传媒行业
2010年10月27日
前期丰果硕硕，后期亮点多多
评级：推荐（维持）
乐视网（300104）三季报点评
事件：公司于2010年10月26日公布了三季报，公司前三季度实现营
业收入1.7亿元，归属于母公司的净利润达到5052万元，分别
800700600
最近52周走势：
30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%
10-0810-0810-0810-0910-0910-0910-0910-0910-1010-1010-10
比2009年同期增长了66.96%和65.39%。
500400300
2001000
点评：
版权分销和广告收入增长迅速。公司前三季度版权分销和广告收
入预计增长70%以上。公司上市以来接连购下《敢死队》《山楂树之恋》等众多影视独家版权，并且凭借之前购买的很多独家影视
版权，随着政府对盗版的打击加大，以及各视频网站对于版权的自查自纠，所以公司的版权分销收入大幅提高。另外，由于公司的网络广告收入基数比较低，随着上市后公司的品牌知名度提高，以及公司对于热门影视版权的采购，再加上公司开设的汽车频道等，都为广告收入的快速增长奠定了良好的基础。
相关研究报告：
《大视频时代来临，乐视网先行》——2010.9.28
《付费模式成就大视频时代王者》—— 2010.10.19 报告作者：
国联证券传媒娱乐组 何冰冰
执业证书编号：S[1**********]04 联系人：
顾 佳
电话： 0510-82833337 Email：
独立性声明：
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。
后期亮点多多。前三季度公司付费用户增长 付费用户增长稳定，
稳定，预计今年维持在40%的增长率。后期预计公司四季度会推出自己精心打造的网络超清播放机，意图进一步进军家庭娱乐市场，从而配合公司之前一直主推的网络高清视频和3G手机视频，从而真正做到三屏合一。另外，公司与湖北联通合作的IPTV平台搭建项目预计12月能够完成，而与汕头电信的合作项目也将为其稳定增长付费用户奠定比较良好的基础，从而真正做到业务的多点开花。
建议评级：从网络视频到网络超清播放机，从联通合作到电信合
作，我们看好网络视频行业的发展前景，我们更看好公司意图成为大视频时代王者的决心。我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.76，1.08，1.68，对应当前股价（39.22元）PE分别为52倍、36倍、23倍，维持公司“推荐”评级。
请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值
单位 :百万元 利润表 资产负债表
会计年度2009A2010E2011E2012E 会计年度2009A 流动资产66.70114.57208.24369.80 营业收入145.73 现金33.5654.31115.75196.26营业成本49.55 应收账款20.3831.0844.7771.48营业税金及附加6.47 其它应收款2.166.5110.9321.99营业费用28.92 预付账款9.4020.2832.3571.62 管理费用8.75 存货1.192.394.448.44 财务费用0.51 其他0.010.000.000.00 资产减值损失4.10 非流动资产169.81169.76168.76169.72公允价值变动收益0.00 长期投资0.000.000.000.00投资净收益0.00 固定资产80.5078.5374.3272.11营业利润47.42 无形资产88.5091.2394.4497.61 营业外收入0.34 其他0.810.000.000.00 营业外支出0.07 资产总计236.51284.33377.00539.52利润总额47.70 流动负债49.5057.4174.48119.68所得税3.22 短期借款40.0015.0010.005.00净利润44.48 应付账款4.739.2313.4423.90 少数股东损益0.01 其他4.7733.1951.0490.79 归属母公司净利润44.47 非流动负债0.000.000.000.00 EBITDA74.39 长期借款0.000.000.000.00 EPS（元）0.44 其他0.000.000.000.00 负债合计49.5057.4174.48119.68 主要财务比率 少数股东权益0.000.000.000.00 会计年度2009A 股本75.0075.0075.0075.00成长能力 资本公积67.8267.8267.8267.82营业收入97.98% 留存收益44.1884.08159.69277.01营业利润49.64% 归属母公司股东权益187.01226.92302.52419.84 归属于母公司净利润47.01% 负债和股东权益236.51284.33377.00539.52 获利能力 毛利率66.00% 现金流量表30.52% 单位:百万元 净利率 会计年度2009A2010E2011E2012E ROE23.78% 经营活动现金流83.40210.22237.85268.32 净利润44.4875.56108.02167.59偿债能力 折旧摊销26.18149.62149.62149.62资产负债率20.93% 财务费用0.760.12-1.79-3.68净负债比率3.44% 投资损失0.000.000.000.00 流动比率1.35 营运资金变动8.55-21.79-27.90-69.59 速动比率1.32 其它3.436.719.9124.39营运能力 投资活动现金流-128.180.000.000.00总资产周转率0.76 资本支出-128.180.000.000.00应收账款周转率6.36 长期投资0.000.000.000.00应付账款周转率57.49 其他0.000.000.000.00 每股指标（元） 筹资活动现金流39.26-39.33-28.27-37.77 每股收益 (最新摊薄)0.44 短期借款-25.00-25.00-5.00-5.00每股经营现金流(最新摊薄)0.83 长期借款0.000.000.000.00每股净资产(最新摊薄)1.87 普通股增加0.000.000.000.00估值比率 资本公积增加0.000.000.000.00 P/E81.92 其他64.26-14.33-23.27-32.77 P/B19.48 现金净增加额-5.50170.89209.58230.55 EV/EBITDA71.64
单位 :百万元
2010E2011E2012E254.14393.08680.8192.96142.29265.3111.3217.2130.2150.5582.94147.1217.5124.1044.930.12-1.79-3.680.000.000.000.000.000.000.000.000.0081.68128.33196.910.000.000.000.000.000.0081.68128.33196.916.1220.3129.3275.56108.02167.590.000.000.0075.56108.02167.59232.63278.56346.900.761.081.68
2010E2011E2012E
74.39%54.67%73.20%72.24%57.12%53.44%69.90%42.96%55.15%63.42%29.73%33.30%
63.80%27.48%35.71%
61.03%24.62%39.92%
20.19%-17.32%2.001.950.989.8836.420.762.102.2748.2216.0522.62
19.76%-34.96%2.802.741.1910.3634.681.082.383.0333.7312.0418.59
22.18%-45.56%3.093.021.4911.7136.471.682.684.2021.748.6817.32
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3
无锡
国联证券股份有限公司 研究所
江苏省无锡市县前东街168号国联大厦7层 电话：0510-82833507 传真：0510-82833217 上海
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上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 深圳
国联证券股份有限公司 研究所 广东省深圳市福华一路卓越大厦16层 电话：0755-82878221 传真：0755-82878221
国联证券投资评级：
类别
级别 强烈推荐 推荐
股票 投资评级
谨慎推荐 观望 卖出
行业 投资评级
优异 中性 落后
定义
股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10%
股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 行业指数在未来6个月内强于大盘 行业指数在未来6个月内与大盘持平 行业指数在未来6个月内弱于大盘
免责条款：
本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国联证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。
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传媒行业
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10-0810-0810-0810-0910-0910-0910-0910-0910-1010-1010-10
比2009年同期增长了66.96%和65.39%。
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版权分销和广告收入增长迅速。公司前三季度版权分销和广告收
入预计增长70%以上。公司上市以来接连购下《敢死队》《山楂树之恋》等众多影视独家版权，并且凭借之前购买的很多独家影视
版权，随着政府对盗版的打击加大，以及各视频网站对于版权的自查自纠，所以公司的版权分销收入大幅提高。另外，由于公司的网络广告收入基数比较低，随着上市后公司的品牌知名度提高，以及公司对于热门影视版权的采购，再加上公司开设的汽车频道等，都为广告收入的快速增长奠定了良好的基础。
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后期亮点多多。前三季度公司付费用户增长 付费用户增长稳定，
稳定，预计今年维持在40%的增长率。后期预计公司四季度会推出自己精心打造的网络超清播放机，意图进一步进军家庭娱乐市场，从而配合公司之前一直主推的网络高清视频和3G手机视频，从而真正做到三屏合一。另外，公司与湖北联通合作的IPTV平台搭建项目预计12月能够完成，而与汕头电信的合作项目也将为其稳定增长付费用户奠定比较良好的基础，从而真正做到业务的多点开花。
建议评级：从网络视频到网络超清播放机，从联通合作到电信合
作，我们看好网络视频行业的发展前景，我们更看好公司意图成为大视频时代王者的决心。我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.76，1.08，1.68，对应当前股价（39.22元）PE分别为52倍、36倍、23倍，维持公司“推荐”评级。
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会计年度2009A2010E2011E2012E 会计年度2009A 流动资产66.70114.57208.24369.80 营业收入145.73 现金33.5654.31115.75196.26营业成本49.55 应收账款20.3831.0844.7771.48营业税金及附加6.47 其它应收款2.166.5110.9321.99营业费用28.92 预付账款9.4020.2832.3571.62 管理费用8.75 存货1.192.394.448.44 财务费用0.51 其他0.010.000.000.00 资产减值损失4.10 非流动资产169.81169.76168.76169.72公允价值变动收益0.00 长期投资0.000.000.000.00投资净收益0.00 固定资产80.5078.5374.3272.11营业利润47.42 无形资产88.5091.2394.4497.61 营业外收入0.34 其他0.810.000.000.00 营业外支出0.07 资产总计236.51284.33377.00539.52利润总额47.70 流动负债49.5057.4174.48119.68所得税3.22 短期借款40.0015.0010.005.00净利润44.48 应付账款4.739.2313.4423.90 少数股东损益0.01 其他4.7733.1951.0490.79 归属母公司净利润44.47 非流动负债0.000.000.000.00 EBITDA74.39 长期借款0.000.000.000.00 EPS（元）0.44 其他0.000.000.000.00 负债合计49.5057.4174.48119.68 主要财务比率 少数股东权益0.000.000.000.00 会计年度2009A 股本75.0075.0075.0075.00成长能力 资本公积67.8267.8267.8267.82营业收入97.98% 留存收益44.1884.08159.69277.01营业利润49.64% 归属母公司股东权益187.01226.92302.52419.84 归属于母公司净利润47.01% 负债和股东权益236.51284.33377.00539.52 获利能力 毛利率66.00% 现金流量表30.52% 单位:百万元 净利率 会计年度2009A2010E2011E2012E ROE23.78% 经营活动现金流83.40210.22237.85268.32 净利润44.4875.56108.02167.59偿债能力 折旧摊销26.18149.62149.62149.62资产负债率20.93% 财务费用0.760.12-1.79-3.68净负债比率3.44% 投资损失0.000.000.000.00 流动比率1.35 营运资金变动8.55-21.79-27.90-69.59 速动比率1.32 其它3.436.719.9124.39营运能力 投资活动现金流-128.180.000.000.00总资产周转率0.76 资本支出-128.180.000.000.00应收账款周转率6.36 长期投资0.000.000.000.00应付账款周转率57.49 其他0.000.000.000.00 每股指标（元） 筹资活动现金流39.26-39.33-28.27-37.77 每股收益 (最新摊薄)0.44 短期借款-25.00-25.00-5.00-5.00每股经营现金流(最新摊薄)0.83 长期借款0.000.000.000.00每股净资产(最新摊薄)1.87 普通股增加0.000.000.000.00估值比率 资本公积增加0.000.000.000.00 P/E81.92 其他64.26-14.33-23.27-32.77 P/B19.48 现金净增加额-5.50170.89209.58230.55 EV/EBITDA71.64
单位 :百万元
2010E2011E2012E254.14393.08680.8192.96142.29265.3111.3217.2130.2150.5582.94147.1217.5124.1044.930.12-1.79-3.680.000.000.000.000.000.000.000.000.0081.68128.33196.910.000.000.000.000.000.0081.68128.33196.916.1220.3129.3275.56108.02167.590.000.000.0075.56108.02167.59232.63278.56346.900.761.081.68
2010E2011E2012E
74.39%54.67%73.20%72.24%57.12%53.44%69.90%42.96%55.15%63.42%29.73%33.30%
63.80%27.48%35.71%
61.03%24.62%39.92%
20.19%-17.32%2.001.950.989.8836.420.762.102.2748.2216.0522.62
19.76%-34.96%2.802.741.1910.3634.681.082.383.0333.7312.0418.59
22.18%-45.56%3.093.021.4911.7136.471.682.684.2021.748.6817.32
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股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10%
股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 行业指数在未来6个月内强于大盘 行业指数在未来6个月内与大盘持平 行业指数在未来6个月内弱于大盘
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