探索建立区域集优债务融资模式
小企业是我国经济中的重要组成部分，在拉动经济增长、提供就业、市场竞争、技术创新和培育企业家等方面发挥了不可替代的作用。另一方面，小企业由于管理水平相对较低、产出规模小、市场竞争力较弱和“家族”色彩浓等原因造成其更容易受到市场变化的冲击，生命周期远低于中大型企业。因此，小企业发展过程中需要政府“父爱主义”的关怀促进其尽快成长和壮大。由于多方面因素的影响，尽管我国政府对小企业支持的政策力度在加大，但小企业发展中面临的众多问题依然存在，特别是融资难问题则是业界和理论界共同关注的焦点。在大力扶持和促进小企业发展的背景下，研究小企业融资难问题，探索解决之道具有很强的现实意义。
一、小企业融资难剖析
小企业融资难是世界性难题，这一问题的根源在于小企业自身的特性和发展模式，结合当前我国国情，经济转型、金融体系不够完善等也是导致问题的原因之一，以下几点是较为重要原因：
第一，小企业的特性所致。小企业信用资质相对较差，抗风险能力弱，未来变数较大，这是融资难的主要原因。一是小企业一般规模小、资产少，企业经营模式尚处于摸索期，对低成本、单一销路的依赖性较高，因此在产业链中的议价能力、抵抗外来冲击的能力较弱。二是小企业信用等级较低，同时缺少信用记录的积累，尤其是有部分小企业信用观念淡薄，进一步增加了融资成本和难度。三是小企业的
治理结构也不够完善，家族化的管理模式普遍存在，没有能够建立起完善的公司治理结构和规范的企业管理制度，大多数小企业在融资时无法提供合格、可信的财务信息。这些问题都使得小企业在融资时，无法满足出资人的要求。四是小企业的平均存活时间很短，未来不确定性非常大。根据民建中央调研的结果，目前我国小企业的平均寿命仅3.7年。
另一方面，需要认识到小企业融资难是世界性难题，不只是中国存在，即便是资本市场发达的全球第一大经济体——美国，小企业融资也并不顺畅。据美国小企业管理局的调查，23.7％的小企业在2年内消失，由于经营失败、倒闭和其他原因，有近52.7％的小企业在4年内退出市场，因此金融机构对于小企业的金融支持非常谨慎。
总之，小企业的特性就决定了其在资本市场并不占优势，融资难是小企业与生俱来的问题。
第二，我国经济转型中必然面临的挑战。经济转型需要依赖大型企业、国有企业，同时也需要依靠小企业。小企业规模小、经营相对灵活，善于抓住市场中的机会，能有效弥补资源配臵的缺陷，因此是经济转型过程先锋队。但客观而言，这就要求小企业转变经营机制、升级产业模式，对小企业当前的经营则是极大的挑战，一方面要顺应国家政策导向，化粗放式经营为精细式经营，化资源型为技术型，化劳动密集型为技术密集型；另一方面要能把握市场动向、确定市场定位、找对产品销路，在提高产品质量的同时，满足市场需求。实际上，小企业在这些方面并不具有优势，尤其是众多传统产业、夕阳产业的
小企业，资源依赖性高、设备技术落后、管理较为松散，对它们而言转型可能意味着巨大的打击。因此，转型可能带来两种现象，一是新的小企业层出不穷，发掘新的市场机会；二是现有小企业生存难度增加，信用风险增加。
第三，小企业融资体系不健全、融资途径狭窄、过于依赖间接融资。目前我国小企业融资除自身积累内源性融资外，外源性融资主要途径是银行贷款，少部分会通过民间借贷解决，而利用资本市场进行直接融资的情况较少。这背后的原因是多方面的。从小企业而言，企业家对资本市场了解甚少，缺乏参与资本市场进行直接融资的理念，而且资本市场市场的特性决定小企业不是其主体。从银行而言，传统银行业务发展历史较为悠久，网点较多，分布各个地区，因此贷款业务发展的动力较强。金融成长周期理论也表明，企业在发展初期，受制于信息和资产规模等条件，外部融资约束较紧，对单一融资渠道的依赖度较高，这是企业发展特性所致。较为狭窄、单一的融资渠道导致小企业应对融资变化的能力减弱，信贷调控对小企业融资可能产生较为明显的影响。
第四，银行体系对小企业贷款动力不足。银行是逐利的商业机构，在选择贷款对象时，成本最小、效率最高、风险最可控的贷款方是优先选择。小企业信用风险较高，企业管理不够规范，资金需求规模小，银行贷款给小企业意味着前期的审查工作增加、后期承担的风险增加，而如果贷款给大企业，则工作量少且业务量大收益高。同时，部分小企业由于抵押资产不足，信用风险过高，可能超出了银行风险控
制标准。因此，总体而言银行对小企业贷款动力不足。此外，自我国利率市场化改革以来，资金价格的市场化提高了资金的利用效率，商业银行在追求效率和收益最大化的同时，对缺乏信息透明度和信用比较差的小企业提高融资成本是其理性的、必然的选择。
小企业融资难原因是多方面的，既有经济体制的原因，也有小企业、金融市场微观主体的原因。细剖我国小企业融资现状，问题并不是无道可解，重要是对小企业融资方式的创新，通过政府的“父爱主义”和市场化手段的有效集合，充分调动微观主体的主观能动性，减少信息不对称发挥资本市场的资源配臵功能。
二、区域集优债务小企业融资模式的创新
由于小企业自身原因，决定了全球各国政府对小企业采用“父爱主义”的方式扶持小企业发展。近期人民银行分支机构、地方政府和中国银行间市场交易商协会联合推动的区域集优债务融资模式则是对小企业直接融资方式一种有益探索和创新，并通过三方联系会议制度、合作框架协议等方式确立合作模式、明确各方职责的工作机制。区域集优债务融资模式是指依托地方政府主管部门、人民银行分支机构和交易商协会，共同遴选符合条件的各类地方企业，并联合商业银行、地方担保公司和其他中介机构为企业量身定做债务融资服务方案，并提供全产品线金融增值服务的业务模式。
区域集优债务模式的目标主要体现在以下几个方面：一是帮助地方政府建立小企业实现直接债务融资的长效机制；二是推动地方政府建立小企业直接债务融资的保障机制；三是通过中介机构的增信，帮
助大量中低信用等级小企业实现首次直接债务融资，拓宽企业融资渠道，降低综合融资成本；四是实现我国小企业直接债务融资规模的明显增长，其具体融资规模由当地政府根据本地小企业发展规模拟定。
对于小企业的发展，政府的父爱主义至关重要，在区域集优模式下政府具体的职责主要表现在以下几个方面：
（一）指定部门负责企业遴选。地方政府需指定相关部门，联合人民银行分支机构启动对重点地区和项目的遴选推荐工作，并协调各商业银行的优势资源，确定首批项目名单和方案。相关部门应按照基本标准遴选区域内产业政策重点支持的小企业以及政府融资项目，重点从企业规模、经营效益、税收及诉讼情况等方面进行把关，并出具审查意见。
（二）落实风险缓释措施。地方政府需落实辖内小企业融资的风险缓释措施安排，包括：推荐市级反担保机构和措施；建立和完善小企业直接债务融资担保机制；提供其他符合增信机构要求的抵质押措施。
（三）设立小企业直接融资发展基金。小企业直接债务融资发展基金是由政府主导出资、发债企业共同参与建设，形成对参与企业通过区域集优实现直接债务融资保障和风险代偿保护的专项基金。基金由地方政府设立财政专户管理，分层设立：第一，政府需落实地方财政出资比例和额度，作为小企业直接债务融资发展基金的铺底资金。初始财政出资规模不低于一定数目，基金总规模原则上不低于通过区域集优可实现的债务融资规模的一定百分比；第二，政府需督促通过
区域集优实现债务融资的小企业按照募集金额的一定比例缴存相应资金补充发展基金，在债券存续期内约束企业按时履行债务责任；第三，政府要给予通过区域集优实现债务融资的小企业一定的财税补贴、返还支持政策，债务存续期内所给予的补贴返还优先补充到基金中，债务到期履约后由政府兑付相应企业；最后，地方政府、人民银行分支机构、中国银行间市场交易商协会和指定托管银行共同制定小企业直接融资发展基金管理办法，明晰基金账户的设立、支取和补充机制。
（四）落实对融资企业的财税补贴
政府补贴的目的是降低发行小企业的融资成本，使实际融资成本符合小企业成本容忍度，保证债务融资工具发行工作顺利进行。
政府补贴方案包括归纳整理现有补贴方案和建立新的补贴方案，总体规模需保证每年的补贴总额不低于小企业发行规模的一定比例。补贴可根据拟支持的小企业融资心理成本和当期市场实际成本的比较相应落实，余额留存，用于未来年份的补贴资金，在丰欠年度进行有效调节。
（五）指定部门加强对融资小企业的管理
政府指定相关部门加强对参与区域集优债务融资模式小企业的管理，促进本地区债务融资市场有序健康发展。加强对小企业发行人的督导和管理，督促发行小企业按时还本付息和履行信息披露义务；指定部门主动了解发行小企业的守法经营情况，支持增信机构对违反相关法律法规和债券市场信息披露规则的发行小企业采取增信后管
理措施。
三、区域集优债务融资模式的创新作用
区域集优债务为我国小企业发展融资模式提供了一个新的直接融资模式，是对国内外小企业融资模式和金融制度的创新，是将政府父爱主义和市场机制有效的集合，其创新作用主要表现在以下几个方面：
一、区域集优债务融资模式能够促进小企业进行转型。区域集优债务融资模式由于有地方政府的积极参与和支持，当地政府和主管部门根据地方产业规划和政策，遴选区域内产业政策重点支持的小企业以及政府融资项目，然后出具推荐意见。这就在起始阶段保证了将来能够进行债务融资的小企业是符合“十二五”转变经济发展模式需要的，这能够在一定程度上促使资金短缺的小企业能够按照当前经济发展的需要，主动进行经营发展模式转型升级，从而获得当地产业政策的支持。地方政府的参与和支持，是区域集优融资服务方案顺利实现的重要保障和推手。
二、区域集优债务融资模式在促进小企业进行融资的同时，还能够及时、有效地防范债务风险。单个小企业由于自身经营模式限制，抵抗市场风险的能力较差，易因市场波动而引发债务风险。但是，区域集优的债务融资模式是集合多个小企业共同进行债务融资，不仅能够提高债券市场对发行债券的认可度，更重要的是多个小企业捆绑发债能够使这种风险得到分担和缓释。
三、区域集优债务融资模式是针对发行的小企业量身定做的融资
模式，具有很强的针对性，这是以往融资模式所不具有的优点。小企业资金需求逐步呈现急、少、频的特点，即对资金需求的时效性极强，需求量不是很大，而且在维持再生产中，因生产与资金回笼在时间和空间上的不一致，加上季节性和目前经济因素的影响，资金需求更为频繁。这些特点都导致以往的更具普遍性的债务融资模式不能够很好的满足小企业。而区域集优的债务融资模式正是充分考虑发债小企业的这些特点，由交易商协会、当地政府和人民银行分支机构联合其他金融服务机构为企业量身定做债务融资方案，能够较好地满足其资金需求。
最后，区域集优债务融资模式有助于完善企业制度和信用体系，缓解资本市场和小企业之间的信息不对称，引导民间资本回流小企业。资本市场与小企业信息不对称是阻碍小企业顺利进入资本市场的重大障碍，而区域集优则充分发挥、利用了多类金融机构（包括商业银行、担保公司、信用增进公司等）的辅导作用，以其作为链条，链接小企业和资本市场。在这种模式下，中介服务机构对于那些暂时不能满足发债基本条件的小企业将组成专门的联合工作组为其提供IBO （首次债券发行）辅导方案，包括财务制度梳理、管理制度改善、发债辅导等服务，这能够起到帮助小企业慢慢走上正轨化道路，满足资本市场对它的要求，吸引民间资本流入。
探索建立区域集优债务融资模式
小企业是我国经济中的重要组成部分，在拉动经济增长、提供就业、市场竞争、技术创新和培育企业家等方面发挥了不可替代的作用。另一方面，小企业由于管理水平相对较低、产出规模小、市场竞争力较弱和“家族”色彩浓等原因造成其更容易受到市场变化的冲击，生命周期远低于中大型企业。因此，小企业发展过程中需要政府“父爱主义”的关怀促进其尽快成长和壮大。由于多方面因素的影响，尽管我国政府对小企业支持的政策力度在加大，但小企业发展中面临的众多问题依然存在，特别是融资难问题则是业界和理论界共同关注的焦点。在大力扶持和促进小企业发展的背景下，研究小企业融资难问题，探索解决之道具有很强的现实意义。
一、小企业融资难剖析
小企业融资难是世界性难题，这一问题的根源在于小企业自身的特性和发展模式，结合当前我国国情，经济转型、金融体系不够完善等也是导致问题的原因之一，以下几点是较为重要原因：
第一，小企业的特性所致。小企业信用资质相对较差，抗风险能力弱，未来变数较大，这是融资难的主要原因。一是小企业一般规模小、资产少，企业经营模式尚处于摸索期，对低成本、单一销路的依赖性较高，因此在产业链中的议价能力、抵抗外来冲击的能力较弱。二是小企业信用等级较低，同时缺少信用记录的积累，尤其是有部分小企业信用观念淡薄，进一步增加了融资成本和难度。三是小企业的
治理结构也不够完善，家族化的管理模式普遍存在，没有能够建立起完善的公司治理结构和规范的企业管理制度，大多数小企业在融资时无法提供合格、可信的财务信息。这些问题都使得小企业在融资时，无法满足出资人的要求。四是小企业的平均存活时间很短，未来不确定性非常大。根据民建中央调研的结果，目前我国小企业的平均寿命仅3.7年。
另一方面，需要认识到小企业融资难是世界性难题，不只是中国存在，即便是资本市场发达的全球第一大经济体——美国，小企业融资也并不顺畅。据美国小企业管理局的调查，23.7％的小企业在2年内消失，由于经营失败、倒闭和其他原因，有近52.7％的小企业在4年内退出市场，因此金融机构对于小企业的金融支持非常谨慎。
总之，小企业的特性就决定了其在资本市场并不占优势，融资难是小企业与生俱来的问题。
第二，我国经济转型中必然面临的挑战。经济转型需要依赖大型企业、国有企业，同时也需要依靠小企业。小企业规模小、经营相对灵活，善于抓住市场中的机会，能有效弥补资源配臵的缺陷，因此是经济转型过程先锋队。但客观而言，这就要求小企业转变经营机制、升级产业模式，对小企业当前的经营则是极大的挑战，一方面要顺应国家政策导向，化粗放式经营为精细式经营，化资源型为技术型，化劳动密集型为技术密集型；另一方面要能把握市场动向、确定市场定位、找对产品销路，在提高产品质量的同时，满足市场需求。实际上，小企业在这些方面并不具有优势，尤其是众多传统产业、夕阳产业的
小企业，资源依赖性高、设备技术落后、管理较为松散，对它们而言转型可能意味着巨大的打击。因此，转型可能带来两种现象，一是新的小企业层出不穷，发掘新的市场机会；二是现有小企业生存难度增加，信用风险增加。
第三，小企业融资体系不健全、融资途径狭窄、过于依赖间接融资。目前我国小企业融资除自身积累内源性融资外，外源性融资主要途径是银行贷款，少部分会通过民间借贷解决，而利用资本市场进行直接融资的情况较少。这背后的原因是多方面的。从小企业而言，企业家对资本市场了解甚少，缺乏参与资本市场进行直接融资的理念，而且资本市场市场的特性决定小企业不是其主体。从银行而言，传统银行业务发展历史较为悠久，网点较多，分布各个地区，因此贷款业务发展的动力较强。金融成长周期理论也表明，企业在发展初期，受制于信息和资产规模等条件，外部融资约束较紧，对单一融资渠道的依赖度较高，这是企业发展特性所致。较为狭窄、单一的融资渠道导致小企业应对融资变化的能力减弱，信贷调控对小企业融资可能产生较为明显的影响。
第四，银行体系对小企业贷款动力不足。银行是逐利的商业机构，在选择贷款对象时，成本最小、效率最高、风险最可控的贷款方是优先选择。小企业信用风险较高，企业管理不够规范，资金需求规模小，银行贷款给小企业意味着前期的审查工作增加、后期承担的风险增加，而如果贷款给大企业，则工作量少且业务量大收益高。同时，部分小企业由于抵押资产不足，信用风险过高，可能超出了银行风险控
制标准。因此，总体而言银行对小企业贷款动力不足。此外，自我国利率市场化改革以来，资金价格的市场化提高了资金的利用效率，商业银行在追求效率和收益最大化的同时，对缺乏信息透明度和信用比较差的小企业提高融资成本是其理性的、必然的选择。
小企业融资难原因是多方面的，既有经济体制的原因，也有小企业、金融市场微观主体的原因。细剖我国小企业融资现状，问题并不是无道可解，重要是对小企业融资方式的创新，通过政府的“父爱主义”和市场化手段的有效集合，充分调动微观主体的主观能动性，减少信息不对称发挥资本市场的资源配臵功能。
二、区域集优债务小企业融资模式的创新
由于小企业自身原因，决定了全球各国政府对小企业采用“父爱主义”的方式扶持小企业发展。近期人民银行分支机构、地方政府和中国银行间市场交易商协会联合推动的区域集优债务融资模式则是对小企业直接融资方式一种有益探索和创新，并通过三方联系会议制度、合作框架协议等方式确立合作模式、明确各方职责的工作机制。区域集优债务融资模式是指依托地方政府主管部门、人民银行分支机构和交易商协会，共同遴选符合条件的各类地方企业，并联合商业银行、地方担保公司和其他中介机构为企业量身定做债务融资服务方案，并提供全产品线金融增值服务的业务模式。
区域集优债务模式的目标主要体现在以下几个方面：一是帮助地方政府建立小企业实现直接债务融资的长效机制；二是推动地方政府建立小企业直接债务融资的保障机制；三是通过中介机构的增信，帮
助大量中低信用等级小企业实现首次直接债务融资，拓宽企业融资渠道，降低综合融资成本；四是实现我国小企业直接债务融资规模的明显增长，其具体融资规模由当地政府根据本地小企业发展规模拟定。
对于小企业的发展，政府的父爱主义至关重要，在区域集优模式下政府具体的职责主要表现在以下几个方面：
（一）指定部门负责企业遴选。地方政府需指定相关部门，联合人民银行分支机构启动对重点地区和项目的遴选推荐工作，并协调各商业银行的优势资源，确定首批项目名单和方案。相关部门应按照基本标准遴选区域内产业政策重点支持的小企业以及政府融资项目，重点从企业规模、经营效益、税收及诉讼情况等方面进行把关，并出具审查意见。
（二）落实风险缓释措施。地方政府需落实辖内小企业融资的风险缓释措施安排，包括：推荐市级反担保机构和措施；建立和完善小企业直接债务融资担保机制；提供其他符合增信机构要求的抵质押措施。
（三）设立小企业直接融资发展基金。小企业直接债务融资发展基金是由政府主导出资、发债企业共同参与建设，形成对参与企业通过区域集优实现直接债务融资保障和风险代偿保护的专项基金。基金由地方政府设立财政专户管理，分层设立：第一，政府需落实地方财政出资比例和额度，作为小企业直接债务融资发展基金的铺底资金。初始财政出资规模不低于一定数目，基金总规模原则上不低于通过区域集优可实现的债务融资规模的一定百分比；第二，政府需督促通过
区域集优实现债务融资的小企业按照募集金额的一定比例缴存相应资金补充发展基金，在债券存续期内约束企业按时履行债务责任；第三，政府要给予通过区域集优实现债务融资的小企业一定的财税补贴、返还支持政策，债务存续期内所给予的补贴返还优先补充到基金中，债务到期履约后由政府兑付相应企业；最后，地方政府、人民银行分支机构、中国银行间市场交易商协会和指定托管银行共同制定小企业直接融资发展基金管理办法，明晰基金账户的设立、支取和补充机制。
（四）落实对融资企业的财税补贴
政府补贴的目的是降低发行小企业的融资成本，使实际融资成本符合小企业成本容忍度，保证债务融资工具发行工作顺利进行。
政府补贴方案包括归纳整理现有补贴方案和建立新的补贴方案，总体规模需保证每年的补贴总额不低于小企业发行规模的一定比例。补贴可根据拟支持的小企业融资心理成本和当期市场实际成本的比较相应落实，余额留存，用于未来年份的补贴资金，在丰欠年度进行有效调节。
（五）指定部门加强对融资小企业的管理
政府指定相关部门加强对参与区域集优债务融资模式小企业的管理，促进本地区债务融资市场有序健康发展。加强对小企业发行人的督导和管理，督促发行小企业按时还本付息和履行信息披露义务；指定部门主动了解发行小企业的守法经营情况，支持增信机构对违反相关法律法规和债券市场信息披露规则的发行小企业采取增信后管
理措施。
三、区域集优债务融资模式的创新作用
区域集优债务为我国小企业发展融资模式提供了一个新的直接融资模式，是对国内外小企业融资模式和金融制度的创新，是将政府父爱主义和市场机制有效的集合，其创新作用主要表现在以下几个方面：
一、区域集优债务融资模式能够促进小企业进行转型。区域集优债务融资模式由于有地方政府的积极参与和支持，当地政府和主管部门根据地方产业规划和政策，遴选区域内产业政策重点支持的小企业以及政府融资项目，然后出具推荐意见。这就在起始阶段保证了将来能够进行债务融资的小企业是符合“十二五”转变经济发展模式需要的，这能够在一定程度上促使资金短缺的小企业能够按照当前经济发展的需要，主动进行经营发展模式转型升级，从而获得当地产业政策的支持。地方政府的参与和支持，是区域集优融资服务方案顺利实现的重要保障和推手。
二、区域集优债务融资模式在促进小企业进行融资的同时，还能够及时、有效地防范债务风险。单个小企业由于自身经营模式限制，抵抗市场风险的能力较差，易因市场波动而引发债务风险。但是，区域集优的债务融资模式是集合多个小企业共同进行债务融资，不仅能够提高债券市场对发行债券的认可度，更重要的是多个小企业捆绑发债能够使这种风险得到分担和缓释。
三、区域集优债务融资模式是针对发行的小企业量身定做的融资
模式，具有很强的针对性，这是以往融资模式所不具有的优点。小企业资金需求逐步呈现急、少、频的特点，即对资金需求的时效性极强，需求量不是很大，而且在维持再生产中，因生产与资金回笼在时间和空间上的不一致，加上季节性和目前经济因素的影响，资金需求更为频繁。这些特点都导致以往的更具普遍性的债务融资模式不能够很好的满足小企业。而区域集优的债务融资模式正是充分考虑发债小企业的这些特点，由交易商协会、当地政府和人民银行分支机构联合其他金融服务机构为企业量身定做债务融资方案，能够较好地满足其资金需求。
最后，区域集优债务融资模式有助于完善企业制度和信用体系，缓解资本市场和小企业之间的信息不对称，引导民间资本回流小企业。资本市场与小企业信息不对称是阻碍小企业顺利进入资本市场的重大障碍，而区域集优则充分发挥、利用了多类金融机构（包括商业银行、担保公司、信用增进公司等）的辅导作用，以其作为链条，链接小企业和资本市场。在这种模式下，中介服务机构对于那些暂时不能满足发债基本条件的小企业将组成专门的联合工作组为其提供IBO （首次债券发行）辅导方案，包括财务制度梳理、管理制度改善、发债辅导等服务，这能够起到帮助小企业慢慢走上正轨化道路，满足资本市场对它的要求，吸引民间资本流入。