创业管理： 新创企业融资
清华大学经管学院 张帏
“（投资中）我所犯过的每一个错误，几乎 都是选错了人，而不是选错了创意。” ——著名创业投资家Arthur Rock
清华经管学院张帏
创业融资部分的主要讲授内容
从信息经济学的基本原理来分析创业融 资难的原因 了解影响创业企业资金需求的因素 了解创业融资的主要方式和融资路径 了解创业企业价值评估的影响因素、评 估方法和策略 创业融资的策略和交易
清华经管学院张帏
我国创业融资的现状
政府出台了许多针对中小企业发展的优 惠政策 融资难 90%以上的中小企业认为第一大难题
清华经管学院张帏
为什么创业融资“难”？
经济学理论的一般解释 中国的特殊环境因素
清华经管学院张帏
信息不对称
创业者具有投资者所没有的信息，这就带 来三个问题： 投资者必须就有限信息做决策 创业者可能欺骗投资者 逆向选择
清华经管学院张帏
不确定性问题
投资者必须基于十分少的实际证据做出 判断 对新创企业的价值，投资者与创业者意 见常常不一致 投资者常常需要创业者提供担保
清华经管学院张帏
中国创业环境的自身因素
支持创业的“基础设施”不健全
《全球创业观察：中国报告》的研究结果
企业自身存在治理机制不健全规范、财 务不透明 缺乏有经验的创业者和投资者
清华经管学院张帏
创业融资难的解决方案
（投资者对创业者的要求）
要求创业者自己必须出资 合同防范
– 立约 – 可转换证券 – 没收和反稀释 – 控制权 – 股权释放期（Vesting Period）
清华经管学院张帏
创业融资难的解决方案 （投资者自身的其它对策）
专业化
– 行业 – 发展阶段
专门投资特定区域 联合投资
清华经管学院张帏
创业融资的三个基本问题
需要多少资金？ 从哪儿获得？ 如何找钱及其融资时 的制度安排？
清华经管学院张帏
启动资金
需要多少资金？ 60％的新创企业启动时的资金需求少于 $5000 超过$100,000的只有3％
（资料来源：美国国民统计局） 请问在座的MBA创业者：你们创业时候的启动资金为多少？
清华经管学院张帏
财务分析工具
列出启动成本和收益 预编财务报表 现金流量表 盈亏分析
清华经管学院张帏
启动成本
启动需要的所有成本 定出所需的资金 决定如何使用这些资金
清华经管学院张帏
CIMITYM原则
Cash is more important than your mother
清华经管学院张帏
创业企业的发展速度和资金需求 的关系
A 高速成长模式 收入
B 低速成长模式
0
种子期
启动期
成长期
成熟期
创业企业不同的成长模式
清华经管学院张帏
累 积 净 现 金 流 种 子 期 0 启 动 期
A 高速
成长模式
盈亏平衡点 B 低速成长模式
MB MA
成 长 期
成 熟 期
不同成长模式的创业企业所对应的净现金流图
清华经管学院张帏
不同轮次融资对应的主要风险和 创业“里程碑”实现
创意或 技术 风险 新的一轮风险 团队 风险 市场 风险
财务 风险
创业企业在不同阶段面临的主要风险
清华经管学院张帏
一次性融资与分阶段融资
一次性融资的利弊 利 可以更好地抓住市 场机会，快速 成长（当市场 反馈比较清晰 时候，可以考 虑采用） 减少因多次融资所 必需的精力， 更加关注企业 的业务 防止出现现金流枯 竭，尤其是在 还没有盈利或 者在企业快速 成长阶段 弊 通常极为困难 分阶段多次融资的利弊 利 弊 融资难度相对小一 每次融资需要花费 些 许多创业者的精 力和成本 创业者的股权不会 一旦企业出现现金 流枯竭，创业企 大幅度稀释， 业再去融资，会 并可以保持更 处于极为不利的 多的控制权 地位，甚至企业 很快倒闭。
创业者的股权大幅 度稀释，控制 权有可能很快 旁落他人
清华经管学院张帏
创业融资的三个基本问题
需要多少资金？ 资金从哪儿获得？ 如何找钱及其融资时 的制度安排？
清华经管学院张帏
债务与股权
债务融资－返还本金和 利息的财务责任 股权融资－分享企业中 的所有权收益
清华经管学院张帏
股权融资
新创企业倾向于按股权融资的原因 新创企业除非有正的现金流时才可能按 期支付利息 固定利率的债务融资，会鼓励创业者采 取冒险行为
清华经管学院张帏
债务融资
以创业者个人财产或收 益能力来进行债务担保 基于资产的融资（如租 赁等） 供应商提供信贷
清华经管学院张帏
资金来源
储蓄 朋友和家庭 天使投资人 风险资本家 公司 银行 租赁 政府项目
清华经管学院张帏
创业融资的路径
企业成长阶段 种子期 主要融资渠道 自融资：创始人、家庭、亲朋好友、信用卡短期透支等 天使投资 创业投资 天使投资、创业投资、政府所支持的小企业投资（SBIC）、 大公司投资 创业投资、大公司投资 创业投资、上市或者被大企业收购 上市
初创期 成长期 扩张期 成熟期
硅谷典型创业企业（尤其是高科技企业）的融资路径
清华经管学院张帏
创业资金的主要来源
F 3% D 6% C 7% B 13% G 12%
E 4%
A 55%
A:个人储蓄 B:亲戚朋友 C:银行贷款和 抵押借款 D:个人信用卡 E:风险资本 F:天使投资 G:其它
数据来源：Inc.杂志对1996年的“美国最快成长私人企业”500
强的创业资金来源进行的统计
清华经管学院张帏
易趣的融资历史和发展过程中的关键“里程碑”
融资时间 融资额 （美元） 40万 预期“里程碑” 本轮投资前
企 业价值 （美元） 不详 资金来源
1999年8月
推出网站、进入中国C2C 拍卖网站市场 力争成为中国C2C拍卖网 站市场的领导者
IDG、万通国际、天使 投资（主要是创业 者的亲戚朋友） AsiaTech Ventures， J.H. Whitney & Co., LLC等三家创 业投资机构 EuropAtWeb， AsiaTech Ventures等 多家创业投资机构 eBay：作为战略投资者 投资易趣 eBay耗资近1.5亿美元完 全并购了易趣，易 趣成为eBay的中国 子公司
1999年11 月
650万
1250万
2000年10 月
2050万
保持在国内行业中的领 导者地位，进一步扩 大市场份额，争取尽 快获得收入 保持领先地位和快速增 长态势，增加收入， 并争取尽快实现盈利
1亿
2002年3月
3000万
7000万
2003年6月
保持在中国的领先地 eBay 位，进一步增加收入 完全并购 和盈利能力 易趣
2.25亿左右
清华经管学院张帏
企业 成长阶段 0-1年 业主及所有者 出资 企业留存收益 再投资 企业留存收益 再投资
主要资金来源形式及其比重
66.3% 政府投资 （投资基金） 业主及所有者 出资 业主及所有者 出资 25.4％ 亲友借款 20.5%
2-4年
58.2%
50.8%
信用担保贷款
33.7%
5年以上 （含5 年）
54.1%
41.0%
信用担保贷款
39.3%
我国中小企业不同成长阶段的主要资金来源形式及其比重
（数据来源：陈晓红、刘剑（2003） ）
清华经管学院张帏
高 自融资 天使投资 政府基金 风 险 创业投资 上市 低 商业银行
种子期
发展期 企业发展阶段
成熟期
创业企业不同发展阶段的融资来源和对应的风险
清华经管学院张帏
创业融资的三个基本问题
需要多少资金？ 资金从哪儿获得？ 如何找钱及其融资时 的制度安排？
清华经管学院张帏
创业者为什么要寻求创业投 资？
VC对所投企业提供的不仅仅是资金
Venture Capital：
More than Money Smart Money
清华经管学院张帏
创业者为什么要寻求创业投 资？
VC的潜在价值 资金 信誉 与投资银行家的关系 与供应商和客户的联系 协助招募管理团队 协助经营
清华经管学院张帏
原因
哈佛大学蒂蒙斯（Timmons，1992）等对120位 担任CEO的创业者及相应担任其企业领投商VC 调研结果： 在企业发展早期，VC的介入最为深入； VC和创业者之间开放的交流及其个人的品性 是非常关键的； VC在很多方面为企业提供了价值，尤其是战 略和支持性的作用。
清华经管学院张帏
VC在所投企业中的作用小结： VC在所投企业中的作用重要性和有效性依 次为：战略、社会性支持、网络联系； 在帮助企业提供网络关系和管理团队招募 方面， VC在早期创业企业中的作用明显大 于后期企业。
清华经管学院张帏
寻求创业投资的主要步骤
创业企业了解自身需求：资金、其他 了解、
分析创业投资市场和相应的机构 确定寻求创业投资的可行性 初步确定寻求融资的目标创业投资机构 准备商业计划 联系接洽创业投资机构 提交商业计划执行总结 最终确定关键的创业投资机构 接受创业投资机构的尽职调查 就企业价值和投资的股权架构进行谈判 确定最终的投资协议 获得创业投资，VC以合适方式参与企业
清华经管学院张帏
调整
创业融资第一定律
创业企业常常要花比预期更多的时间和 资金才能完成他们计划实现的目标
清华经管学院张帏
创业企业融资时的谈判力量和资 金紧张程度的关系
高 创业 企业 谈判 力量
低 现在 3 6 9 12+ 企业现金流能够维持的月数 创业企业谈判力量与企业现金流能够维持时间的关系图
清华经管学院张帏
相应的对策建议
筹集足够的资金对企业的重要性 对资金的“burning rate”(烧钱速度)做出保 守估计 （双倍参考） 在资金容易筹集的时候获得足够的资金
清华经管学院张帏
创业者在寻求创业投资时的其它 常见“陷阱”
高估价值，低估风险 急于大笔融资 融资时候“乱投医” 只接洽一个外部投资者 融资谈判时过于“精打细算” 融资时候，创业团队的股权被过早过度 稀释。
清华经管学院张帏
如何防范创业融资的“陷阱”
做好外部的融资“家庭作业”
尤其是了解创业投资家投资策略
做好内部的融资“家庭作业”
尤其是对创业者融资策略有深入的分析
清华经管学院张帏
创业投资家投资策略
项目筛选 考虑三个方面的问题：人、市场和技术 投资方式 “真实期权” ；单独投资 ；联合投资 创业投资中过程中对创业企业的要求和投资协 议 投资后的评估、监控及增值服务 退出
清华经管学院张帏
风险资本家的筛选标准
企业处在高增长型行业 有独特的竞争优势 产品有清晰的市场需求 有经验的管理团队 有公开上市的计划
清华经管学院张帏
投资者寻求的是什么？
一个优秀的创业团队具有： 动机 激情 诚实 经验
清华经管学院张帏
投资者寻求的是什么？
一个优秀的商业机会包括 广大的市场 适当的战略 引人注目的产品 外部可观察的竞争优势
清华经管学院张帏
IDGVC的主要投资理念（来源：http://www.idgvc.com/idea.html）
产业方向
投资瞄准中国的高科技产业，尤其是国际互联网、信息服务、软件、通讯、 网络技术以及生物工程等领域。
投资对象
选择投资于其产品或服务具有最大市场增长潜力的高科技创业企业。
投资规模
对每一家企业的投资额通常在50万至500万美元之间，并追加投资于业绩良好的 已投企业中。
投资原则
全力以赴寻找的优秀投资对象是具备以下条件的创业企业： ·
拥有专有技术，并在快速增长的市场中具有强大的竞争力 · 拥有一支在启动和经营高科技企业方面有优秀业绩的管理队伍 · 具备保护措施的销售渠道 · 企业具有稳步、迅速发展的潜力 · 细致、可行的企业发展计划
清华经管学院张帏
投资者的尽职调查 （ Due Diligence ）
调查内容 具体业务 法律实体 财务记录
清华经管学院张帏
分阶段投资
分阶段投资可以使投资者： 最小化风险 经过一段时间积累更多的信息 管理投资的不确定性
清华经管学院张帏
创业者吸引创业投资的策略
创意变成具体技术或产品（至少是雏 形），形成团队，而后寻求创业投资 对创业投资机构的选择 投资协议中的策略 创业者如何处理与创业投资家的关系
清华经管学院张帏
对创业投资机构的选择
不同的创业阶段，选择不同的投资商 判断你将选择的是不是好的创业投资家
声誉的大小 投资者能提供什么样的增值服务 创业投资者能否帮助创业企业获得下一笔融资
清华经管学院张帏
社会资本和新创企业融资关系
有效的信息渠道
对创业者 对投资者
更为可靠的信誉支撑网络 创业者要努力建立良好的社会网络关系
清华经管学院张帏
如何鼓励投资者的投资意愿？
运用印象管理技巧 整合创意使其更吸引人 准备一个好的商业计划书 企业自身的素质是最根本的。
清华经管学院张帏
创业企业的价值评估
创业企业的价值评估和普通企业的价值 评估相比，其差别较大，原因： 历史相对比较短，缺乏评估所需要的历 史信息 发展具有很大的不确定性 缺乏可比较的企业 其无形资产的比重相对比较大
清华经管学院张帏
影响创业企业价值评估的供需因 素分析
宏观因素 外部宏观经济形势 活跃程度、发展的态 势，创业资本的需求程 度 创业资本的供给 商业“基础设施”的完善 程度 微观因素 创业资本需求的迫切程 度 创业投资商的声誉、带 来的增值服务 创业企业管理团队的经 验和能力 潜在商业价值 发展阶段及其相应风险
清华经管学院张帏
投资者对投资回报率的要求
影响投资者对回报率 要求的主要因素
企业发展阶段
清华经管学院张帏
投资阶段和要求回报率的关系 投资阶段 种子期（Startup） 第一期（First stage） 第二期（Second stage） 第三期（Third stage） 第四期（Fourth stage） 首次公开发行（IPO） 要求的回报率（％） 50－70 40－60 35－50 35－50 30－40 25－35
清华经管学院张帏
创业企业价值评估的基本方法
折现现金流方法 （NPV） 创业资本方法（Venture Capital Method） 其他方法
清华经管学院张帏
创业资本方法
考虑商业计划的预期 计算市盈率 估计终值 计算终值
的新现值 根据现值的投资额划订所有权比例
投资者现有投资额的未来期望价值 投资者的股份＝ 企业未来的总价值
清华经管学院张帏
（1＋IRR) x 投资额 ＝
年份
市盈率×（预期退出年份的净收入
课外Mentor
姓名 汤和松 孙文海 左凌烨 周逵 陈洪武 韩冰 机构 微软 DFJ 美商中经合 Sequoia Capital IDGVC ？
清华经管学院张帏
头衔
大中华区战略 投资总监 VP VP 高级投资经理 投资经理 投资经理
创业管理： 新创企业融资
清华大学经管学院 张帏
“（投资中）我所犯过的每一个错误，几乎 都是选错了人，而不是选错了创意。” ——著名创业投资家Arthur Rock
清华经管学院张帏
创业融资部分的主要讲授内容
从信息经济学的基本原理来分析创业融 资难的原因 了解影响创业企业资金需求的因素 了解创业融资的主要方式和融资路径 了解创业企业价值评估的影响因素、评 估方法和策略 创业融资的策略和交易
清华经管学院张帏
我国创业融资的现状
政府出台了许多针对中小企业发展的优 惠政策 融资难 90%以上的中小企业认为第一大难题
清华经管学院张帏
为什么创业融资“难”？
经济学理论的一般解释 中国的特殊环境因素
清华经管学院张帏
信息不对称
创业者具有投资者所没有的信息，这就带 来三个问题： 投资者必须就有限信息做决策 创业者可能欺骗投资者 逆向选择
清华经管学院张帏
不确定性问题
投资者必须基于十分少的实际证据做出 判断 对新创企业的价值，投资者与创业者意 见常常不一致 投资者常常需要创业者提供担保
清华经管学院张帏
中国创业环境的自身因素
支持创业的“基础设施”不健全
《全球创业观察：中国报告》的研究结果
企业自身存在治理机制不健全规范、财 务不透明 缺乏有经验的创业者和投资者
清华经管学院张帏
创业融资难的解决方案
（投资者对创业者的要求）
要求创业者自己必须出资 合同防范
– 立约 – 可转换证券 – 没收和反稀释 – 控制权 – 股权释放期（Vesting Period）
清华经管学院张帏
创业融资难的解决方案 （投资者自身的其它对策）
专业化
– 行业 – 发展阶段
专门投资特定区域 联合投资
清华经管学院张帏
创业融资的三个基本问题
需要多少资金？ 从哪儿获得？ 如何找钱及其融资时 的制度安排？
清华经管学院张帏
启动资金
需要多少资金？ 60％的新创企业启动时的资金需求少于 $5000 超过$100,000的只有3％
（资料来源：美国国民统计局） 请问在座的MBA创业者：你们创业时候的启动资金为多少？
清华经管学院张帏
财务分析工具
列出启动成本和收益 预编财务报表 现金流量表 盈亏分析
清华经管学院张帏
启动成本
启动需要的所有成本 定出所需的资金 决定如何使用这些资金
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CIMITYM原则
Cash is more important than your mother
清华经管学院张帏
创业企业的发展速度和资金需求 的关系
A 高速成长模式 收入
B 低速成长模式
0
种子期
启动期
成长期
成熟期
创业企业不同的成长模式
清华经管学院张帏
累 积 净 现 金 流 种 子 期 0 启 动 期
A 高速
成长模式
盈亏平衡点 B 低速成长模式
MB MA
成 长 期
成 熟 期
不同成长模式的创业企业所对应的净现金流图
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不同轮次融资对应的主要风险和 创业“里程碑”实现
创意或 技术 风险 新的一轮风险 团队 风险 市场 风险
财务 风险
创业企业在不同阶段面临的主要风险
清华经管学院张帏
一次性融资与分阶段融资
一次性融资的利弊 利 可以更好地抓住市 场机会，快速 成长（当市场 反馈比较清晰 时候，可以考 虑采用） 减少因多次融资所 必需的精力， 更加关注企业 的业务 防止出现现金流枯 竭，尤其是在 还没有盈利或 者在企业快速 成长阶段 弊 通常极为困难 分阶段多次融资的利弊 利 弊 融资难度相对小一 每次融资需要花费 些 许多创业者的精 力和成本 创业者的股权不会 一旦企业出现现金 流枯竭，创业企 大幅度稀释， 业再去融资，会 并可以保持更 处于极为不利的 多的控制权 地位，甚至企业 很快倒闭。
创业者的股权大幅 度稀释，控制 权有可能很快 旁落他人
清华经管学院张帏
创业融资的三个基本问题
需要多少资金？ 资金从哪儿获得？ 如何找钱及其融资时 的制度安排？
清华经管学院张帏
债务与股权
债务融资－返还本金和 利息的财务责任 股权融资－分享企业中 的所有权收益
清华经管学院张帏
股权融资
新创企业倾向于按股权融资的原因 新创企业除非有正的现金流时才可能按 期支付利息 固定利率的债务融资，会鼓励创业者采 取冒险行为
清华经管学院张帏
债务融资
以创业者个人财产或收 益能力来进行债务担保 基于资产的融资（如租 赁等） 供应商提供信贷
清华经管学院张帏
资金来源
储蓄 朋友和家庭 天使投资人 风险资本家 公司 银行 租赁 政府项目
清华经管学院张帏
创业融资的路径
企业成长阶段 种子期 主要融资渠道 自融资：创始人、家庭、亲朋好友、信用卡短期透支等 天使投资 创业投资 天使投资、创业投资、政府所支持的小企业投资（SBIC）、 大公司投资 创业投资、大公司投资 创业投资、上市或者被大企业收购 上市
初创期 成长期 扩张期 成熟期
硅谷典型创业企业（尤其是高科技企业）的融资路径
清华经管学院张帏
创业资金的主要来源
F 3% D 6% C 7% B 13% G 12%
E 4%
A 55%
A:个人储蓄 B:亲戚朋友 C:银行贷款和 抵押借款 D:个人信用卡 E:风险资本 F:天使投资 G:其它
数据来源：Inc.杂志对1996年的“美国最快成长私人企业”500
强的创业资金来源进行的统计
清华经管学院张帏
易趣的融资历史和发展过程中的关键“里程碑”
融资时间 融资额 （美元） 40万 预期“里程碑” 本轮投资前
企 业价值 （美元） 不详 资金来源
1999年8月
推出网站、进入中国C2C 拍卖网站市场 力争成为中国C2C拍卖网 站市场的领导者
IDG、万通国际、天使 投资（主要是创业 者的亲戚朋友） AsiaTech Ventures， J.H. Whitney & Co., LLC等三家创 业投资机构 EuropAtWeb， AsiaTech Ventures等 多家创业投资机构 eBay：作为战略投资者 投资易趣 eBay耗资近1.5亿美元完 全并购了易趣，易 趣成为eBay的中国 子公司
1999年11 月
650万
1250万
2000年10 月
2050万
保持在国内行业中的领 导者地位，进一步扩 大市场份额，争取尽 快获得收入 保持领先地位和快速增 长态势，增加收入， 并争取尽快实现盈利
1亿
2002年3月
3000万
7000万
2003年6月
保持在中国的领先地 eBay 位，进一步增加收入 完全并购 和盈利能力 易趣
2.25亿左右
清华经管学院张帏
企业 成长阶段 0-1年 业主及所有者 出资 企业留存收益 再投资 企业留存收益 再投资
主要资金来源形式及其比重
66.3% 政府投资 （投资基金） 业主及所有者 出资 业主及所有者 出资 25.4％ 亲友借款 20.5%
2-4年
58.2%
50.8%
信用担保贷款
33.7%
5年以上 （含5 年）
54.1%
41.0%
信用担保贷款
39.3%
我国中小企业不同成长阶段的主要资金来源形式及其比重
（数据来源：陈晓红、刘剑（2003） ）
清华经管学院张帏
高 自融资 天使投资 政府基金 风 险 创业投资 上市 低 商业银行
种子期
发展期 企业发展阶段
成熟期
创业企业不同发展阶段的融资来源和对应的风险
清华经管学院张帏
创业融资的三个基本问题
需要多少资金？ 资金从哪儿获得？ 如何找钱及其融资时 的制度安排？
清华经管学院张帏
创业者为什么要寻求创业投 资？
VC对所投企业提供的不仅仅是资金
Venture Capital：
More than Money Smart Money
清华经管学院张帏
创业者为什么要寻求创业投 资？
VC的潜在价值 资金 信誉 与投资银行家的关系 与供应商和客户的联系 协助招募管理团队 协助经营
清华经管学院张帏
原因
哈佛大学蒂蒙斯（Timmons，1992）等对120位 担任CEO的创业者及相应担任其企业领投商VC 调研结果： 在企业发展早期，VC的介入最为深入； VC和创业者之间开放的交流及其个人的品性 是非常关键的； VC在很多方面为企业提供了价值，尤其是战 略和支持性的作用。
清华经管学院张帏
VC在所投企业中的作用小结： VC在所投企业中的作用重要性和有效性依 次为：战略、社会性支持、网络联系； 在帮助企业提供网络关系和管理团队招募 方面， VC在早期创业企业中的作用明显大 于后期企业。
清华经管学院张帏
寻求创业投资的主要步骤
创业企业了解自身需求：资金、其他 了解、
分析创业投资市场和相应的机构 确定寻求创业投资的可行性 初步确定寻求融资的目标创业投资机构 准备商业计划 联系接洽创业投资机构 提交商业计划执行总结 最终确定关键的创业投资机构 接受创业投资机构的尽职调查 就企业价值和投资的股权架构进行谈判 确定最终的投资协议 获得创业投资，VC以合适方式参与企业
清华经管学院张帏
调整
创业融资第一定律
创业企业常常要花比预期更多的时间和 资金才能完成他们计划实现的目标
清华经管学院张帏
创业企业融资时的谈判力量和资 金紧张程度的关系
高 创业 企业 谈判 力量
低 现在 3 6 9 12+ 企业现金流能够维持的月数 创业企业谈判力量与企业现金流能够维持时间的关系图
清华经管学院张帏
相应的对策建议
筹集足够的资金对企业的重要性 对资金的“burning rate”(烧钱速度)做出保 守估计 （双倍参考） 在资金容易筹集的时候获得足够的资金
清华经管学院张帏
创业者在寻求创业投资时的其它 常见“陷阱”
高估价值，低估风险 急于大笔融资 融资时候“乱投医” 只接洽一个外部投资者 融资谈判时过于“精打细算” 融资时候，创业团队的股权被过早过度 稀释。
清华经管学院张帏
如何防范创业融资的“陷阱”
做好外部的融资“家庭作业”
尤其是了解创业投资家投资策略
做好内部的融资“家庭作业”
尤其是对创业者融资策略有深入的分析
清华经管学院张帏
创业投资家投资策略
项目筛选 考虑三个方面的问题：人、市场和技术 投资方式 “真实期权” ；单独投资 ；联合投资 创业投资中过程中对创业企业的要求和投资协 议 投资后的评估、监控及增值服务 退出
清华经管学院张帏
风险资本家的筛选标准
企业处在高增长型行业 有独特的竞争优势 产品有清晰的市场需求 有经验的管理团队 有公开上市的计划
清华经管学院张帏
投资者寻求的是什么？
一个优秀的创业团队具有： 动机 激情 诚实 经验
清华经管学院张帏
投资者寻求的是什么？
一个优秀的商业机会包括 广大的市场 适当的战略 引人注目的产品 外部可观察的竞争优势
清华经管学院张帏
IDGVC的主要投资理念（来源：http://www.idgvc.com/idea.html）
产业方向
投资瞄准中国的高科技产业，尤其是国际互联网、信息服务、软件、通讯、 网络技术以及生物工程等领域。
投资对象
选择投资于其产品或服务具有最大市场增长潜力的高科技创业企业。
投资规模
对每一家企业的投资额通常在50万至500万美元之间，并追加投资于业绩良好的 已投企业中。
投资原则
全力以赴寻找的优秀投资对象是具备以下条件的创业企业： ·
拥有专有技术，并在快速增长的市场中具有强大的竞争力 · 拥有一支在启动和经营高科技企业方面有优秀业绩的管理队伍 · 具备保护措施的销售渠道 · 企业具有稳步、迅速发展的潜力 · 细致、可行的企业发展计划
清华经管学院张帏
投资者的尽职调查 （ Due Diligence ）
调查内容 具体业务 法律实体 财务记录
清华经管学院张帏
分阶段投资
分阶段投资可以使投资者： 最小化风险 经过一段时间积累更多的信息 管理投资的不确定性
清华经管学院张帏
创业者吸引创业投资的策略
创意变成具体技术或产品（至少是雏 形），形成团队，而后寻求创业投资 对创业投资机构的选择 投资协议中的策略 创业者如何处理与创业投资家的关系
清华经管学院张帏
对创业投资机构的选择
不同的创业阶段，选择不同的投资商 判断你将选择的是不是好的创业投资家
声誉的大小 投资者能提供什么样的增值服务 创业投资者能否帮助创业企业获得下一笔融资
清华经管学院张帏
社会资本和新创企业融资关系
有效的信息渠道
对创业者 对投资者
更为可靠的信誉支撑网络 创业者要努力建立良好的社会网络关系
清华经管学院张帏
如何鼓励投资者的投资意愿？
运用印象管理技巧 整合创意使其更吸引人 准备一个好的商业计划书 企业自身的素质是最根本的。
清华经管学院张帏
创业企业的价值评估
创业企业的价值评估和普通企业的价值 评估相比，其差别较大，原因： 历史相对比较短，缺乏评估所需要的历 史信息 发展具有很大的不确定性 缺乏可比较的企业 其无形资产的比重相对比较大
清华经管学院张帏
影响创业企业价值评估的供需因 素分析
宏观因素 外部宏观经济形势 活跃程度、发展的态 势，创业资本的需求程 度 创业资本的供给 商业“基础设施”的完善 程度 微观因素 创业资本需求的迫切程 度 创业投资商的声誉、带 来的增值服务 创业企业管理团队的经 验和能力 潜在商业价值 发展阶段及其相应风险
清华经管学院张帏
投资者对投资回报率的要求
影响投资者对回报率 要求的主要因素
企业发展阶段
清华经管学院张帏
投资阶段和要求回报率的关系 投资阶段 种子期（Startup） 第一期（First stage） 第二期（Second stage） 第三期（Third stage） 第四期（Fourth stage） 首次公开发行（IPO） 要求的回报率（％） 50－70 40－60 35－50 35－50 30－40 25－35
清华经管学院张帏
创业企业价值评估的基本方法
折现现金流方法 （NPV） 创业资本方法（Venture Capital Method） 其他方法
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创业资本方法
考虑商业计划的预期 计算市盈率 估计终值 计算终值
的新现值 根据现值的投资额划订所有权比例
投资者现有投资额的未来期望价值 投资者的股份＝ 企业未来的总价值
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（1＋IRR) x 投资额 ＝
年份
市盈率×（预期退出年份的净收入
课外Mentor
姓名 汤和松 孙文海 左凌烨 周逵 陈洪武 韩冰 机构 微软 DFJ 美商中经合 Sequoia Capital IDGVC ？
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头衔
大中华区战略 投资总监 VP VP 高级投资经理 投资经理 投资经理