富达低价股票基金的经理蒂林哈斯特无疑是美国基金行业中最不知名的超级巨星。他创立了神话般的纪录，他也有办法应对市场的疯狂。晨星投资研究公司认为蒂林哈斯特“勤奋努力，自下而上的选股，不看重市场指数或宏观经济趋势，但却知道如何找到被低估的股票，那些公司即使在恶劣的经济环境中往往也可以增加营收。”
“我比较擅长数学分析，并且很早就走上了这条道路。”蒂林哈斯特说。蒂林哈斯特在1986年经过富达麦哲伦基金的旗帜——彼得林奇的面试后加入富达，成为一名股票分析师。
此后不久，蒂林哈斯特开始运营自己的基金。引人关注的是，低价股票基金是他在1989年12月创立发行的，其任务是投资价格在10美元及以下的股票。这个门槛已经提高了两次，到1992年变为25美元，5年后变至35美元。他的基金平均持股为170只，已经持有过800多只股票，对一些投资者来讲，这似乎是极端的多样化。但他不这样认为，他说以低价股票为基础的广泛的投资组合使他能“不受井喷的伤害”。此外，他的导师彼得林奇的麦哲伦基金拥有过1200多只股票。
尽管价格需要时刻关注，蒂林哈斯特的投资魔术背后真正的方法不是您为每只股票花了多少钱，而是您在交易中会获得什么。对于低价股的投资是要建立在价值投资的原则上的。他投资于那些股票价格相对于公司的利润、账面价值、销售额和现金流是比较便宜的，并将手中的现金收益以高分红的形式返还给股东的公司。总之，他认为，投资组合是一本关于当您在一个具有吸引力的价格买入股票并持有它们，其他投资者慢慢同意您的观点后会发生什么的教科书，期间经历的时间一般是几年。
“低价格只是全部投资战略的一部分。”蒂林哈斯特说，“估价以及思考公司未来产生何种收益和现金流，比股价是否低于或高于35美元更重要。”
蒂林哈斯特投资时喜欢选择他认为有着很高管理技能和远见、“值得信赖”的管理层的公司，并且该公司具有很大的市场份额，管理层也知道如何保护它。
过去近20年来，蒂林哈斯特的深入研究和价值分析投资，使他超越了“奥马哈的先知”巴菲特。在1989年12月当蒂林哈斯特推出他的低价股票基金时投入1美元，那么在2006年12月会增长了近16美元，这比同一时期巴菲特的收益要多4美元。
勤奋的天才
“乔尔是一个天才，”他在富达的同伴这样评价他，“对他所观察的公司有着创造性的看法，以及他吸收评估以及记忆这些公司资料的能力，是真正的独一无二的。”
天才的能力也没有让蒂林哈斯特躲过2008年的市场崩溃。他很少依赖宏观经济预测，他的基金业绩只比市场略好一点。但在2009年，他领先并击败标准普尔500指数9个百分点。他的成功部分因为他的股票投资组合的属性：“小型和中型公司常常千方百计设法在经济低迷时寻找出路。”而他对这些公司的了解是非常彻底的。当记者随机从他的持股中抽出豫玉制药（一家韩国制药公司），以及气温公司TrueBlue向他提问时，他背诵般引用了详细的公司销售和市场数据来回答。
“他以股票为吃饭、睡觉的伴侣，如果有一个人在富达每周工作7天，那就是他。”有一个故事说他背着一书包的公司年度报告去观看棒球比赛。
在凯洛格商学院的讲座
2008年1月，凯洛格商学院（KelloggSchool）的学生有机会在蒂林哈斯特来访时，近距离聆听他的投资知识和经验。蒂林哈斯特和凯洛格的学生分享了投资见解，下面是他通过与其他顶尖基金经理，包括林奇、巴菲特和比尔·米勒的相互交流中获得的一些观点：
对好友、非金融出版物、厂房仓库的访问和强烈的好奇心会让您得到无法从财务总监那里获得的洞察力；
对尚未在分析模型中反映出来的趋势提前做好应对；
关注几十年来股票回报率一直非常高的公司；
寻找市场中的进入障碍，这可以使得一些公司保持较高的回报；
依靠网络，但您要自己做研究；
去寻找并不明显或众所周知的信息。
他对于成为市场内行的建议：在研究数据之前先了解企业的业务模式，因为这样做会帮助您明白企业为何盈利，同时识别出由于运气和特殊因素导致的短暂良好业绩，并学会选择能持久成功的公司。蒂林哈斯特建议在进行这项研究时应深入挖掘，但并不能完全依靠那些最明显的数据信息。
“在与高层经理人员会面前，必须要阅读年度报告。”他告诉学生，年度报告是公司管理层展示自己的一个重要途径。
“管理层有没有直接在报告中陈述棘手的业务问题或确定的增长机会？如果他们在报告中没有明确的预期这些事情，当面对面时，他们也可能一样不做预期。”管理团队有着太多的照片可以显示出公司的管理负责人有着自大狂妄的倾向。相反，没有真正的领导阶层照片可能意味着该公司是“一个不露面的公司”，这说明公司有着自己的问题。
在做投资决定之前与公司管理层的会议是至关重要的，特别是对于资本金非常小的公司，蒂林哈斯特认为这样的公司更容易受到市场波动的影响。“这些都是小企业，而不是像通用电气一样的战舰，”他说，“他们甚至可以被风吹跑。”
蒂林哈斯特说，麦哲伦基金的传奇基金经理彼得·林奇有个投资原则，就是对于自己基本上都是由股价35美元以下的股票组成的投资组合，宁愿选择低周转低换仓的方式持有。这一战略要求蒂林哈斯特要仔细选择投资目标，并准备持有多年，这种方法不会因为交易费用的增加而消磨投资者的钱。
“如果我像一些其他的投资者一样频繁地更换投资，我会失去理智。”蒂林哈斯特说，“我倾向于在投资上轻松悄悄的来，轻松悄悄的走。”
选择卖出换仓的时机是什么呢？他指出，如果他发现另一个公司经营的更好，并且更便宜或者有着他认为更值得信任的管理层时，他就将从现有的投资中退出。“我会做一系列的比较。”他还注意听取被投资公司的竞争对手的反馈。“如果他们说他们能击败我的持股公司，并且这是令人信服的，那我将选择卖出。”但他承认做到这一点并不容易。
“投资是和许多的商业内容相联系的，”蒂林哈斯特说，“您不应该只是做财务分析，尽管这是有益的，还有其他很多课程需要学习。”
蒂林哈斯特的方法是，他认为优秀的投资组合经理需要了解整个公司的业务和竞争环境，包括战略、营销、管理文化等，并且能够剖析公司的财务报表。
最近的访谈
由于52岁的蒂林哈斯特很少接受采访，公众没有太多机会了解他所管理的290亿美元基金取得的优秀业绩背后的故事。今年6月，蒂林哈斯特在波士顿的办公室接受了采访。下面是采访的整理记录。
问：由于您的基金中有约30％的资产投资于海外，欧洲金融风暴有没有给您的基金运营带来影响？
答：最大的影响来自于基金持有的欧洲小型股。我们举例来说，希腊玩具零售商Jumbo。希腊的问题已经严重冲击了该公司的股票，可能会减少该公司客户流量，即使Jumbo提供了具有吸引力的商品。我们还拥有一家英国服装零售商Next。Next的服装大量是由国外加工进口的，随着英镑的疲软，它的利润率正在受到挤压。这并不是Next公司独有的问题，这是对任何以英镑或欧元在国内销售商品，但以美元支付国外进口成本的公司都会面临的问题，因为它们的成本以当地货币计算都已经上升了。
问：您有没有卖出这些股票呢？
答：我也想着我能做些什么，但我并没有这样做。时间会告诉我们这是否是正确的决定。
问：您认为怎样的股票是完美的？
答：销售专利产品的公司，或者提供至少比竞争对手更好产品的公司，还要具有良好的管理团队，有着可控债务的健康的资产负债表，强健的自由现金流，以及一些有特色的业务比如回头客的购买，这可以让我看到公司的一些未来。例如，人们是不会停止购买口香糖的。他们在杂货店购买的80%的东西也是会继续购买的。或者有着订单生意的公司，比如工程公司和建筑公司。
问：换句话说，您喜欢具有可预见性的公司？
答：是的。如果您是一个在非洲开采铜矿的公司，当地政府不是很稳定，您在现货市场销售自己的金属产品，这就和我想要的相反了，因为我没有能力预测这个公司在2011年或2012年会是什么样子。
问：那么价格在选股标准中有什么条件吗？
答：我想投资于交易价格不超过其公平价值的股票。我喜欢一个有着低市盈率、低市净率和价格比现金流比率低的股票。
问：您投资于许多股价低于35美元的大型公司，您对大型公司很感兴趣吗？
答：我不会买像Seaboard一样的公司，它是一家每股价格1500美元的小型公司。我的确持有一些大型公司。比方我现在关注软件和电脑服务公司。面对琳琅满目的此类公司，我问自己，我能找到一个有着非常良好的自由现金流，资产负债表上有着大量的现金，市盈率低至接近十几倍的公司吗？我先看看我是否能找到一个满足这些条件的小盘股。如果可以，我就会购买该股。但有时候我找不到足够多的小型软件公司在销售增长方面可以做到像甲骨文公司那样。因此，我们也投资持有甲骨文这样一家大公司。但是，很多人在买我的基金时，以为我们是倾向于小盘股和中盘股，虽然我也喜欢买这样的股票。
问：低价消费股在您的投资组合中占有很大的份额，为什么呢？
答：首先，我在富达公司曾经是一个消费行业的分析师，所以我对这些类型的公司很熟悉。另外，这些公司生产的产品都是必须品，有着强大的品牌，消费者都是要经常性购买的，并不太可能因为经济的萎靡而受到太大影响。
问：给我分析一下您在过去一年里买入的一只股票。
答：例如我已经持有并加入到投资组合中的Gildan运动服装公司。这是一家加拿大公司，出售丝网印刷的T恤。Gildan还生产其他运动服装，比如羊毛类产品和袜子。在这些商品上，它已占有了很多的市场份额，而且相对于竞争对手它的生产成本更低。
约15个月前，在经济衰退时，GildanT恤衫的发货量下降了大约25％，我认为对于一个相对稳定的行业来讲，这种幅度的下降是一个天文数字，这导致该公司的股票下降到6美元。我推测这是因为市场在进行一个难以置信的去库存过程，但我以为，T恤衫的潜在需求不可能会下降这么多，消费者将继续购买它们。该公司每股盈利已连续3年超过1美元，公司有着健康强大的资产负债表，过去几年获得了持续增长的市场份额，并且随着时间的推移，通过不断增加新产品，公司获得很好的发展。Gildan公司股票的市盈率只有5倍，我认为以前达到的利润高峰水平在未来正常的环境中也是会很容易达到并被超越的。该公司的股价已经恢复到约28美元，因为估值的原因我已经在稍稍减少了一些对该公司的持股。
问：在您最近的报告中，您最大的持股是联合健康集团（UnitedHealth Group）。请给我们解释一下这里面的情况。
答：一些健康保险公司将从医疗改革获得机会，因为这意味着他们的收入可以获得增长，尽管他们的利润率不会很高。我们将面临的最大问题就是我们如何支付这一切。改革的成本将会很高，而且它将随着高通货膨胀率继续高企，因此实施过程中有必要控制成本和防止欺诈行为。我认为管理式医疗可以成为一个有用的方法，运用此方法医疗保健公司的利润率将受到诸如授权赔付率（要求将保费收入的规定部分支付为病人的医疗费）的压制。但是，联合健康公司的市盈率不到10倍，并且该公司有着一个体面的资产负债表，在美国提供着最大的卫生保健网络。
问：您是否经常和公司管理层会面？
答：如果公司和富达的办公室相距不远，我会尝试每天平均访问3家公司。我每天会收到从分析师、经纪人和各个公司发送来的600封电子邮件。
问：当您和公司高管接触时，您想从他们那里获知什么信息？
答：一个良好的商业策略。老实说，积极的充满活力的管理层会努力将公司经营得比竞争对手好。一个健全的财务策略，这意味着债务与现金流量的比率不能达到5或者更高，并且公司的短期债务不会在未来6个月内全部就会到期。
问：这些年来，您都学到了哪些主要的经验教训？
答：耐心一些很重要，它真的很有帮助。好东西需要等待一段时间才能出现或者奏效。
富达低价股票基金的经理蒂林哈斯特无疑是美国基金行业中最不知名的超级巨星。他创立了神话般的纪录，他也有办法应对市场的疯狂。晨星投资研究公司认为蒂林哈斯特“勤奋努力，自下而上的选股，不看重市场指数或宏观经济趋势，但却知道如何找到被低估的股票，那些公司即使在恶劣的经济环境中往往也可以增加营收。”
“我比较擅长数学分析，并且很早就走上了这条道路。”蒂林哈斯特说。蒂林哈斯特在1986年经过富达麦哲伦基金的旗帜——彼得林奇的面试后加入富达，成为一名股票分析师。
此后不久，蒂林哈斯特开始运营自己的基金。引人关注的是，低价股票基金是他在1989年12月创立发行的，其任务是投资价格在10美元及以下的股票。这个门槛已经提高了两次，到1992年变为25美元，5年后变至35美元。他的基金平均持股为170只，已经持有过800多只股票，对一些投资者来讲，这似乎是极端的多样化。但他不这样认为，他说以低价股票为基础的广泛的投资组合使他能“不受井喷的伤害”。此外，他的导师彼得林奇的麦哲伦基金拥有过1200多只股票。
尽管价格需要时刻关注，蒂林哈斯特的投资魔术背后真正的方法不是您为每只股票花了多少钱，而是您在交易中会获得什么。对于低价股的投资是要建立在价值投资的原则上的。他投资于那些股票价格相对于公司的利润、账面价值、销售额和现金流是比较便宜的，并将手中的现金收益以高分红的形式返还给股东的公司。总之，他认为，投资组合是一本关于当您在一个具有吸引力的价格买入股票并持有它们，其他投资者慢慢同意您的观点后会发生什么的教科书，期间经历的时间一般是几年。
“低价格只是全部投资战略的一部分。”蒂林哈斯特说，“估价以及思考公司未来产生何种收益和现金流，比股价是否低于或高于35美元更重要。”
蒂林哈斯特投资时喜欢选择他认为有着很高管理技能和远见、“值得信赖”的管理层的公司，并且该公司具有很大的市场份额，管理层也知道如何保护它。
过去近20年来，蒂林哈斯特的深入研究和价值分析投资，使他超越了“奥马哈的先知”巴菲特。在1989年12月当蒂林哈斯特推出他的低价股票基金时投入1美元，那么在2006年12月会增长了近16美元，这比同一时期巴菲特的收益要多4美元。
勤奋的天才
“乔尔是一个天才，”他在富达的同伴这样评价他，“对他所观察的公司有着创造性的看法，以及他吸收评估以及记忆这些公司资料的能力，是真正的独一无二的。”
天才的能力也没有让蒂林哈斯特躲过2008年的市场崩溃。他很少依赖宏观经济预测，他的基金业绩只比市场略好一点。但在2009年，他领先并击败标准普尔500指数9个百分点。他的成功部分因为他的股票投资组合的属性：“小型和中型公司常常千方百计设法在经济低迷时寻找出路。”而他对这些公司的了解是非常彻底的。当记者随机从他的持股中抽出豫玉制药（一家韩国制药公司），以及气温公司TrueBlue向他提问时，他背诵般引用了详细的公司销售和市场数据来回答。
“他以股票为吃饭、睡觉的伴侣，如果有一个人在富达每周工作7天，那就是他。”有一个故事说他背着一书包的公司年度报告去观看棒球比赛。
在凯洛格商学院的讲座
2008年1月，凯洛格商学院（KelloggSchool）的学生有机会在蒂林哈斯特来访时，近距离聆听他的投资知识和经验。蒂林哈斯特和凯洛格的学生分享了投资见解，下面是他通过与其他顶尖基金经理，包括林奇、巴菲特和比尔·米勒的相互交流中获得的一些观点：
对好友、非金融出版物、厂房仓库的访问和强烈的好奇心会让您得到无法从财务总监那里获得的洞察力；
对尚未在分析模型中反映出来的趋势提前做好应对；
关注几十年来股票回报率一直非常高的公司；
寻找市场中的进入障碍，这可以使得一些公司保持较高的回报；
依靠网络，但您要自己做研究；
去寻找并不明显或众所周知的信息。
他对于成为市场内行的建议：在研究数据之前先了解企业的业务模式，因为这样做会帮助您明白企业为何盈利，同时识别出由于运气和特殊因素导致的短暂良好业绩，并学会选择能持久成功的公司。蒂林哈斯特建议在进行这项研究时应深入挖掘，但并不能完全依靠那些最明显的数据信息。
“在与高层经理人员会面前，必须要阅读年度报告。”他告诉学生，年度报告是公司管理层展示自己的一个重要途径。
“管理层有没有直接在报告中陈述棘手的业务问题或确定的增长机会？如果他们在报告中没有明确的预期这些事情，当面对面时，他们也可能一样不做预期。”管理团队有着太多的照片可以显示出公司的管理负责人有着自大狂妄的倾向。相反，没有真正的领导阶层照片可能意味着该公司是“一个不露面的公司”，这说明公司有着自己的问题。
在做投资决定之前与公司管理层的会议是至关重要的，特别是对于资本金非常小的公司，蒂林哈斯特认为这样的公司更容易受到市场波动的影响。“这些都是小企业，而不是像通用电气一样的战舰，”他说，“他们甚至可以被风吹跑。”
蒂林哈斯特说，麦哲伦基金的传奇基金经理彼得·林奇有个投资原则，就是对于自己基本上都是由股价35美元以下的股票组成的投资组合，宁愿选择低周转低换仓的方式持有。这一战略要求蒂林哈斯特要仔细选择投资目标，并准备持有多年，这种方法不会因为交易费用的增加而消磨投资者的钱。
“如果我像一些其他的投资者一样频繁地更换投资，我会失去理智。”蒂林哈斯特说，“我倾向于在投资上轻松悄悄的来，轻松悄悄的走。”
选择卖出换仓的时机是什么呢？他指出，如果他发现另一个公司经营的更好，并且更便宜或者有着他认为更值得信任的管理层时，他就将从现有的投资中退出。“我会做一系列的比较。”他还注意听取被投资公司的竞争对手的反馈。“如果他们说他们能击败我的持股公司，并且这是令人信服的，那我将选择卖出。”但他承认做到这一点并不容易。
“投资是和许多的商业内容相联系的，”蒂林哈斯特说，“您不应该只是做财务分析，尽管这是有益的，还有其他很多课程需要学习。”
蒂林哈斯特的方法是，他认为优秀的投资组合经理需要了解整个公司的业务和竞争环境，包括战略、营销、管理文化等，并且能够剖析公司的财务报表。
最近的访谈
由于52岁的蒂林哈斯特很少接受采访，公众没有太多机会了解他所管理的290亿美元基金取得的优秀业绩背后的故事。今年6月，蒂林哈斯特在波士顿的办公室接受了采访。下面是采访的整理记录。
问：由于您的基金中有约30％的资产投资于海外，欧洲金融风暴有没有给您的基金运营带来影响？
答：最大的影响来自于基金持有的欧洲小型股。我们举例来说，希腊玩具零售商Jumbo。希腊的问题已经严重冲击了该公司的股票，可能会减少该公司客户流量，即使Jumbo提供了具有吸引力的商品。我们还拥有一家英国服装零售商Next。Next的服装大量是由国外加工进口的，随着英镑的疲软，它的利润率正在受到挤压。这并不是Next公司独有的问题，这是对任何以英镑或欧元在国内销售商品，但以美元支付国外进口成本的公司都会面临的问题，因为它们的成本以当地货币计算都已经上升了。
问：您有没有卖出这些股票呢？
答：我也想着我能做些什么，但我并没有这样做。时间会告诉我们这是否是正确的决定。
问：您认为怎样的股票是完美的？
答：销售专利产品的公司，或者提供至少比竞争对手更好产品的公司，还要具有良好的管理团队，有着可控债务的健康的资产负债表，强健的自由现金流，以及一些有特色的业务比如回头客的购买，这可以让我看到公司的一些未来。例如，人们是不会停止购买口香糖的。他们在杂货店购买的80%的东西也是会继续购买的。或者有着订单生意的公司，比如工程公司和建筑公司。
问：换句话说，您喜欢具有可预见性的公司？
答：是的。如果您是一个在非洲开采铜矿的公司，当地政府不是很稳定，您在现货市场销售自己的金属产品，这就和我想要的相反了，因为我没有能力预测这个公司在2011年或2012年会是什么样子。
问：那么价格在选股标准中有什么条件吗？
答：我想投资于交易价格不超过其公平价值的股票。我喜欢一个有着低市盈率、低市净率和价格比现金流比率低的股票。
问：您投资于许多股价低于35美元的大型公司，您对大型公司很感兴趣吗？
答：我不会买像Seaboard一样的公司，它是一家每股价格1500美元的小型公司。我的确持有一些大型公司。比方我现在关注软件和电脑服务公司。面对琳琅满目的此类公司，我问自己，我能找到一个有着非常良好的自由现金流，资产负债表上有着大量的现金，市盈率低至接近十几倍的公司吗？我先看看我是否能找到一个满足这些条件的小盘股。如果可以，我就会购买该股。但有时候我找不到足够多的小型软件公司在销售增长方面可以做到像甲骨文公司那样。因此，我们也投资持有甲骨文这样一家大公司。但是，很多人在买我的基金时，以为我们是倾向于小盘股和中盘股，虽然我也喜欢买这样的股票。
问：低价消费股在您的投资组合中占有很大的份额，为什么呢？
答：首先，我在富达公司曾经是一个消费行业的分析师，所以我对这些类型的公司很熟悉。另外，这些公司生产的产品都是必须品，有着强大的品牌，消费者都是要经常性购买的，并不太可能因为经济的萎靡而受到太大影响。
问：给我分析一下您在过去一年里买入的一只股票。
答：例如我已经持有并加入到投资组合中的Gildan运动服装公司。这是一家加拿大公司，出售丝网印刷的T恤。Gildan还生产其他运动服装，比如羊毛类产品和袜子。在这些商品上，它已占有了很多的市场份额，而且相对于竞争对手它的生产成本更低。
约15个月前，在经济衰退时，GildanT恤衫的发货量下降了大约25％，我认为对于一个相对稳定的行业来讲，这种幅度的下降是一个天文数字，这导致该公司的股票下降到6美元。我推测这是因为市场在进行一个难以置信的去库存过程，但我以为，T恤衫的潜在需求不可能会下降这么多，消费者将继续购买它们。该公司每股盈利已连续3年超过1美元，公司有着健康强大的资产负债表，过去几年获得了持续增长的市场份额，并且随着时间的推移，通过不断增加新产品，公司获得很好的发展。Gildan公司股票的市盈率只有5倍，我认为以前达到的利润高峰水平在未来正常的环境中也是会很容易达到并被超越的。该公司的股价已经恢复到约28美元，因为估值的原因我已经在稍稍减少了一些对该公司的持股。
问：在您最近的报告中，您最大的持股是联合健康集团（UnitedHealth Group）。请给我们解释一下这里面的情况。
答：一些健康保险公司将从医疗改革获得机会，因为这意味着他们的收入可以获得增长，尽管他们的利润率不会很高。我们将面临的最大问题就是我们如何支付这一切。改革的成本将会很高，而且它将随着高通货膨胀率继续高企，因此实施过程中有必要控制成本和防止欺诈行为。我认为管理式医疗可以成为一个有用的方法，运用此方法医疗保健公司的利润率将受到诸如授权赔付率（要求将保费收入的规定部分支付为病人的医疗费）的压制。但是，联合健康公司的市盈率不到10倍，并且该公司有着一个体面的资产负债表，在美国提供着最大的卫生保健网络。
问：您是否经常和公司管理层会面？
答：如果公司和富达的办公室相距不远，我会尝试每天平均访问3家公司。我每天会收到从分析师、经纪人和各个公司发送来的600封电子邮件。
问：当您和公司高管接触时，您想从他们那里获知什么信息？
答：一个良好的商业策略。老实说，积极的充满活力的管理层会努力将公司经营得比竞争对手好。一个健全的财务策略，这意味着债务与现金流量的比率不能达到5或者更高，并且公司的短期债务不会在未来6个月内全部就会到期。
问：这些年来，您都学到了哪些主要的经验教训？
答：耐心一些很重要，它真的很有帮助。好东西需要等待一段时间才能出现或者奏效。