自2015年以来，我国外汇占款持续下降，而外汇占款是传统基础货币投放的主要渠道，央行不断通过降准、逆回购、MLF等货币政策工具弥补基础货币缺口，保证货币供给。15年以降准为主、货币工具投放为辅，16年以货币工具投放为主，2月降准一次后再无降准。2014-2016年，货币政策工具投放力度逐渐加大：2014年公开市场操作（含国库现金定存）合计净投放1840亿资金，此外投放3831亿元PSL；2015年公开市场操作（含国库现金定存）合计投放7755亿元，此外投放6980.89亿元PSL，当年资本流出压力加大，货币投放未弥补基础货币缺口，但央行通过多次降准有效保证了货币供应；2016年降准1次后，降准、降息周期窗口关闭，央行加大货币政策工具投放，截至10月末合计通过公开市场操作（含国库现金定存）投放34435亿元。
央行货币政策工具净投放（亿元）
工具
期限
2016年1-10月
2016年1月1日至11月15日
2016年8月15日-11月15日
逆回购
7D
5200
4150
-400
14D
5900
2850
2850
28D
3350
4200
4200
央票
3Y
4122
4222
1629
国库现金定存
—
1400
1400
0
MLF
3M
0
0
-4522
6M
4940
7240
5615
12M
9523
11593
7370
合计（金融机构）
-
34435
35655
16742
PSL（政策性银行）
>1Y
8944.11（1-10月）
8944.11（1-10月）
1639（8-10月）
合计（总）
-
43379.11
44599.11
18381
资料来源：公开资料
2010-2016年中国基础货币余额
资料来源：公开资料
2016年央行口径外汇占款余额
资料来源：公开资料
2016年SHIBOR拆借利率
资料来源：公开资料
2016年质押回购利率
资料来源：公开资料
2009-2016年人民币贷款加权平均利率
资料来源：公开资料
2002-2016年M1、M2剪刀差
资料来源：公开资料
社融规模存量—人民币贷款占比
资料来源：公开资料
社融规模存量—直接融资占比
资料来源：公开资料
央行今年的货币政策稳健中性，结构上转向抑制泡沫、控制杠杆，逐渐呈现量足价升的特征，我们认为这一特征可能将在明年延续。1-10月，除PSL之外的公开市场操作投放3.4万亿有余，而截至10月末，我们估算的基础货币余额较去年末增长13757.39亿元，剩下的近2万亿的缺口在哪里？答案是外汇占款下降。根据央行口径测算，截至10月末，外汇占款较去年末下降22107.17亿元，接近货币政策工具投放的缺口，而10月M2余额同比增长11.6%，低于去年末13.3%的增速。
美元兑人民币中间价与即期收盘价
资料来源：公开资料
离岸人民币与在岸人民币
资料来源：公开资料
人民币有效汇率指数与美元指数
资料来源：公开资料
人民币汇率指数
资料来源：公开资料
CFETS中的货币权重
/
CFETS权重
USD/CNY
26.4%
EUR/CNY
21.39%
JPY/CNY
14.68%
HKD/CNY
6.55%
GBP/CNY
3.86%
AUD/CNY
6.27%
NZD/CNY
0.65%
SGD/CNY
3.82%
CHF/CNY
1.51%
CAD/CNY
2.53%
CNY/MYR
4.67%
CNY/RUB
4.36%
CNY/THB
3.33%
资料来源：公开资料
相关报告：智研咨询发布的《2017-2022年中国外汇行业深度评估及投资战略研究报告》
自2015年以来，我国外汇占款持续下降，而外汇占款是传统基础货币投放的主要渠道，央行不断通过降准、逆回购、MLF等货币政策工具弥补基础货币缺口，保证货币供给。15年以降准为主、货币工具投放为辅，16年以货币工具投放为主，2月降准一次后再无降准。2014-2016年，货币政策工具投放力度逐渐加大：2014年公开市场操作（含国库现金定存）合计净投放1840亿资金，此外投放3831亿元PSL；2015年公开市场操作（含国库现金定存）合计投放7755亿元，此外投放6980.89亿元PSL，当年资本流出压力加大，货币投放未弥补基础货币缺口，但央行通过多次降准有效保证了货币供应；2016年降准1次后，降准、降息周期窗口关闭，央行加大货币政策工具投放，截至10月末合计通过公开市场操作（含国库现金定存）投放34435亿元。
央行货币政策工具净投放（亿元）
工具
期限
2016年1-10月
2016年1月1日至11月15日
2016年8月15日-11月15日
逆回购
7D
5200
4150
-400
14D
5900
2850
2850
28D
3350
4200
4200
央票
3Y
4122
4222
1629
国库现金定存
—
1400
1400
0
MLF
3M
0
0
-4522
6M
4940
7240
5615
12M
9523
11593
7370
合计（金融机构）
-
34435
35655
16742
PSL（政策性银行）
>1Y
8944.11（1-10月）
8944.11（1-10月）
1639（8-10月）
合计（总）
-
43379.11
44599.11
18381
资料来源：公开资料
2010-2016年中国基础货币余额
资料来源：公开资料
2016年央行口径外汇占款余额
资料来源：公开资料
2016年SHIBOR拆借利率
资料来源：公开资料
2016年质押回购利率
资料来源：公开资料
2009-2016年人民币贷款加权平均利率
资料来源：公开资料
2002-2016年M1、M2剪刀差
资料来源：公开资料
社融规模存量—人民币贷款占比
资料来源：公开资料
社融规模存量—直接融资占比
资料来源：公开资料
央行今年的货币政策稳健中性，结构上转向抑制泡沫、控制杠杆，逐渐呈现量足价升的特征，我们认为这一特征可能将在明年延续。1-10月，除PSL之外的公开市场操作投放3.4万亿有余，而截至10月末，我们估算的基础货币余额较去年末增长13757.39亿元，剩下的近2万亿的缺口在哪里？答案是外汇占款下降。根据央行口径测算，截至10月末，外汇占款较去年末下降22107.17亿元，接近货币政策工具投放的缺口，而10月M2余额同比增长11.6%，低于去年末13.3%的增速。
美元兑人民币中间价与即期收盘价
资料来源：公开资料
离岸人民币与在岸人民币
资料来源：公开资料
人民币有效汇率指数与美元指数
资料来源：公开资料
人民币汇率指数
资料来源：公开资料
CFETS中的货币权重
/
CFETS权重
USD/CNY
26.4%
EUR/CNY
21.39%
JPY/CNY
14.68%
HKD/CNY
6.55%
GBP/CNY
3.86%
AUD/CNY
6.27%
NZD/CNY
0.65%
SGD/CNY
3.82%
CHF/CNY
1.51%
CAD/CNY
2.53%
CNY/MYR
4.67%
CNY/RUB
4.36%
CNY/THB
3.33%
资料来源：公开资料
相关报告：智研咨询发布的《2017-2022年中国外汇行业深度评估及投资战略研究报告》