关于租赁保证金
www.cnfinancer.com 2008-07-15 11:43:48 作者：裘企阳
租赁保证金分析
裘 企 阳
关于租赁保证金，作以下分析：
1） 租赁保证金并不是为融资租赁合同的正式订立而支付，也不是融资租赁合同成立的证据，因此，它不是立约定金；
2） 租赁保证金的支付，并不是融资租赁合同生效的唯一条件，因此，它不是成约定金；
3） 租赁保证金通常在融资租赁合同完全履行时返还，因此，它不是解约定金；
4） 在融资租赁合同中，在某方违约时，并不是以租赁保证金收受方没收该保证金，更不是以向支付方双倍返还该保证金的方式解决，而是由违约方按合同的约定赔偿损失，因此，租赁保证金也不是违约定金；
5） 固然，租赁保证金可用于冲抵应付租金或延迟利息或损失赔偿金，但也就仅仅是冲抵而已。损失赔偿额的确定仍需依合同的约定或法院或仲裁机构的裁定。
综上所述，租赁保证金应视为是某种形式的承租人预付款，是其自行承担该融资租赁项目中的风险的基金。
粗略地说，如果某设备购置成本是1000万元，企业以融资租赁方式取得，而如果融资租赁合同约定期初收取购置成本的10%，即100万元的租赁保证金，则该项交易的租赁融资额??出租人所承担的信用风险??实际上将不是1000万元，而是900万元。因此，收取租赁保证金的根本意义在于由承租人企业自己承担部分风险，因而对项目的是否可行的研究以及实际
履行更加认真。它的经济实质（而不是法律关系及租金计算）在于，在1000万元的投资需求面前，承租人自己出100万元，金融租赁公司出900万元。
又由于租赁保证金的退还可能是不付息的，即使计息，其利率当然是极低的。因此，这无异于出租人使用了承租人的无息或低息贷款，成为出租人节约资金成本因而提高收益的手段之一。
收取的租赁保证金当然由出租人自主运用。“专户储存”的说法是毫无道理的。
围绕租赁保证金的往来函件
裘 企 阳
【注：括号内的黑体字是我的回复或评论】
裘老：
以前收到您的一些文章，我都没有异议，并且能力所限，更多的只是学习，因此没有回复您的文章。但对您关于《关于YYTNCHSH有限公司融资租赁项目的报告》 的意见，因为我此前看过这个项目，有些自己的想法，向您汇报一下，供您批评。
1、关于保证金冲抵后期租金的问题。
首先，保证金冲抵后期租金，并不是YY租主动要求，而是承租人利益所致。当租赁项目未支付租金额等于保证金的时候，承租人可以要求中止租赁项目，以保证金冲抵后期租金，这对承租人是有利的。因此，YY租测算时，假设承租人当租赁项目快到期时要求以保证金冲抵后期租金。这种做法保守的计算了内部收益率，更有利于审查时进行判断。否则，如按照保证金不冲抵后期租金的情况测算内部收益率，则项目运作中，实际收益率可能低于测算值。我认为YY租的此做法是正确的。
其次，收取保证金可以有效的降低风险，因此，不收取保证金是不妥的。您对租赁项目的租赁期限设定为9期27个月，进行了重新测算，发现内部收益率提高了。这包含两个改变，首先，对YY租来说，由于没有保证金，暴露的风险增多了，风险增加，收益是应该提高的；其次，承租人融资成本提高了，而商业行为是谈判的结果，并不是我们单方可以随便提高融资费率的。因此，您不考虑上述两个限制条件，随便的变化交易结构是不妥的。交易结果是双方谈判的结果，而不是单方想象的结果。
综上，我认为，关于保证金的问题并不成为问题。
【（一）在正常情况下，任何交易都必须是双方自愿的，任何交易条件都只能是双方协商一致的结果，而不可能是其中的一方强加于人。对此我毫无异议。道理很简单，只要你坚持不让，对方是不会在合同上签字的；（二）但是，在融资租赁合同条件的磋商上，收取租赁保证金这一点，无论如何也不会是承租人自己的要求，而只可能是出租人的要求。承租人只是在权衡利弊之后被迫同意的。这一点难道还值得怀疑吗？（三）如果说，TNCHSH是个特例，它偏偏就有这种需求，因为，它认为，在未来36个月里，每季支付559万多元，较之在未来27个月里每季支付725万多元，更加能够同它未来的现金流（或支付能力）匹配。那么，我不禁要问，为什么我所看到的YY租所做的融资租赁项目，全都是这种模式呢？本人直接操作融资租赁项目十多年，所订立的融资租赁合同从来就没有收取过租赁保证金。而且，据我所知，我的那些中外合资租赁公司的同行们所订立的融资租赁合同，收取租赁保证金的，
也只是个别现象，其数额通常也只是在3％左右，因此，也无非是末期租金略有减少而已。试问，那么多的公司这样做了那么多年，难道还可以说，收取高额的租赁保证金，是融资租赁公司迫于客户的需求，不得已而为之的做法吗？（四）在测算任何指标（而不是对任何项目的综合风险分析）时，应该坚持的原则，既不是盲目乐观，也不是尽量保守，而是应该罗列一切条件，测出在各种不同条件下的本项目预期内部收益率。例如，TNCHSH项目，在其它条件不变的情况下，如果租期是36个月，租赁保证金于期末一次性计息退还，则IRR是18.44844516%；而如果租赁保证金用于冲抵后期租金，则IRR是16.59245147％；又如果租期是27个月，租赁保证金于期末一次性计息退还，则IRR是19.61787358%。在对项目的综合风险进行分析时，我当然不会来纠缠这种细节。事实是，DY送TNCHSH项目的资料和介绍情况的那一次，我根据对几个要害问题的判断，是当场在表决票上打勾同意和签字的。尤其是，我早有看法，认为，YY租目前做的项目的这种畸高的IRR，是难以为继的。所以我根本不会认为16.59％太低；（五）如果我们不是对客户的未来付租能力有足够的信心，再加上有可靠的连带责任担保，我们怎么可以由于有租赁保证金，就受理该项目呢？因为，抽象地说，除非租赁保证金的数额等于租赁融资额扣除服务费后的余额，否则，它怎么能一定弥补欠租所给我们带来的损失呢？拿TNCHSH项目来说，租赁融资额是5940万元，服务费是148.5万元，租赁保证金是1980万元。安全吗？就算租赁保证金我们一分钱也不退， YY租在这个项目上难道不是还有3811.5万元的敞口（exposure）吗？对本项目来说，除非承租人按期足额支付了前8期租金，在第9期应付日支付了607233.80元和在三年末支付了44.55万元（留购价），否则那1980万元租赁保证金根本救不了YY租在这个项目上的命！正是从这个所谓避险的角度，而不是可以变相提高收益的角度，我认为，YY租在租赁保证金上的传统做法，是自欺欺人。是的，YY租的同仁可以理直气壮地大声反驳裘某。因为，裘某说的那些风险，在YY租漫长的历史中鲜有发生。对，我承认。只是别忘了以下背景：YY省是中国银行不良资产最少金融环境最优越的省份 超过四个直辖市；YY省是中国资金外溢对外投资最多的省份；YY省是中国百强县最多的省份；YY省是中国千强镇最多的省份；YY省是中国现代化程度最高的省份 中科院报告；YY省是中国500强,大富翁最多的省份；YY省是
中国农民收入连续20多年最高的省份；YY省是中国居民收入最高的省份；YY省是中国唯一GNP大于GDP的省份；YY省是中国亿万市场最多的省份；YY省是中国竞争力最强的省份 由国家推荐参与世界竞争力排名；YY省是中国连续几年外贸顺差最多最会赚老外钱的省份：YY省是中国第一?人均GDP超3000美元的省份；YY省对外投资最多的省份 YY商军团海外投资居中国第一；YY省成为全国最大的民间资本溢出地；YY省在内投资也是全国第一 YY商军团在内投资居中国第一；YY商?中国第一商帮；YY省中国名牌产品和中国驰名商标数量都是中国第一；YY奔驰和宝马数量居全国第一。在这样的背景下，客户的偿债能力以及信用度，都必定高于外地。然而，YY租的下一步，难道不是增资扩股面向全国，甚至飘洋过海？偏安一偶时的狭隘经验，难道能继续到处奏效吗？】
2、„„„„
3、关于一些数据测算的问题
关于租赁项目内部收益率的问题，在您前几次提出后，我也做过测算，和您的结果是一致的，我赞成您的看法。
对《关于YYTNCHSH有限公司融资租赁项目的报告》中资产负债率等一些问题，我赞成您的看法，这个项目我此前是看过的，但并没有发现这些问题，因此除了惭愧之外，也很敬佩您的认真。
但是，我觉得，这些数据计算的错误，如果并不存在刻意捏造，对项目本身影响并不是很大。更让我们担心是项目运作的各个层面的态度，既是操作风险的问题，如果得不到有效防范。这可能也是我们从这个项目中吸取的教训之一。
【宏观是宏观，微观是微观，定性是定性，定量是定量，相互不可混淆或替代。例如，某客户，此刻的负债率高达85％，我们难道就一定不会同它做项目？又如果，某客户的负债率只有31.23％，我们也不可以说他的负债率是31.19％。在定量分析时，严谨是绝对前提。用我的习惯用语，就是，“必须精确到小数点八位数”】
ZHGZH
裘老：
我认为，保证金能够起到降低风险的作用，至少在一些假设条件下是这样的。一个简单的例子如下：
假设：1、客户最初的融资需求是固定的，即目前客户需要融入的资金是固定。
2、客户能够支付的最高融资成本（以内部收益率计算）是固定的。
我想上面两个假设是相对合理的，并且从上述假设出发，讨论风险问题也是合适的，因为设计任何交易结构首先要清楚客户的融资需求和承受能力。
假设某企业想融资3960万元，可承担的最高融资成本是17%，保证金不付息。
则可设计以下两种交易结构（不考虑服务费和留购价格等）来满足企业需求：
1、租赁融资额5940万元，保证金1980万元，融资租赁期限3年，不允许提前归还租金，每季归还租金5579847.47元。（见表一）
2、租赁融资额3960万元，租赁期限3年，每季归还租金4280898.31元。（见表二） 对比上述两个交易结构，我们简单的假设：风险敞口=max。
则上述两个交易结构的风险敞口分别为：
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 交易结构1 3960 3402 2844 2286 1728 1170 612 54 0 0 0 0 交易结构2 3960 3532 3104 2676 2248 1820 1392 964 536 108 0 0 12 0
关于租赁保证金
www.cnfinancer.com 2008-07-15 11:43:48 作者：裘企阳
租赁保证金分析
裘 企 阳
关于租赁保证金，作以下分析：
1） 租赁保证金并不是为融资租赁合同的正式订立而支付，也不是融资租赁合同成立的证据，因此，它不是立约定金；
2） 租赁保证金的支付，并不是融资租赁合同生效的唯一条件，因此，它不是成约定金；
3） 租赁保证金通常在融资租赁合同完全履行时返还，因此，它不是解约定金；
4） 在融资租赁合同中，在某方违约时，并不是以租赁保证金收受方没收该保证金，更不是以向支付方双倍返还该保证金的方式解决，而是由违约方按合同的约定赔偿损失，因此，租赁保证金也不是违约定金；
5） 固然，租赁保证金可用于冲抵应付租金或延迟利息或损失赔偿金，但也就仅仅是冲抵而已。损失赔偿额的确定仍需依合同的约定或法院或仲裁机构的裁定。
综上所述，租赁保证金应视为是某种形式的承租人预付款，是其自行承担该融资租赁项目中的风险的基金。
粗略地说，如果某设备购置成本是1000万元，企业以融资租赁方式取得，而如果融资租赁合同约定期初收取购置成本的10%，即100万元的租赁保证金，则该项交易的租赁融资额??出租人所承担的信用风险??实际上将不是1000万元，而是900万元。因此，收取租赁保证金的根本意义在于由承租人企业自己承担部分风险，因而对项目的是否可行的研究以及实际
履行更加认真。它的经济实质（而不是法律关系及租金计算）在于，在1000万元的投资需求面前，承租人自己出100万元，金融租赁公司出900万元。
又由于租赁保证金的退还可能是不付息的，即使计息，其利率当然是极低的。因此，这无异于出租人使用了承租人的无息或低息贷款，成为出租人节约资金成本因而提高收益的手段之一。
收取的租赁保证金当然由出租人自主运用。“专户储存”的说法是毫无道理的。
围绕租赁保证金的往来函件
裘 企 阳
【注：括号内的黑体字是我的回复或评论】
裘老：
以前收到您的一些文章，我都没有异议，并且能力所限，更多的只是学习，因此没有回复您的文章。但对您关于《关于YYTNCHSH有限公司融资租赁项目的报告》 的意见，因为我此前看过这个项目，有些自己的想法，向您汇报一下，供您批评。
1、关于保证金冲抵后期租金的问题。
首先，保证金冲抵后期租金，并不是YY租主动要求，而是承租人利益所致。当租赁项目未支付租金额等于保证金的时候，承租人可以要求中止租赁项目，以保证金冲抵后期租金，这对承租人是有利的。因此，YY租测算时，假设承租人当租赁项目快到期时要求以保证金冲抵后期租金。这种做法保守的计算了内部收益率，更有利于审查时进行判断。否则，如按照保证金不冲抵后期租金的情况测算内部收益率，则项目运作中，实际收益率可能低于测算值。我认为YY租的此做法是正确的。
其次，收取保证金可以有效的降低风险，因此，不收取保证金是不妥的。您对租赁项目的租赁期限设定为9期27个月，进行了重新测算，发现内部收益率提高了。这包含两个改变，首先，对YY租来说，由于没有保证金，暴露的风险增多了，风险增加，收益是应该提高的；其次，承租人融资成本提高了，而商业行为是谈判的结果，并不是我们单方可以随便提高融资费率的。因此，您不考虑上述两个限制条件，随便的变化交易结构是不妥的。交易结果是双方谈判的结果，而不是单方想象的结果。
综上，我认为，关于保证金的问题并不成为问题。
【（一）在正常情况下，任何交易都必须是双方自愿的，任何交易条件都只能是双方协商一致的结果，而不可能是其中的一方强加于人。对此我毫无异议。道理很简单，只要你坚持不让，对方是不会在合同上签字的；（二）但是，在融资租赁合同条件的磋商上，收取租赁保证金这一点，无论如何也不会是承租人自己的要求，而只可能是出租人的要求。承租人只是在权衡利弊之后被迫同意的。这一点难道还值得怀疑吗？（三）如果说，TNCHSH是个特例，它偏偏就有这种需求，因为，它认为，在未来36个月里，每季支付559万多元，较之在未来27个月里每季支付725万多元，更加能够同它未来的现金流（或支付能力）匹配。那么，我不禁要问，为什么我所看到的YY租所做的融资租赁项目，全都是这种模式呢？本人直接操作融资租赁项目十多年，所订立的融资租赁合同从来就没有收取过租赁保证金。而且，据我所知，我的那些中外合资租赁公司的同行们所订立的融资租赁合同，收取租赁保证金的，
也只是个别现象，其数额通常也只是在3％左右，因此，也无非是末期租金略有减少而已。试问，那么多的公司这样做了那么多年，难道还可以说，收取高额的租赁保证金，是融资租赁公司迫于客户的需求，不得已而为之的做法吗？（四）在测算任何指标（而不是对任何项目的综合风险分析）时，应该坚持的原则，既不是盲目乐观，也不是尽量保守，而是应该罗列一切条件，测出在各种不同条件下的本项目预期内部收益率。例如，TNCHSH项目，在其它条件不变的情况下，如果租期是36个月，租赁保证金于期末一次性计息退还，则IRR是18.44844516%；而如果租赁保证金用于冲抵后期租金，则IRR是16.59245147％；又如果租期是27个月，租赁保证金于期末一次性计息退还，则IRR是19.61787358%。在对项目的综合风险进行分析时，我当然不会来纠缠这种细节。事实是，DY送TNCHSH项目的资料和介绍情况的那一次，我根据对几个要害问题的判断，是当场在表决票上打勾同意和签字的。尤其是，我早有看法，认为，YY租目前做的项目的这种畸高的IRR，是难以为继的。所以我根本不会认为16.59％太低；（五）如果我们不是对客户的未来付租能力有足够的信心，再加上有可靠的连带责任担保，我们怎么可以由于有租赁保证金，就受理该项目呢？因为，抽象地说，除非租赁保证金的数额等于租赁融资额扣除服务费后的余额，否则，它怎么能一定弥补欠租所给我们带来的损失呢？拿TNCHSH项目来说，租赁融资额是5940万元，服务费是148.5万元，租赁保证金是1980万元。安全吗？就算租赁保证金我们一分钱也不退， YY租在这个项目上难道不是还有3811.5万元的敞口（exposure）吗？对本项目来说，除非承租人按期足额支付了前8期租金，在第9期应付日支付了607233.80元和在三年末支付了44.55万元（留购价），否则那1980万元租赁保证金根本救不了YY租在这个项目上的命！正是从这个所谓避险的角度，而不是可以变相提高收益的角度，我认为，YY租在租赁保证金上的传统做法，是自欺欺人。是的，YY租的同仁可以理直气壮地大声反驳裘某。因为，裘某说的那些风险，在YY租漫长的历史中鲜有发生。对，我承认。只是别忘了以下背景：YY省是中国银行不良资产最少金融环境最优越的省份 超过四个直辖市；YY省是中国资金外溢对外投资最多的省份；YY省是中国百强县最多的省份；YY省是中国千强镇最多的省份；YY省是中国现代化程度最高的省份 中科院报告；YY省是中国500强,大富翁最多的省份；YY省是
中国农民收入连续20多年最高的省份；YY省是中国居民收入最高的省份；YY省是中国唯一GNP大于GDP的省份；YY省是中国亿万市场最多的省份；YY省是中国竞争力最强的省份 由国家推荐参与世界竞争力排名；YY省是中国连续几年外贸顺差最多最会赚老外钱的省份：YY省是中国第一?人均GDP超3000美元的省份；YY省对外投资最多的省份 YY商军团海外投资居中国第一；YY省成为全国最大的民间资本溢出地；YY省在内投资也是全国第一 YY商军团在内投资居中国第一；YY商?中国第一商帮；YY省中国名牌产品和中国驰名商标数量都是中国第一；YY奔驰和宝马数量居全国第一。在这样的背景下，客户的偿债能力以及信用度，都必定高于外地。然而，YY租的下一步，难道不是增资扩股面向全国，甚至飘洋过海？偏安一偶时的狭隘经验，难道能继续到处奏效吗？】
2、„„„„
3、关于一些数据测算的问题
关于租赁项目内部收益率的问题，在您前几次提出后，我也做过测算，和您的结果是一致的，我赞成您的看法。
对《关于YYTNCHSH有限公司融资租赁项目的报告》中资产负债率等一些问题，我赞成您的看法，这个项目我此前是看过的，但并没有发现这些问题，因此除了惭愧之外，也很敬佩您的认真。
但是，我觉得，这些数据计算的错误，如果并不存在刻意捏造，对项目本身影响并不是很大。更让我们担心是项目运作的各个层面的态度，既是操作风险的问题，如果得不到有效防范。这可能也是我们从这个项目中吸取的教训之一。
【宏观是宏观，微观是微观，定性是定性，定量是定量，相互不可混淆或替代。例如，某客户，此刻的负债率高达85％，我们难道就一定不会同它做项目？又如果，某客户的负债率只有31.23％，我们也不可以说他的负债率是31.19％。在定量分析时，严谨是绝对前提。用我的习惯用语，就是，“必须精确到小数点八位数”】
ZHGZH
裘老：
我认为，保证金能够起到降低风险的作用，至少在一些假设条件下是这样的。一个简单的例子如下：
假设：1、客户最初的融资需求是固定的，即目前客户需要融入的资金是固定。
2、客户能够支付的最高融资成本（以内部收益率计算）是固定的。
我想上面两个假设是相对合理的，并且从上述假设出发，讨论风险问题也是合适的，因为设计任何交易结构首先要清楚客户的融资需求和承受能力。
假设某企业想融资3960万元，可承担的最高融资成本是17%，保证金不付息。
则可设计以下两种交易结构（不考虑服务费和留购价格等）来满足企业需求：
1、租赁融资额5940万元，保证金1980万元，融资租赁期限3年，不允许提前归还租金，每季归还租金5579847.47元。（见表一）
2、租赁融资额3960万元，租赁期限3年，每季归还租金4280898.31元。（见表二） 对比上述两个交易结构，我们简单的假设：风险敞口=max。
则上述两个交易结构的风险敞口分别为：
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 交易结构1 3960 3402 2844 2286 1728 1170 612 54 0 0 0 0 交易结构2 3960 3532 3104 2676 2248 1820 1392 964 536 108 0 0 12 0