医药行业及上市公司投资价值分析
2004年10月09日09:44:14 上海证券报 新疆证券研究所 夏侯文浩
医药产业发展呈现五大特征
一、处于低级发展阶段
国内新药产出能力弱,普药市场份额超过90%,而在国际医药制造业中专利药占据超过7成份额；国内医药制造业集中度低,制造业20强的国内市场集中度为42%,而世界医药市场上20强占据66%的市场份额。
二、新药研发的预期回报率低导致创新能力弱
因为受到国内用药水平低、难以进入国外市场、国内医药基础研发薄弱等因素影响,我国新药研究的预期回报率较低,导致我国医药制造业的研发投入不足。美国医药制造业的R&D强度是我国的7倍。2001年我国投入医药制造业的新产品研发经费仅为14.1亿元人民币,而国外平均一个新药的研发投入为8亿美元。
三、市场进入壁垒不同导致子行业间存在盈利能力差异性
中成药和生物制药的利润率达11%,超出行业利润率2个百分点,中药饮片的利润率高出化学原料药的利润率2个百分点,化学药利润率较低。
四、医药制造业处于内部结构调整期
调整主要分为两个方面：一是各子行业间比重在进行调整,中药及生物制药等子行业的快速发展是导致化学药比重下降的重要原因；二是专利药的比重将增加,2000年专利药在我国医药市场上占据9%的市场份额,预计到2010年将占有21%的市场份额。其中中药与生物制药具较大创新产出潜能。
五、政府将继续推动药价下降
未来药价下降空间主要来自医院药价的下降。2004年7月资料显示医院的平均实际零售价高于药店39.50%。政府将继续医药分业改革,且在这个过程中通过提高服务收费来补偿医疗机构在药费收入上的损失,从而推动药价下降。
各子行业蕴涵投资价值
预计2004-2006年国内药品市场年增长率介于13-17%之间,高于“十五”计划和
IMS的预测。国内医药制造业一般分为化学药、中药和生物制药,其中化学药包括原料药与制剂,中药包括饮片和成药,在各子行业中蕴涵丰富的投资机会。
一、稳定增长的化学药制剂业
在2001-2010年间,国际上市场价值超千亿美元的专利药的专利保护期将满,抓住机会快速仿制这些药能够带来额外的市场增长。关键在于快速和高标准,快速是指抢在专利到期前完成研发投产,高标准是为了通过欧美监管当局的认证而打入欧美市场。恒瑞医药等部分企业能够通过新药研发、剂型创新、抢仿获得超出行业平均水平的增长速度和盈利能力。
二、增长趋缓的化学原料药业
未来大宗原料药的投资机会在部分企业可能形成对某些品种的市场垄断。特色原料药技术附加值较高,且随着大量专利药到期后特色原料药市场的份额将扩大,增长速度将高于原料药行业,发展诀窍在快速和高标准,华海药业、海正药业等将分享行业成长。
三、处于新发展阶段的中药业
目前我国中成药年销售额578亿元,占医药制造业的21%。中药的双重市场属性及国际需求赋予中药企业成长空间,目前中药行业正处于与现代技术结合的新发展阶段,中药行业中如同仁堂、天士力等具有品牌、技术、资源优势的企业将分享这一成长。
四、向研发转变的生物医药业
目前我国生物制药工业处于成长初期,年销售额223亿元,占医药制造业8%。目前上市公司的生物制药治疗用新药产出能力较弱。国内基因诊断行业有快速发展前景且技术成熟,中国疫苗市场年用量增长率达15%且治疗性乙肝疫苗和口服菌苗技术走向成熟,达安基因、科华生物、天坛生物、双鹭药业等将分享行业的成长。
中药类上市公司最具投资价值
医药制造业上市公司的总资产、主营业务收入和净利润都约占医药制造业行业的三成,主营业务收入增长率领先行业10个百分点,较具行业代表性。
在2003年开始的新一轮经济增长中,医药行业慢于基础性行业,这是在周期的特定阶段出现的现象。长期看来医药仍是增长最快的行业之一,其中部分优秀企业的成长性将优于行业。
中药板块在各个子行业中最具长期投资价值。从成长性、盈利能力、偿债能力、运营管理水平四方面衡量,中药居首位,处于新发展阶段的中药业未来将继续以较快速度稳定增长,最具长期投资价值。
生物制药业主营业务增长率排第一,盈利能力及偿债能力方面排在第二,但是业绩波动性较大,运营管理水平排在最后。成长初期的生物制药虽然拥有较快的发展速度及较强的盈利能力,但需注意规避市场开拓等不确定性风险。
化学药的成长性、盈利能力及偿债能力排在最后,且盈利能力较稳定。预计未来整体增长率继续保持较低速度稳定增长,其中也有部分优秀企业能够取得超出行业平均水平的成长速度和盈利能力。
医药上市公司价值浮现
从2001年开始指数步入调整,近两年医药指数的跌幅远远大于全部A股指数和上证指数。
美国市场市盈率行业结构反映出各行业成长差异性：美国的大型制药企业相对市场平均市盈率而言无明显溢价,生物技术和制药公司则由于其优异的成长性而表现出明显的市盈率溢价,其溢价幅度在90%以上,且两者的市净率都高出总体水平40%以上。
从国内市盈率结构来看：国内医药板块市盈率为31.41倍,略高于A股的市盈率29.56倍,美国市场上的大型制药公司市盈率也是略高于市场水平,考虑到国内医药板块将长期快于市场平均水平增长,这一市盈率合理。化学药略微高估,生物制药定价合理,中药板块市盈率略微偏低。
因此结合行业未来成长潜力,医药板块整体市场价格处于相对合理的位置,但是各子行业间的市盈率结构存在调整的要求,中药业最具投资价值。
医药行业及上市公司投资价值分析
2004年10月09日09:44:14 上海证券报 新疆证券研究所 夏侯文浩
医药产业发展呈现五大特征
一、处于低级发展阶段
国内新药产出能力弱,普药市场份额超过90%,而在国际医药制造业中专利药占据超过7成份额；国内医药制造业集中度低,制造业20强的国内市场集中度为42%,而世界医药市场上20强占据66%的市场份额。
二、新药研发的预期回报率低导致创新能力弱
因为受到国内用药水平低、难以进入国外市场、国内医药基础研发薄弱等因素影响,我国新药研究的预期回报率较低,导致我国医药制造业的研发投入不足。美国医药制造业的R&D强度是我国的7倍。2001年我国投入医药制造业的新产品研发经费仅为14.1亿元人民币,而国外平均一个新药的研发投入为8亿美元。
三、市场进入壁垒不同导致子行业间存在盈利能力差异性
中成药和生物制药的利润率达11%,超出行业利润率2个百分点,中药饮片的利润率高出化学原料药的利润率2个百分点,化学药利润率较低。
四、医药制造业处于内部结构调整期
调整主要分为两个方面：一是各子行业间比重在进行调整,中药及生物制药等子行业的快速发展是导致化学药比重下降的重要原因；二是专利药的比重将增加,2000年专利药在我国医药市场上占据9%的市场份额,预计到2010年将占有21%的市场份额。其中中药与生物制药具较大创新产出潜能。
五、政府将继续推动药价下降
未来药价下降空间主要来自医院药价的下降。2004年7月资料显示医院的平均实际零售价高于药店39.50%。政府将继续医药分业改革,且在这个过程中通过提高服务收费来补偿医疗机构在药费收入上的损失,从而推动药价下降。
各子行业蕴涵投资价值
预计2004-2006年国内药品市场年增长率介于13-17%之间,高于“十五”计划和
IMS的预测。国内医药制造业一般分为化学药、中药和生物制药,其中化学药包括原料药与制剂,中药包括饮片和成药,在各子行业中蕴涵丰富的投资机会。
一、稳定增长的化学药制剂业
在2001-2010年间,国际上市场价值超千亿美元的专利药的专利保护期将满,抓住机会快速仿制这些药能够带来额外的市场增长。关键在于快速和高标准,快速是指抢在专利到期前完成研发投产,高标准是为了通过欧美监管当局的认证而打入欧美市场。恒瑞医药等部分企业能够通过新药研发、剂型创新、抢仿获得超出行业平均水平的增长速度和盈利能力。
二、增长趋缓的化学原料药业
未来大宗原料药的投资机会在部分企业可能形成对某些品种的市场垄断。特色原料药技术附加值较高,且随着大量专利药到期后特色原料药市场的份额将扩大,增长速度将高于原料药行业,发展诀窍在快速和高标准,华海药业、海正药业等将分享行业成长。
三、处于新发展阶段的中药业
目前我国中成药年销售额578亿元,占医药制造业的21%。中药的双重市场属性及国际需求赋予中药企业成长空间,目前中药行业正处于与现代技术结合的新发展阶段,中药行业中如同仁堂、天士力等具有品牌、技术、资源优势的企业将分享这一成长。
四、向研发转变的生物医药业
目前我国生物制药工业处于成长初期,年销售额223亿元,占医药制造业8%。目前上市公司的生物制药治疗用新药产出能力较弱。国内基因诊断行业有快速发展前景且技术成熟,中国疫苗市场年用量增长率达15%且治疗性乙肝疫苗和口服菌苗技术走向成熟,达安基因、科华生物、天坛生物、双鹭药业等将分享行业的成长。
中药类上市公司最具投资价值
医药制造业上市公司的总资产、主营业务收入和净利润都约占医药制造业行业的三成,主营业务收入增长率领先行业10个百分点,较具行业代表性。
在2003年开始的新一轮经济增长中,医药行业慢于基础性行业,这是在周期的特定阶段出现的现象。长期看来医药仍是增长最快的行业之一,其中部分优秀企业的成长性将优于行业。
中药板块在各个子行业中最具长期投资价值。从成长性、盈利能力、偿债能力、运营管理水平四方面衡量,中药居首位,处于新发展阶段的中药业未来将继续以较快速度稳定增长,最具长期投资价值。
生物制药业主营业务增长率排第一,盈利能力及偿债能力方面排在第二,但是业绩波动性较大,运营管理水平排在最后。成长初期的生物制药虽然拥有较快的发展速度及较强的盈利能力,但需注意规避市场开拓等不确定性风险。
化学药的成长性、盈利能力及偿债能力排在最后,且盈利能力较稳定。预计未来整体增长率继续保持较低速度稳定增长,其中也有部分优秀企业能够取得超出行业平均水平的成长速度和盈利能力。
医药上市公司价值浮现
从2001年开始指数步入调整,近两年医药指数的跌幅远远大于全部A股指数和上证指数。
美国市场市盈率行业结构反映出各行业成长差异性：美国的大型制药企业相对市场平均市盈率而言无明显溢价,生物技术和制药公司则由于其优异的成长性而表现出明显的市盈率溢价,其溢价幅度在90%以上,且两者的市净率都高出总体水平40%以上。
从国内市盈率结构来看：国内医药板块市盈率为31.41倍,略高于A股的市盈率29.56倍,美国市场上的大型制药公司市盈率也是略高于市场水平,考虑到国内医药板块将长期快于市场平均水平增长,这一市盈率合理。化学药略微高估,生物制药定价合理,中药板块市盈率略微偏低。
因此结合行业未来成长潜力,医药板块整体市场价格处于相对合理的位置,但是各子行业间的市盈率结构存在调整的要求,中药业最具投资价值。