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基于个人投资者羊群效应的量化投资策略研究
作者：王亮节
来源：《财经界·学术版》2014年第16期
摘要：本文采用2008年1月到2013年12月的季度户均持股比例、机构持股比例增长率数据，基于个人投资者对机构投资者行为进行跟风的羊群行为，使用SAS 构建相应的量化投资组合，进行收益分析。最终得出结论，户均持股比例较低而机构持股比例增长率较高的投资组合往往能够获得超过指数收益的超额收益，且该效应在指数震荡下行期间表现尤其明显。 关键词：羊群效应 户均持股比例 机构持股比例增长率
一、引言
随着行为金融学的兴起，行为投资策略开始在投资领域表现出较好的效果。行为金融学认为，投资者往往是非理性的，其心理因素往往对其投资决策产生极大的影响。投资者情绪的大幅波动导致的认知偏差和情绪偏差，往往会在股票市场中得到放大，从而产生市场定价错误的现象。
在一个成熟的市场中，股票价格基本在一个合理的范围内波动，投资者主要靠公司分红获得收益，机构投资者占比极高。而我国的股票市场尚不完善，个人投资者高度活跃是我国资本市场的显著特征。中国证券登记结算公司数据显示，截至2014年4月，流通市值在50万元以下账户比例达到了97.23%，中国股市已是名副其实的散户集中营。广大散户的“集体理性”缺陷导致股市追涨杀跌盛行，造成了市场对资产的错误定价。
羊群效应，是行为金融学解释市场异象的主要理论基础之一，它是指投资者在信息环境不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或者过度依赖于舆论，而不考虑自身的信息的行为。股票的投资过程中，个人投资者往往会表现出羊群效应，即追涨杀跌，会导致股市大幅波动。而个人投资者的分析能力有限，获取的信息不充分，跟着机构进行投资就成了许多散户的选择。文中采用户均持股比例、机构持股比例增长率作为反映市场中投资者情绪的因子，通过交叉对比分析，来发现隐藏在市场中的投资机会。
二、因子选取
户均持股比例=（全部流通股本÷流通股东总数）/全部流通股本×100，它表示的是平均每个股东持有的流通股本占总股本的比重，反映了投资者的持股集中度。户均持股比例越高，说明集中度越高。
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基于个人投资者羊群效应的量化投资策略研究
作者：王亮节
来源：《财经界·学术版》2014年第16期
摘要：本文采用2008年1月到2013年12月的季度户均持股比例、机构持股比例增长率数据，基于个人投资者对机构投资者行为进行跟风的羊群行为，使用SAS 构建相应的量化投资组合，进行收益分析。最终得出结论，户均持股比例较低而机构持股比例增长率较高的投资组合往往能够获得超过指数收益的超额收益，且该效应在指数震荡下行期间表现尤其明显。 关键词：羊群效应 户均持股比例 机构持股比例增长率
一、引言
随着行为金融学的兴起，行为投资策略开始在投资领域表现出较好的效果。行为金融学认为，投资者往往是非理性的，其心理因素往往对其投资决策产生极大的影响。投资者情绪的大幅波动导致的认知偏差和情绪偏差，往往会在股票市场中得到放大，从而产生市场定价错误的现象。
在一个成熟的市场中，股票价格基本在一个合理的范围内波动，投资者主要靠公司分红获得收益，机构投资者占比极高。而我国的股票市场尚不完善，个人投资者高度活跃是我国资本市场的显著特征。中国证券登记结算公司数据显示，截至2014年4月，流通市值在50万元以下账户比例达到了97.23%，中国股市已是名副其实的散户集中营。广大散户的“集体理性”缺陷导致股市追涨杀跌盛行，造成了市场对资产的错误定价。
羊群效应，是行为金融学解释市场异象的主要理论基础之一，它是指投资者在信息环境不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或者过度依赖于舆论，而不考虑自身的信息的行为。股票的投资过程中，个人投资者往往会表现出羊群效应，即追涨杀跌，会导致股市大幅波动。而个人投资者的分析能力有限，获取的信息不充分，跟着机构进行投资就成了许多散户的选择。文中采用户均持股比例、机构持股比例增长率作为反映市场中投资者情绪的因子，通过交叉对比分析，来发现隐藏在市场中的投资机会。
二、因子选取
户均持股比例=（全部流通股本÷流通股东总数）/全部流通股本×100，它表示的是平均每个股东持有的流通股本占总股本的比重，反映了投资者的持股集中度。户均持股比例越高，说明集中度越高。