第２６卷第４期２０１０年７月吉林工商学院学报JOURNAL OF JILIN BUSINESS AND TECHNOLOGY COLLEGE Vol. 26, No. 4Jul. 2010
中国电影产业风险投资的必要性分析
于世利
（长春理工大学经管学院，吉林长春130022）
[摘要]在风险投资的支持下《阿凡达》创造了票房奇迹，这为中国电影产业带来重要启示：风险投资是电影产业发展的
助推器，尤其是大制作的电影更需要风险投资的介入。然而有人对中国电影是否应该引进风险投资产生怀疑。本文
认为要解决中国电影产业融资难问题，必须要大力引进风险投资。
[关键词]电影制作；风险投资；项目投资；必要性
[中图分类号]F832.48
[收稿日期]2010-06-20[文献标识码]A [文章编号]1674-3288（2010）04-0044-02
[作者简介]于世利(1973-) ，男，吉林长春人，长春理工大学经管学院经济学系讲师，研究方向：宏观经济学。
《阿凡达》上映后连续11周蝉联周票房冠军，全球总票房超过了25亿美元，再次创造新纪录，成为全球票
[1]房新覇主。在这个奇迹的背后风险投资发挥了至关重要的作用。早在2009年11月，《纽约时报》就披露，新
闻集团在《阿凡达》5亿美元的总投资（包括营销）中，所占的比例比人们想象小得多，两家PE (Private Equity ) 公司Dune Entertainment 和Ingenious Media 承担了60%的投资。此种合作绝非个例，在过去十几年间，在私募基金和避险基金资金的追逐下，好莱坞电影制作透过第三方股本融资逐渐普遍，改变了以往主要透过贷款
[2]融资的状况。据估计，在好莱坞有超过30％的制片成本现在是通过第三方股本融资。这给我们如何发展中
国的电影产业提供重要启示：风险投资是电影产业发展的助推器，尤其是大制作的电影更需要风险投资的介入。中国电影产业只有大力引进风险投资才能实现跨越式发展。
然而有人对中国电影是否应该引进风险投资产生怀疑，提出“今天的国内电影业尽管大片纷纷出炉并票
[3]房一路飘红，但在风投眼中却远不是一个值得投资的行业”。
一、电影产业的高风险特征不适合传统的融资模式
电影产业的投资风险主要分为商业风险和制作风险。商业风险主要是指电影上映后是否能取得商业成功，获得的收入超过投资。[4]制作风险主要指制片公司能否在预算内按时完成拍摄，同时达到电影剧本及技术规范的要求。
对于上述风险，电影产业发达的国家有比较成熟的手段来规避。如针对商业风险主要是采用预售制度规避，目前中国电影也逐渐开始采用这一做法规避商业风险。对于制作风险，在电影产业成熟的国家有专业的金融机构提供金融产品，保障电影投资人的资金安全，而这正是中国电影业目前所缺乏的。目前，国内没有形成良好的鼓励影视创造的融资环境，国内金融机构对电影公司提供融资，仍采用传统的全额担保方式，这一方式对中国电影制片融资产生了不利影响。国内大多数电影公司自身资产规模有限，无充足担保资源，为取得银行贷款制片人往往要把个人的全部资产都抵押给银行，这使制片人承担的风险过大，抑制了制片人的积极性。
银行为电影公司提供贷款不但要冒巨大的风险，还需要付出更高的交易成本。正如中国工商银行北京分行公司业务二部经理王蕊在接受采访时所披露：“我们是在全面了解电影行业市场整体的运作模式、盈利模式、票房市场的发展趋势、政府支持力度、主要风险点等方方面面的信息后才决定进入电影行业的。”[5]
从这段话中我们不难看出银行为电影公司提供贷款是一种业务创新，需要付出更多的学习调研、信息收
[6]集等交易成本。然而正如罗纳德・科斯指出的“交易成本越低，制度的生产效率就越高”。也就是说交易成
本越高，制度的的生产效率就越低。所以银行为电影公司提供贷款是一种低效的制度安排。
高风险、高成本应该伴随着高收益。电影的投资回报期很长，除了影院，还有电视台、DVD 等音像制品的放映渠道，有着长达50年的版权回报期，如果是高票房，回报率会更高。然而银行冒着巨大风险并付出更多的交易成本贷款给制片商，无论影片多么成功，银行只收取和其他行业的利率相同的固定的贷款利息。在目前中国有如此多风险小收益稳定，而且银行又驾轻就熟的传统项目的情况下，银行为何给电影企业贷款呢？
二、风险投资的特点比较适合电影产业的需要
电影产业不适合采用银行贷款的方式融资，而更适合风险投资，这是由风险投资的特点决定的。风险投
[7]资按照成思危先生的总结共有5个主要特点：高风险的投资、组合投资、长期投资、权益投资和专业投资。下
面从这5个特点论证风险投资与电影产业的适应性。
（一）风险投资是一种高风险投资，更能适应电影产业的风险。风险资本是对高风险、高收益行业的投资，因此比一般的投资者和资本拥有更高的风险偏好。而电影产业存在较高的风险，既有可能取得远远高于预期的回报，也有可能承担巨大损失，因此比较适宜引进风险投资方式。相比起来，进行实业投资和一般项目投资人的风险偏好会比较低，难以接受电影的高风险。
（二）风险投资是一种组合投资，能系统性的降低投资风险。为了分散风险，风险投资通常是投资于一个包含多个项目的项目群，利用成功项目所取得的高回报抵偿失败项目的损失。为了减少资金压力，一部大片也往往会通过吸引各方参与，并以投资协议来确定各方对影片版权收益的分配，就是所谓电影业的“联合摄制模式”。
（三）风险投资是一种长期投资。一部新电影的制作发行过程至少需要两年时间，传统的融资方式缺乏耐性，关注短时期的还款能力和现金流量。而风险投资关注投资对象的未来收益和成长性，一般要经过3～7年才能通过蜕资取得收益，而且在此期间通常还要不断地对有成功希望的项目进行增资。因此风险投资与电影制作在期限上具有匹配性。
（四）风险投资是一种权益投资。风险资本是一种低流动性的权益资本，着眼点不在于其投资对象当前的盈亏，而在于他们的发展前景和资产增值。电影企业在成长阶段因为有一个扩大规模和开拓市场的过程，其现金流通常是负的，从其经营业绩来看往往是亏损的，故一般投资者不愿投资。但风险投资者从所有者权益考虑，只要电影企业的价值能够增长就值得投资。
（五）风险投资是一种专业投资。风险投资不仅向创业者提供资金，其管理者还提供所积累的学识、经验，以及广泛的社会联系，并积极参加与创业者共同创办的风险企业的管理，在改造组织结构、制定业务方向、加强财务管理、配备领导成员等方面出谋划策，尽力帮助创业者取得成功。这种专业投资正是处于发展初期阶段的中国电影企业所急需的。
因此，本文认为要解决中国电影产业融资难问题，必须要大力引进风险投资。银行为电影企业贷款是一种低效的制度安排，而风险投资的特点更符合电影产业的需要。
[参考文献]
[1]范丽珍. 2010贺岁档总结[N ]. 中国电影报，2010-3-11.
[2]Michael Cieply. A Movie's Budget Pops From the Screen [N ]. New York Times:November 8，2009.
[3]章小莹. 电影产业的VC 软肋[J ]. 首席财务官，2009，（2）.
[4]司若. 电影生产的风险与风险控制[J ]. 当代电影，2009，（10）.
[5]龚挺. 电影的风险投资和风险控制[J ]. 当代电影，2009，（10）.
[6]罗纳德・科斯. 新制度经济学[J ]. 美国经济评论，1998，（3）.
[7]成思危. 风险投资及其在中国的发展[A ]. 徐宪平. 风险投资在中国的发展[C ]. 北京：中国社会科学出版社，2002.
[责任编辑：王少林]
第２６卷第４期２０１０年７月吉林工商学院学报JOURNAL OF JILIN BUSINESS AND TECHNOLOGY COLLEGE Vol. 26, No. 4Jul. 2010
中国电影产业风险投资的必要性分析
于世利
（长春理工大学经管学院，吉林长春130022）
[摘要]在风险投资的支持下《阿凡达》创造了票房奇迹，这为中国电影产业带来重要启示：风险投资是电影产业发展的
助推器，尤其是大制作的电影更需要风险投资的介入。然而有人对中国电影是否应该引进风险投资产生怀疑。本文
认为要解决中国电影产业融资难问题，必须要大力引进风险投资。
[关键词]电影制作；风险投资；项目投资；必要性
[中图分类号]F832.48
[收稿日期]2010-06-20[文献标识码]A [文章编号]1674-3288（2010）04-0044-02
[作者简介]于世利(1973-) ，男，吉林长春人，长春理工大学经管学院经济学系讲师，研究方向：宏观经济学。
《阿凡达》上映后连续11周蝉联周票房冠军，全球总票房超过了25亿美元，再次创造新纪录，成为全球票
[1]房新覇主。在这个奇迹的背后风险投资发挥了至关重要的作用。早在2009年11月，《纽约时报》就披露，新
闻集团在《阿凡达》5亿美元的总投资（包括营销）中，所占的比例比人们想象小得多，两家PE (Private Equity ) 公司Dune Entertainment 和Ingenious Media 承担了60%的投资。此种合作绝非个例，在过去十几年间，在私募基金和避险基金资金的追逐下，好莱坞电影制作透过第三方股本融资逐渐普遍，改变了以往主要透过贷款
[2]融资的状况。据估计，在好莱坞有超过30％的制片成本现在是通过第三方股本融资。这给我们如何发展中
国的电影产业提供重要启示：风险投资是电影产业发展的助推器，尤其是大制作的电影更需要风险投资的介入。中国电影产业只有大力引进风险投资才能实现跨越式发展。
然而有人对中国电影是否应该引进风险投资产生怀疑，提出“今天的国内电影业尽管大片纷纷出炉并票
[3]房一路飘红，但在风投眼中却远不是一个值得投资的行业”。
一、电影产业的高风险特征不适合传统的融资模式
电影产业的投资风险主要分为商业风险和制作风险。商业风险主要是指电影上映后是否能取得商业成功，获得的收入超过投资。[4]制作风险主要指制片公司能否在预算内按时完成拍摄，同时达到电影剧本及技术规范的要求。
对于上述风险，电影产业发达的国家有比较成熟的手段来规避。如针对商业风险主要是采用预售制度规避，目前中国电影也逐渐开始采用这一做法规避商业风险。对于制作风险，在电影产业成熟的国家有专业的金融机构提供金融产品，保障电影投资人的资金安全，而这正是中国电影业目前所缺乏的。目前，国内没有形成良好的鼓励影视创造的融资环境，国内金融机构对电影公司提供融资，仍采用传统的全额担保方式，这一方式对中国电影制片融资产生了不利影响。国内大多数电影公司自身资产规模有限，无充足担保资源，为取得银行贷款制片人往往要把个人的全部资产都抵押给银行，这使制片人承担的风险过大，抑制了制片人的积极性。
银行为电影公司提供贷款不但要冒巨大的风险，还需要付出更高的交易成本。正如中国工商银行北京分行公司业务二部经理王蕊在接受采访时所披露：“我们是在全面了解电影行业市场整体的运作模式、盈利模式、票房市场的发展趋势、政府支持力度、主要风险点等方方面面的信息后才决定进入电影行业的。”[5]
从这段话中我们不难看出银行为电影公司提供贷款是一种业务创新，需要付出更多的学习调研、信息收
[6]集等交易成本。然而正如罗纳德・科斯指出的“交易成本越低，制度的生产效率就越高”。也就是说交易成
本越高，制度的的生产效率就越低。所以银行为电影公司提供贷款是一种低效的制度安排。
高风险、高成本应该伴随着高收益。电影的投资回报期很长，除了影院，还有电视台、DVD 等音像制品的放映渠道，有着长达50年的版权回报期，如果是高票房，回报率会更高。然而银行冒着巨大风险并付出更多的交易成本贷款给制片商，无论影片多么成功，银行只收取和其他行业的利率相同的固定的贷款利息。在目前中国有如此多风险小收益稳定，而且银行又驾轻就熟的传统项目的情况下，银行为何给电影企业贷款呢？
二、风险投资的特点比较适合电影产业的需要
电影产业不适合采用银行贷款的方式融资，而更适合风险投资，这是由风险投资的特点决定的。风险投
[7]资按照成思危先生的总结共有5个主要特点：高风险的投资、组合投资、长期投资、权益投资和专业投资。下
面从这5个特点论证风险投资与电影产业的适应性。
（一）风险投资是一种高风险投资，更能适应电影产业的风险。风险资本是对高风险、高收益行业的投资，因此比一般的投资者和资本拥有更高的风险偏好。而电影产业存在较高的风险，既有可能取得远远高于预期的回报，也有可能承担巨大损失，因此比较适宜引进风险投资方式。相比起来，进行实业投资和一般项目投资人的风险偏好会比较低，难以接受电影的高风险。
（二）风险投资是一种组合投资，能系统性的降低投资风险。为了分散风险，风险投资通常是投资于一个包含多个项目的项目群，利用成功项目所取得的高回报抵偿失败项目的损失。为了减少资金压力，一部大片也往往会通过吸引各方参与，并以投资协议来确定各方对影片版权收益的分配，就是所谓电影业的“联合摄制模式”。
（三）风险投资是一种长期投资。一部新电影的制作发行过程至少需要两年时间，传统的融资方式缺乏耐性，关注短时期的还款能力和现金流量。而风险投资关注投资对象的未来收益和成长性，一般要经过3～7年才能通过蜕资取得收益，而且在此期间通常还要不断地对有成功希望的项目进行增资。因此风险投资与电影制作在期限上具有匹配性。
（四）风险投资是一种权益投资。风险资本是一种低流动性的权益资本，着眼点不在于其投资对象当前的盈亏，而在于他们的发展前景和资产增值。电影企业在成长阶段因为有一个扩大规模和开拓市场的过程，其现金流通常是负的，从其经营业绩来看往往是亏损的，故一般投资者不愿投资。但风险投资者从所有者权益考虑，只要电影企业的价值能够增长就值得投资。
（五）风险投资是一种专业投资。风险投资不仅向创业者提供资金，其管理者还提供所积累的学识、经验，以及广泛的社会联系，并积极参加与创业者共同创办的风险企业的管理，在改造组织结构、制定业务方向、加强财务管理、配备领导成员等方面出谋划策，尽力帮助创业者取得成功。这种专业投资正是处于发展初期阶段的中国电影企业所急需的。
因此，本文认为要解决中国电影产业融资难问题，必须要大力引进风险投资。银行为电影企业贷款是一种低效的制度安排，而风险投资的特点更符合电影产业的需要。
[参考文献]
[1]范丽珍. 2010贺岁档总结[N ]. 中国电影报，2010-3-11.
[2]Michael Cieply. A Movie's Budget Pops From the Screen [N ]. New York Times:November 8，2009.
[3]章小莹. 电影产业的VC 软肋[J ]. 首席财务官，2009，（2）.
[4]司若. 电影生产的风险与风险控制[J ]. 当代电影，2009，（10）.
[5]龚挺. 电影的风险投资和风险控制[J ]. 当代电影，2009，（10）.
[6]罗纳德・科斯. 新制度经济学[J ]. 美国经济评论，1998，（3）.
[7]成思危. 风险投资及其在中国的发展[A ]. 徐宪平. 风险投资在中国的发展[C ]. 北京：中国社会科学出版社，2002.
[责任编辑：王少林]