一）市场回顾
上周为国庆长假后市场第一个完整交易周。在国庆长假期间，周边市场发生重大变化，导致美元贬值和大宗商品市场大幅度上涨。在节后第一个交易周，A股市场呈现明显补涨格局。成交量和换手率均有效放大，在市场有效突破前期盘整区间重现赚钱效应的情况下，市场呈现量价齐升的进攻形态。从盘面上看医药、餐饮旅游、食品饮料、商贸等具有防御性的板块出现明显的资金流出迹象，而周期性的煤炭、有色、金融、钢铁、交运等板块持续有资金流入。而在接近周末的交易日，市场更呈现追逐前期估值较低的银行、保险、钢铁、地产的迹象，显示行情积极向低估值前期滞涨的大盘蓝筹倾斜，资金介入明显。预期本周低估值品种均有表现机会，呈现明显全面补涨态势。
特别要指出的是：本次抄底从选择的时机，操作方向，操盘手法来看均恰到好处。节前一天试探性建仓,节后第一天(周五) 大幅度加仓,然后周一(11号)上午收盘前补仓，完成整体建仓。然后快速拉升,脱离成本区间,等待其他跟风资金进行调仓,符合社保等超级主力资金操作手法，从操作上看，本次抄底的时机选择在国庆后第一天周边市场已经大幅度上涨，国内大宗商品理应跟风上涨的情况下，风险相对较小。从选择的品种看，主力选择了估值较低，具有安全边际的煤炭板块，同时又属于资源品种，出击对象也正确。建仓后急速拉离成本区间，吸引基金等资金被动调仓，从而在流入资金为负值的情况下，由于场内存量资金大比例调仓，导致成交量和换手率均呈现急剧放大的情况。从而使得指数上升到2950-3300的新区间内，市场明显处于新一轮上升通道内。 图一 各行业估值
数据来源：WIND
二）市场因素分析
对于A股而言，影响过去两个月的一些因素已经发生变化，市场选择此时启动是多因素共同叠加的结果。具体来说，困扰过去行情的因素主要有：地产行业调控、地方融资平台对于银行股业绩的负面影响、出口下滑和投资下降导致的经济下滑、政策退出导致的资金面紧张、外围市场的不确定性等。
这些因素在三季度数据逐渐明朗的情况下，在周边市场出现重大变化的情况下，市场选择了对预期进行调整，具体表现为：地产股“利空出尽”、银行业三季报忧望超预期，银行股估值洼地效应显现、经济触底成功、外围市场二次量化宽松和美元贬值导致大宗商品价格上涨、人民币持续升值等。 我们将就上述因素具体加以分析。
(1) 地产“利空出尽”
新一轮房地产调控措施的出台，成为促发此次反弹的内因之一。自9月29 月新政出台后，各地纷纷出台房地产调控细则，30 日深圳市出台了新规，规定深圳市户籍居民家庭限购两套住房；10 月7 日，上海出台楼市调控细则的"沪12 条"，暂定本市及外省市居民家庭只能在本市新购一套商品住房。10 月12 日，杭州也出台了类似限购令。这些举措大部分在黄金周前提出，政策的用意十分明确：在黄金周期间不能持续9月以来各地成交量大幅上涨，地王重现的局面，为即将到来的购房抢购潮泼下冷水。事实证明政策出台的时机把握良好，政策出台后，各地纷纷出现成交量下滑的态势。但是在证券市场，投资者发现影响楼市最大的不确定政策“房产税”并未出台，而且短期内推出可能性减小，在利空出尽变利好下，加上前期地产股受调控预期的影响，调整已经较为充分，加上整体估值较低，在政策出台后，地产股率先上涨就变得顺理成章。需要指出的是：只要房产税未出台，目前市场对于地产行业利空出尽的观点依然值得商榷，而且将是未来调控的主要方向。地产股虽然受到估值修复的影响，依然具备一定交易性机会。
（2）人民币有序升值
10月以来的人民币对美元升值幅度已达0.8%。此外虽然财政部报告被推迟，未来不排除美国财政部未来将“人民币被低估”再度写入汇率报告的可能性。人民币升值的速度在年底将明显加快，这其中有外部压力，也所有内部经济结构调整的需要，从中长期看本币升值可以降低利润率较低的初级加工产品出口，降低原料进口价格，有利于降低能耗和降低外币资产负债，有利于造纸、航空等行业降低成本。
图二 人民币汇率
数据来源：WIND
但升值短期对于出口的冲击也很大。从日元升值经验看，本币升值期间，资产价格将出现明显上涨，尤其是房地产行业将出现持续上涨。因为对于外资而言，以本币标价的资产是获取升值收益的载体之一。而房地产作为一个流动性相对较好的资产载体，会受到重点关注。实际上伴随着人民币升值，一线城市的地产尤其是商业地产，成为外资配置的主要方向。地产板在9.29调控新政出台后，不但没有大幅度下跌却出现明显上涨，除了“利空出尽”的原因外，在人民币升值预期下，地产的价值重估也是原因之一。
另一方面银行也直接受益于人民币升值。2009 年我国金融机构本外币存款为612006.35 亿元，其中人民币存款达到597741.10亿元，外汇存款达到2089.17 亿元。我国金融机构本外币贷款为425596.60 亿元，其中人民币贷款达到399684.82 亿元，外汇贷款达到3794.82 亿元。换句话说，人民币存款占本外币存款的比重为97.67%，人民币贷款占本外币贷款的比重为93.91%。我国银行业金融机构的人民币存贷款比重非常大，而外汇存贷款比重极小。商业银行大比重的人民币资产在人民币升值过程中，将呈现明显的财富效应，导致银行股价值面临重估。实际上在上一轮人民币升值过程中，银行股即是主要的受益品种。
人民币升值并不能解决中美贸易逆差。从日元广场协议后升值可以看出，本币升值并未改变日美贸易逆差情况。即使人民币在目前位置再升值20%，中国对美贸易将依然是顺差情况。我们认为：中美贸易逆差的根本原因在于中国较高的储蓄率和在国际贸易中的要素禀赋决定了中美贸易顺差仍将持续的现实。高储蓄率也是国内投资增速一直居高不下和在天量的货币供给进入流通领域至今为止并未发生恶性通胀的重要原因。
人民币升值也促使套利资金积极进入新兴市场国家，从公布的数据看，8月以来结售汇顺差持续增加说明热钱流入压力较大，年底之前资金继续净流入的可能性较大。但人民币汇率快速升值的同时降低了加息的可能性，对于股票市场冲击相对较小。
图三 热钱涌入明显
（3） 周边市场二次宽松
10 月5 日，日本央行意外调降利率，将银行间无担保隔夜拆借利率从现行的0.1%降至零至0.1%，这是日本央行时隔4 年多来再次实施零利率政策。并创立资金规模为35 万亿日元的共同担保基金，以买进国债、公司债等金融资产，阻止日元升值刺激经济复苏。由于美国经济复苏放缓，最新的就业人口数据低于市场预期，如果想继续刺激经济，惟有继续执行低利率政策。但在利率已经接近零区间的情况下继续下调的空间已经很小，一旦经济继续下滑，美联储惟有通过增加货币供应量来提振经济。10 月4 日，美联储主席伯南克在公开讲话中称，“进一步购买资产能够提振（美国）经济” 的表态加大了市场对于美国政府实行二次量化 宽松的预期。在不良预期下，美元指数出现持续性下跌，已经逼近08年3月创下71.15美元20多年低点。
由于美元的下跌，导致世界上主要货币“被升值”而这些国家不甘于货币被动状况，纷纷选择干预汇市，竞相贬值以促进出口和本国经济回升，全球性货币战一触即发。大宗商品和金属价格与美元负相关性有所增强，在欧洲各国央行继续惜售黄金情况，也进一步推高了大宗商品与黄金价格，黄金的保值和抗通胀特性得到彰显。美国道琼斯指数也重回11000点之上。受周边股市纷纷上涨的带动，国内期货市场主要品种在国庆假期后出现强劲上涨，带动了股市出现强劲反弹。
（4） 经济触底成功
9月份PMI为53.8，比8月上升2.1个百分点。这是该数自8月份首次上升后，连续第二个月上涨，且上涨幅度有所扩大。在PMI 各单项指数中，除新出口订单指数、存货指数和从业人员指数小幅回落外，其余主要指数均保持上升态势。至此PMI 自2009 年3 月升至50 上方后，已连续第19 个月保持在50%以上，显示出一年半来中国制造业一直呈扩张状态，尤其在8 月份后连续两月上行，经济触底回升势头十分明显。10月12日，社会科学院在京发布《中国经济形势分析与预测》报告，预测全年GDP增速同比将增9.9%，并且在保持政策力度相对稳定的条件下，预计2011年经济增速可达10%左右。由于下周即将公布9月份的宏观经济指标，市场预期也普遍较为乐观。经济数据环比触底回升，使得前期过分看空的资金重新调整对于中国经济的预期，增强了股市投资者的信心。
图四 PMI进一步回暖
（5） 业绩向好
由于三季报公布后，全年业绩将基本明朗，所以市场对于三季度业绩非常重视。在已经公布的三季度业绩与赠公告中，大部分公司业绩向好。尤其是前期被市场广泛质疑的银行股，三季度业绩同比增幅可达30%左右，其中华夏、宁波、招商有望继续占据业绩增幅的前三位。由于银行股在市场权重中的比重较大，银行股业绩提升有助于上市公司整体业绩提升。
（6） 资金面宽松
资金面紧张的局面节后已经得到缓解。10 月央行公开市场操作依然以调节流动性为主，货币政策持稳的可能性较大。预计10 月将重启28 天正回购操作，以增加11 月份公开市场到期资金规模。由于四季度财政存款大幅释放，下调存款准备金率的可能性较低。因此货币政策维持稳定的可能性较大。
图五 公开市场操作力度并不大
（7）新兴产业有实质利好。随着节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料和新能源汽车七个产业，加上未来两到三年内，政府将至少引导1000亿的资金投入到新兴产业中的消息，使得市场加上对“十二五”规划中医新兴产业和服务业替代传统产业拉动经济持续增长的经济转型前景表示乐观，部分资金提前布局新兴产业，直接拉动相关个股股价上升。
在中小盘股价差持续拉大情况下，中小盘股面临估值压力也在逐渐显现。在内外综合因素下，市场资金选择了估值较低的大盘蓝筹股，一定程度上分流了机构投资者对前期爆炒的中小盘股的投资，形成一种资金的“挤出效应”。本周有可能 制约市场继续走强因素:
（1）限售股解禁
据Wind统计，四季度将有大量的限售股解禁，解禁总市值达到近3.5万亿，占今年全年解禁总市值的2/3。10月份将有302.25亿股开始流通。不少创业板公司业绩上市就变脸，但估值却高高在上，解禁压力成为制约市场短期走势的重要因素。就估值水平而言，创业板目前市盈率近65倍，是主板上市公司市盈率水平的2-3倍。从市场表现看，表现中小市值股票估值压力并未得到有效释放。
图七 十月市场面临较大解禁压力
数据来源：WIND
（2）基金仓位已经很高，进一步加仓力度有限
基金在本轮行情中依然扮演后知后觉角色。从月度增减仓位数据来看，股票型和平衡型基金本月加仓均创年内新高。从绝对仓位来看，目前股票型基金仓位已创2010 年1 月以来新高，平衡型基金仓位也为4 月份以来最高值，基金仓位已近峰值，未来加仓力度有限，调仓力度可能继续加大。
三）本周策略建议
由于影响市场的因素已经发生根本性变化，在前期利空因素被修正的情况下，A股市场正在经历一波强劲上涨。由于此前大盘股与小盘股之间的相对收益差距不断扩大，市场一直青睐小盘股，深层次原因的原因是：市场对于中国经济下滑的力度和程度均持悲观态度，对周边市场二次探底也存在较为明确的预期。在找不到中期提升经济的新的增长因素之前，市场风格难以发生根本转变，从而周期性股票很难出现趋势性的大幅上涨行情。但是现在市场正在修正对于中国经济二次 探底的悲观预期，周边市场的二次量化也剑在弦上。影响前期大盘股和周期类股票估值的因素正在被修正，加上热钱涌入和楼市资金的挤出效应，使得本周行情
有望继续延续估值修复的上涨态势，所有低估值的品种如银行、钢铁、地产都将迎来表现机会。但是由于上周部分周期类品种如煤炭和有色表现过于抢眼，前期抄底资金在完成初步收益目标后，部分行业如农林牧渔、有色、煤炭等将出现明显分化，不排除将出现短期盘整的走势。对于上周出现调整的部分题材股和 “十二五规划”受益板块个股，应有择低低吸意识。其中包括：节能环保及生物、低碳经济、新能源、核电、新一代信息技术等新兴产业板块、以及整合预期强烈的航天军工、上海迪士尼概念股等。
虽然“十二五规划”并没有公布，但是投资者需要注意近期表述的中国发展必须秉承"五个坚持"：坚持把经济结构战略性调整作为加快转变经济发展方式的主攻方向，坚持把科技进步和创新作为加快转变经济发展方式的重要支撑，坚持把保障和改善民生作为加快转变经济发展方式的根本出发点和落脚点，坚持把建设资源节约型、环境友好型社会作为加快转变经济发展方式的重要着力点，坚持把改革开放作为加快转变经济发展方式的强大动力。表明过去的依靠出口和投资来拉动经济增长的方式将被改变，同时保障和改善民生将成为政策未来的着力点。 本周建议主要在于三个方向：
1.低估值板块。钢铁、港口、地产、银行等目前估值相对较低的品种在本周都将迎来表现机会，而有色和黄金由于短期涨幅较大，而且估值高企，即将面临调整压力。
2.三季报大幅度预增的品种。前期被市场广泛质疑的银行股，三季度业绩同比增幅可达30%左右。其中家电、汽车等二线蓝筹，由于业绩超预期可能性较大，也将迎来一定投资机会。
3.新兴产业短期调整后是否率先反弹。由于战略性新兴产业受到政府政策直接扶持，而且代表了未来发展方向，对于七大新兴产业中受益个股，利好将是长期的持续的。以新兴产业为主题的高成长性行业还将面临良好的投资机遇。其中新材料、稀土与有色金属、锂电池、新能源汽车等前期热点在经过短期调整后有望继续成为市场热点。
从技术上看，上证指数上周已经放天量突破2550-2700前期成交密集区。在国内外各种利好因素的配合下，市场有望本周继续选择向上突破，突破3000点应是大概率事件。需要提醒的是，随着市场继续上行，短期调整的压力也在加大。尤其是前期涨幅较大的品种如农林牧渔、有色等短期将步入盘整。如果本周逼空式上涨持续，将吸引场外资金积极入市，而这有望继续推高指数。
四）热点行业-银行
图八 银行股相对估值依然在市场中处于低位
银行股的大趋势取决于宏观经济和流动性。中国经济已经见底回升，2011年将迎来银行股价值重估；人民币升值也将间接提升银行资产价值。我们认为银行股本周将迎来交易性机会。一方面目前银行板块估值依然较低，并且已部分反映了业绩增速的下降和各种利空传闻；另一方面外围市场新一轮量化宽松的政策向全球注入流动性，并促使资金进一步流入新兴市场，推动新兴国家（其中主要是中国）资产价格持续上涨。银行股短期内估值的修复将主要来自流动性的改善。 预计在年底之前，流动性充裕的情况很难根本性改变， GDP增速和M1增速均将见底回升，经济回升向好的趋势短时间不会改变，银行股的估值修复行情也将在此期间持续提升。建议关注农业银行、招商银行、浦发银行。
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一）市场回顾
上周为国庆长假后市场第一个完整交易周。在国庆长假期间，周边市场发生重大变化，导致美元贬值和大宗商品市场大幅度上涨。在节后第一个交易周，A股市场呈现明显补涨格局。成交量和换手率均有效放大，在市场有效突破前期盘整区间重现赚钱效应的情况下，市场呈现量价齐升的进攻形态。从盘面上看医药、餐饮旅游、食品饮料、商贸等具有防御性的板块出现明显的资金流出迹象，而周期性的煤炭、有色、金融、钢铁、交运等板块持续有资金流入。而在接近周末的交易日，市场更呈现追逐前期估值较低的银行、保险、钢铁、地产的迹象，显示行情积极向低估值前期滞涨的大盘蓝筹倾斜，资金介入明显。预期本周低估值品种均有表现机会，呈现明显全面补涨态势。
特别要指出的是：本次抄底从选择的时机，操作方向，操盘手法来看均恰到好处。节前一天试探性建仓,节后第一天(周五) 大幅度加仓,然后周一(11号)上午收盘前补仓，完成整体建仓。然后快速拉升,脱离成本区间,等待其他跟风资金进行调仓,符合社保等超级主力资金操作手法，从操作上看，本次抄底的时机选择在国庆后第一天周边市场已经大幅度上涨，国内大宗商品理应跟风上涨的情况下，风险相对较小。从选择的品种看，主力选择了估值较低，具有安全边际的煤炭板块，同时又属于资源品种，出击对象也正确。建仓后急速拉离成本区间，吸引基金等资金被动调仓，从而在流入资金为负值的情况下，由于场内存量资金大比例调仓，导致成交量和换手率均呈现急剧放大的情况。从而使得指数上升到2950-3300的新区间内，市场明显处于新一轮上升通道内。 图一 各行业估值
数据来源：WIND
二）市场因素分析
对于A股而言，影响过去两个月的一些因素已经发生变化，市场选择此时启动是多因素共同叠加的结果。具体来说，困扰过去行情的因素主要有：地产行业调控、地方融资平台对于银行股业绩的负面影响、出口下滑和投资下降导致的经济下滑、政策退出导致的资金面紧张、外围市场的不确定性等。
这些因素在三季度数据逐渐明朗的情况下，在周边市场出现重大变化的情况下，市场选择了对预期进行调整，具体表现为：地产股“利空出尽”、银行业三季报忧望超预期，银行股估值洼地效应显现、经济触底成功、外围市场二次量化宽松和美元贬值导致大宗商品价格上涨、人民币持续升值等。 我们将就上述因素具体加以分析。
(1) 地产“利空出尽”
新一轮房地产调控措施的出台，成为促发此次反弹的内因之一。自9月29 月新政出台后，各地纷纷出台房地产调控细则，30 日深圳市出台了新规，规定深圳市户籍居民家庭限购两套住房；10 月7 日，上海出台楼市调控细则的"沪12 条"，暂定本市及外省市居民家庭只能在本市新购一套商品住房。10 月12 日，杭州也出台了类似限购令。这些举措大部分在黄金周前提出，政策的用意十分明确：在黄金周期间不能持续9月以来各地成交量大幅上涨，地王重现的局面，为即将到来的购房抢购潮泼下冷水。事实证明政策出台的时机把握良好，政策出台后，各地纷纷出现成交量下滑的态势。但是在证券市场，投资者发现影响楼市最大的不确定政策“房产税”并未出台，而且短期内推出可能性减小，在利空出尽变利好下，加上前期地产股受调控预期的影响，调整已经较为充分，加上整体估值较低，在政策出台后，地产股率先上涨就变得顺理成章。需要指出的是：只要房产税未出台，目前市场对于地产行业利空出尽的观点依然值得商榷，而且将是未来调控的主要方向。地产股虽然受到估值修复的影响，依然具备一定交易性机会。
（2）人民币有序升值
10月以来的人民币对美元升值幅度已达0.8%。此外虽然财政部报告被推迟，未来不排除美国财政部未来将“人民币被低估”再度写入汇率报告的可能性。人民币升值的速度在年底将明显加快，这其中有外部压力，也所有内部经济结构调整的需要，从中长期看本币升值可以降低利润率较低的初级加工产品出口，降低原料进口价格，有利于降低能耗和降低外币资产负债，有利于造纸、航空等行业降低成本。
图二 人民币汇率
数据来源：WIND
但升值短期对于出口的冲击也很大。从日元升值经验看，本币升值期间，资产价格将出现明显上涨，尤其是房地产行业将出现持续上涨。因为对于外资而言，以本币标价的资产是获取升值收益的载体之一。而房地产作为一个流动性相对较好的资产载体，会受到重点关注。实际上伴随着人民币升值，一线城市的地产尤其是商业地产，成为外资配置的主要方向。地产板在9.29调控新政出台后，不但没有大幅度下跌却出现明显上涨，除了“利空出尽”的原因外，在人民币升值预期下，地产的价值重估也是原因之一。
另一方面银行也直接受益于人民币升值。2009 年我国金融机构本外币存款为612006.35 亿元，其中人民币存款达到597741.10亿元，外汇存款达到2089.17 亿元。我国金融机构本外币贷款为425596.60 亿元，其中人民币贷款达到399684.82 亿元，外汇贷款达到3794.82 亿元。换句话说，人民币存款占本外币存款的比重为97.67%，人民币贷款占本外币贷款的比重为93.91%。我国银行业金融机构的人民币存贷款比重非常大，而外汇存贷款比重极小。商业银行大比重的人民币资产在人民币升值过程中，将呈现明显的财富效应，导致银行股价值面临重估。实际上在上一轮人民币升值过程中，银行股即是主要的受益品种。
人民币升值并不能解决中美贸易逆差。从日元广场协议后升值可以看出，本币升值并未改变日美贸易逆差情况。即使人民币在目前位置再升值20%，中国对美贸易将依然是顺差情况。我们认为：中美贸易逆差的根本原因在于中国较高的储蓄率和在国际贸易中的要素禀赋决定了中美贸易顺差仍将持续的现实。高储蓄率也是国内投资增速一直居高不下和在天量的货币供给进入流通领域至今为止并未发生恶性通胀的重要原因。
人民币升值也促使套利资金积极进入新兴市场国家，从公布的数据看，8月以来结售汇顺差持续增加说明热钱流入压力较大，年底之前资金继续净流入的可能性较大。但人民币汇率快速升值的同时降低了加息的可能性，对于股票市场冲击相对较小。
图三 热钱涌入明显
（3） 周边市场二次宽松
10 月5 日，日本央行意外调降利率，将银行间无担保隔夜拆借利率从现行的0.1%降至零至0.1%，这是日本央行时隔4 年多来再次实施零利率政策。并创立资金规模为35 万亿日元的共同担保基金，以买进国债、公司债等金融资产，阻止日元升值刺激经济复苏。由于美国经济复苏放缓，最新的就业人口数据低于市场预期，如果想继续刺激经济，惟有继续执行低利率政策。但在利率已经接近零区间的情况下继续下调的空间已经很小，一旦经济继续下滑，美联储惟有通过增加货币供应量来提振经济。10 月4 日，美联储主席伯南克在公开讲话中称，“进一步购买资产能够提振（美国）经济” 的表态加大了市场对于美国政府实行二次量化 宽松的预期。在不良预期下，美元指数出现持续性下跌，已经逼近08年3月创下71.15美元20多年低点。
由于美元的下跌，导致世界上主要货币“被升值”而这些国家不甘于货币被动状况，纷纷选择干预汇市，竞相贬值以促进出口和本国经济回升，全球性货币战一触即发。大宗商品和金属价格与美元负相关性有所增强，在欧洲各国央行继续惜售黄金情况，也进一步推高了大宗商品与黄金价格，黄金的保值和抗通胀特性得到彰显。美国道琼斯指数也重回11000点之上。受周边股市纷纷上涨的带动，国内期货市场主要品种在国庆假期后出现强劲上涨，带动了股市出现强劲反弹。
（4） 经济触底成功
9月份PMI为53.8，比8月上升2.1个百分点。这是该数自8月份首次上升后，连续第二个月上涨，且上涨幅度有所扩大。在PMI 各单项指数中，除新出口订单指数、存货指数和从业人员指数小幅回落外，其余主要指数均保持上升态势。至此PMI 自2009 年3 月升至50 上方后，已连续第19 个月保持在50%以上，显示出一年半来中国制造业一直呈扩张状态，尤其在8 月份后连续两月上行，经济触底回升势头十分明显。10月12日，社会科学院在京发布《中国经济形势分析与预测》报告，预测全年GDP增速同比将增9.9%，并且在保持政策力度相对稳定的条件下，预计2011年经济增速可达10%左右。由于下周即将公布9月份的宏观经济指标，市场预期也普遍较为乐观。经济数据环比触底回升，使得前期过分看空的资金重新调整对于中国经济的预期，增强了股市投资者的信心。
图四 PMI进一步回暖
（5） 业绩向好
由于三季报公布后，全年业绩将基本明朗，所以市场对于三季度业绩非常重视。在已经公布的三季度业绩与赠公告中，大部分公司业绩向好。尤其是前期被市场广泛质疑的银行股，三季度业绩同比增幅可达30%左右，其中华夏、宁波、招商有望继续占据业绩增幅的前三位。由于银行股在市场权重中的比重较大，银行股业绩提升有助于上市公司整体业绩提升。
（6） 资金面宽松
资金面紧张的局面节后已经得到缓解。10 月央行公开市场操作依然以调节流动性为主，货币政策持稳的可能性较大。预计10 月将重启28 天正回购操作，以增加11 月份公开市场到期资金规模。由于四季度财政存款大幅释放，下调存款准备金率的可能性较低。因此货币政策维持稳定的可能性较大。
图五 公开市场操作力度并不大
（7）新兴产业有实质利好。随着节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料和新能源汽车七个产业，加上未来两到三年内，政府将至少引导1000亿的资金投入到新兴产业中的消息，使得市场加上对“十二五”规划中医新兴产业和服务业替代传统产业拉动经济持续增长的经济转型前景表示乐观，部分资金提前布局新兴产业，直接拉动相关个股股价上升。
在中小盘股价差持续拉大情况下，中小盘股面临估值压力也在逐渐显现。在内外综合因素下，市场资金选择了估值较低的大盘蓝筹股，一定程度上分流了机构投资者对前期爆炒的中小盘股的投资，形成一种资金的“挤出效应”。本周有可能 制约市场继续走强因素:
（1）限售股解禁
据Wind统计，四季度将有大量的限售股解禁，解禁总市值达到近3.5万亿，占今年全年解禁总市值的2/3。10月份将有302.25亿股开始流通。不少创业板公司业绩上市就变脸，但估值却高高在上，解禁压力成为制约市场短期走势的重要因素。就估值水平而言，创业板目前市盈率近65倍，是主板上市公司市盈率水平的2-3倍。从市场表现看，表现中小市值股票估值压力并未得到有效释放。
图七 十月市场面临较大解禁压力
数据来源：WIND
（2）基金仓位已经很高，进一步加仓力度有限
基金在本轮行情中依然扮演后知后觉角色。从月度增减仓位数据来看，股票型和平衡型基金本月加仓均创年内新高。从绝对仓位来看，目前股票型基金仓位已创2010 年1 月以来新高，平衡型基金仓位也为4 月份以来最高值，基金仓位已近峰值，未来加仓力度有限，调仓力度可能继续加大。
三）本周策略建议
由于影响市场的因素已经发生根本性变化，在前期利空因素被修正的情况下，A股市场正在经历一波强劲上涨。由于此前大盘股与小盘股之间的相对收益差距不断扩大，市场一直青睐小盘股，深层次原因的原因是：市场对于中国经济下滑的力度和程度均持悲观态度，对周边市场二次探底也存在较为明确的预期。在找不到中期提升经济的新的增长因素之前，市场风格难以发生根本转变，从而周期性股票很难出现趋势性的大幅上涨行情。但是现在市场正在修正对于中国经济二次 探底的悲观预期，周边市场的二次量化也剑在弦上。影响前期大盘股和周期类股票估值的因素正在被修正，加上热钱涌入和楼市资金的挤出效应，使得本周行情
有望继续延续估值修复的上涨态势，所有低估值的品种如银行、钢铁、地产都将迎来表现机会。但是由于上周部分周期类品种如煤炭和有色表现过于抢眼，前期抄底资金在完成初步收益目标后，部分行业如农林牧渔、有色、煤炭等将出现明显分化，不排除将出现短期盘整的走势。对于上周出现调整的部分题材股和 “十二五规划”受益板块个股，应有择低低吸意识。其中包括：节能环保及生物、低碳经济、新能源、核电、新一代信息技术等新兴产业板块、以及整合预期强烈的航天军工、上海迪士尼概念股等。
虽然“十二五规划”并没有公布，但是投资者需要注意近期表述的中国发展必须秉承"五个坚持"：坚持把经济结构战略性调整作为加快转变经济发展方式的主攻方向，坚持把科技进步和创新作为加快转变经济发展方式的重要支撑，坚持把保障和改善民生作为加快转变经济发展方式的根本出发点和落脚点，坚持把建设资源节约型、环境友好型社会作为加快转变经济发展方式的重要着力点，坚持把改革开放作为加快转变经济发展方式的强大动力。表明过去的依靠出口和投资来拉动经济增长的方式将被改变，同时保障和改善民生将成为政策未来的着力点。 本周建议主要在于三个方向：
1.低估值板块。钢铁、港口、地产、银行等目前估值相对较低的品种在本周都将迎来表现机会，而有色和黄金由于短期涨幅较大，而且估值高企，即将面临调整压力。
2.三季报大幅度预增的品种。前期被市场广泛质疑的银行股，三季度业绩同比增幅可达30%左右。其中家电、汽车等二线蓝筹，由于业绩超预期可能性较大，也将迎来一定投资机会。
3.新兴产业短期调整后是否率先反弹。由于战略性新兴产业受到政府政策直接扶持，而且代表了未来发展方向，对于七大新兴产业中受益个股，利好将是长期的持续的。以新兴产业为主题的高成长性行业还将面临良好的投资机遇。其中新材料、稀土与有色金属、锂电池、新能源汽车等前期热点在经过短期调整后有望继续成为市场热点。
从技术上看，上证指数上周已经放天量突破2550-2700前期成交密集区。在国内外各种利好因素的配合下，市场有望本周继续选择向上突破，突破3000点应是大概率事件。需要提醒的是，随着市场继续上行，短期调整的压力也在加大。尤其是前期涨幅较大的品种如农林牧渔、有色等短期将步入盘整。如果本周逼空式上涨持续，将吸引场外资金积极入市，而这有望继续推高指数。
四）热点行业-银行
图八 银行股相对估值依然在市场中处于低位
银行股的大趋势取决于宏观经济和流动性。中国经济已经见底回升，2011年将迎来银行股价值重估；人民币升值也将间接提升银行资产价值。我们认为银行股本周将迎来交易性机会。一方面目前银行板块估值依然较低，并且已部分反映了业绩增速的下降和各种利空传闻；另一方面外围市场新一轮量化宽松的政策向全球注入流动性，并促使资金进一步流入新兴市场，推动新兴国家（其中主要是中国）资产价格持续上涨。银行股短期内估值的修复将主要来自流动性的改善。 预计在年底之前，流动性充裕的情况很难根本性改变， GDP增速和M1增速均将见底回升，经济回升向好的趋势短时间不会改变，银行股的估值修复行情也将在此期间持续提升。建议关注农业银行、招商银行、浦发银行。
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