2007年06月16日09:34 [我来说两句] [字号：大 中 小]
来源：中国证券报
嘉宾:
长信金利趋势基金经理
陆文俊
长信银利精选基金经理
胡志宝
主持人:
徐国杰
新基金弹药投向何处
主持人：对于新获得的资金，主要会投向哪些行业？
胡志宝：我们基金主要投资方向有三个，第一个是人口红利，第二个是全球化，第三个是资产整合。 人口红利主要是从消费的角度，因为中国在工作年龄的人口占总人口的比例比较高，必然会导致经济处于快速发展的阶段。而这些人的收入又比较高，他们的消费能力比较强，高端消费品可能还会有一个高速的增长。比如说像高档白酒，品牌消费品这一块。另一个是消费渠道，商场、百货这一块，这也是我们研究的重点。
另外从全球化的角度来看，中国制造业正在盛起，并走向全球，实际上中国这么大的一个市场经济体，这么大的基础设施体系，培养出了一批有竞争力的企业，再经过这么多年的发展，中国的制造业已经成为全球的制造业。第三个问题就是现在的市场估值也不便宜了，对于外延式的增长，我们也在关注其中的机会。
不必担忧新一轮调控
主持人：在市场调整中，许多基金重仓股表现出良好的抗跌性。在反弹中，也都纷纷创出历史新高，显示出投资者对这种股票的看好。同时，市场在蓝筹股与题材股轮番刺激下也开始走高。投资者开始担心，指数的上涨会不会又迎来新一轮的调控？
胡志宝：对这个问题我们是这样的思路，政府调控的目标是什么，是调控具体的点位还是调控市场投资的氛围？还是调控参与者的狂热？我个人认为政府可能并不是要对指数做具体的点位目标设置，调控的还是市场投机的氛围，担心积累起一些泡沫。
事实上，指数由成分股构成，如果成分股业绩增长与股价是同步的话，那指数就会呈现出一个长期上涨的过程，我想不至于因为单纯指数的上涨就引来新一轮的调控。
陆文俊：我先来谈谈市场结构分化的问题。我觉得结构分化是必然的，但如果从长期来看，市场也不会有很大的分化。即使现在看来是垃圾股或者题材股，可能也有很多都是实质性、持续性的东西在推动着。所谓结构性的分化是阶段性的。从长期来看，我们公司也一直是这个观点，一轮大的牛市是大部分个股的牛市，而不是仅限于少量板块的牛市。
主持人：按照你的逻辑，在操作策略是不是应该配置更多的股票，来享受普涨带来的收益？
陆文俊：我觉得集中和分散都是阶段性的，其实集中和分散原则上还是要看投资的安全边际，当你觉得一些个股安全边际不够的时候，你会对这一些个股进行阶段性的减持，这样如果原来是集中持股的话也就变成了分散。所以根本上还是看边际空间的大小。
适应政府调控
主持人：根据最近公布的5月份的CPI和信贷数据，两位基金经理对后续的紧缩政策有何预期，在操作策略上会有何应对措施?
胡志宝：大家认为CPI数据偏高，市场的振荡对此也已经有所体现。我们是这样理解的，最近两三年调控的结构或调控的次数、频率有了很大的提高。我想这是必然现象。政府调控技巧在不断成熟，通过不断的微调来调缓经济过快的增长，而不是像以前一些宏观政策是通过剧烈的调整或者说比较大幅度的调整来实施。所以我对这种调控和经济的成长持乐观态度。相应在基金的操作上，我们更多的是看中长期趋势，关注一些本质问题，而不是对短期的局部波动做出反应。我个人的理解，中国长期来看还是经济持续增长。我们要看流动性过剩局面会否改变，这才是决定我们投资根本的问题。
陆文俊：总体来说我是这么理解市场的，目前这一轮牛市和此前的牛市基础截然不同。一些宏观性的调控政策，哪怕包括加息等货币政策，甚至能把有些行业的周期拉长。回过来看当时2003年重点调控的行业，钢铁、石化、有色冶炼等，现在来看调控的结果是什么呢？强者更强，给优势企业创造了更大的机会，而相对来说控制了中小企业。从历史经验上来看，紧缩政策只会对好企业有利，相对来说会提高企业进入的壁垒。在操作上，我们当然会在微观层面上考虑紧缩可能对相关公司带来的不利影响，对重资产公司的投资相对会谨慎一点。但是从长期来看，还是会坚守我们自己提出的选股标准，即成长性、合理估值等。
内生性增长依然强劲
主持人：你刚才提到了几个选股标准，目前内生性增长企业已经被挖掘的比较充分了，任何股价稍有低估的股票迅速就会被推高，这种情况下你是不是觉得内生性增长的机会越来越难以捕捉？
陆文俊：上市公司的内生性增长依然很强劲。从大趋势来看，经济的传导过程是很长的，这个传导过程可能会导致许多投资者产生误判。比如说今年维生素价格的传导，导致市场对部分维生素生产企业业绩反转和增长的强烈预期，可能将拉动医药板块整体的估值水平。原来大家觉得一个周期性行业可能正处于低谷，但是这个行业很快又变好了。正因为前面我们所说的，由于前期的宏观调控政策，会不断的使一些行业基本面发生变化，我相信这个过程是一个普遍现象。对于这种行业来说，我们觉得内生增长是非常值得我们关注的。
至于说市场在相对高估平台上，可能是因为我们总是盯着传统的白马，但很多现在的小公司以后会成长成巨型公司。即使从美国九十年代经历来看，这一期间各行业都会不断产生新的巨头。对中国来说，这种变化是更大的，所以这种内生性增长的机会是会不断涌现的。我们做投资首先不应该带有偏见，不应该对某不起眼的行业、公司就不予以关注。
主持人：以往，基金要想业绩好，总得超额配置，比如去年就要重仓金融、地产、食品饮料，但今年金融和食品饮料等却表现不佳，长信银利在均衡配置上有些什么独到经验？
胡志宝：首先是对均衡配置的理解，我并不认为均衡配置就出不了业绩。我们倡导均衡配置，首先是考虑风险控制，避免出现大输大赢的局面。集中配置实际上是一把双刃剑，看对了可以给投资者超额回报，但一旦看错，负面的影响也是很大的。
从基金的性质来讲，它是投资者的理财(相关:证券 财经)工具，很重要的一点是在风险和收益当中寻找一个平衡点。其次，我感觉均衡配置一样可以取得超额收益。如果超额配置个别行业，意味着你认为这一类的资产会获得高速的成长，给投资者提供超额回报。但是我们来看看中国的情况，中国是一个巨大的经济体，而且在地理上来说是一个巨大的区域，它给很多高速成长的企业提供了机会。并不是说只有某一个行业在分享经济增长的成果，而是绝大部分行业都在分享高速成长的结果。买股票是买未来，买高速成长的公司肯定会获得收益。
此外，我们讲的均衡配置并不是面面俱到，对所有的行业都要配置。按照证监会的行业分类，或者说按照研究机构对行业的分类，少的也有几十个，但是实际上我们是精选出部分行业，找到一些高成长的行业，进行均衡配置。
2007年06月16日09:34 [我来说两句] [字号：大 中 小]
来源：中国证券报
嘉宾:
长信金利趋势基金经理
陆文俊
长信银利精选基金经理
胡志宝
主持人:
徐国杰
新基金弹药投向何处
主持人：对于新获得的资金，主要会投向哪些行业？
胡志宝：我们基金主要投资方向有三个，第一个是人口红利，第二个是全球化，第三个是资产整合。 人口红利主要是从消费的角度，因为中国在工作年龄的人口占总人口的比例比较高，必然会导致经济处于快速发展的阶段。而这些人的收入又比较高，他们的消费能力比较强，高端消费品可能还会有一个高速的增长。比如说像高档白酒，品牌消费品这一块。另一个是消费渠道，商场、百货这一块，这也是我们研究的重点。
另外从全球化的角度来看，中国制造业正在盛起，并走向全球，实际上中国这么大的一个市场经济体，这么大的基础设施体系，培养出了一批有竞争力的企业，再经过这么多年的发展，中国的制造业已经成为全球的制造业。第三个问题就是现在的市场估值也不便宜了，对于外延式的增长，我们也在关注其中的机会。
不必担忧新一轮调控
主持人：在市场调整中，许多基金重仓股表现出良好的抗跌性。在反弹中，也都纷纷创出历史新高，显示出投资者对这种股票的看好。同时，市场在蓝筹股与题材股轮番刺激下也开始走高。投资者开始担心，指数的上涨会不会又迎来新一轮的调控？
胡志宝：对这个问题我们是这样的思路，政府调控的目标是什么，是调控具体的点位还是调控市场投资的氛围？还是调控参与者的狂热？我个人认为政府可能并不是要对指数做具体的点位目标设置，调控的还是市场投机的氛围，担心积累起一些泡沫。
事实上，指数由成分股构成，如果成分股业绩增长与股价是同步的话，那指数就会呈现出一个长期上涨的过程，我想不至于因为单纯指数的上涨就引来新一轮的调控。
陆文俊：我先来谈谈市场结构分化的问题。我觉得结构分化是必然的，但如果从长期来看，市场也不会有很大的分化。即使现在看来是垃圾股或者题材股，可能也有很多都是实质性、持续性的东西在推动着。所谓结构性的分化是阶段性的。从长期来看，我们公司也一直是这个观点，一轮大的牛市是大部分个股的牛市，而不是仅限于少量板块的牛市。
主持人：按照你的逻辑，在操作策略是不是应该配置更多的股票，来享受普涨带来的收益？
陆文俊：我觉得集中和分散都是阶段性的，其实集中和分散原则上还是要看投资的安全边际，当你觉得一些个股安全边际不够的时候，你会对这一些个股进行阶段性的减持，这样如果原来是集中持股的话也就变成了分散。所以根本上还是看边际空间的大小。
适应政府调控
主持人：根据最近公布的5月份的CPI和信贷数据，两位基金经理对后续的紧缩政策有何预期，在操作策略上会有何应对措施?
胡志宝：大家认为CPI数据偏高，市场的振荡对此也已经有所体现。我们是这样理解的，最近两三年调控的结构或调控的次数、频率有了很大的提高。我想这是必然现象。政府调控技巧在不断成熟，通过不断的微调来调缓经济过快的增长，而不是像以前一些宏观政策是通过剧烈的调整或者说比较大幅度的调整来实施。所以我对这种调控和经济的成长持乐观态度。相应在基金的操作上，我们更多的是看中长期趋势，关注一些本质问题，而不是对短期的局部波动做出反应。我个人的理解，中国长期来看还是经济持续增长。我们要看流动性过剩局面会否改变，这才是决定我们投资根本的问题。
陆文俊：总体来说我是这么理解市场的，目前这一轮牛市和此前的牛市基础截然不同。一些宏观性的调控政策，哪怕包括加息等货币政策，甚至能把有些行业的周期拉长。回过来看当时2003年重点调控的行业，钢铁、石化、有色冶炼等，现在来看调控的结果是什么呢？强者更强，给优势企业创造了更大的机会，而相对来说控制了中小企业。从历史经验上来看，紧缩政策只会对好企业有利，相对来说会提高企业进入的壁垒。在操作上，我们当然会在微观层面上考虑紧缩可能对相关公司带来的不利影响，对重资产公司的投资相对会谨慎一点。但是从长期来看，还是会坚守我们自己提出的选股标准，即成长性、合理估值等。
内生性增长依然强劲
主持人：你刚才提到了几个选股标准，目前内生性增长企业已经被挖掘的比较充分了，任何股价稍有低估的股票迅速就会被推高，这种情况下你是不是觉得内生性增长的机会越来越难以捕捉？
陆文俊：上市公司的内生性增长依然很强劲。从大趋势来看，经济的传导过程是很长的，这个传导过程可能会导致许多投资者产生误判。比如说今年维生素价格的传导，导致市场对部分维生素生产企业业绩反转和增长的强烈预期，可能将拉动医药板块整体的估值水平。原来大家觉得一个周期性行业可能正处于低谷，但是这个行业很快又变好了。正因为前面我们所说的，由于前期的宏观调控政策，会不断的使一些行业基本面发生变化，我相信这个过程是一个普遍现象。对于这种行业来说，我们觉得内生增长是非常值得我们关注的。
至于说市场在相对高估平台上，可能是因为我们总是盯着传统的白马，但很多现在的小公司以后会成长成巨型公司。即使从美国九十年代经历来看，这一期间各行业都会不断产生新的巨头。对中国来说，这种变化是更大的，所以这种内生性增长的机会是会不断涌现的。我们做投资首先不应该带有偏见，不应该对某不起眼的行业、公司就不予以关注。
主持人：以往，基金要想业绩好，总得超额配置，比如去年就要重仓金融、地产、食品饮料，但今年金融和食品饮料等却表现不佳，长信银利在均衡配置上有些什么独到经验？
胡志宝：首先是对均衡配置的理解，我并不认为均衡配置就出不了业绩。我们倡导均衡配置，首先是考虑风险控制，避免出现大输大赢的局面。集中配置实际上是一把双刃剑，看对了可以给投资者超额回报，但一旦看错，负面的影响也是很大的。
从基金的性质来讲，它是投资者的理财(相关:证券 财经)工具，很重要的一点是在风险和收益当中寻找一个平衡点。其次，我感觉均衡配置一样可以取得超额收益。如果超额配置个别行业，意味着你认为这一类的资产会获得高速的成长，给投资者提供超额回报。但是我们来看看中国的情况，中国是一个巨大的经济体，而且在地理上来说是一个巨大的区域，它给很多高速成长的企业提供了机会。并不是说只有某一个行业在分享经济增长的成果，而是绝大部分行业都在分享高速成长的结果。买股票是买未来，买高速成长的公司肯定会获得收益。
此外，我们讲的均衡配置并不是面面俱到，对所有的行业都要配置。按照证监会的行业分类，或者说按照研究机构对行业的分类，少的也有几十个，但是实际上我们是精选出部分行业，找到一些高成长的行业，进行均衡配置。