目 录
公司基本情况．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． 2
一．公司概况．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． 2
二．公司基本情况简介．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．
三．公司业务介绍．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．
四．公司组织机构．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．
五．公司财务简况．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．
六．公司发展规划．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．行业基本情况．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．
一．基本概况．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．二．2009年度白酒行业的考验与发展．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．
三．总结．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．公司财务指标分析．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．
一．偿债能力分析．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．
二．营运能力分析．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．
三．盈利能力分析．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．公司财务综合评价．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．
一．资产负债表结构分析．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．
二．利润表结构分析．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．
三．现金流量表分析．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．
四．杜邦分析．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．结论与建议．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．
一．结论．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．
二．建议．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．
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公司基本情况
一．公司概况
酒鬼酒股份有限公司前身为始建于1956年的吉首酒厂，1997年7月上市，公司股票上市地为深圳证券交易所，证券代码为000799，股票简称“酒鬼酒”。自上市以来，企业不断发展壮大，酒鬼成为 “中国驰名商标”，公司曾先后荣获“全国酒文化优秀企业”、全国“五一劳动奖状”、“全国轻工业系统先进集体”、“全国先进集体”、“中国公众形象优秀企业”、“全国质量效益企业”、“全国酿酒行业优秀企业”、“全国酒文化优秀企业”、“中国公众形象优良企业”、“全国食品行业质量效益型先进企业”、“全国食品工业科技进步优秀企业”等多项荣誉。 公司主营业务为生产、销售酒鬼酒、湘泉酒、内参酒等系列白酒产品，产品畅销全国30多个省、市、自治区，远销美国、日本、俄罗斯、韩国、东南亚及港澳台等20多个国家和地区。
公司传承湘西悠久的民间传统工艺，依托湘西独特的自然地理环境和地域文化资源，独创中国白酒“馥郁香型”。酒鬼酒﹑湘泉酒曾荣获法国波尔多世界酒类博览会金奖﹑比利时布鲁塞尔世界酒类博览会金奖、中国首届食品博览会金奖、全国轻工博览会金奖、北京国际经贸博览会金奖、中国国际新产品新技术博览会金奖和中国白酒典型风格金杯奖，曾荣获“中国十大文化名酒”、“国产精品”、“中国名牌消费品”、“世界名牌消费品”等称号。
酒鬼酒公司位于湖南吉首市北郊酒鬼工业园区，旁依枝柳铁路和1828省道，为风景名胜区张家界、猛洞河、王村古镇至德夯苗寨、凤凰古城的必经之地，这里群山环抱，风景如画，酒鬼生态工业园已被国家旅游局列为全国首批工业旅游示范点。
2007年，酒鬼酒公司在湖南省委、省政府及湘西州委、州政府的支持下，在社会各界的关心下，完成企业重组和改制工作。中国糖业酒类集团公司子公司中皇有限公司成为公司第一大股东。目前公司总股本30305万股，中皇有限公司持有10943.4万股，占总股本的36.11%；中国长城资产管理有限公司持有3636.6万股，占总股本的12%；其他7家社会法人股东持有5000万股，占总股本的16.5%；社会流通股东共持有10725万股，占总股本的35.39%。企业重组改制工
作的成功告罄，标志着公司进入了一个崭新的发展阶段。
二．公司基本情况简介
1、公司的法定中文名称：酒鬼酒股份有限公司
公司英文名称：JIUGUI LIQUOR CO., LTD.
公司英文名称缩写：JGJC
2、公司法定代表人：王新国
3、公司董事会秘书：张儒平
公司证券事务代表：李文生
联系地址：湖南省吉首市振武营
联系电话：0743-8312178（传真）、0743-8312079
电子信箱：[email protected]
4、公司注册地址：湖南省吉首市
公司办公地址：湖南省吉首市振武营酒鬼工业园
公司邮政编码：416000
公司国际互联网网址：www.china000799.com
公司电子信箱：[email protected]
5、公司选定的信息披露报纸：《中国证券报》、《证券时报》、《上海证券报》；登载年度报告的指定网址： http://www.cninfo.com.cn
公司年度报告备置地点：公司证券部
6、公司股票上市交易所：深圳证券交易所
公司股票简称：酒鬼酒
公司股票代码：000799
7、其他有关资料：
公司首次注册日期：1997年7月14日
公司地点：湖南省吉首市振武营
企业法人营业执照注册号: [1**********]47
税务登记号码: [**************]
公司聘请的会计师事务所名称：国富浩华会计师事务所有限公司；
办公地址：北京市海淀区西四环中路16号院2号楼。
企业网址：www.chcncpa.com 。
企业注册号：[**************]。
三．公司业务介绍
酒鬼酒公司生产独创的馥郁香型白酒，在上世纪80年代末，借名人之口将洒脱飘逸的酒鬼文化概念从文化名人圈向沿海发达城市推广，售价曾高达300元，奠定了公司的品牌基础，公司主导产品酒鬼酒依托湘西悠久的民间传统工艺、独特的自然环境和深厚的地域文化资源，在中国白酒界香型独树一帜，芳香浓郁，醇和绵甜，后味爽净，回味悠长，兼具“浓型之芳香、酱型之细腻、清型之纯净、米型之优雅”。直到现在公司仍以高品质、高端酒的形象立足于市场。但因后来多元化投资失误、控股权转让失误等因素，公司错过了黄金发展阶段。2007年糖酒零售界大佬中糖集团入主后，开始全心全意复兴这家上市公司。 高档酒调结构 中档酒力争放量
目前，湖南白酒市场容量约有70亿元，人均白酒年消费量约9.4公斤，是全国的两倍。湘酒总产量只占到省内需求的20%～30%，产价仅9元/瓶，比全国平均产价14元低，川、黔、鄂等省的白酒抢占了湖南的市场份额。公司的省内收入占比50%，仅2亿元，与1997年刚上市时相比原地踏步。近年来，不少地产酒都实现了复苏（洋河、古井贡等），而湖南的市场结构现状与2003年洋河所处的江苏市场很类似，此时的酒鬼与洋河一样，本身也在经历管理团队、机制、产品结构等方面的调整，这侧面说明公司有潜力振兴。
在产品方面，公司有洞藏、内参、封坛、酒鬼酒、湘泉等系列，产品线长，目前主要盈利品种是内参，概念主诉求点是 “相信品质的力量”，与市场主流的讲情感、讲历史的概念有差异。但内参价格高，不易放量。为改善产品结构，公司今后将主推封坛、湘泉。封坛的主力是红坛15年（价格400元），概念是“封坛15年，只为这一刻”。今年公司成立了湘泉事业部，希望能将湘泉占业绩比例从10%提高到40%，封坛、酒鬼酒等占30%～40%，而洞藏和内参占20%。因为酒价高，且无忧原料涨价（公司基酒有3万吨），75%以上的毛利率有望得以保持。目前湘泉酒在湖南省内销量很低，仅在山东销量有规模，空间仍很大。
四．公司组织结构
五．公司财务简况
酒鬼酒公司自2006年12月改制重组以来，历经2007年“资源整合年”、2008年“品牌提升年”、2009年“质量管理年”、2010年“销售服务年”，企业规范运作、科学决策的长效经营机制基本形成，财务状况、资产结构、产品结构全面优化，馥郁香型工艺在白酒行业中的地位得到确立，品牌形象得到提升，经营业绩实现稳步提升。2007年到2010年7月，酒鬼酒公司共实现销售收入11.8亿元，累计上缴税收4.15亿元。今年前7个月，该公司完成营业收入2.6亿元，同比增长31％；完成销售回款2.9亿元，同比增长30％；实现净利润突破5000万元，同比增长400％；上缴税收8700万元；完成工业产值3.16亿元，同比增长72.9％。
六．公司发展规划
酒鬼酒公司执行董事赵公微介绍企业发展经营情况时说，2010年，酒鬼酒公司计划完成销售收入6亿元，力争完成销售收入7亿元，年缴税预计1.7亿元。
未来2至3年内，公司力争销售收入实现10至15亿元，年利润实现1至2亿元，年缴税突破3亿元。酒鬼酒公司拥有良好的发展基础，有3万吨优质基酒和精品“洞藏文化酒”贮备，有独特的生产工艺和香型，有良好的品牌知名度，下步企业的经营发展要进一步解放思想、开拓创新，立足当前谋划长远，做大做强“湘酒第一品牌”。一要强化目标激励作用。抓紧研究和科学制定中长期发展规划，明确发展目标，激发企业发展的内在动力，充分调动企业经营团队的积极性和创造性。主打中高档文化酒产品，走高端发展之路，力争进入全国一线白酒行列。二要大力提高产品质量。注重引进先进工艺和专业技术人才，在研发基酒和技术改造上下工夫，加强优质基酒酿造，进一步提升和改良产品的品质和口感。三要着力加强品牌建设。要重振酒鬼酒雄风，必须实施品牌再造和品牌营销拓展战略，以更高的目标、更大的胆略、更强的措施，打响酒鬼酒品牌。坚持以文化树品牌，加强企业文化建设，大力开发高档文化酒，提升酒鬼酒品牌文化内涵。四要努力拓展销售网络。健全以消费为终端的营销体系，加大重点市场投入，加快建立精细化、专业化的营销组织。集中优势资源开发湖南本土市场，把省内市场做活、做深、做透，在巩固本土市场的基础上开拓全国市场。五要强化企业内部管理。完善企业法人治理结构和运行机制，强化企业财务管理、资本运作管理、成本管理、采购和营销管理、节能减排管理等，全面提高企业现代化管理水平。
行业基本情况
一．基本概述
由于遭遇全球金融危机挑战，国内白酒行业09年增速将明显下滑，但景气趋势未逆转，受国际金融危机等因素影响，09年我国经济下滑预期明显，给白酒行业带来了价格能否维持、销量能否增长等考验。不过，从行业若干指标以及主要企业的经营状况分析，行业景气上升趋势有望延续。对全行业白酒销量、上市公司营收和净利润增速的分析预测表明，尽管均呈现回落态势，但仍处于较高水平。
强者恒强将成为白酒行业09年的突出亮点 作为政策限制性较强、以粮食为原料、消费根基强大且完全市场化运作的行业，业绩与风险基本掌握在企业手中，企业品牌、产品品质、营销体制、市场份额甚至企业领导人的心态和智慧等，都将成为竞争的强大武器，那些知名度、影响力、美誉度和市场份额、战略与策略部署等占优的强势企业将会抢占先机，实现业绩的快速增长。
白酒行业走势图。
二．2009年度白酒行业的考验与发展
09年白酒行业主要面临全球及宏观经下滑、城乡居民收入预期变差以及行业 竞争更加激烈等三个方面的考验，其中外部因素影响较大。
（1）全球及宏观经济环境变差国内经济下滑态势日益严峻。
全球及主要发达国家已陷入经济衰退，对我国经济增长构成严重制约，对国内GDP 、财政收入等宏观经济指标有明显。其中，GDP 和财政收入因素对白酒行业影响最大，对白酒消费的影响也最大，而财政支出的影响则有限。主要依据在于，我们计算了1997-2007 年这十二年间白酒销量增速与GDP 、财政收入和财政支出增速三项指标的相关系数，分别为0.86、0.77和0.16。这说明，白酒消费增速与GDP 和财政收入增长情况呈极强的相关关系，而与财政支出很不相关。 图 1 1996-2007 年我国白酒销量增速与GDP 及财政收支增幅的相关系数
（2）城乡居民收入增长势头减缓 销售收入下降而销售量可能平稳增长
我们计算了1994-2007、1995-2007、2004-2007 年三个时期内城乡家庭人均收支、GDP 、酒类消费等增长幅度的相关系数后发现：城镇家庭人均酒类消费支出增幅与其收入增幅相关系数达到0.62、与GDP 增幅相关系数提高到0.78，而与人均GDP 增幅更高达到0.89，均为极强关联；而尽管农村家庭人均收入与GDP 增速的相关系数达到0.78，但酒类消费量与其收入增幅的相关系数为-0.42，即负相关。
这就是说，城镇居民酒品消费受到家庭收入以及经济形势和财政收支影响非常明显；而农村居民的酒类消费与其收入波动关系不大，会保持相对独立走势，宏观经济形势的波动难以撼动我国农村酒品消费市场。
由于城镇居民在整个白酒消费金额中占据大头，而农村在白酒消费量中占据大
头，因而，GDP 增速的下降、导致城乡居民家庭人均收入的下降，会在不同层面影响白酒消费：对城镇而言主要是导致消费金额从而也是白酒企业销售收入的下降，对农村而言则不会动摇其消费量，对白酒企业而言主要是销售量的平稳增长。这一经验性结论从白酒销量的变动趋势层面基本支持“白酒是经济下滑趋势下
1996-2007
城镇人均消费酒和饮料与收入变化情况
1993-2007 我国农村酒消费支出与收入等变化情况
资料
白酒行业是一个市场化程度极高的竞争性行业，特别是中低端酒的竞争早已白热化，在09年经济形势严峻的环境下，保持销量和价格的平稳增长更不容易。在激烈竞争时代，白酒行业企业淘汰和产品替代频率很快、周期较短，企业需要在战略定位、企业文化、产品细分、勾兑技术、公共关系、营销手段、财力储备、时机把握等方面有比较充分的准备，并积极引导市场潮流，如此方能实现业绩持
续快速增长。而无论是哪一方面稍有松懈，企业或者产品的生命力都将遭遇严峻考验。
虽然白酒行业遭受着国内外各种不利因素的影响，但是行业优势依然明显，行业复苏与发展的态势正在显现。
（1）白酒行业的固有优势不会轻易消失
首先是十分雄厚的白酒消费基础将会不断得到夯实。我国白酒具有数千年的酿造和消费历史以及独特工艺，在世界酿酒发展史上具有及其重要的地位，白酒酿造历史、饮酒文化等，构成了我国白酒消费的历史积淀和文化底蕴。展望未来，我国白酒消费的经济基础或能力等的发展趋势主要有三个方面值得肯定：一是国内白酒消费人数数量庞大，且增长趋势明显，消费人群扩增、消费习惯在不断得到培养，构成了我国白酒消费的人口基础；二是经济持续快速发展和人们收入的不断增长，则会继续构筑起白酒消费的巨大能量；三是国民收入均会逐步提升，从而可以理解为国内白酒消费的经济基础会继续夯实，这是我国白酒行业作为消费品行业在其景气上升通道中现继续前行的最坚实根基。
其次是白酒品质独具特色，符合健康消费潮流。当今全球都在强调食品安全、环保，对人体无害，这对于以粮食为原料的国内白酒行业来说，是非常有利的——白酒消费契合了世界食品安全潮流，对人体的安全性远非用酒精勾兑的“酒品”可以比拟。白酒对于身体的益处是有依据的，因为我国的白酒是粮食白酒，是以高粱、玉米、大米、糯米、大麦、小麦、小米、青稞等各种粮食为原料，经过糖化、发酵后，采用蒸馏方法酿制的，与一些用酒精勾兑的酒类产品来说，最大的不同是对身体无害而有益——在适当的场合和适量的饮酒情况下，不但不会有害于身体健康，反而可以增加血液循环，起到舒筋活血、益寿延年等功效。第三，市场容量很大，行业走向成熟，具备高成长潜质。20 世纪90年代末以来，我国白酒行业已经经历了大浪淘沙，企业家数从过去的几万家减少至1万多家，大品牌、各种香型的产品以及基本定型，市场已经跨过初创期，进入传统技艺融合现 代经营理念、成长与成熟兼有、现代企业制度日臻完善、市场发育与培养已经成熟的新时期，由于市场容量潜力很大，企业实现高成长的概率就很大。
（2）近期优势也比较明显
一是年末白酒消费高潮如期提前。09 年1月25日春节，较往年提前10天左
右，而春节是白酒消费的最好季节，这一节日的提前将会使得整个白酒消费旺季提前，最近我们对家乐福等商超的酒类专柜的调研证明了这一点：许多品牌都提了价，销量也有上升，白酒消费高潮的确有所提前，实现了白酒行业景气的“年末翘尾”。
二是财政货币政策转型对经济的刺激和提振作用会刺激或拉动白酒消费。我们认为，中央于2009年11月份出台刺激国内经济的4万亿政府投资承诺，可能会因为各地政府和各界踊跃响应、原来“双稳健”的财政货币政策转向“积极”和“适度宽松”、中央继续出台政策刺激消费扩大内需、加速推进资源税费改革等，最终使得总投资额大大超越10万亿，而就业机会、国民收入等则会明显增加，GDP 增速在2009年第二季度下半段开始重新回到较高水平，从而对国内经济社会发展和内需起到很大的刺激和提振作用，白酒消费也会因此得到拉动。这种拉动作用可能主要体现在通过适度增加企业商务活动和企业职工收入等途径，增加各档次白酒消费。
2008-2010 年中央和各级政府及社会投资额估算。
三．总结
在经历了08年金融危机后的白酒行业，既面临着严峻的挑战，同时也保持了自身的竞争优势。随着国家经济的复苏，白酒行业也迎来了新的发展机遇。2009年可以说是白酒行业走出金融危机最关键的一年。从2009年的数据上来看，大多数的白酒企业产销量有较大幅度的增长。事实说明，白酒行业在09年是想了较好的成绩，基本上走出了金融危机的影响。
公司财务指标分析
公司的财务指标只有和其他相关数据做比较才可以得出相应的的结论。与行业其他企业的比较我们称之为横向比较，与企业自身以前年度数据的比较我们称之为纵向比较。
公司的财务指标主要用以分析公司的偿债能力，营运能力和盈利能力。以下是酒鬼酒股份有限公司和行业的两家龙头企业贵州茅台，五粮液的各类财务指标作的横向比较分析，和公司09年财务指标与以前年度的纵向比较分析。
一．偿债能力分析 1. 短期偿债能力
主要分析指标：流动比率，速动比率。
通过酒鬼酒公司的流动比率和速动比率和行业龙头企业贵州茅台和五粮液的比较可以明显发现，酒鬼酒的短期偿债能力不足，与行业龙头企业有一定的差距。存在较大的短期流动性风险。
通过酒鬼酒09年的流动比率与07，08两年的比较可以发现，公司的短期偿债能力在逐年提升。速冻比率则一直在一个较低的水平上。需要公司进一步提高。以降低流动性风险。
2. 长期偿债能力
主要分析指标资产负债率，产权比率。
通过对酒鬼酒公司和贵州茅台，五粮液两家公司的资产负债率的比较可以发现酒鬼酒的资产中负债水平基本与同行业持平。而在产权比率这一指标上，酒鬼酒的负债占所有者权益的比重较大，存在一定的财务风险，同时也有一定的财务杠杆效应。
通过对酒鬼酒09年度与07,08年度的比较，资产负债率在逐年减少。这样有助于减少长期负债的偿债风险，减轻支付定期利息的压力。产权比率也可以得出同样的结论。
二．营运能力分析
主要分析指标：应收账款周转率（天数），存货周转率（天数）。
通过对酒鬼酒的应收账款周转率和同行业的比较发现，应收账款的回收天数明显大于同行业龙头企业，与同行业有着较大的差距，公司需要对应收账款加强管理，这样可以增强公司的回收现金的能力，减少流动性风险。当然酒鬼酒公司
的这一指标和前两年相比较有了一定的改观，说明公司对于应收账款的管理在不断优化。
通过对酒鬼酒的存货周转率和贵州茅台，五粮液的比较分析，我们发现酒鬼酒的存货管理也略逊于同行业竞争者，在这一方面，酒鬼酒也需要不断改进。与往年同期指标相比，则基本保持稳定，存货管理的加强可以减少流动资产的占用，增强公司的竞争力。
三．盈利能力分析
主要分析指标：营业利润率，净资产收益率
通过比较可以发现，无论是营业利润率还是净资产收益率，酒鬼酒都大幅落后于行业的龙头企业，说明企业的盈利能力不强，而且营业利润率波动较大，而贵州茅台和五粮液都保持了较高的稳定程度。所以公司必须增强自己的盈利能力，增强盈利的连续性和稳定性。这一指标与前期相比较可以看出，酒鬼酒的盈利能力正在不断提高，并有进一步增长的态势。
公司财务综合评价
资产负债表，利润表和现金流量表是企业会计报表体系中最主要的会计报表，上篇已经从三表的财务指标中探讨了公司的偿债能力，营运能力和获利能力。本篇则是更进一步的，从财务分析的角度来透视财务报表，从而掌握该上市公司的财务状况，为投资决策提供可靠的数据依据。
一．资产负债表结构分析
资产负债表是静态地、总括反映企业在某一特定时期（年末）的资产、负债和股东权益状况的会计报表。我们从资产分析，负债分析，综合分析三个方面来对资产负债表进行分析。 1. 资产分析
在此，我们将酒鬼酒公司在07,08,09三年末资产负债表中的资产结构关系用圆饼图反映如上：
下面分别就流动资产，无形资产，固定资产，长期投资四个方面分析资产结构。
a. 流动资产分析
流动资产分析首先是研究流动资产与总资产之间的比例关系，反映这一关系的一个重要指标是流动资产率，其公式为：流动资产率=流动资产/总资产。流动资产率越高，说明企业生产经营活动越重要，其发展势头越旺盛；也说明企业当期投入生产经营活动的现金，要比其它时期、其它企业投入的多；此时，企业的经营管理就显得格外重要。
对上图的分析和比较可以直观的看出近三年间企业的流动资产率变动情况，07年的流动资产率为38%，在08年上升至43%，09年有微小的回落，流动资产率为42%。由此可见，酒鬼酒公司从07年至09年之间的流动资产率总体上有所提高，反映企业产品的市场需求旺盛，经营规模在大幅扩大，当期投入生产经营活动的资金在加大，企业处于蓬勃发展时期。
b. 无形资产分析
无形资产分析无形资产不断增加的企业，其开发创新能力强，企业前景较为可观。从三年的数据来看，07年无形资产占总资产比率为%21而08年和09年都
是8%，无形资产相对减少，这反映酒鬼酒公司的开发创新工作有所懈怠，在白酒行业公司要想有长期的生存和发展，必须投入更多的资金到研究和开发新技术。
c. 固定资产分析
07年，08年，09年固定资产占总资产比率分别为23%，24%，24%。几乎没有什么变化，这说明公司固定资产计提折旧和添置新资产的数值基本相同，反映企业的生产稳定，产量处于一个平稳的水平，没有超出企业生产能力，也没有低于正常生产水平。
d. 长期投资分析
07年长期投资占总资产比率为18%，08年09年的比率为25%，从资产负债表上课看出企业的长期投资增加主要是长期股权投资的增加，也就是说08年企业增加了长期股权投资，长期股权投资的增加一般是设立子公司，子公司的设立对母公司的经营是一个辅助。
2. 负债分析
a ．长短期负债分析
一般而言，长期负债的成本比短期负债的成本高。这是因为，长期负债的利息率要高于短期负债的利息率。长期负债缺少弹性。企业取得长期负债后，在债务期间内，即使没有资金需求，也不易提前归还，只好继续支付利息。而财务风险短期负债的财务风险往往比长期负债的财务风险高，这是因为短期负债到期日近，容易出现不能按时偿还本金的风险。短期负债在利息成本方面也有较大的不确定性。利用短期负债筹集资金，必须不断更新债务，此次借款到期以后，下次借款的利息为多少是不确定的，因为金融市场上短期负债的利息率很不稳定。当企业资金总额一定、负债与权益的比例关系一定时，短期负债和长期负债的比例就成为此消彼长的关系，所以很有必要权衡长、短期负债优缺点。
下表是09根据年资产负债表分析画出，可从看出公司长期负债与短期负债的关系。
表中反映出，非流动负债所占比例为3%，流动负债所占比例为97%。公司负债中流动负债占绝大多数，公司很好的运用了短期负债筹资速度快、富有弹性、成本低的优点，且公司的流动资产也保持在于流动负债持平的水平，说明公司对负债规模进行总体控制，公司的财务风险小。
b ．短期负债结构分析
流动负债通常有利率低、期限短、金额小、到期必须偿还等特点，一般适合企业流转经营过程中短期的、临时的资金需要，不适合固定资产等非流动资产需要。进行流动负债结构分析主要是通过不同时点流动负债各项目占流动负债总额的比重及其增减变化情况来判断企业流动负债构成比重与变动趋势是否合理，以及对企业的生产经营活动有什么影响。
上表是根据09年资产负债表分析画出，可从看出公司流动负债中各项类别
的比例关系
不难发现，公司流动负债中短期借款和其他应付款占大部分比例，该公司的短期借款在流动负债中占了36％，商业信用(包括应付票据、应付账款、预收账款等) 项目金额占38％，是流动负债的绝大部分。表明该公司的短期资金来源主要依赖于成本较低，甚至无成本，且风险较小的商业信用和约束性强、成本较高、风险大的短期借款。公司在融资方面做到了既能运用成本较低的商业信用，又能使用举债快捷的短期借款。由此可以判断，该公司的流动负债的静态结构是一种偿债压力和风险均衡的结构。公司在未来的理财活动中，应充分利用供货方提供的商业信用，降低融资成本和风险，减小企业的财务压力。 3. 综合分析
通过资料收集，可将将07年3月至09年12月每个季报报告期负债和所有者权益列示如下。图表中每根柱长的长度代表公司在报告期总资产，柱长的下半部分代表报告期所有者权益，上半部分代表公司报告期的负债。
从上表可比较得出，公司的总资产三年间变化不大，在07年三季度达到最大值，09年一季度总资产最低，在09年各季度中，总资产逐渐上升。公司所有者权益在三年间总体呈上升趋势，而公司的负债在三年间总体呈下降趋势，以上情况反映公司总资产虽然变化不大，但资产结构中所有者权益所占的比例在增加。这是公司经营过程中不断偿还负债的结果，说明公司的经营情况良好，财务状况宽松，但是从另一方面来看，公司举债减少，说明公司投资空间有限，没有好的投资项目。
二．利润表结构分析
1. 净利润和营业利润
通过资料收集，可将将06年6月至09年12月每个季报报告期净利润和营业利润变化情况列示如下。
从净利润来看，在07年6月的之前，企业曾一度出现亏损，甚至在07年3月出现了将近2.3亿的重大亏损，从07年6月起企业终于扭亏为盈。从07年6月之后，公司的营业利润一直在亏损与盈利之间波动，而净利润却有较大起色。净利润长期高于营业利润。在企业的利润构成中，营业利润是正常经营的利润，是能够反映公司经营状况的，而营业外收入是非正常收入，虽然能力高公司短期利润，但不能长久。公司的净利润长期高于营业利润说明公司的收入很多来自不正常经营，这是公司净利润中的不稳定因素。在09年的年报中更应注意，公司的营业利润有4.8亿，而营业外收入高达4.3亿，这么高的非正常收入需要投资者密切关注。这意味公司可能不能长期保持这么高的每股收益。
2. 营业收入和营业成本
通过资料收集，可将将06年6月至09年12月每个季报报告期营业收入和营业成本列示如下。
表中反映，营业收入和营业成本的变化有明显的季节性，冬季是白酒销售的旺季，从图表中能够看出第四季的营业成本和营业收入是最高的。营业收入的和营业成本的提高说明公司的经营业绩的增长，从最近三年的总体情况来看，公司的业绩总体上在提高，但是公司没有成功将提高的营业收入转换成利润，因为营业成本几乎等于营业利润。所以公司要想办法降低成本。 三．现金流量表分析
1．经营活动产生的现金流量分析
2009年、2008年、2007年，公司销售商品收到的现金分别为196,460,197.21元、166,936,924.54元、90,112,545.37万元。说明公司的销售能力增强，销售改革收到了良好效果。公司经营活动产生的现金流量分别为-63,565,310.80万元、-2,160,829.30、95,227,438.80万元。09年减少较前两年明显，公司的变现能力降低。
2．投资活动产生的现金流量分析
酒鬼酒07到09年投资活动的现金净流量分别为32,380,121.81元，-13,815,100.60元，30,893,907.97元，08年减少主要是由于酒鬼酒扩大投资，导致资金大量流出。从公司整体来说，风险不大。长期来看，投资是为了扩大生产，随着中国消费水平提高，社会对白酒的需求会继续扩大，酒鬼酒未来的现金流肯定会增加。
3．筹资活动的现金净流量
据现金流量表显示，酒鬼酒在07到09年间筹资活动的现金净流量依次为
-17,357,029.96元、-36,900,230.45元、-23,209,896.74元。现金流出的原因是公司偿还到期账务，公司在这两年中融资较少。从现金流量表可以看出，公司的债务融资明显偏少，虽然降低了公司的财务风险，但财务杠杆效果不明显，公司价值不高。
四．杜邦分析
结论与建议
一．结论
09年许多二线白酒企业业绩都出现了大幅的提升，酒鬼酒似乎迎来了新一轮的快速增长期。09年公司收入3.6亿元，同比增长11.74%，净利润5848万元，同比增长42.1%，每股收益0.19元。净利润主要来自非经常性损益的贡献，税前营业利润虽然同比增长61.6%，但仅实现1323万元。仔细分析可以发现，高增长的背后一方面是销售收入的大幅提高，另一方面也是由于低基数效应所造成的。酒鬼酒中期业绩大幅增长还有一个重要原因，即营业外收入的诉讼事项。所以相比于前两家，酒鬼酒业绩大幅增长的基础可能不牢固。
1．偿债能力
公司的短期偿债能力在逐年提升。速冻比率则一直在一个较低的水平上。说明酒鬼酒的短期偿债能力不足，与行业龙头企业有一定的差距。存在较大的短期流动性风险。需要公司进一步提高短期资金的比率。
资产负债率在逐年减少。这样有助于减少长期负债的偿债风险，减轻支付定期利息的压力。公司所有者权益在三年间总体呈上升趋势，而公司的负债在三年间总体呈下降趋势，以上情况反映公司总资产虽然变化不大，但资产结构中所有者权益所占的比例在增加。公司的经营情况良好，财务状况宽松，但是公司投资空间有限，没有好的投资项目。
2．营运能力
公司营业收入增长，上半年销售情况较好，经销商库存减少很多。上半年预收账款增长，也显示出实际销售好于预期。公司需要对应收账款加强管理，这样可以增强公司的回收现金的能力，减少流动性风险。主要产品销售平稳增长。酒鬼酒的存货管理也略逊于同行业竞争者，在这一方面，酒鬼酒也需要不断改进。
3．获利能力
销售费用依然较高。维持在高位，说明了公司销售还没走上正轨，其渠道、品牌营销等尚在建设期，预计高费用还将持续。我们判断公司的利润率拐点可能在销售达7个亿时候出现。
公司的营业利润有4.8亿，而营业外收入高达4.3亿，高的非正常收入需要投资者密切关注。这意味公司可能不能长期保持这么高的每股收益。
4．综述
公司内控制度基本健全、企业运作逐步稳健规范、经营机制得到进一步创新。但是，目前公司分配机制、考核机制、激励机制有待进一步完善，还没有形成科学有效的考核评价体系，重要业务部门及经济单位、高管人员的定期审计考核制度有待进一步完善；公司预算管理、计划管理和内部控制体系有待进一步加强；还未引入高管人员股权激励制度，未建立起短期激励与长期激励相结合的激励机制，公司将进一步完善上市公司董事、独立董事、监事、经理层推选、任职、辞职或免职考核考评机制，做好上任资格考评、在任勤勉考核、离任责任考核，全面优化决策层、监督层、经理层队伍，推动公司持续、稳定发展。
预计公司2010年收入5.98亿元，2011年收入8.24亿元，2010年EPS0.23，2011年EPS0.43元，对应2010年动态市盈率73.5倍，2011年动态市盈率39.3倍。目前看公司估值偏高，但我们认为公司基本向上趋势不变，值得耐心等待未来业绩释放。 二．建议
1．公司资产结构方面，要很好的运用短期负债筹资速度快、富有弹性、成本低的优点，同时对负债规模进行总体控制，降低公司的财务风险。投入更多的资金到研究和开发新技术。
2．公司营运方面，需重点加强成本费用的控制，在物资储运环节：科学调整物资库存结构、狠抓库房规范储存和安全防范，加强物资周转，使物资损耗率、物资积压率、仓储费及运输费率进一步降低；在成本费用管理环节：通过制订各项管理制度，调整部门职能，规范工作流程，明确工作职责，加大生产成本、制造费用、管理费用和销售费用的考核力度。对公司各项成本和费用制定严格的控制指标和计划指标，全面推行成本费定额管理
3．获利能力方面，要加大成本控制力度，提高销售毛利率。在主营业务方面加大投入，减少营业外收入占利润总额的比率。
目 录
公司基本情况．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． 2
一．公司概况．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． 2
二．公司基本情况简介．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．
三．公司业务介绍．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．
四．公司组织机构．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．
五．公司财务简况．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．
六．公司发展规划．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．行业基本情况．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．
一．基本概况．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．二．2009年度白酒行业的考验与发展．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．
三．总结．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．公司财务指标分析．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．
一．偿债能力分析．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．
二．营运能力分析．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．
三．盈利能力分析．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．公司财务综合评价．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．
一．资产负债表结构分析．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．
二．利润表结构分析．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．
三．现金流量表分析．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．
四．杜邦分析．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．结论与建议．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．
一．结论．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．
二．建议．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．
3 4 5 5 5 7 8 11 12 15 17 19 19 24 25 27 28 28 29 7 12
公司基本情况
一．公司概况
酒鬼酒股份有限公司前身为始建于1956年的吉首酒厂，1997年7月上市，公司股票上市地为深圳证券交易所，证券代码为000799，股票简称“酒鬼酒”。自上市以来，企业不断发展壮大，酒鬼成为 “中国驰名商标”，公司曾先后荣获“全国酒文化优秀企业”、全国“五一劳动奖状”、“全国轻工业系统先进集体”、“全国先进集体”、“中国公众形象优秀企业”、“全国质量效益企业”、“全国酿酒行业优秀企业”、“全国酒文化优秀企业”、“中国公众形象优良企业”、“全国食品行业质量效益型先进企业”、“全国食品工业科技进步优秀企业”等多项荣誉。 公司主营业务为生产、销售酒鬼酒、湘泉酒、内参酒等系列白酒产品，产品畅销全国30多个省、市、自治区，远销美国、日本、俄罗斯、韩国、东南亚及港澳台等20多个国家和地区。
公司传承湘西悠久的民间传统工艺，依托湘西独特的自然地理环境和地域文化资源，独创中国白酒“馥郁香型”。酒鬼酒﹑湘泉酒曾荣获法国波尔多世界酒类博览会金奖﹑比利时布鲁塞尔世界酒类博览会金奖、中国首届食品博览会金奖、全国轻工博览会金奖、北京国际经贸博览会金奖、中国国际新产品新技术博览会金奖和中国白酒典型风格金杯奖，曾荣获“中国十大文化名酒”、“国产精品”、“中国名牌消费品”、“世界名牌消费品”等称号。
酒鬼酒公司位于湖南吉首市北郊酒鬼工业园区，旁依枝柳铁路和1828省道，为风景名胜区张家界、猛洞河、王村古镇至德夯苗寨、凤凰古城的必经之地，这里群山环抱，风景如画，酒鬼生态工业园已被国家旅游局列为全国首批工业旅游示范点。
2007年，酒鬼酒公司在湖南省委、省政府及湘西州委、州政府的支持下，在社会各界的关心下，完成企业重组和改制工作。中国糖业酒类集团公司子公司中皇有限公司成为公司第一大股东。目前公司总股本30305万股，中皇有限公司持有10943.4万股，占总股本的36.11%；中国长城资产管理有限公司持有3636.6万股，占总股本的12%；其他7家社会法人股东持有5000万股，占总股本的16.5%；社会流通股东共持有10725万股，占总股本的35.39%。企业重组改制工
作的成功告罄，标志着公司进入了一个崭新的发展阶段。
二．公司基本情况简介
1、公司的法定中文名称：酒鬼酒股份有限公司
公司英文名称：JIUGUI LIQUOR CO., LTD.
公司英文名称缩写：JGJC
2、公司法定代表人：王新国
3、公司董事会秘书：张儒平
公司证券事务代表：李文生
联系地址：湖南省吉首市振武营
联系电话：0743-8312178（传真）、0743-8312079
电子信箱：[email protected]
4、公司注册地址：湖南省吉首市
公司办公地址：湖南省吉首市振武营酒鬼工业园
公司邮政编码：416000
公司国际互联网网址：www.china000799.com
公司电子信箱：[email protected]
5、公司选定的信息披露报纸：《中国证券报》、《证券时报》、《上海证券报》；登载年度报告的指定网址： http://www.cninfo.com.cn
公司年度报告备置地点：公司证券部
6、公司股票上市交易所：深圳证券交易所
公司股票简称：酒鬼酒
公司股票代码：000799
7、其他有关资料：
公司首次注册日期：1997年7月14日
公司地点：湖南省吉首市振武营
企业法人营业执照注册号: [1**********]47
税务登记号码: [**************]
公司聘请的会计师事务所名称：国富浩华会计师事务所有限公司；
办公地址：北京市海淀区西四环中路16号院2号楼。
企业网址：www.chcncpa.com 。
企业注册号：[**************]。
三．公司业务介绍
酒鬼酒公司生产独创的馥郁香型白酒，在上世纪80年代末，借名人之口将洒脱飘逸的酒鬼文化概念从文化名人圈向沿海发达城市推广，售价曾高达300元，奠定了公司的品牌基础，公司主导产品酒鬼酒依托湘西悠久的民间传统工艺、独特的自然环境和深厚的地域文化资源，在中国白酒界香型独树一帜，芳香浓郁，醇和绵甜，后味爽净，回味悠长，兼具“浓型之芳香、酱型之细腻、清型之纯净、米型之优雅”。直到现在公司仍以高品质、高端酒的形象立足于市场。但因后来多元化投资失误、控股权转让失误等因素，公司错过了黄金发展阶段。2007年糖酒零售界大佬中糖集团入主后，开始全心全意复兴这家上市公司。 高档酒调结构 中档酒力争放量
目前，湖南白酒市场容量约有70亿元，人均白酒年消费量约9.4公斤，是全国的两倍。湘酒总产量只占到省内需求的20%～30%，产价仅9元/瓶，比全国平均产价14元低，川、黔、鄂等省的白酒抢占了湖南的市场份额。公司的省内收入占比50%，仅2亿元，与1997年刚上市时相比原地踏步。近年来，不少地产酒都实现了复苏（洋河、古井贡等），而湖南的市场结构现状与2003年洋河所处的江苏市场很类似，此时的酒鬼与洋河一样，本身也在经历管理团队、机制、产品结构等方面的调整，这侧面说明公司有潜力振兴。
在产品方面，公司有洞藏、内参、封坛、酒鬼酒、湘泉等系列，产品线长，目前主要盈利品种是内参，概念主诉求点是 “相信品质的力量”，与市场主流的讲情感、讲历史的概念有差异。但内参价格高，不易放量。为改善产品结构，公司今后将主推封坛、湘泉。封坛的主力是红坛15年（价格400元），概念是“封坛15年，只为这一刻”。今年公司成立了湘泉事业部，希望能将湘泉占业绩比例从10%提高到40%，封坛、酒鬼酒等占30%～40%，而洞藏和内参占20%。因为酒价高，且无忧原料涨价（公司基酒有3万吨），75%以上的毛利率有望得以保持。目前湘泉酒在湖南省内销量很低，仅在山东销量有规模，空间仍很大。
四．公司组织结构
五．公司财务简况
酒鬼酒公司自2006年12月改制重组以来，历经2007年“资源整合年”、2008年“品牌提升年”、2009年“质量管理年”、2010年“销售服务年”，企业规范运作、科学决策的长效经营机制基本形成，财务状况、资产结构、产品结构全面优化，馥郁香型工艺在白酒行业中的地位得到确立，品牌形象得到提升，经营业绩实现稳步提升。2007年到2010年7月，酒鬼酒公司共实现销售收入11.8亿元，累计上缴税收4.15亿元。今年前7个月，该公司完成营业收入2.6亿元，同比增长31％；完成销售回款2.9亿元，同比增长30％；实现净利润突破5000万元，同比增长400％；上缴税收8700万元；完成工业产值3.16亿元，同比增长72.9％。
六．公司发展规划
酒鬼酒公司执行董事赵公微介绍企业发展经营情况时说，2010年，酒鬼酒公司计划完成销售收入6亿元，力争完成销售收入7亿元，年缴税预计1.7亿元。
未来2至3年内，公司力争销售收入实现10至15亿元，年利润实现1至2亿元，年缴税突破3亿元。酒鬼酒公司拥有良好的发展基础，有3万吨优质基酒和精品“洞藏文化酒”贮备，有独特的生产工艺和香型，有良好的品牌知名度，下步企业的经营发展要进一步解放思想、开拓创新，立足当前谋划长远，做大做强“湘酒第一品牌”。一要强化目标激励作用。抓紧研究和科学制定中长期发展规划，明确发展目标，激发企业发展的内在动力，充分调动企业经营团队的积极性和创造性。主打中高档文化酒产品，走高端发展之路，力争进入全国一线白酒行列。二要大力提高产品质量。注重引进先进工艺和专业技术人才，在研发基酒和技术改造上下工夫，加强优质基酒酿造，进一步提升和改良产品的品质和口感。三要着力加强品牌建设。要重振酒鬼酒雄风，必须实施品牌再造和品牌营销拓展战略，以更高的目标、更大的胆略、更强的措施，打响酒鬼酒品牌。坚持以文化树品牌，加强企业文化建设，大力开发高档文化酒，提升酒鬼酒品牌文化内涵。四要努力拓展销售网络。健全以消费为终端的营销体系，加大重点市场投入，加快建立精细化、专业化的营销组织。集中优势资源开发湖南本土市场，把省内市场做活、做深、做透，在巩固本土市场的基础上开拓全国市场。五要强化企业内部管理。完善企业法人治理结构和运行机制，强化企业财务管理、资本运作管理、成本管理、采购和营销管理、节能减排管理等，全面提高企业现代化管理水平。
行业基本情况
一．基本概述
由于遭遇全球金融危机挑战，国内白酒行业09年增速将明显下滑，但景气趋势未逆转，受国际金融危机等因素影响，09年我国经济下滑预期明显，给白酒行业带来了价格能否维持、销量能否增长等考验。不过，从行业若干指标以及主要企业的经营状况分析，行业景气上升趋势有望延续。对全行业白酒销量、上市公司营收和净利润增速的分析预测表明，尽管均呈现回落态势，但仍处于较高水平。
强者恒强将成为白酒行业09年的突出亮点 作为政策限制性较强、以粮食为原料、消费根基强大且完全市场化运作的行业，业绩与风险基本掌握在企业手中，企业品牌、产品品质、营销体制、市场份额甚至企业领导人的心态和智慧等，都将成为竞争的强大武器，那些知名度、影响力、美誉度和市场份额、战略与策略部署等占优的强势企业将会抢占先机，实现业绩的快速增长。
白酒行业走势图。
二．2009年度白酒行业的考验与发展
09年白酒行业主要面临全球及宏观经下滑、城乡居民收入预期变差以及行业 竞争更加激烈等三个方面的考验，其中外部因素影响较大。
（1）全球及宏观经济环境变差国内经济下滑态势日益严峻。
全球及主要发达国家已陷入经济衰退，对我国经济增长构成严重制约，对国内GDP 、财政收入等宏观经济指标有明显。其中，GDP 和财政收入因素对白酒行业影响最大，对白酒消费的影响也最大，而财政支出的影响则有限。主要依据在于，我们计算了1997-2007 年这十二年间白酒销量增速与GDP 、财政收入和财政支出增速三项指标的相关系数，分别为0.86、0.77和0.16。这说明，白酒消费增速与GDP 和财政收入增长情况呈极强的相关关系，而与财政支出很不相关。 图 1 1996-2007 年我国白酒销量增速与GDP 及财政收支增幅的相关系数
（2）城乡居民收入增长势头减缓 销售收入下降而销售量可能平稳增长
我们计算了1994-2007、1995-2007、2004-2007 年三个时期内城乡家庭人均收支、GDP 、酒类消费等增长幅度的相关系数后发现：城镇家庭人均酒类消费支出增幅与其收入增幅相关系数达到0.62、与GDP 增幅相关系数提高到0.78，而与人均GDP 增幅更高达到0.89，均为极强关联；而尽管农村家庭人均收入与GDP 增速的相关系数达到0.78，但酒类消费量与其收入增幅的相关系数为-0.42，即负相关。
这就是说，城镇居民酒品消费受到家庭收入以及经济形势和财政收支影响非常明显；而农村居民的酒类消费与其收入波动关系不大，会保持相对独立走势，宏观经济形势的波动难以撼动我国农村酒品消费市场。
由于城镇居民在整个白酒消费金额中占据大头，而农村在白酒消费量中占据大
头，因而，GDP 增速的下降、导致城乡居民家庭人均收入的下降，会在不同层面影响白酒消费：对城镇而言主要是导致消费金额从而也是白酒企业销售收入的下降，对农村而言则不会动摇其消费量，对白酒企业而言主要是销售量的平稳增长。这一经验性结论从白酒销量的变动趋势层面基本支持“白酒是经济下滑趋势下
1996-2007
城镇人均消费酒和饮料与收入变化情况
1993-2007 我国农村酒消费支出与收入等变化情况
资料
白酒行业是一个市场化程度极高的竞争性行业，特别是中低端酒的竞争早已白热化，在09年经济形势严峻的环境下，保持销量和价格的平稳增长更不容易。在激烈竞争时代，白酒行业企业淘汰和产品替代频率很快、周期较短，企业需要在战略定位、企业文化、产品细分、勾兑技术、公共关系、营销手段、财力储备、时机把握等方面有比较充分的准备，并积极引导市场潮流，如此方能实现业绩持
续快速增长。而无论是哪一方面稍有松懈，企业或者产品的生命力都将遭遇严峻考验。
虽然白酒行业遭受着国内外各种不利因素的影响，但是行业优势依然明显，行业复苏与发展的态势正在显现。
（1）白酒行业的固有优势不会轻易消失
首先是十分雄厚的白酒消费基础将会不断得到夯实。我国白酒具有数千年的酿造和消费历史以及独特工艺，在世界酿酒发展史上具有及其重要的地位，白酒酿造历史、饮酒文化等，构成了我国白酒消费的历史积淀和文化底蕴。展望未来，我国白酒消费的经济基础或能力等的发展趋势主要有三个方面值得肯定：一是国内白酒消费人数数量庞大，且增长趋势明显，消费人群扩增、消费习惯在不断得到培养，构成了我国白酒消费的人口基础；二是经济持续快速发展和人们收入的不断增长，则会继续构筑起白酒消费的巨大能量；三是国民收入均会逐步提升，从而可以理解为国内白酒消费的经济基础会继续夯实，这是我国白酒行业作为消费品行业在其景气上升通道中现继续前行的最坚实根基。
其次是白酒品质独具特色，符合健康消费潮流。当今全球都在强调食品安全、环保，对人体无害，这对于以粮食为原料的国内白酒行业来说，是非常有利的——白酒消费契合了世界食品安全潮流，对人体的安全性远非用酒精勾兑的“酒品”可以比拟。白酒对于身体的益处是有依据的，因为我国的白酒是粮食白酒，是以高粱、玉米、大米、糯米、大麦、小麦、小米、青稞等各种粮食为原料，经过糖化、发酵后，采用蒸馏方法酿制的，与一些用酒精勾兑的酒类产品来说，最大的不同是对身体无害而有益——在适当的场合和适量的饮酒情况下，不但不会有害于身体健康，反而可以增加血液循环，起到舒筋活血、益寿延年等功效。第三，市场容量很大，行业走向成熟，具备高成长潜质。20 世纪90年代末以来，我国白酒行业已经经历了大浪淘沙，企业家数从过去的几万家减少至1万多家，大品牌、各种香型的产品以及基本定型，市场已经跨过初创期，进入传统技艺融合现 代经营理念、成长与成熟兼有、现代企业制度日臻完善、市场发育与培养已经成熟的新时期，由于市场容量潜力很大，企业实现高成长的概率就很大。
（2）近期优势也比较明显
一是年末白酒消费高潮如期提前。09 年1月25日春节，较往年提前10天左
右，而春节是白酒消费的最好季节，这一节日的提前将会使得整个白酒消费旺季提前，最近我们对家乐福等商超的酒类专柜的调研证明了这一点：许多品牌都提了价，销量也有上升，白酒消费高潮的确有所提前，实现了白酒行业景气的“年末翘尾”。
二是财政货币政策转型对经济的刺激和提振作用会刺激或拉动白酒消费。我们认为，中央于2009年11月份出台刺激国内经济的4万亿政府投资承诺，可能会因为各地政府和各界踊跃响应、原来“双稳健”的财政货币政策转向“积极”和“适度宽松”、中央继续出台政策刺激消费扩大内需、加速推进资源税费改革等，最终使得总投资额大大超越10万亿，而就业机会、国民收入等则会明显增加，GDP 增速在2009年第二季度下半段开始重新回到较高水平，从而对国内经济社会发展和内需起到很大的刺激和提振作用，白酒消费也会因此得到拉动。这种拉动作用可能主要体现在通过适度增加企业商务活动和企业职工收入等途径，增加各档次白酒消费。
2008-2010 年中央和各级政府及社会投资额估算。
三．总结
在经历了08年金融危机后的白酒行业，既面临着严峻的挑战，同时也保持了自身的竞争优势。随着国家经济的复苏，白酒行业也迎来了新的发展机遇。2009年可以说是白酒行业走出金融危机最关键的一年。从2009年的数据上来看，大多数的白酒企业产销量有较大幅度的增长。事实说明，白酒行业在09年是想了较好的成绩，基本上走出了金融危机的影响。
公司财务指标分析
公司的财务指标只有和其他相关数据做比较才可以得出相应的的结论。与行业其他企业的比较我们称之为横向比较，与企业自身以前年度数据的比较我们称之为纵向比较。
公司的财务指标主要用以分析公司的偿债能力，营运能力和盈利能力。以下是酒鬼酒股份有限公司和行业的两家龙头企业贵州茅台，五粮液的各类财务指标作的横向比较分析，和公司09年财务指标与以前年度的纵向比较分析。
一．偿债能力分析 1. 短期偿债能力
主要分析指标：流动比率，速动比率。
通过酒鬼酒公司的流动比率和速动比率和行业龙头企业贵州茅台和五粮液的比较可以明显发现，酒鬼酒的短期偿债能力不足，与行业龙头企业有一定的差距。存在较大的短期流动性风险。
通过酒鬼酒09年的流动比率与07，08两年的比较可以发现，公司的短期偿债能力在逐年提升。速冻比率则一直在一个较低的水平上。需要公司进一步提高。以降低流动性风险。
2. 长期偿债能力
主要分析指标资产负债率，产权比率。
通过对酒鬼酒公司和贵州茅台，五粮液两家公司的资产负债率的比较可以发现酒鬼酒的资产中负债水平基本与同行业持平。而在产权比率这一指标上，酒鬼酒的负债占所有者权益的比重较大，存在一定的财务风险，同时也有一定的财务杠杆效应。
通过对酒鬼酒09年度与07,08年度的比较，资产负债率在逐年减少。这样有助于减少长期负债的偿债风险，减轻支付定期利息的压力。产权比率也可以得出同样的结论。
二．营运能力分析
主要分析指标：应收账款周转率（天数），存货周转率（天数）。
通过对酒鬼酒的应收账款周转率和同行业的比较发现，应收账款的回收天数明显大于同行业龙头企业，与同行业有着较大的差距，公司需要对应收账款加强管理，这样可以增强公司的回收现金的能力，减少流动性风险。当然酒鬼酒公司
的这一指标和前两年相比较有了一定的改观，说明公司对于应收账款的管理在不断优化。
通过对酒鬼酒的存货周转率和贵州茅台，五粮液的比较分析，我们发现酒鬼酒的存货管理也略逊于同行业竞争者，在这一方面，酒鬼酒也需要不断改进。与往年同期指标相比，则基本保持稳定，存货管理的加强可以减少流动资产的占用，增强公司的竞争力。
三．盈利能力分析
主要分析指标：营业利润率，净资产收益率
通过比较可以发现，无论是营业利润率还是净资产收益率，酒鬼酒都大幅落后于行业的龙头企业，说明企业的盈利能力不强，而且营业利润率波动较大，而贵州茅台和五粮液都保持了较高的稳定程度。所以公司必须增强自己的盈利能力，增强盈利的连续性和稳定性。这一指标与前期相比较可以看出，酒鬼酒的盈利能力正在不断提高，并有进一步增长的态势。
公司财务综合评价
资产负债表，利润表和现金流量表是企业会计报表体系中最主要的会计报表，上篇已经从三表的财务指标中探讨了公司的偿债能力，营运能力和获利能力。本篇则是更进一步的，从财务分析的角度来透视财务报表，从而掌握该上市公司的财务状况，为投资决策提供可靠的数据依据。
一．资产负债表结构分析
资产负债表是静态地、总括反映企业在某一特定时期（年末）的资产、负债和股东权益状况的会计报表。我们从资产分析，负债分析，综合分析三个方面来对资产负债表进行分析。 1. 资产分析
在此，我们将酒鬼酒公司在07,08,09三年末资产负债表中的资产结构关系用圆饼图反映如上：
下面分别就流动资产，无形资产，固定资产，长期投资四个方面分析资产结构。
a. 流动资产分析
流动资产分析首先是研究流动资产与总资产之间的比例关系，反映这一关系的一个重要指标是流动资产率，其公式为：流动资产率=流动资产/总资产。流动资产率越高，说明企业生产经营活动越重要，其发展势头越旺盛；也说明企业当期投入生产经营活动的现金，要比其它时期、其它企业投入的多；此时，企业的经营管理就显得格外重要。
对上图的分析和比较可以直观的看出近三年间企业的流动资产率变动情况，07年的流动资产率为38%，在08年上升至43%，09年有微小的回落，流动资产率为42%。由此可见，酒鬼酒公司从07年至09年之间的流动资产率总体上有所提高，反映企业产品的市场需求旺盛，经营规模在大幅扩大，当期投入生产经营活动的资金在加大，企业处于蓬勃发展时期。
b. 无形资产分析
无形资产分析无形资产不断增加的企业，其开发创新能力强，企业前景较为可观。从三年的数据来看，07年无形资产占总资产比率为%21而08年和09年都
是8%，无形资产相对减少，这反映酒鬼酒公司的开发创新工作有所懈怠，在白酒行业公司要想有长期的生存和发展，必须投入更多的资金到研究和开发新技术。
c. 固定资产分析
07年，08年，09年固定资产占总资产比率分别为23%，24%，24%。几乎没有什么变化，这说明公司固定资产计提折旧和添置新资产的数值基本相同，反映企业的生产稳定，产量处于一个平稳的水平，没有超出企业生产能力，也没有低于正常生产水平。
d. 长期投资分析
07年长期投资占总资产比率为18%，08年09年的比率为25%，从资产负债表上课看出企业的长期投资增加主要是长期股权投资的增加，也就是说08年企业增加了长期股权投资，长期股权投资的增加一般是设立子公司，子公司的设立对母公司的经营是一个辅助。
2. 负债分析
a ．长短期负债分析
一般而言，长期负债的成本比短期负债的成本高。这是因为，长期负债的利息率要高于短期负债的利息率。长期负债缺少弹性。企业取得长期负债后，在债务期间内，即使没有资金需求，也不易提前归还，只好继续支付利息。而财务风险短期负债的财务风险往往比长期负债的财务风险高，这是因为短期负债到期日近，容易出现不能按时偿还本金的风险。短期负债在利息成本方面也有较大的不确定性。利用短期负债筹集资金，必须不断更新债务，此次借款到期以后，下次借款的利息为多少是不确定的，因为金融市场上短期负债的利息率很不稳定。当企业资金总额一定、负债与权益的比例关系一定时，短期负债和长期负债的比例就成为此消彼长的关系，所以很有必要权衡长、短期负债优缺点。
下表是09根据年资产负债表分析画出，可从看出公司长期负债与短期负债的关系。
表中反映出，非流动负债所占比例为3%，流动负债所占比例为97%。公司负债中流动负债占绝大多数，公司很好的运用了短期负债筹资速度快、富有弹性、成本低的优点，且公司的流动资产也保持在于流动负债持平的水平，说明公司对负债规模进行总体控制，公司的财务风险小。
b ．短期负债结构分析
流动负债通常有利率低、期限短、金额小、到期必须偿还等特点，一般适合企业流转经营过程中短期的、临时的资金需要，不适合固定资产等非流动资产需要。进行流动负债结构分析主要是通过不同时点流动负债各项目占流动负债总额的比重及其增减变化情况来判断企业流动负债构成比重与变动趋势是否合理，以及对企业的生产经营活动有什么影响。
上表是根据09年资产负债表分析画出，可从看出公司流动负债中各项类别
的比例关系
不难发现，公司流动负债中短期借款和其他应付款占大部分比例，该公司的短期借款在流动负债中占了36％，商业信用(包括应付票据、应付账款、预收账款等) 项目金额占38％，是流动负债的绝大部分。表明该公司的短期资金来源主要依赖于成本较低，甚至无成本，且风险较小的商业信用和约束性强、成本较高、风险大的短期借款。公司在融资方面做到了既能运用成本较低的商业信用，又能使用举债快捷的短期借款。由此可以判断，该公司的流动负债的静态结构是一种偿债压力和风险均衡的结构。公司在未来的理财活动中，应充分利用供货方提供的商业信用，降低融资成本和风险，减小企业的财务压力。 3. 综合分析
通过资料收集，可将将07年3月至09年12月每个季报报告期负债和所有者权益列示如下。图表中每根柱长的长度代表公司在报告期总资产，柱长的下半部分代表报告期所有者权益，上半部分代表公司报告期的负债。
从上表可比较得出，公司的总资产三年间变化不大，在07年三季度达到最大值，09年一季度总资产最低，在09年各季度中，总资产逐渐上升。公司所有者权益在三年间总体呈上升趋势，而公司的负债在三年间总体呈下降趋势，以上情况反映公司总资产虽然变化不大，但资产结构中所有者权益所占的比例在增加。这是公司经营过程中不断偿还负债的结果，说明公司的经营情况良好，财务状况宽松，但是从另一方面来看，公司举债减少，说明公司投资空间有限，没有好的投资项目。
二．利润表结构分析
1. 净利润和营业利润
通过资料收集，可将将06年6月至09年12月每个季报报告期净利润和营业利润变化情况列示如下。
从净利润来看，在07年6月的之前，企业曾一度出现亏损，甚至在07年3月出现了将近2.3亿的重大亏损，从07年6月起企业终于扭亏为盈。从07年6月之后，公司的营业利润一直在亏损与盈利之间波动，而净利润却有较大起色。净利润长期高于营业利润。在企业的利润构成中，营业利润是正常经营的利润，是能够反映公司经营状况的，而营业外收入是非正常收入，虽然能力高公司短期利润，但不能长久。公司的净利润长期高于营业利润说明公司的收入很多来自不正常经营，这是公司净利润中的不稳定因素。在09年的年报中更应注意，公司的营业利润有4.8亿，而营业外收入高达4.3亿，这么高的非正常收入需要投资者密切关注。这意味公司可能不能长期保持这么高的每股收益。
2. 营业收入和营业成本
通过资料收集，可将将06年6月至09年12月每个季报报告期营业收入和营业成本列示如下。
表中反映，营业收入和营业成本的变化有明显的季节性，冬季是白酒销售的旺季，从图表中能够看出第四季的营业成本和营业收入是最高的。营业收入的和营业成本的提高说明公司的经营业绩的增长，从最近三年的总体情况来看，公司的业绩总体上在提高，但是公司没有成功将提高的营业收入转换成利润，因为营业成本几乎等于营业利润。所以公司要想办法降低成本。 三．现金流量表分析
1．经营活动产生的现金流量分析
2009年、2008年、2007年，公司销售商品收到的现金分别为196,460,197.21元、166,936,924.54元、90,112,545.37万元。说明公司的销售能力增强，销售改革收到了良好效果。公司经营活动产生的现金流量分别为-63,565,310.80万元、-2,160,829.30、95,227,438.80万元。09年减少较前两年明显，公司的变现能力降低。
2．投资活动产生的现金流量分析
酒鬼酒07到09年投资活动的现金净流量分别为32,380,121.81元，-13,815,100.60元，30,893,907.97元，08年减少主要是由于酒鬼酒扩大投资，导致资金大量流出。从公司整体来说，风险不大。长期来看，投资是为了扩大生产，随着中国消费水平提高，社会对白酒的需求会继续扩大，酒鬼酒未来的现金流肯定会增加。
3．筹资活动的现金净流量
据现金流量表显示，酒鬼酒在07到09年间筹资活动的现金净流量依次为
-17,357,029.96元、-36,900,230.45元、-23,209,896.74元。现金流出的原因是公司偿还到期账务，公司在这两年中融资较少。从现金流量表可以看出，公司的债务融资明显偏少，虽然降低了公司的财务风险，但财务杠杆效果不明显，公司价值不高。
四．杜邦分析
结论与建议
一．结论
09年许多二线白酒企业业绩都出现了大幅的提升，酒鬼酒似乎迎来了新一轮的快速增长期。09年公司收入3.6亿元，同比增长11.74%，净利润5848万元，同比增长42.1%，每股收益0.19元。净利润主要来自非经常性损益的贡献，税前营业利润虽然同比增长61.6%，但仅实现1323万元。仔细分析可以发现，高增长的背后一方面是销售收入的大幅提高，另一方面也是由于低基数效应所造成的。酒鬼酒中期业绩大幅增长还有一个重要原因，即营业外收入的诉讼事项。所以相比于前两家，酒鬼酒业绩大幅增长的基础可能不牢固。
1．偿债能力
公司的短期偿债能力在逐年提升。速冻比率则一直在一个较低的水平上。说明酒鬼酒的短期偿债能力不足，与行业龙头企业有一定的差距。存在较大的短期流动性风险。需要公司进一步提高短期资金的比率。
资产负债率在逐年减少。这样有助于减少长期负债的偿债风险，减轻支付定期利息的压力。公司所有者权益在三年间总体呈上升趋势，而公司的负债在三年间总体呈下降趋势，以上情况反映公司总资产虽然变化不大，但资产结构中所有者权益所占的比例在增加。公司的经营情况良好，财务状况宽松，但是公司投资空间有限，没有好的投资项目。
2．营运能力
公司营业收入增长，上半年销售情况较好，经销商库存减少很多。上半年预收账款增长，也显示出实际销售好于预期。公司需要对应收账款加强管理，这样可以增强公司的回收现金的能力，减少流动性风险。主要产品销售平稳增长。酒鬼酒的存货管理也略逊于同行业竞争者，在这一方面，酒鬼酒也需要不断改进。
3．获利能力
销售费用依然较高。维持在高位，说明了公司销售还没走上正轨，其渠道、品牌营销等尚在建设期，预计高费用还将持续。我们判断公司的利润率拐点可能在销售达7个亿时候出现。
公司的营业利润有4.8亿，而营业外收入高达4.3亿，高的非正常收入需要投资者密切关注。这意味公司可能不能长期保持这么高的每股收益。
4．综述
公司内控制度基本健全、企业运作逐步稳健规范、经营机制得到进一步创新。但是，目前公司分配机制、考核机制、激励机制有待进一步完善，还没有形成科学有效的考核评价体系，重要业务部门及经济单位、高管人员的定期审计考核制度有待进一步完善；公司预算管理、计划管理和内部控制体系有待进一步加强；还未引入高管人员股权激励制度，未建立起短期激励与长期激励相结合的激励机制，公司将进一步完善上市公司董事、独立董事、监事、经理层推选、任职、辞职或免职考核考评机制，做好上任资格考评、在任勤勉考核、离任责任考核，全面优化决策层、监督层、经理层队伍，推动公司持续、稳定发展。
预计公司2010年收入5.98亿元，2011年收入8.24亿元，2010年EPS0.23，2011年EPS0.43元，对应2010年动态市盈率73.5倍，2011年动态市盈率39.3倍。目前看公司估值偏高，但我们认为公司基本向上趋势不变，值得耐心等待未来业绩释放。 二．建议
1．公司资产结构方面，要很好的运用短期负债筹资速度快、富有弹性、成本低的优点，同时对负债规模进行总体控制，降低公司的财务风险。投入更多的资金到研究和开发新技术。
2．公司营运方面，需重点加强成本费用的控制，在物资储运环节：科学调整物资库存结构、狠抓库房规范储存和安全防范，加强物资周转，使物资损耗率、物资积压率、仓储费及运输费率进一步降低；在成本费用管理环节：通过制订各项管理制度，调整部门职能，规范工作流程，明确工作职责，加大生产成本、制造费用、管理费用和销售费用的考核力度。对公司各项成本和费用制定严格的控制指标和计划指标，全面推行成本费定额管理
3．获利能力方面，要加大成本控制力度，提高销售毛利率。在主营业务方面加大投入，减少营业外收入占利润总额的比率。