资本运营
论金融工具创新与中小企业融资
■ 李晓攀 宁波大学
［摘 要］ 本文通过对我国中小企业融资难问题的原因概括总结，以及近几年创新的金融工具作用和实质的分析，提出解决中小企业融资问题金融工具创新应遵循的规律和应注意的问题，为中小企业进一步创造出多样性、高效性的金融工具提供一些建议。
［关键词］ 中小企业 金融工具 创新
从市场经济体制改革以后，中小企业一直是我国经济发展不可或缺的力量，解决就业、带动地区性经济发展作用尤其明显和重要。但是，中小企业融资难一直是中小企业高速发展难以逾越的障碍，国家也颁布了相关政策来解决中小企业融资的问题，但问题始终没有实质性的突破。金融危机发生后，把解决中小企业融资问题推到风口浪尖上，近两年金融市场上陆续推出了几种针对解决中小企业融资问题的金融工具，效果明显。本文将对中小企业融资难的实质原因进行概括总结，并对新推出的几种适合解决中小企业融资问题的金融工具进行探讨，总结出其规律，为创造出更多适合中小企业金融工具提供思路。
新不足，加上很多金融机构对金融工具创新没有十足把握，所以也都谨慎行事。我国的金融创新在深度和广度上都远远不够。主要表现在：金融产品比较单一，还停留在基础产品的创新上，在金融衍生产品创新和组合产品创新方面刚刚起步；产品开发中模仿式创新多、自主式创新少。居民和机构对投资工具的需求还远远没有满足。商业银行和资本市场结构失衡，企业融资结构失衡。金融工具创新不足导致我国企业融资和基础设施建设融资因缺乏资本市场融资的渠道，主要依靠银行贷款，导致风险向银行体系积聚[3]。
二、金融工具方式解决中小企业融资问题分析
08年金融危机后，人们对于金融工具谈“虎”色变，虽说我们应该从美国这次“危机”中吸取教训，但也应该看到金融工具分散风险的优点。金融工具创新既能满足我国居民投资需求，分散中小企业贷款风险的问题。所以说，利用金融工具来解决中小企业融资难问题值得研究思考。通过以上对我国中小企业融资难问题原因的分析，最重要的两点就是，一是中小企业风险过高，银行难以单独承担大规模过高风险的贷款。二是，我国向中小企业融资的金融机构单一，而银行从自身利益考虑不愿意进行“赌博”式的贷款。所以我们要在能够分散风险和拓展融资渠道方面考虑解决中小企业融资问题，金融工具创新符合中小企业融资的要求，也符合当今世界融资风险分散化，投资渠道多样化的大潮流。下面对近两年我国创新的几种金融工具进行简单的介绍，进而从中发现特点规律以利于创新出更多符合实际需要的金融工具。
1.几种新金融工具介绍
金融危机后，我国中小企业面临资金链短缺更加严重，国家在政策上的扶持并不能从根本上解决问题。根据我国经济发展的实际情况，以及世界融资的趋势，金融工具创新解决中小企业融资问题的方式倍受推崇。近两年创新出的以下几种金融工具，对解决中小企业融资问题效果明显。
(1) 权益性融资工具
中小板和创业板是近两年融资工具创新的代表，这两个板块都是针对解决中小企业融资难问题而创立的。中小板是指流通盘1亿以下的创业板块，是相对于主板市场而言的，有些企业的条件达不到主板市场的要求，所以只能在中小板市场上市。创业板是地位次于主板市场的二板证券市场，以NASDA市场为代表，在中国特指深圳创业板。在上市门槛、监管制度、信息披露、交易者条件、投资风险等方面和主板市场有较大区别。其目的主要是扶持中小企业，尤其是高成长性企业。两个板块都在一定程度上解决了部分中小企业融资难问题，板块中的公司由于获得了及时的融资，获得了
一、中小企业融资难原因概括
中小企业融资难原因是多方面的，有宏观政策性因素，也有微观企业自身的因素。总的可以概括为以下几个方面：
1.中小企业融资风险高
(1) 中小企业整体信誉度不高。相当一部分企业在贷款时并不是企业暂时现金流短缺，更多的是企业由于经营管理不善而导致严重的财务问题，企业主是想利用“厂子”作抵押来从银行套出最后一笔现金来，再加上很多中小企业都是有限责任公司，高管们都抱着“大不了申请破产”的想法。所以坏账的风险很高。
(2) 中小企业规模小、寿命短。很多中小企业没有一套完整的战略规划，基本都处于 “顺势而上，逆势而亡”的状态，随着经济大环境波动，应对危机的能力很弱。贷款者在贷款时就不得不考虑高风险的问题，尤其是长期贷款方面，而中小企业遇到困难大部分需要的就是长期贷款，这为中小企业的银行贷款蒙上了一层阴影。
2.直接贷款的金融机构单一
(1) 由于政策体制的限制和风险的因素，在我国金融市场上，中小企业融资基本上只能选择银行。随着银行业竞争日趋激烈，国有银行陆续上市，银行贷款更加重视收益和风险的问题，坚持“收益覆盖风险”原则。中小企业风险高，而我国对于银行利率的范围限制导致银行不能获得与风险匹配的高收益，不能实现收益不能覆盖风险。
(2) 近几十年我国经济处于高速发展期，一方面，投资活跃对资金的需求增大；另一方面，近年来群众的投资渠道越来越多，去银行存款的越来越少。所以银行“只忧存款不足，不愁贷款不去”，导致向中小企业贷款被进一步忽视了。
3.金融工具创新不足
由于我国金融工具基础不足，发展不成熟，导致金融工具创
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较好的发展。
中小板公司的业绩表现非常突出。从2004年至2008年，中小板公司业绩连续五年保持稳定增长，营业收入的年均增长率为30%，净利润的年均增长率为18.5%。2008年，国际金融危机爆发，逐渐冲击实体经济，石油、钢材、有色金属等能源和原材料价格大涨大落，国内外市场需求急剧萎缩，宏观经济景气水平迅速回落，但中小板公司平均营业收入和净利润仍分别达到13.1亿元和9052万元，比上年分别增长21.4%和4.8%，各是2004年的2倍和2.3倍，保持了增长态势，业绩表现也明显好于主板公司。而且，中小板公司专注发展主营业务，参与证券市场投资等高风险投资的情况较少，业绩增长主要来自于主营业务，非经常性损益所占比例不高，经营现金流整体高于净利润水平，业绩具有可持续性。
(2) 债券性融资工具
集合债券是中小企业债券性融资工具的典型，为解决中小企业融资困难提供了新的思路和帮助。
所谓中小企业集合债券是在由于受到信用、规模等约束，单个中小企业难以获得较高的信用评级、不能通过在债券市场直接发行债券进行融资的情况下，运用信用增级的原理，使若干个中小企业各自作为债券发行主体，确定债券发行额度，使用统一的债券名称，形成一个总发行额度、统一组织、集合发行的一种企业债券。中小企业集合债券有明显的特征，一是风险分散，对于企业来说，所创新的金融工具能够分散风险是其基本要求，集合债券强调的“集合”，既能克服单个企业规模小、融资数额小的特点，又可以保证在遇到困难时，大家一起承担风险，这样集合债券企业抵御风险能力也明显增强；二是融资成本较低，发行债券融资成本要远低于发行股票融资的成本。另外，企业债券发行利率低于同期限商业银行贷款利率，且债券利息可在税前支付计入成本，节约了企业财务成本。中小企业由于自身因素导致企业无法单个发行债券，就算能单个发行债券，由于融资量少，融资成本相对融资额来说比例较大，这样企业很难通过发行债券的手段达到解决自身现金流短缺的问题。中小企业集合债券克服了这一弱点，既能保证融资额又能共同承担发行费用，达到了减少企业融资成本目的。
2.创新出的中小企业金融工具特点
通过以上对近几年中小企业金融工具的介绍可以看出，该类金融工具有以下几个突出的特点：一是满足中小企业风险分散的要求；二是“集合”的特点，俗话说“一根筷子易折断，十根筷子抱成团。”，中小企业通过实现多个企业的集合来实现一些大企业的融资模式。近几年的金融工具的创新使部分中小企业实现了快速发展，也为我国国民经济的健康平稳的发展提供了帮助。
态度是值得我们学习的，正是用这种方式才使美国政府大胆实行经济刺激政策，让曾经一度停滞不前的经济得到了快速的发展，而让全球人为其买单。
银行把中小企业的抵押品打包成金融产品出售，银行就可以分散中小企业贷款的风险，让银行放心的去向中小企业贷款，在银行渠道上帮助我国中小企业摆脱融资难的困境。
(2)利用期货市场降低企业的贷款风险
银行还可以借助期货市场来实现抵押品的套利保值，要想银行重视对中小企业贷款，降低其贷款风险是必不可少的，为了达到降低风险的目的，将抵押品打包成金融产品是考虑方式之一。另外，中小企业还可以考虑利用期货市场来为企业的一些资产进行套利保值，银行可以督促中小企业将自身一些存货、原材料放到期货市场进行套利保值，这样可以使贷款抵押品合理保值，达到降低贷款风险的目的，从而银行会重视起中小企业的贷款业务。
2.直接融资的金融工具创新(1)地区性中小企业债券
单个中小企业发行债券，在市场上认购率很低，主要原因是中小企业规模小，名声小，导致很多投资者不能对该企业有足够的了解而不敢认购。为了克服这一难题，我们可以通过实行“地区性债券”来解决这一问题，一个企业发展状况本地区的人基本上比较了解，一些业绩很好但受制于现金流不足的企业，可以发行当地债券，如果企业真的是一个比较不错的企业，相信大部分当地人还是会积极购买该类债券的。再者，中小企业融资额一般也不是很大，当地人认购额度基本可以满足其要求了。这样既可以解决中小企业融资的部分问题，也满足了当地人投资需求，还可以集地区之力积极协助企业健康有效的发展。
(2)融“资”变融“需”
中小企业需要融资的时候，说明企业的现金流出现困难，但企业此时并不是为了“钱”，而是需要用“钱”来购买自己所需——原材料、技术、土地、机器设备等。而市场上，也有很多人没有足够的现金，但是有限制的原料、机器、土地等，所以中小企业可以把融“资” 的范围拓展为融“需”，这样既可以满足企业发展的需求，投资者也可以让自己闲置的原料、机器等得到充分利用，解决了两方的困难，相信那些手里有资源的投资者也很乐意能这样做。
四、结论
中小企业融资难问题是一个长期复杂的问题，如果不能解决好，将影响整个国民经济的健康发展。近几年，金融工具的创新为解决这一问题提供了很好的思路，也产生了明显的效果。随着我国的经济发展，投资者对于投资渠道多元化的要求也明显增加。运用金融工具来解决中小企业融资难问题是个值得研究的方式。如果运用得当，最终必将促进中小企业的快速有效的发展。
参考文献：
[1] 何春婷：浅谈我国中小企业融资的现状及对策[J]. 现代商业 , 2009,(02)
[2] 张晓东：中小企业的融资现状与政策分析[J]. 国际商务财会 , 2009,(01)
[3] 周鹏：浅论我国金融工具创新[J]. 中山大学学报论丛, 2005,(02)
三、中小企业金融工具突破和创新
通过以上几种金融工具介绍，我们可以利用概括出来的中小企业金融工具特点和规律进一步发散思维，对其进行以下几种突破和创新：
1.银行向中小企业融资的金融工具创新(1)中小企业“抵押品” 打包成金融产品
银行不敢向中小企业贷款其中一个重要原因就是担心其抵押品的保值问题，因为中小企业很多“抵押品”价值稳定性不足，很多银行担心在抵押期间抵押品贬值过快。本次金融危机发生后，全球对于金融产品心有余悸，但美国对于金融产品的创新来分散风险的
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论金融工具创新与中小企业融资
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［摘 要］ 本文通过对我国中小企业融资难问题的原因概括总结，以及近几年创新的金融工具作用和实质的分析，提出解决中小企业融资问题金融工具创新应遵循的规律和应注意的问题，为中小企业进一步创造出多样性、高效性的金融工具提供一些建议。
［关键词］ 中小企业 金融工具 创新
从市场经济体制改革以后，中小企业一直是我国经济发展不可或缺的力量，解决就业、带动地区性经济发展作用尤其明显和重要。但是，中小企业融资难一直是中小企业高速发展难以逾越的障碍，国家也颁布了相关政策来解决中小企业融资的问题，但问题始终没有实质性的突破。金融危机发生后，把解决中小企业融资问题推到风口浪尖上，近两年金融市场上陆续推出了几种针对解决中小企业融资问题的金融工具，效果明显。本文将对中小企业融资难的实质原因进行概括总结，并对新推出的几种适合解决中小企业融资问题的金融工具进行探讨，总结出其规律，为创造出更多适合中小企业金融工具提供思路。
新不足，加上很多金融机构对金融工具创新没有十足把握，所以也都谨慎行事。我国的金融创新在深度和广度上都远远不够。主要表现在：金融产品比较单一，还停留在基础产品的创新上，在金融衍生产品创新和组合产品创新方面刚刚起步；产品开发中模仿式创新多、自主式创新少。居民和机构对投资工具的需求还远远没有满足。商业银行和资本市场结构失衡，企业融资结构失衡。金融工具创新不足导致我国企业融资和基础设施建设融资因缺乏资本市场融资的渠道，主要依靠银行贷款，导致风险向银行体系积聚[3]。
二、金融工具方式解决中小企业融资问题分析
08年金融危机后，人们对于金融工具谈“虎”色变，虽说我们应该从美国这次“危机”中吸取教训，但也应该看到金融工具分散风险的优点。金融工具创新既能满足我国居民投资需求，分散中小企业贷款风险的问题。所以说，利用金融工具来解决中小企业融资难问题值得研究思考。通过以上对我国中小企业融资难问题原因的分析，最重要的两点就是，一是中小企业风险过高，银行难以单独承担大规模过高风险的贷款。二是，我国向中小企业融资的金融机构单一，而银行从自身利益考虑不愿意进行“赌博”式的贷款。所以我们要在能够分散风险和拓展融资渠道方面考虑解决中小企业融资问题，金融工具创新符合中小企业融资的要求，也符合当今世界融资风险分散化，投资渠道多样化的大潮流。下面对近两年我国创新的几种金融工具进行简单的介绍，进而从中发现特点规律以利于创新出更多符合实际需要的金融工具。
1.几种新金融工具介绍
金融危机后，我国中小企业面临资金链短缺更加严重，国家在政策上的扶持并不能从根本上解决问题。根据我国经济发展的实际情况，以及世界融资的趋势，金融工具创新解决中小企业融资问题的方式倍受推崇。近两年创新出的以下几种金融工具，对解决中小企业融资问题效果明显。
(1) 权益性融资工具
中小板和创业板是近两年融资工具创新的代表，这两个板块都是针对解决中小企业融资难问题而创立的。中小板是指流通盘1亿以下的创业板块，是相对于主板市场而言的，有些企业的条件达不到主板市场的要求，所以只能在中小板市场上市。创业板是地位次于主板市场的二板证券市场，以NASDA市场为代表，在中国特指深圳创业板。在上市门槛、监管制度、信息披露、交易者条件、投资风险等方面和主板市场有较大区别。其目的主要是扶持中小企业，尤其是高成长性企业。两个板块都在一定程度上解决了部分中小企业融资难问题，板块中的公司由于获得了及时的融资，获得了
一、中小企业融资难原因概括
中小企业融资难原因是多方面的，有宏观政策性因素，也有微观企业自身的因素。总的可以概括为以下几个方面：
1.中小企业融资风险高
(1) 中小企业整体信誉度不高。相当一部分企业在贷款时并不是企业暂时现金流短缺，更多的是企业由于经营管理不善而导致严重的财务问题，企业主是想利用“厂子”作抵押来从银行套出最后一笔现金来，再加上很多中小企业都是有限责任公司，高管们都抱着“大不了申请破产”的想法。所以坏账的风险很高。
(2) 中小企业规模小、寿命短。很多中小企业没有一套完整的战略规划，基本都处于 “顺势而上，逆势而亡”的状态，随着经济大环境波动，应对危机的能力很弱。贷款者在贷款时就不得不考虑高风险的问题，尤其是长期贷款方面，而中小企业遇到困难大部分需要的就是长期贷款，这为中小企业的银行贷款蒙上了一层阴影。
2.直接贷款的金融机构单一
(1) 由于政策体制的限制和风险的因素，在我国金融市场上，中小企业融资基本上只能选择银行。随着银行业竞争日趋激烈，国有银行陆续上市，银行贷款更加重视收益和风险的问题，坚持“收益覆盖风险”原则。中小企业风险高，而我国对于银行利率的范围限制导致银行不能获得与风险匹配的高收益，不能实现收益不能覆盖风险。
(2) 近几十年我国经济处于高速发展期，一方面，投资活跃对资金的需求增大；另一方面，近年来群众的投资渠道越来越多，去银行存款的越来越少。所以银行“只忧存款不足，不愁贷款不去”，导致向中小企业贷款被进一步忽视了。
3.金融工具创新不足
由于我国金融工具基础不足，发展不成熟，导致金融工具创
102
资本运营
较好的发展。
中小板公司的业绩表现非常突出。从2004年至2008年，中小板公司业绩连续五年保持稳定增长，营业收入的年均增长率为30%，净利润的年均增长率为18.5%。2008年，国际金融危机爆发，逐渐冲击实体经济，石油、钢材、有色金属等能源和原材料价格大涨大落，国内外市场需求急剧萎缩，宏观经济景气水平迅速回落，但中小板公司平均营业收入和净利润仍分别达到13.1亿元和9052万元，比上年分别增长21.4%和4.8%，各是2004年的2倍和2.3倍，保持了增长态势，业绩表现也明显好于主板公司。而且，中小板公司专注发展主营业务，参与证券市场投资等高风险投资的情况较少，业绩增长主要来自于主营业务，非经常性损益所占比例不高，经营现金流整体高于净利润水平，业绩具有可持续性。
(2) 债券性融资工具
集合债券是中小企业债券性融资工具的典型，为解决中小企业融资困难提供了新的思路和帮助。
所谓中小企业集合债券是在由于受到信用、规模等约束，单个中小企业难以获得较高的信用评级、不能通过在债券市场直接发行债券进行融资的情况下，运用信用增级的原理，使若干个中小企业各自作为债券发行主体，确定债券发行额度，使用统一的债券名称，形成一个总发行额度、统一组织、集合发行的一种企业债券。中小企业集合债券有明显的特征，一是风险分散，对于企业来说，所创新的金融工具能够分散风险是其基本要求，集合债券强调的“集合”，既能克服单个企业规模小、融资数额小的特点，又可以保证在遇到困难时，大家一起承担风险，这样集合债券企业抵御风险能力也明显增强；二是融资成本较低，发行债券融资成本要远低于发行股票融资的成本。另外，企业债券发行利率低于同期限商业银行贷款利率，且债券利息可在税前支付计入成本，节约了企业财务成本。中小企业由于自身因素导致企业无法单个发行债券，就算能单个发行债券，由于融资量少，融资成本相对融资额来说比例较大，这样企业很难通过发行债券的手段达到解决自身现金流短缺的问题。中小企业集合债券克服了这一弱点，既能保证融资额又能共同承担发行费用，达到了减少企业融资成本目的。
2.创新出的中小企业金融工具特点
通过以上对近几年中小企业金融工具的介绍可以看出，该类金融工具有以下几个突出的特点：一是满足中小企业风险分散的要求；二是“集合”的特点，俗话说“一根筷子易折断，十根筷子抱成团。”，中小企业通过实现多个企业的集合来实现一些大企业的融资模式。近几年的金融工具的创新使部分中小企业实现了快速发展，也为我国国民经济的健康平稳的发展提供了帮助。
态度是值得我们学习的，正是用这种方式才使美国政府大胆实行经济刺激政策，让曾经一度停滞不前的经济得到了快速的发展，而让全球人为其买单。
银行把中小企业的抵押品打包成金融产品出售，银行就可以分散中小企业贷款的风险，让银行放心的去向中小企业贷款，在银行渠道上帮助我国中小企业摆脱融资难的困境。
(2)利用期货市场降低企业的贷款风险
银行还可以借助期货市场来实现抵押品的套利保值，要想银行重视对中小企业贷款，降低其贷款风险是必不可少的，为了达到降低风险的目的，将抵押品打包成金融产品是考虑方式之一。另外，中小企业还可以考虑利用期货市场来为企业的一些资产进行套利保值，银行可以督促中小企业将自身一些存货、原材料放到期货市场进行套利保值，这样可以使贷款抵押品合理保值，达到降低贷款风险的目的，从而银行会重视起中小企业的贷款业务。
2.直接融资的金融工具创新(1)地区性中小企业债券
单个中小企业发行债券，在市场上认购率很低，主要原因是中小企业规模小，名声小，导致很多投资者不能对该企业有足够的了解而不敢认购。为了克服这一难题，我们可以通过实行“地区性债券”来解决这一问题，一个企业发展状况本地区的人基本上比较了解，一些业绩很好但受制于现金流不足的企业，可以发行当地债券，如果企业真的是一个比较不错的企业，相信大部分当地人还是会积极购买该类债券的。再者，中小企业融资额一般也不是很大，当地人认购额度基本可以满足其要求了。这样既可以解决中小企业融资的部分问题，也满足了当地人投资需求，还可以集地区之力积极协助企业健康有效的发展。
(2)融“资”变融“需”
中小企业需要融资的时候，说明企业的现金流出现困难，但企业此时并不是为了“钱”，而是需要用“钱”来购买自己所需——原材料、技术、土地、机器设备等。而市场上，也有很多人没有足够的现金，但是有限制的原料、机器、土地等，所以中小企业可以把融“资” 的范围拓展为融“需”，这样既可以满足企业发展的需求，投资者也可以让自己闲置的原料、机器等得到充分利用，解决了两方的困难，相信那些手里有资源的投资者也很乐意能这样做。
四、结论
中小企业融资难问题是一个长期复杂的问题，如果不能解决好，将影响整个国民经济的健康发展。近几年，金融工具的创新为解决这一问题提供了很好的思路，也产生了明显的效果。随着我国的经济发展，投资者对于投资渠道多元化的要求也明显增加。运用金融工具来解决中小企业融资难问题是个值得研究的方式。如果运用得当，最终必将促进中小企业的快速有效的发展。
参考文献：
[1] 何春婷：浅谈我国中小企业融资的现状及对策[J]. 现代商业 , 2009,(02)
[2] 张晓东：中小企业的融资现状与政策分析[J]. 国际商务财会 , 2009,(01)
[3] 周鹏：浅论我国金融工具创新[J]. 中山大学学报论丛, 2005,(02)
三、中小企业金融工具突破和创新
通过以上几种金融工具介绍，我们可以利用概括出来的中小企业金融工具特点和规律进一步发散思维，对其进行以下几种突破和创新：
1.银行向中小企业融资的金融工具创新(1)中小企业“抵押品” 打包成金融产品
银行不敢向中小企业贷款其中一个重要原因就是担心其抵押品的保值问题，因为中小企业很多“抵押品”价值稳定性不足，很多银行担心在抵押期间抵押品贬值过快。本次金融危机发生后，全球对于金融产品心有余悸，但美国对于金融产品的创新来分散风险的
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