经济下行 AMC 上行
--不良资产管理行业投资策略
核心观点：不良资产管理具有宏观逆周期、微观顺周期的特点，在当前经济增速断档和大力推进供给侧改革的背景下，AMC 有望迎来春天，二级市场相关个股有望迎来风口。建议关注彻底转型、弹性比较大的海德股份(000567)等。
一、不良资产管理简介
不良资产经营是指通过剥离、收购等获得不良资产，再以持有、分拆、拍卖、重组、转股等多种手段进行处置，回收现金进而获取收益的业务。专业从事不良资产经营的公司被称作资产管理公司(Assetmanagement-company，简称“AMC ”) 。
不良资产管理行业发展规模与宏观经济相关并具有逆周期性。即在经济处于稳步发展阶段时，企业盈利能力提升，偿债能力改善，不良资产占比通常呈现下降趋势，供给总量减少。经济进入调整阶段时，企业盈利能力下降，偿债能力恶化，不良资产逐步暴露，不良资产占比上升，供给总量增加。
在中国，1997年亚洲金融危机爆发后，我国相继设立了华融、长城、东方和信达4大不良资产管理公司，中国的不良资产管理行业由此诞生。
二、不良资产管理市场展望
进入2016年，中国经济增速放缓，结构转型，进入“新常态”的环境下，银行业整体资产质量下降，企业的收入和现金流受到影响，盘活存量的需求上升，为不良资产管理行业带来了巨大的发展机会。
1、经济下行背景下，不良处置市场迎来商机，预计2016年市场化投放规模1.5万亿左右，宏观经济见底之前，不良处置市场规模将继续攀升。①商业银行不良贷款市场化处置最为成熟，预计 2016年末商业银行不良贷款余额约2.10万亿元，公开投放规模约5200亿元；②非银金融中信托不良资产市场化处置较为成熟，预计2016
年末信托业不良资产规模约4700亿元，公开投放规模约2400亿元；③非金企业不良资产处置业务现实效果欠佳，但未来一片蓝海，预计2016年非金融企业不良资产规模约6.3万亿，公开市场投放规模7000亿元。
2、经济改革加速，推进供给侧改革不良资产管理行业有望大爆发。供给侧改革的推出有望使得不良资产管理公司获得低价且质优的不良资产。供给侧改革的不良率大爆发以及由此引致的不良率拐点的带来是不良资产管理行业业绩拐点的到来。
3、行业存在门槛壁垒，牌照具有稀缺性，不良处置业务具备高准入门槛、高资金要求、高专业能力和逆周期性的特征，行业呈现寡头垄断竞争格局。在不良资产处置行业中，四大AMC 是四大寡头，地方AMC 形成区域内有效补充，虽实力逐步增强但很难撼动四大霸主的地位，其他投资者尚未形成主要竞争力。同时根据政策规定每个省份原则上只设立一家。
三、投资标的梳理，主要从三个维度进行行业选股：
1、上市公司可能通过重组和资产注入完全转型进入不良资管行业（弹性大、不确定性高），相关标的有：海德股份（000567）等；
海德股份 000567：这是一家彻底转型的公司，2015年公司彻底剥离房地产业务，并计划非公开发行拟向公司间接控股股东永泰控股发行规模不超过3.67亿股，募集资金总额不超过48亿元，用于公司不良资产管理平台海德资管的增资。公司控股股东永泰控股同时拥有国内市值第二大煤炭上市公司永泰能源，具有专业的处置矿业不良能力。另外矿业不良资产最多，打折最大的现状使之成为主要目标。
二级市场，截至2016年2月1日，公司股本1.51亿，收盘价28.68，市值43.38亿。
2、金融类上市公司大股东控/参股不良资管公司（相对稳健，中短期业绩有望提升），这使得未来在不良资产处置业务上能发挥协同效应，相关标的有：东兴证券（601198）、光大证券（601788）、西南证券（600369），陕国投A （000563），鲁信创投（600783），浙江东方（600120）等；
3、非金融类上市公司大股东控/参股不良资管公司（具有不确定性，中短期业
绩有望明显提升），未来存在大股东将相关类不良资产注入上市公司的预期，相关标的有：华光股份（600475），泰达股份（000652）等。
四、风险提示：
1、供给侧改革推进低于预期，同时经济下行周期加长；
2、AMC 中上市公司较少，难以热点形成联动效应；
3、四大AMC 中的中国信达（01359）和华融资产（02799）在香港上市，会对国内市场相关个股估值产生压制
经济下行 AMC 上行
--不良资产管理行业投资策略
核心观点：不良资产管理具有宏观逆周期、微观顺周期的特点，在当前经济增速断档和大力推进供给侧改革的背景下，AMC 有望迎来春天，二级市场相关个股有望迎来风口。建议关注彻底转型、弹性比较大的海德股份(000567)等。
一、不良资产管理简介
不良资产经营是指通过剥离、收购等获得不良资产，再以持有、分拆、拍卖、重组、转股等多种手段进行处置，回收现金进而获取收益的业务。专业从事不良资产经营的公司被称作资产管理公司(Assetmanagement-company，简称“AMC ”) 。
不良资产管理行业发展规模与宏观经济相关并具有逆周期性。即在经济处于稳步发展阶段时，企业盈利能力提升，偿债能力改善，不良资产占比通常呈现下降趋势，供给总量减少。经济进入调整阶段时，企业盈利能力下降，偿债能力恶化，不良资产逐步暴露，不良资产占比上升，供给总量增加。
在中国，1997年亚洲金融危机爆发后，我国相继设立了华融、长城、东方和信达4大不良资产管理公司，中国的不良资产管理行业由此诞生。
二、不良资产管理市场展望
进入2016年，中国经济增速放缓，结构转型，进入“新常态”的环境下，银行业整体资产质量下降，企业的收入和现金流受到影响，盘活存量的需求上升，为不良资产管理行业带来了巨大的发展机会。
1、经济下行背景下，不良处置市场迎来商机，预计2016年市场化投放规模1.5万亿左右，宏观经济见底之前，不良处置市场规模将继续攀升。①商业银行不良贷款市场化处置最为成熟，预计 2016年末商业银行不良贷款余额约2.10万亿元，公开投放规模约5200亿元；②非银金融中信托不良资产市场化处置较为成熟，预计2016
年末信托业不良资产规模约4700亿元，公开投放规模约2400亿元；③非金企业不良资产处置业务现实效果欠佳，但未来一片蓝海，预计2016年非金融企业不良资产规模约6.3万亿，公开市场投放规模7000亿元。
2、经济改革加速，推进供给侧改革不良资产管理行业有望大爆发。供给侧改革的推出有望使得不良资产管理公司获得低价且质优的不良资产。供给侧改革的不良率大爆发以及由此引致的不良率拐点的带来是不良资产管理行业业绩拐点的到来。
3、行业存在门槛壁垒，牌照具有稀缺性，不良处置业务具备高准入门槛、高资金要求、高专业能力和逆周期性的特征，行业呈现寡头垄断竞争格局。在不良资产处置行业中，四大AMC 是四大寡头，地方AMC 形成区域内有效补充，虽实力逐步增强但很难撼动四大霸主的地位，其他投资者尚未形成主要竞争力。同时根据政策规定每个省份原则上只设立一家。
三、投资标的梳理，主要从三个维度进行行业选股：
1、上市公司可能通过重组和资产注入完全转型进入不良资管行业（弹性大、不确定性高），相关标的有：海德股份（000567）等；
海德股份 000567：这是一家彻底转型的公司，2015年公司彻底剥离房地产业务，并计划非公开发行拟向公司间接控股股东永泰控股发行规模不超过3.67亿股，募集资金总额不超过48亿元，用于公司不良资产管理平台海德资管的增资。公司控股股东永泰控股同时拥有国内市值第二大煤炭上市公司永泰能源，具有专业的处置矿业不良能力。另外矿业不良资产最多，打折最大的现状使之成为主要目标。
二级市场，截至2016年2月1日，公司股本1.51亿，收盘价28.68，市值43.38亿。
2、金融类上市公司大股东控/参股不良资管公司（相对稳健，中短期业绩有望提升），这使得未来在不良资产处置业务上能发挥协同效应，相关标的有：东兴证券（601198）、光大证券（601788）、西南证券（600369），陕国投A （000563），鲁信创投（600783），浙江东方（600120）等；
3、非金融类上市公司大股东控/参股不良资管公司（具有不确定性，中短期业
绩有望明显提升），未来存在大股东将相关类不良资产注入上市公司的预期，相关标的有：华光股份（600475），泰达股份（000652）等。
四、风险提示：
1、供给侧改革推进低于预期，同时经济下行周期加长；
2、AMC 中上市公司较少，难以热点形成联动效应；
3、四大AMC 中的中国信达（01359）和华融资产（02799）在香港上市，会对国内市场相关个股估值产生压制