应对国内经济问题（如CPI）时，使用货币政策过程中不会太多关注人民币升值的问题，这样会使得后期的货币政策操作更加灵活自主的。
2、其他要闻
日本强震，全球供应链韧性遭遇“大考”
日本在全球产业链中占举足轻重的地位。尽管在此次9 级强震中，主要制造厂商并未受到毁灭性影响，但由于交通中断，原材料以及成品无法运至机场或港口，这对全球在某些领域须仰仗日本的供应链韧性是一次不小的考验。分析人士指出，汽车、半导体、电子消费产品及钢材等产业成为受影响较大的产业。
朱从玖：择机推出新股发行改革措施
全国政协委员、中国证监会主席助理朱从玖13 日接受中国证券报记者独家专访时表示，新股发行制度肯定要不断调整，但要分步推出、逐步完善。新股发行体制改革一直在证监会视野之中，但今年具体有哪些动作还没有定论。有些问题目前研究得已经很清楚了，但是何时推出还要选择合适时机。此前，朱从玖在两会期间接受采访时表示，未来新股发行体制改革将考虑存量发行、给予承销商更多配售权及进一步优化询价机制等。根据证监会部署，新股发行体制改革按照分步实施、逐步完善的原则，分阶段逐步推出各项改革措施。很长时间以来，主承销商配售权和存量发售都是市场热议的话题，很重要的一个原因是境外成熟市场都有这两项制度安排。证监会有关人士多次表示，对主承销商配售权、存量配售问题将继续进行研究，待市场条件成熟时择机推出。
重庆两江新区将写入十二五规划草案
综合媒体3 月12 日报道，中国内陆唯一国家级开发开放新区— —重庆两江新区， 被写入中国‚ 十二五‛ 规划纲要草案。分析人士认为， 这标志着中国改革开放路径开始转向西部和内陆地区。
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全国人大代表、重庆市发展改革委主任杨庆育说， ‚ 中国制定‘ 十二五’ 发展规划， 突出了扩大内陆开放的重要性， 首次明确了推进重庆两江新区开发开放作为扩大内陆开放的引擎作用。这代表着中国在处理内陆与沿海、先富与后富两大关系的战略新布局。
中国将在“十二五”期间培育具有全球竞争力的创新能力， 中国科学院绿色智能研究院已落户重庆两江新区， 新区内已布局轨道交通、核电风能等电力装备、生物医药等6大新兴战略产业。
西北五省区“十二五”经济主攻能源和投资
区域经济发展和‚西部大开发‛是两会上代表委员热议的话题。上海证券报在两会期间获悉，新疆、内蒙古、陕西、甘肃、宁夏五省区的经济规划内容即将出台，其中能源资源基地建设、加大投资力度成为西北五省区‚十二五‛经济主线。
“十二五”能源发展规划月底编制完成
国家能源局副局长钱智民在接受中国证券报记者独家专访时表示，按照既定日程，由能源局牵头制定的‚十二五‛能源发展规划，将在3月底完成编制工作。他说，该规划属于‚十二五‛规划纲要下17个重点专项规划之一 ，包括石油天然气、电力、新兴能源等专项规划。与‚十二五‛规划纲要‚经济结构调整‛主线呼应，能源发展规划的主线将围绕‚能源结构调整‛展开。根据规划编制思想，‚十二五‛期间，国内能源企业要占据关键技术和产业领域制高点，加快能源调整优化结构，大力培育新能源产业，落实2020年非化石能源消费比重提高到15%的目标，提高能源科技创新能力，支撑现代能源体系建设，继续实施‚走出去‛战略，深化能源国际务实合作。
国务院批复浙江义乌市国际贸易综合改革试点
2月份当月我国出现73亿美元外贸逆差
海关数据显示，今年1月至2月，我国进出口总值4958.3亿美元，比去年同期增长28.3%。其中出口2474.7亿美元，增长21.3%；进口2483.6亿美元，增长36%；累计贸易逆差为8.9亿美元。
韩国、泰国相继加息
希腊等国信用评级再次下调
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第三部分 专题：日本强震
1、日本大地震后各地市场反应
1）日强震冲击减弱 美股收盘小涨
2）日本强震震落油价 周五跌1.5%至101.16美元
3）A股最后半小时交易直击 日本地震对市场影响几何
2、日本强震影响深度解析
1）日本地震对日本本土经济的影响
强震后的日本经济可能出现“先降后升，再降回历史趋势值”的三阶段特质；其逻辑在于“生产破坏、生产恢复叠加重建支出、重建结束”。由此，日本这个“公司”整体市盈率（PE）指标是先升后降再升。这一逻辑在其他类似事件中也可以看到。1995 年“阪神地震”日本股市跌了5 个月后见底，日经225 指数跌幅达到22.16%；中国汶川地震也明显有加速2008 年中国股市下滑的迹象。
2）日本地震对于中国经济的影响
（1）中国核电发展战略前景会否面临较大的重新评估，从而核电项目的投资、审批等受到影响。本次地震引发日本核电大面积的自动停止运营，特别是周末机组发生爆炸、核泄漏确认和疏散半径扩大之后，中国核电原有的高成长预期将面临较大的短期情绪挑战，而中国发展核电的决心是否改变需继续观察。
（2）资源价格波动逻辑：日本地震引发的资源价格变化将通过全球一律定价的机制，从而对中国的上中下游相关产业产生不同的影响。
（3）中国进口产品的国内替代、中国出口产品在全球市场中的供给替代、全球化生产链条运转的持续性逻辑。这些逻辑可能主要集中在高端电子元件、钢铁制成品（郑东：主要是高档轿车板、硅钢片）、汽车及其零部件、家电、化工。替代为明确的利好，而一旦出现一些必须工序在日本，则相关整机生产商可能因开工率下降而受损。
（4）风电、水电、太阳能等非核替代能源短期情绪影响偏正面，中长期影响视核电事业的评估而定。
（5）原油：核电占日本电力供应的3 成，在以前原油涨至147 美元的过程中，有一个阶段的原因在于，日本核电厂检修时间超预期延长导致日本发电用的原油进口增加。这次地震不同之处在于，短期是电力供应下降，而工业停工也导致电力需求下降（检修案例没有这个因素），为此，短期暂未启动原油发电需求。但市场可能会预期常规工业复工时间要快于核电，为此，日本原油需求在未来1-2 个月后可能开始增加，更远的时间，日本检讨核电战略，原油对于核电在现有的发电设施中具有明显替代作用，可能出现结构性增加。
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煤炭石油板块则在两点半之后开始下跌,跌幅最大时达1%,在最后的15分钟出现大量抛单,成交量达1089224手,占全天的交易量的16%。
（6）黄金股就在两点34分之后开始发力,10分钟内拉升1.2%,交易量高达186753手,交易额高达42701.29万元。1/36的时间里其成交量居然占到了当天成交量的一成之多,黄金股在地震之后开始了邪恶的微笑。中金黄金在2点半后一口气拉升了1.52%,山东黄金也在差不多同一时段一口气拉升了1.06%,虽然之后都有不同程度的回落。黄金价格可以说是和一个恐慌性指数相关度较高的指标,所以在现在这种情况下,黄金和黄金股的表现应该抗跌能力较强,但是保险等行业会面临压力。
（7）保险业在此次地震中损失惨重。瑞再在震后发表的声明中称“不要再谈盈利的事情了”。保险股因此在周五最后的半个小时突然下跌,跌幅最大时下跌了1.13%,最后15分钟的116211手的成交量更是约占到全天成交量的19%。
3、综述：
本次地震对于全球经济的影响可以从短期中期及长期的角度加以分析。
短期内的救援工作以及市场对于震后国际经济走势的猜忌会使得市场出现一些非理性的波动，这主要表现在板块反映上：
本次日本地震直接的影响之一就是对原油市场,因为日本是原油进口大国,全球商品投资者担心地震后日本经济增长可能受到影响。此外,重大自然灾害会令保险行业的短期理赔成本上升,虽然很多财产险保单有对地震等天灾造成的损失的除外责任,但是寿险和人身意外等保险还是会受到一定影响。如今天日本地震后,我马上看到巴克莱资本对AIA、Prudential、Manulife等非日本保险公司和瑞士再保、汉诺威再保和慕尼黑再保等再保险公司的日本风险暴露进行了测算,以预估本次地震对这些公司的影响。
不过,自然灾害对股市的冲击常常是短期的心理影响,地震带来过度的恐慌会导致股票的过度下跌。短期除了原油和保险板块,地震还会对旅游业和服务业造成比较大的影响,不过相对这些地震带来的阴影,更多人是看到灾后重建的机会。
长期来看，灾后的重建对于建材、钢铁等行业都带来了一定的交易性机会,因为地震会推动提高基础设施项目和新开工房屋抗震能力和加速旧房改造,可能增加对高标准的建材、钢铁等的需求。而且，作为对于经济的一种刺激，日本有可能会籍此机会浴火重生，摆脱东亚金融风暴以来一直萎靡不振的国民经济，使得经济导向快车道。
中期内一个非常重要的问题就是日本灾后重建的资金来源问题。外界，尤其是西方学者，普遍认为日本国家债务水平过高，因此都在担忧欧债危机会在日本身上重演；然而，日本与中国一样，属于
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高储蓄国家，故本报告认为日本的灾后重建恰恰为金融机构内沉淀的大量存款提供了一个出口，凯恩斯的“破窗理论”在此将发挥作用。
4、特别说明
很多专家喜欢将此次的地震与汶川及阪神地震相类比，对此本报告不敢苟同，原因在于：（1）汶川地震之于中国经济整体，其份额有限，且中国领土广大，区域经济差异明显，其影响更多的是体现在短期市场情绪与板块反映；（2）阪神地震与此次地震虽同发生在日本，但是其发生前的日本经济背景不同，相对而言，此次地震对于日本经济中长期的提振效果将占据主导意义。
外盘反应
美国股市上周五收盘走高
道指涨59.79点至12044.40点，涨幅0.50%；标普500指数升9.17点至1304.28点，涨幅0.71%；纳指涨14.59点至2715.61点，涨幅0.54%。尽管日本遭受强震，但其主要城市与生产设施未受地震影响，而且投资者预计震后重建工作将增加能源、建材以及相关工业公司的市场需求。另外，沙特阿拉伯前日的“愤怒日”游行未演变成骚乱也令市场释然。能源、原材料以及工业类股领涨大市，，雪佛龙与埃克森美孚双双收高0.9%，美国铝业涨1.46%，卡特彼勒与3M公司升1.66%与1.78%。
美国2月份商品零售额增加1.0%，与预期持平，前值由0.3%修正至0.7%；除汽车外零售额增加0.7%，与预期持平，前值由0.3%修正至0.6%。3月份密执安大学消费者信心指数初值录得68.2，低于预期的76.3和前值77.5。1月份JOLTS职位空缺数录得276.0万，前值由306.3万修正至292.1万。1月份营运库存增加0.9%，略高于预期的0.8%，前值由0.8%修正至1.1%。
欧洲股市周五收盘走低
英国富时100指数跌16.62点至5828.67点，跌幅0.28%；德国DAX指数挫81.60点至6981.49点，跌幅1.16%；法国CAC40指数下滑35.31点至3928.68点，跌幅0.89%。中东政局依然紧张，欧元区债务问题也持续困扰投资者。日本发生特大地震令保险股跌幅靠前。
德国2月份批发价格指数月环比上涨1.4%，高于前值1.2%；同比上涨10.8%，高于前值9.4%。英国2月份工业品出厂价格指数（PPI）（无季节调整)月环比上涨0.5%，略低于预期的0.6%，前值由1.0%修正至1.1%；同比上涨5.3%，略高于预期的5.2%，前值由4.8%修正至5.0%。英国2月核心PPI月环比上涨0.1%，低于预期的0.4%和前值0.7%；同比上涨3.1%，低于预期的3.4%和前值3.2%。
亚太股市周五全线走软
日本日经225指数收盘下跌179.95点至10254.40点，跌幅1.72%。隔夜美股大跌以及中国通胀数据高于预期对大市构成压力，午后日本发生9.0级地震加剧市场抛压。澳洲S&P/ASX200指数挫54.90
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点至4644.80点，跌幅1.17%。中东紧张局势、欧洲债务危机以及中国通胀数据高于预期都令投资者感到担忧，矿业类股领跌大市。韩国首尔综合指数跌26.04点至1955.54点，跌幅1.31%。
香港股市周五低开低走
恒生指数收盘下跌365.11点至23249.78点，跌幅1.55%；恒生国企指数挫240.49点至12752.01点，跌幅1.85%。地产分类指数跑输恒指，本地地产股新地与恒地跌1.54%与2.42%，恒隆地产挫2.68%。内房股表现更为逊色，华润置地与中海外跌幅分别为2.93%与3.03%。隔夜国际原油期货价格与黄金价格下跌，能源类股与黄金类股跟随走软，中石化与中海油跌2.26%与2.32%，紫金矿业挫3.18%。金融分类指数表现基本与大市同步，汇控跌1.02%，八大内银股跌幅在1.25%到2.65%之间。
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第四部分 本周研判
一、后“两会”时期，板块随规划出台而动，有望掀起新一轮板块轮动行情。
虽然，两会前以及两会期间，各相关板块（大消费、新兴产业、水利、煤炭、金融等等）依然各有一轮或大或小的行情，然而伴随着两会的结束，各板块将开始一段中期回调过程。这种回调过程的终结就在于相应板块的“十二五”发展规划出台为止。所以，就长期而言，板块轮动行情必然以各行业“十二五”规划出台为序开始轮动。从这个角度来看，下周将是一段短期回调行情，市场将会回调；但是，鉴于前期上涨过程中市场并无明显的“量”的跟进，故此次回调不足为惧。
此外，“十二五”规划中涉及的国家重民生、质量、创新的产业政策导向，使得大消费板块长期利好，而限GDP速度之政策导向又抑制了基建及相关连重工业之发展，故长期看“十二五”必然加速我国产业结构调整，旅游、家电、信息、文化娱乐等板块将长期受益。
而“十二五”规划中所涉及到的区域经济布局则将会给西北、西南、东北三大板块受到追捧，而东部及东南部区域板块则将因上述产业调整而面临行业洗牌，其间之轮动效应需要动态捕捉；此次“十二五”规划中虽然没有过多笔墨涉及到中部区域板块，但是，伴随着产业重心的西迁所带来的，将是诸如安徽、河南等板块的慢热。
二、日本地震短期将通过原材料价格、零部件进口等领域负面冲击中国经济，但是从产品与产业替代效应利多中国经济。
日本地震短期可能可能会导致国际原油价格走高，而中长期内的灾后重建也将导致原材料及大宗商品价格上行，这些都将加大国内价格上行压力；此外，日本是中国很多电子产品、计算机元配件以及汽车零部件的重要进口国，相关产业将因此而导致短期的原材料供给短缺，但是其影响应该极为有限。
另一方面，我国的很多产品与行业在国内及国际市场中存在替代关系，如通信行业、低端电子产业（磁盘、计算机配件等劳动密集型产品）、白色与黑色家电、非日系汽车（包括国产及其他合资）企业（尤其是国产新能源汽车）等；日本的地震对于此类行业偏利好。
其他方面，对于中国的钢铁行业，短期因原材料与运输因素属于利空，但长期来看，灾后重建因素将有效提升产业需求；而对于化工行业，日本是我国环氧丙烷的重要进口国，地震冲击PO、PX 进口，进而加大聚酯产业链成本压力。
长远看来，作为贸易与经济邻国，日本由地震带来的冲击主要局限在金融市场联动所致之利空，以及因原材料、零部件等所带来的短期产能影响，偏于利空；而长期因灾后重建因素所带来的日本经济发展新契机则利多中国经济。
三、财政政策与货币政策短期内之松紧配合问题的市场猜测将可能左右中短期市场行情。
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紧缩性货币政策基调虽然年初已经确定，然而市场对于加息时机、加息频率、加息力度的猜测却自年初以来一直左右着市场的神经。就下周而言，市场基本上预期将不会出现加息操作，故市场在3000点上下的盘整将会持续，然而中长期加息的预期却可能削弱市场反弹动力。
相对而言，对于“两会”结束后财政政策的定性则要困难的多。此次两会不同以往，没有出现两会结束后大规模开工所带来的政策利多，反而出现了库存被动清理、原材料价格稳中有降的预期，这是与以往五年计划开局之年截然不同的。直至两会接近尾声，市场对于政府的本年的财政政策基调依然难以把握。这一切可能只有等到各产业与行业“十二五”规划出来之后方才可能逐渐明朗。
这也就意味着，今年的市场行情将不会出现以前五年规划开局年那种高开低走的局面，而可能出现市场全面震荡、个别板块轮番带动行情上行的格局，甚至可能经常出现市场趋软而个股走强的分化局面，因此，动态跟踪与中期预判政策走向将成为今年投资成败的关键所在。
从这个视角看来，下周市场必然会出现典型的后“两会”行情，即平淡与焦灼的盘整行情。
四、贸易逆差的出现及渐次累积将带来外贸产业重大结构性调整，劳动密集型、低附加值产业退出趋势依然形成。
月度贸易逆差的出现及其扩大，意味着国际贸易行业将开始实质意义上的结构调整，中国外向型产业已经开始了根本性的产业升级与调整。贸易板块长期看好，短期看淡，中期则注重板块性机会。具体来说，应将注意力放在高附加值成衣、劳动密集型中高端电子消费产品、钢铁等产业，看淡传统的劳动密集型、低附加值产业。
与此同时，欧美发达经济体的此轮缓慢复苏有一个显著的特点，就是比较注重内生性消费与需求，这必然会对“中国制造”造成极大冲击；与此同时，“十二五”规划重民生、扩内需的政策导向将诱使很多外向型产业转向内需的发掘，这种趋势需要持续关注。
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第一部分 前市回顾
图1.上证指数及成交金额（3月以来）
三月以来，市场走出明显的“S”型曲线，第一周盘整上升，第二周震荡下行。整体上呈现出逼急3000点大关之际市场短期徘徊情绪。然而周五下午，受日本地震影响，市场放量跳水，终盘略有回调，收于2933点上。
图2 沪深两市成交量与成交金额（2010年8月以来）
从沪深两市成交量与金额来看，虽然自2月初以来，成交量有所放大，但是与去年的十月行情相比，成交放量依然有很大空间；同时结合历时近一年来的楼市紧缩政策以及如今的保障房建设加强的
宏观经济运行分析 2011年3月14日
政策背景，市场上流动性必然将会日益增强。 故从成交量的角度来说，后市依然还有极大地上升空间。
再次，从市场流动性来看，首先，上周五个交易日中，机构资金仅在首个交易日呈明显的资金净流入，之后均为资金净流出，体现在3000 点关口机构情绪依然谨慎，并未出现做多迹象。中小板和创业板指数与资金背离的现象依然存在，在前三个交易日中小板持续收阳时资金均呈净流出，高位减仓迹象明显，因此我们也继续维持月报中“机构资金仍以结构性操作为主，偏好低估值板块”的判断。
2） 从行业资金流向来看，银行持续2 周位列资金净流入首位，说明机构与公募基金近期观点较为一致，对低估值的金融板块持续看好，上周周期性和防御性板块并无明显分化，涨跌不一。受益于油价上涨的煤炭及石油天然气板块出现明显的资金净流入，有色及医疗保健仍在资金净流出前列。
而跟踪全球范围内资产超过13 万亿美元的各类基金的专业研究机构EPFR 的数据显示：1） 债券市场连续4 周呈资金净流入趋势，上周净流入金额为27.95 亿美元，说明市场避险情绪依然较高；
2） 货币市场资金转为资金净流入，上周流入金额为55.96 亿美元，近期货币市场波动不大，不过日本地震的发生可能会对其市场短期产生较大影响；3） 美国股市资金连续2 周呈资金净流入，上周净流出42.85 亿美元，发达欧洲和日本也转为资金净流入；4） 新兴市场资金结束了连续6 周的净流出现象，上周净流入金额为1.77 亿美元，投资于中国股票的海外基金亦是出现资金净流入，不过从目前时点来看，由于中东问题尚无定论，其资金净流出的趋势短期结束的可能性不大。（中金）
宏观经济运行分析 2011年3月14日
第二部分 要闻解读
1、2月宏观经济数据公布，CPI企稳，PPI攀升
国家统计局公布数据显示，2月份，居民消费价格总水平（CPI）同比上涨4.9%，与1月涨幅持平。其中，城市上涨4.8%，农村上涨5.5%；食品价格上涨11.0%，非食品价格上涨2.3%；消费品价格上涨5.4%，服务项目价格上涨3.8%。分类别看，食品价格同比上涨11.0%，烟酒及用品类价格同比上涨1.9%，衣着类价格同比上涨0.4%，家庭设备用品及维修服务价格同比上涨1.4%，医疗保健及个人用品类价格同比上涨3.0%，娱乐教育文化用品及服务类价格同比上涨0.3%，居住价格同比上涨
6.1%，交通和通信类价格同比下降0.3%。1-2月份，居民消费价格同比上涨4.9%。
2月份，工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨7.2%，涨幅比1月份扩大0.6个百分点。分类别看，生产资料出厂价格上涨8.2%，其中采掘工业上涨14.3%，原料工业上涨10.6%，加工工业上涨6.6%；生活资料出厂价格上涨4.1%，其中食品类上涨7.3%，衣着类上涨3.9%，一般日用品类上涨4.3%，耐用消费品类下降0.8%。2月份，工业生产者出厂价格环比上涨0.8%。1-2月份，工业生产者出厂价格同比上涨6.9%。
2月份，工业生产者购进价格同比上涨10.4%。其中，有色金属材料类购进价格上涨14.8%，燃料动力类上涨8.9%，化工原料类上涨11.9%，黑色金属材料类上涨15.8%。1-2月份，工业生产者购进价格同比上涨10.0%。
点评：CPI数值企稳有利于后市，但是一月份其他流动性数据指标表现不甚乐观，列示如下：
银行间市场、票据市场继续回落，且3个月央票发行利率上调后对于二级市场短端的冲击
不大，表明当前资金面处于宽松的阶段，公开市场操作连续16周净投放后上周首度净回
笼并不改变资金面短期宽松的环境。然资金价格继续回落的空间有限；
中国人民银行日前公布的统计数据显示，截至今年1月末，金融机构外汇占款数额为23.08
万亿元，较去年１２月末环比增加24.39％，居于历史高位，与2010年10月创下的30
个月新高5190亿元水平十分接近；
如下图所示，上海银行间隔夜拆借利率自2011年2月以来持续下行，反映市场资金流动
性渐趋宽松。
宏观经济运行分析 2011年3月14日
因此，中短期内尚不足以排除加息之可能性，上周五市场加息情绪的缓解主要源于随后周小川在记者招待会上对于货币政策灵活性之解释。可是本人认为，周在讲话中强调以后更加关注内部目标而非外部目标（关注利率甚于关注汇率）可以解读为对于利率水平的关注，也可以解释为：在应对国内经济问题（如CPI）时，使用货币政策过程中不会太多关注人民币升值的问题，这样会使得后期的货币政策操作更加灵活自主的。
2、其他要闻
日本强震，全球供应链韧性遭遇“大考”
日本在全球产业链中占举足轻重的地位。尽管在此次9 级强震中，主要制造厂商并未受到毁灭性影响，但由于交通中断，原材料以及成品无法运至机场或港口，这对全球在某些领域须仰仗日本的供应链韧性是一次不小的考验。分析人士指出，汽车、半导体、电子消费产品及钢材等产业成为受影响较大的产业。
朱从玖：择机推出新股发行改革措施
全国政协委员、中国证监会主席助理朱从玖13 日接受中国证券报记者独家专访时表示，新股发行制度肯定要不断调整，但要分步推出、逐步完善。新股发行体制改革一直在证监会视野之中，但今年具体有哪些动作还没有定论。有些问题目前研究得已经很清楚了，但是何时推出还要选择合适时机。此前，朱从玖在两会期间接受采访时表示，未来新股发行体制改革将考虑存量发行、给予承销商更多配售权及进一步优化询价机制等。根据证监会部署，新股发行体制改革按照分步实施、逐步完善的原则，分阶段逐步推出各项改革措施。很长时间以来，主承销商配售权和存量发售都是市场热议的话题，很重要的一个原因是境外成熟市场都有这两项制度安排。证监会有关人士多次表示，对主承销商配售权、存量配售问题将继续进行研究，待市场条件成熟时择机推出。
重庆两江新区将写入十二五规划草案
综合媒体3 月12 日报道，中国内陆唯一国家级开发开放新区— —重庆两江新区， 被写入中国‚ 十二五‛ 规划纲要草案。分析人士认为， 这标志着中国改革开放路径开始转向西部和内陆地区。
宏观经济运行分析 2011年3月14日
全国人大代表、重庆市发展改革委主任杨庆育说， ‚ 中国制定‘ 十二五’ 发展规划， 突出了扩大内陆开放的重要性， 首次明确了推进重庆两江新区开发开放作为扩大内陆开放的引擎作用。这代表着中国在处理内陆与沿海、先富与后富两大关系的战略新布局。
中国将在“十二五”期间培育具有全球竞争力的创新能力， 中国科学院绿色智能研究院已落户重庆两江新区， 新区内已布局轨道交通、核电风能等电力装备、生物医药等6大新兴战略产业。
西北五省区“十二五”经济主攻能源和投资
区域经济发展和‚西部大开发‛是两会上代表委员热议的话题。上海证券报在两会期间获悉，新疆、内蒙古、陕西、甘肃、宁夏五省区的经济规划内容即将出台，其中能源资源基地建设、加大投资力度成为西北五省区‚十二五‛经济主线。
“十二五”能源发展规划月底编制完成
国家能源局副局长钱智民在接受中国证券报记者独家专访时表示，按照既定日程，由能源局牵头制定的‚十二五‛能源发展规划，将在3月底完成编制工作。他说，该规划属于‚十二五‛规划纲要下17个重点专项规划之一 ，包括石油天然气、电力、新兴能源等专项规划。与‚十二五‛规划纲要‚经济结构调整‛主线呼应，能源发展规划的主线将围绕‚能源结构调整‛展开。根据规划编制思想，‚十二五‛期间，国内能源企业要占据关键技术和产业领域制高点，加快能源调整优化结构，大力培育新能源产业，落实2020年非化石能源消费比重提高到15%的目标，提高能源科技创新能力，支撑现代能源体系建设，继续实施‚走出去‛战略，深化能源国际务实合作。
国务院批复浙江义乌市国际贸易综合改革试点
2月份当月我国出现73亿美元外贸逆差
海关数据显示，今年1月至2月，我国进出口总值4958.3亿美元，比去年同期增长28.3%。其中出口2474.7亿美元，增长21.3%；进口2483.6亿美元，增长36%；累计贸易逆差为8.9亿美元。
韩国、泰国相继加息
希腊等国信用评级再次下调
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第三部分 专题：日本强震
1、日本大地震后各地市场反应
1）日强震冲击减弱 美股收盘小涨
2）日本强震震落油价 周五跌1.5%至101.16美元
3）A股最后半小时交易直击 日本地震对市场影响几何
2、日本强震影响深度解析
1）日本地震对日本本土经济的影响
强震后的日本经济可能出现“先降后升，再降回历史趋势值”的三阶段特质；其逻辑在于“生产破坏、生产恢复叠加重建支出、重建结束”。由此，日本这个“公司”整体市盈率（PE）指标是先升后降再升。这一逻辑在其他类似事件中也可以看到。1995 年“阪神地震”日本股市跌了5 个月后见底，日经225 指数跌幅达到22.16%；中国汶川地震也明显有加速2008 年中国股市下滑的迹象。
2）日本地震对于中国经济的影响
（1）中国核电发展战略前景会否面临较大的重新评估，从而核电项目的投资、审批等受到影响。本次地震引发日本核电大面积的自动停止运营，特别是周末机组发生爆炸、核泄漏确认和疏散半径扩大之后，中国核电原有的高成长预期将面临较大的短期情绪挑战，而中国发展核电的决心是否改变需继续观察。
（2）资源价格波动逻辑：日本地震引发的资源价格变化将通过全球一律定价的机制，从而对中国的上中下游相关产业产生不同的影响。
（3）中国进口产品的国内替代、中国出口产品在全球市场中的供给替代、全球化生产链条运转的持续性逻辑。这些逻辑可能主要集中在高端电子元件、钢铁制成品（郑东：主要是高档轿车板、硅钢片）、汽车及其零部件、家电、化工。替代为明确的利好，而一旦出现一些必须工序在日本，则相关整机生产商可能因开工率下降而受损。
（4）风电、水电、太阳能等非核替代能源短期情绪影响偏正面，中长期影响视核电事业的评估而定。
（5）原油：核电占日本电力供应的3 成，在以前原油涨至147 美元的过程中，有一个阶段的原因在于，日本核电厂检修时间超预期延长导致日本发电用的原油进口增加。这次地震不同之处在于，短期是电力供应下降，而工业停工也导致电力需求下降（检修案例没有这个因素），为此，短期暂未启动原油发电需求。但市场可能会预期常规工业复工时间要快于核电，为此，日本原油需求在未来1-2 个月后可能开始增加，更远的时间，日本检讨核电战略，原油对于核电在现有的发电设施中具有明显替代作用，可能出现结构性增加。
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煤炭石油板块则在两点半之后开始下跌,跌幅最大时达1%,在最后的15分钟出现大量抛单,成交量达1089224手,占全天的交易量的16%。
（6）黄金股就在两点34分之后开始发力,10分钟内拉升1.2%,交易量高达186753手,交易额高达42701.29万元。1/36的时间里其成交量居然占到了当天成交量的一成之多,黄金股在地震之后开始了邪恶的微笑。中金黄金在2点半后一口气拉升了1.52%,山东黄金也在差不多同一时段一口气拉升了1.06%,虽然之后都有不同程度的回落。黄金价格可以说是和一个恐慌性指数相关度较高的指标,所以在现在这种情况下,黄金和黄金股的表现应该抗跌能力较强,但是保险等行业会面临压力。
（7）保险业在此次地震中损失惨重。瑞再在震后发表的声明中称“不要再谈盈利的事情了”。保险股因此在周五最后的半个小时突然下跌,跌幅最大时下跌了1.13%,最后15分钟的116211手的成交量更是约占到全天成交量的19%。
3、综述：
本次地震对于全球经济的影响可以从短期中期及长期的角度加以分析。
短期内的救援工作以及市场对于震后国际经济走势的猜忌会使得市场出现一些非理性的波动，这主要表现在板块反映上：
本次日本地震直接的影响之一就是对原油市场,因为日本是原油进口大国,全球商品投资者担心地震后日本经济增长可能受到影响。此外,重大自然灾害会令保险行业的短期理赔成本上升,虽然很多财产险保单有对地震等天灾造成的损失的除外责任,但是寿险和人身意外等保险还是会受到一定影响。如今天日本地震后,我马上看到巴克莱资本对AIA、Prudential、Manulife等非日本保险公司和瑞士再保、汉诺威再保和慕尼黑再保等再保险公司的日本风险暴露进行了测算,以预估本次地震对这些公司的影响。
不过,自然灾害对股市的冲击常常是短期的心理影响,地震带来过度的恐慌会导致股票的过度下跌。短期除了原油和保险板块,地震还会对旅游业和服务业造成比较大的影响,不过相对这些地震带来的阴影,更多人是看到灾后重建的机会。
长期来看，灾后的重建对于建材、钢铁等行业都带来了一定的交易性机会,因为地震会推动提高基础设施项目和新开工房屋抗震能力和加速旧房改造,可能增加对高标准的建材、钢铁等的需求。而且，作为对于经济的一种刺激，日本有可能会籍此机会浴火重生，摆脱东亚金融风暴以来一直萎靡不振的国民经济，使得经济导向快车道。
中期内一个非常重要的问题就是日本灾后重建的资金来源问题。外界，尤其是西方学者，普遍认为日本国家债务水平过高，因此都在担忧欧债危机会在日本身上重演；然而，日本与中国一样，属于
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高储蓄国家，故本报告认为日本的灾后重建恰恰为金融机构内沉淀的大量存款提供了一个出口，凯恩斯的“破窗理论”在此将发挥作用。
4、特别说明
很多专家喜欢将此次的地震与汶川及阪神地震相类比，对此本报告不敢苟同，原因在于：（1）汶川地震之于中国经济整体，其份额有限，且中国领土广大，区域经济差异明显，其影响更多的是体现在短期市场情绪与板块反映；（2）阪神地震与此次地震虽同发生在日本，但是其发生前的日本经济背景不同，相对而言，此次地震对于日本经济中长期的提振效果将占据主导意义。
外盘反应
美国股市上周五收盘走高
道指涨59.79点至12044.40点，涨幅0.50%；标普500指数升9.17点至1304.28点，涨幅0.71%；纳指涨14.59点至2715.61点，涨幅0.54%。尽管日本遭受强震，但其主要城市与生产设施未受地震影响，而且投资者预计震后重建工作将增加能源、建材以及相关工业公司的市场需求。另外，沙特阿拉伯前日的“愤怒日”游行未演变成骚乱也令市场释然。能源、原材料以及工业类股领涨大市，，雪佛龙与埃克森美孚双双收高0.9%，美国铝业涨1.46%，卡特彼勒与3M公司升1.66%与1.78%。
美国2月份商品零售额增加1.0%，与预期持平，前值由0.3%修正至0.7%；除汽车外零售额增加0.7%，与预期持平，前值由0.3%修正至0.6%。3月份密执安大学消费者信心指数初值录得68.2，低于预期的76.3和前值77.5。1月份JOLTS职位空缺数录得276.0万，前值由306.3万修正至292.1万。1月份营运库存增加0.9%，略高于预期的0.8%，前值由0.8%修正至1.1%。
欧洲股市周五收盘走低
英国富时100指数跌16.62点至5828.67点，跌幅0.28%；德国DAX指数挫81.60点至6981.49点，跌幅1.16%；法国CAC40指数下滑35.31点至3928.68点，跌幅0.89%。中东政局依然紧张，欧元区债务问题也持续困扰投资者。日本发生特大地震令保险股跌幅靠前。
德国2月份批发价格指数月环比上涨1.4%，高于前值1.2%；同比上涨10.8%，高于前值9.4%。英国2月份工业品出厂价格指数（PPI）（无季节调整)月环比上涨0.5%，略低于预期的0.6%，前值由1.0%修正至1.1%；同比上涨5.3%，略高于预期的5.2%，前值由4.8%修正至5.0%。英国2月核心PPI月环比上涨0.1%，低于预期的0.4%和前值0.7%；同比上涨3.1%，低于预期的3.4%和前值3.2%。
亚太股市周五全线走软
日本日经225指数收盘下跌179.95点至10254.40点，跌幅1.72%。隔夜美股大跌以及中国通胀数据高于预期对大市构成压力，午后日本发生9.0级地震加剧市场抛压。澳洲S&P/ASX200指数挫54.90
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点至4644.80点，跌幅1.17%。中东紧张局势、欧洲债务危机以及中国通胀数据高于预期都令投资者感到担忧，矿业类股领跌大市。韩国首尔综合指数跌26.04点至1955.54点，跌幅1.31%。
香港股市周五低开低走
恒生指数收盘下跌365.11点至23249.78点，跌幅1.55%；恒生国企指数挫240.49点至12752.01点，跌幅1.85%。地产分类指数跑输恒指，本地地产股新地与恒地跌1.54%与2.42%，恒隆地产挫2.68%。内房股表现更为逊色，华润置地与中海外跌幅分别为2.93%与3.03%。隔夜国际原油期货价格与黄金价格下跌，能源类股与黄金类股跟随走软，中石化与中海油跌2.26%与2.32%，紫金矿业挫3.18%。金融分类指数表现基本与大市同步，汇控跌1.02%，八大内银股跌幅在1.25%到2.65%之间。
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第四部分 本周研判
一、后“两会”时期，板块随规划出台而动，有望掀起新一轮板块轮动行情。
虽然，两会前以及两会期间，各相关板块（大消费、新兴产业、水利、煤炭、金融等等）依然各有一轮或大或小的行情，然而伴随着两会的结束，各板块将开始一段中期回调过程。这种回调过程的终结就在于相应板块的“十二五”发展规划出台为止。所以，就长期而言，板块轮动行情必然以各行业“十二五”规划出台为序开始轮动。从这个角度来看，下周将是一段短期回调行情，市场将会回调；但是，鉴于前期上涨过程中市场并无明显的“量”的跟进，故此次回调不足为惧。
此外，“十二五”规划中涉及的国家重民生、质量、创新的产业政策导向，使得大消费板块长期利好，而限GDP速度之政策导向又抑制了基建及相关连重工业之发展，故长期看“十二五”必然加速我国产业结构调整，旅游、家电、信息、文化娱乐等板块将长期受益。
而“十二五”规划中所涉及到的区域经济布局则将会给西北、西南、东北三大板块受到追捧，而东部及东南部区域板块则将因上述产业调整而面临行业洗牌，其间之轮动效应需要动态捕捉；此次“十二五”规划中虽然没有过多笔墨涉及到中部区域板块，但是，伴随着产业重心的西迁所带来的，将是诸如安徽、河南等板块的慢热。
二、日本地震短期将通过原材料价格、零部件进口等领域负面冲击中国经济，但是从产品与产业替代效应利多中国经济。
日本地震短期可能可能会导致国际原油价格走高，而中长期内的灾后重建也将导致原材料及大宗商品价格上行，这些都将加大国内价格上行压力；此外，日本是中国很多电子产品、计算机元配件以及汽车零部件的重要进口国，相关产业将因此而导致短期的原材料供给短缺，但是其影响应该极为有限。
另一方面，我国的很多产品与行业在国内及国际市场中存在替代关系，如通信行业、低端电子产业（磁盘、计算机配件等劳动密集型产品）、白色与黑色家电、非日系汽车（包括国产及其他合资）企业（尤其是国产新能源汽车）等；日本的地震对于此类行业偏利好。
其他方面，对于中国的钢铁行业，短期因原材料与运输因素属于利空，但长期来看，灾后重建因素将有效提升产业需求；而对于化工行业，日本是我国环氧丙烷的重要进口国，地震冲击PO、PX 进口，进而加大聚酯产业链成本压力。
长远看来，作为贸易与经济邻国，日本由地震带来的冲击主要局限在金融市场联动所致之利空，以及因原材料、零部件等所带来的短期产能影响，偏于利空；而长期因灾后重建因素所带来的日本经济发展新契机则利多中国经济。
三、财政政策与货币政策短期内之松紧配合问题的市场猜测将可能左右中短期市场行情。
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紧缩性货币政策基调虽然年初已经确定，然而市场对于加息时机、加息频率、加息力度的猜测却自年初以来一直左右着市场的神经。就下周而言，市场基本上预期将不会出现加息操作，故市场在3000点上下的盘整将会持续，然而中长期加息的预期却可能削弱市场反弹动力。
相对而言，对于“两会”结束后财政政策的定性则要困难的多。此次两会不同以往，没有出现两会结束后大规模开工所带来的政策利多，反而出现了库存被动清理、原材料价格稳中有降的预期，这是与以往五年计划开局之年截然不同的。直至两会接近尾声，市场对于政府的本年的财政政策基调依然难以把握。这一切可能只有等到各产业与行业“十二五”规划出来之后方才可能逐渐明朗。
这也就意味着，今年的市场行情将不会出现以前五年规划开局年那种高开低走的局面，而可能出现市场全面震荡、个别板块轮番带动行情上行的格局，甚至可能经常出现市场趋软而个股走强的分化局面，因此，动态跟踪与中期预判政策走向将成为今年投资成败的关键所在。
从这个视角看来，下周市场必然会出现典型的后“两会”行情，即平淡与焦灼的盘整行情。
四、贸易逆差的出现及渐次累积将带来外贸产业重大结构性调整，劳动密集型、低附加值产业退出趋势依然形成。
月度贸易逆差的出现及其扩大，意味着国际贸易行业将开始实质意义上的结构调整，中国外向型产业已经开始了根本性的产业升级与调整。贸易板块长期看好，短期看淡，中期则注重板块性机会。具体来说，应将注意力放在高附加值成衣、劳动密集型中高端电子消费产品、钢铁等产业，看淡传统的劳动密集型、低附加值产业。
与此同时，欧美发达经济体的此轮缓慢复苏有一个显著的特点，就是比较注重内生性消费与需求，这必然会对“中国制造”造成极大冲击；与此同时，“十二五”规划重民生、扩内需的政策导向将诱使很多外向型产业转向内需的发掘，这种趋势需要持续关注。
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