2018年快餐行业分析报告

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百胜中国获得新的增长引擎 ......................................................................................................... 6

驱动力：1）城镇新增 3 亿消费者 . ............................................................................................. 6

驱动力：2）外卖业务的快速发展 .............................................................................................. 8

驱动力：3）性价比更高 ......................................................................................................... 9

驱动力：4）管理层的新战略 . .................................................................................................. 10

在中国的长期增长潜力 ............................................................................................................. 11

百胜在快餐行业具备成功的经营模式 ......................................................................................... 11

中国餐饮连锁店的渗透率较低 . ................................................................................................. 11

中国范围比较：百胜中国是绝对龙头 ......................................................................................... 13

全球范围比较：关注市值的增长潜力 ......................................................................................... 14

首次覆盖给予推荐评级和目标价 48.86 美元 .................................................................................. 15

收入预期 . .......................................................................................................................... 15

盈利预期 . .......................................................................................................................... 16

可比公司估值 ..................................................................................................................... 20

现金流贴现估值 .................................................................................................................. 21

公司概览 . ............................................................................................................................. 22

百胜中国：中国最大的餐饮运营商 ............................................................................................ 22

百胜中国 80%的餐厅为直营模式 ............................................................................................. 23

百胜中国运营情况简介 .......................................................................................................... 23

百胜中国完成从百胜的拆分 .................................................................................................... 24

风险 ................................................................................................................................... 25

休闲餐饮行业竞争加剧 .......................................................................................................... 25

食品安全问题 ..................................................................................................................... 25

汇兑风险 . .......................................................................................................................... 25

图表目录

图表 1: 农村人口城镇化：生产方式、生活空间及生活方式的变化 . .......................................................... 5

图表 2: 中国人口分布图（2015） ................................................................................................ 5

图表 3: 百胜中国在低层级城市的渗透率 ......................................................................................... 6

图表 4: 可比公司在低层级城市的渗透率 ......................................................................................... 6

图表 5: 百胜中国在低层级城镇新增门店数量将超过 4000 家 ................................................................ 6

图表 6: 中国餐饮 O2O 市场正在快速发展 ....................................................................................... 7

图表 7: 肯德基外卖收入占比 ....................................................................................................... 7

图表 8: 必胜客外卖收入占比 ....................................................................................................... 7

图表 9: 一线城市快餐品牌的 ASP 比较 . .......................................................................................... 8

图表 10: 三线城市快餐品牌的 ASP 比较 ......................................................................................... 8

图表 11: 中国和美国肯德基价格比较 ............................................................................................. 8

图表 12: 肯德基新门店 . ............................................................................................................. 9

图表 13: 必胜客新门店 . ............................................................................................................. 9

图表 14: 肯德基手机 APP 界面 .................................................................................................... 9

图表 15: 必胜客手机 APP 界面 .................................................................................................... 9

图表 16: 百胜中国的成功模式 .................................................................................................... 10

图表 17: 餐饮连锁店渗透率比较 . ................................................................................................. 11

图表 18: 全球快餐服务门店渗透率比较 ......................................................................................... 11

图表 19: 2016 年肯德基和必胜客新店投资回报情况.......................................................................... 11

图表 20: 市场规模比较（2016） ................................................................................................ 12

图表 21: 门店数量比较（2016） ................................................................................................ 12

图表 22: 快餐行业最受欢迎品牌 . ................................................................................................. 12

图表 23: 休闲西餐行业最受欢迎品牌 ............................................................................................ 12

图表 24: 全球餐饮企业的市值比较 . .............................................................................................. 13

图表 25: 麦当劳美国业务和百胜中国比较 ...................................................................................... 13

图表 26: 肯德基同店增长 .......................................................................................................... 15

图表 27: 必胜客同店增长 .......................................................................................................... 15

图表 28: 肯德基盈利预期 .......................................................................................................... 16

图表 29: 必胜客盈利预期 .......................................................................................................... 16

图表 30: 合并盈利预期 . ............................................................................................................ 17

图表 31: 资产负债表和现金流量表 . .............................................................................................. 18

图表 32: 可比公司估值 . ............................................................................................................ 19

图表 33: 市盈率和市净率区间 .................................................................................................... 19

图表 34: 现金流贴现估值 .......................................................................................................... 20

图表 35: 现金流贴现估值 .......................................................................................................... 20

图表 36: 收入拆分（2016） . ..................................................................................................... 21

图表 37: 运营利润拆分（2016） ................................................................................................ 21

图表 38: 从收入来看，百胜中国是中国餐饮行业第一品牌（2016） ...................................................... 21

图表 39: 直营餐厅占比比较（2016） .......................................................................................... 22

图表 40: 百胜中国同店增长 ....................................................................................................... 23

图表 41: 收入表现（2007~2016） ............................................................................................ 23

图表 42: 餐厅数量（2007~2016） ............................................................................................ 23

百胜中国获得新的增长引擎

驱动力：1）城镇新增 3 亿消费者

我们预计到 2030 年末城镇户籍人口将增加 3 亿，增长动力主要来自：1）农民工的可支配收入和受教育水平提升；2）农村的年轻人比父辈更乐意在城市工作生活；3）出省农民工向家乡周边城市回流，促进家庭生活城市化；以及 4）政策推动，包括：农村土地确权登记以及户籍改革等。

农民工返乡、本地农民工增加以及产业集群的扩张为三、四、五线城市带来了发展机遇。目前，中国人口城镇化率为 65%。城镇人口中 30%居住在一、二线城市，约 70%居住在三、四、五线城市。因此，低层级城市的市场具备更大的增长潜力。（参见我们 2017 年 5 月 9 日发布的报告《“新市民”大型系列研究》）。

中国新一轮城镇化和经济发展是百胜中国增长的主要驱动力。可支配收入的提高将带动餐饮服务消费支出的增长，而农民工向新市民的转变将会使一、二线城市的消费理念和消费习惯传播到低层级城市。

图表 1: 农村人口城镇化：生产方式、生活空间及生活方式的变化

图表 2: 中国人口分布图（2015）

城市有户籍人口： 38.3%

三四五线

农村人口