杜邦财务分析体系的不足及改进

２００９年２月第１２卷第４期

中国管理信息化

ＣｈｉｎａＭａｎａｇｅｍｅｎｔｌｎｆｏｒｍａｔｉｏｎｉｚａｔｉｏｎ

Ｆｅｂ．，２００９Ｖ０１．１２，Ｎｏ．４

杜邦财务分析体系的不足及改进

戴颖，李延莉

（徐州工程学院，江苏徐州２２１００８）

【摘要］杜邦财务分析体系作为一种用来评价企业综合财务能力的方法，广泛运用于企业的财务分析和业绩评价

中。但是随着市场环境的不断变化，传统的杜邦财务分析体系已不能完全满足对企业财务状况进行准确分析的要求。本文根据传统杜邦分析体系的不足提出了改进建议，并对改进后的杜邦分析体系加以阐述。［关键词］杜邦财务分析体系；不足；改进

【中图分类号］Ｆ２７５５

［文献标识码］Ａ［文章编号］１６７３—０１９４（２００９）０４—００４８—０３

数越大，说明企业负债程度越高。也说明企业向外融资的

一、杜邦财务分析体系的现行做法

杜邦财务分析体系的核心指标是权益报酬率，通过对该指标的逐层分解，形成多项具有内在联系的财务比率指

财务杠杆倍数越大，企业将承担较大的风险。

二、传统杜邦财务分析体系存在的缺陷

尽管杜邦财务分析体系是一种有效的财务综合分析方法，能够全面、系统、综合地反映企业的财务状况，但是。随着信息使用者对财务信息质量要求的不断提高．该体系

逐渐显现出一些不足和需要改进之处。

（１）没有进行企业发展能力的分析。不利于企业的可

标的乘积。从而全面评价企业的盈利能力、偿债能力、营运能力及其相互之间的关系。通常用杜邦分析图来表示各种

财务指标之间的关系（如图ｌ所示）。

权益报酬摩

资产报酬率

厂——————］镀售净利率ｘ总资产周转率

×权益乘数

翻润÷铺毒破入销Ｔ售收入÷平均交产总额

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ｌ÷（１－资产负债奉）

负债ｔ总额

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持续发展。一般而言，对企业财务能力的分析应该包括企

业的偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力，而传统的杜邦分析体系只包括了前三者。随着市场竞争的日益激烈，企业越来越重视自身发展潜力及可持续发展。因此，传

统杜邦财务分析体系作为一个综合财务分析体系，却没有

÷资产总额

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销售收入一成本总额＋其他利润一所得税“”叭吼＋“”姒嘎“”“’’“”“’

包含反映企业发展能力的指标及其分解指标．显得不合时

产品销售成本＋产品销售费用＋产品销售税＋管理费用＋财务费用

图１传统杜邦分析图

宜。

（２）用净利润衡量企业收益不够科学，不能完全反映

通过杜邦分析图可以获得以下主要的财务指标关系的信息：

（１）权益报酬率，衡量上市企业盈利能力的重要财务

企业真实的盈利状况。由于净利润容易受到资本结构和所

得税政策的影响，因此在进行经营绩效评价时．不能据此准确衡量企业经营决策效果。同时。净利润既包括企业经营业务产生的收益，也包括财务决策的收益。从管理的角度出发。有时必须对收益的性质进行区分．否则会降低据

分析指标．在整个杜邦财务分析体系中居核心地位。权益

报酬率越高。说明投资带来的收益越高、企业所有者权益的获利能力越强。

此计算的销售净利率的质量。

（３）忽视了对现金流量的分析，财务分析结果的可信

度降低。众所周之，资产负债表、利润表和现金流量表是企业进行财务分析的３张重要报表．它们从不同的角度反映企业财务状况、经营成果和现金流量．因此在一个完善的

（２）销售净利率，反映每１元销售收入带来的净利润

的多少．表示销售收入的收益水平，它的高低能敏感地反映企业经营管理水平。通过分析销售净利率的升降变动，可以促使企业在扩大销售的同时，注意改进经营管理，提高盈利水平。

（３）总资产周转率，是综合评价企业全部资产经营质量和利用效率的重要指标。周转率越大，说明总资产周转速度越快。反映销售能力越强。企业可以通过薄利多销的办法．加速资产的周转，带来利润绝对额的增加。

（４）权益乘数是股东权益比率的倒数，它是指资产总额相当于股东权益的倍数．表示企业的负债程度。权益乘

［收稿日期］２００８＿０８—３０

４８｝ＣＨＩＮＡＭＡＮＡＧＥＭＥＮＴｌＮＦｏＲＭＡＴｌｏＮｌＺＡＴｌＯＮ

财务分析体系中，三者缺一不可。传统的杜邦分析体系所

用的财务指标主要来自于资产负债表和利润表．没有考虑现金流量表。前两个报表属于静态表．仅从静态的角度分

析企业的经营业绩，具有一定的』廿ｊ限性．特别是如今利润

表粉饰现象日益严重，这样很容易造成信息使用者作出错

误的决策。而现金流量表是根据收付实现制编制的，可以

减少数据人为控制的町能性，增强了财务分析结果的可信度，据此可以对企业经营资产的效率和创造现金利润的真正能力作出评价。

财务管理

（４）缺少成本管理数据信息，不利于企业的全面管理。传统杜邦财务分析体系，是从财务会计的角度对各种指标进行构造和分解的，没有充分和Ｊ）ｔＪ管理会计系统的数据资料。比如销售净利率的高低决定权益报酬率的高低，而提高销售净利率的根本途径是进行成本控制。管理会计就是在对成本进行有效分解的基础上发展起来的，能够为成本控制提供有用的数据资料．因此町以考虑引入本量利分析中的相关指标并对其进行合理分解，来弥补这一不足。

（５）没有反映企业的风险，不能进行风险预警。在激烈的市场竞争中。企业的经营风险是不可避免的，且经营风险会导致财务风险，但是传统的杜邦分析体系未能反映企

上利用企业的现金流量指标进行相关的财务分析。

例如，改进后的札邦财务分析体系在反映企业资本结构的指标中，引入“每股净资产”这一指标，并将其分解为“每股营业现金流量”、“权益负债比”和“债务总额与现金比”。“每股净资产”反映了普通股股东投入资本保值、增值的情况。“每股营业现金流量”反映企业经营活动所得现金分派股利的能力，它从现金流量的角度反映企业的营运能

力。“负债权益比”反映的是资产负债表中的资本结构．显示财务杠杆的利用程度。“债务总额与现金比”是债务总额

与经营活动现金净流量总额的比率，旨在衡量企业承担债务的能力，是评估企业中长期偿债能力的重要指标．同时它也是预测企业破产的可靠指标。经营活动所得现金既要还债，又要分配股利，从中可以看出资本结构是否合理。

４．新的财务分析视角

新的杜邦分析体系，从财务会计和管理会计两个角度

对财务指标进行分解，强化了杜邦财务分析体系的决策分析功能。

例如，将销售恩税前利润率分解为销售

业的经营风险及财务风险。在传统的杜邦财务分析体系

中。虽然将权益乘数进一步分解成ｌ÷（１一资产负债率），但仍不能直观地反映财务杠杆的效应。

三、杜邦分析体系的重构

根据以上对传统杜邦分析体系缺陷的分析，本文对该

体系进行完善．完善后的杜邦分析体系如图２所示。

可持续增长率

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息税率和销售净利率之和．并将销售净利率进一步分解为“边际贡献率×安全边际率×（１一地阶贝队７粥日仪八；又王地阶华ｌｌＪ丹万｝Ｉ件

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ｌ．新的杜邦分析体系以可持续增长率为核心

可持续增长率是企业在保持利润能力和财务政策不变的情况下能够达到的增长比率，它将各种财务比率统一起来。以评估企业的增长率是否可以持续。该财务指标的

引人弥补了权益乘数忽视债务成本和财务风险的缺陷。在

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角度展开分析，从而确保了分析更加全面。

务风险对净资产收益率的消极作用。

改进的杜邦分析体系中该系数以倒数的形式出现．可以将

其视为权益乘数的抵减项。当增加负债比重使权益乘数提高时，所引发的利息支出的增加导致财务杠杆系数同时升高．抵消权益乘数提高的有利影响．体现了债务成本和财

引入．弥补了传统杜邦分析体系中的缺陷，从而全面反映了企业的偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力及其相

互影响关系．实现了对企业４种财务能力的分析。

２对资产报酬率财务指标进行重新分解

四、新的杜邦财务分析体系的优点

（１）反映了企业财务管理的需要，为投资者、债权人及企业管理者最大限度地解决问题作出正确的财务决策提

在传统杜邦分析体系中，直接利用“销售净利率”，并

将其分解为“净利润”与“销售收入”的比，但“净利润”是容易受到企业资本结构和所得税政策变化的影响的财务指

供便利。改进后的杜邦分析体系中，分析指标实现了逻辑上的一致，分析视角实现全面多维，使得改进后的杜邦财

务分析体系更加全面、系统、合理、正确。利用新的杜邦分析体系进行财务分析，可以全面反映企业的偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力：可以充分利用企业的资产负债表、利润表以及现金流量表中的会计信息；有利于避免

从财务会计这单一视角进行财务分析的局限性。

标。本文加以完善的杜邦分析体系避免了这种影响，弥补

了这一缺陷．将资产报酬率分解成“销售息税前利润率×总资产周转率”，并将销售息税前利润率分解成“销售息税

率”与“销售净利率”；将“销售净利率”从管理会计的角度进

一步分解。从而提高了整个财务分析体系的质量。

３．引入现金流量指标

在新的卡十邦财务分析体系中，引入与现金流量有关的指标并对各财务指标重新进行逐层分解，可以在一定程度

（２）将成本指标引入杜邦分析体系，直接体现了成本

控制和扩大销售收入的重要性。影响销售净利率的主要因

素是销售收入与成本费用。因此，提高销售净利率有两个

ＣＨＩＮＡＭＡＮＡＧＥＭＥＮＴＩＮＦＯＲＭＡＴＩＯＮＩＺＡＴＩＯＮ｜４９

２００９年２月中国管理信息化

Ｆｅｂ．，２００９

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商业行业上市公司股利政策实证研究

吴艳文１，罗晓雯２

（１．西安财经学院，西安７１００６１；２．长庆油田公司财务资产处，西安７１００２１）

［摘要］股利政策、融资决策与投资决策并称为上市公司的３大财务管理决策，在上市公司的经营活动中具有举足轻重的地位。本文在借鉴国内外已取得的研究成果的基础上，选择了若干可能对我国上市公司是否分配股利产生影响的因素。建立假设，对我国上市公司是否分配股利这一问题进行实证研究。研究表明，我国上市公司的营运能力、每股净资产等因素对我国上市公司是否分配股利有着显著的影响。【关键词】上市公司；股利政策；实证研究［中图分类号］Ｆ２７５

［文献标识码】Ａ

［文章编号】１６７３—０１９４（２００９）０４—００５０—０３

盈利是上市公司分配股利的源泉．盈利能力越强表明可供股东分配的利润越多，公司发放股利的自由度也就越大，因此会相应提高公司分配股利的可能性，而且一般来说公司也会发放较多的股利给股东。

假设二：上市公司负债比例越高，不分配股利的可能性越大。

负债比例高的公司．为优化资本结构或避免财务状况

股利的发放既关系到公司股东和债权人的利益，又关系到公司的未来发展。如果支付较高的股利，股东可获得当期收益，但是过高的股利，将使公司留存收益大量减少，公司或者将增发新股，或者将大量举债，这势必增加资本成本。最终影响公司的未来发展。而较低的股利，虽然使公司留存较多的发展资金，但将导致公司形象受损。所以股利政策作为企业的核心财务问题之一，一直受到各方面的密切关注。

一、研究问题

对上市公司股利政策的研究主要包括以下几个问题：一是分配或者不分配股利与哪些因素相关；二是分配股利

的金额与哪些因素相关；三是股利分配方式与哪些因素相

进一步恶化，常常倾向于不分配股利。而且，负债比例高表

明债权人在公司内的影响力大，债权人为了维护自身的利

益，有时也通过协议等方式限制公司股利的发放。

假设乏：上市公司经营性现金流入越高。分配股利的

可能性越大。

关。本文对第一个问题进行实证研究，即对上市公司是否分配股利的影响因素进行实证研究。

二、研究假设

我国上市公司制定股利政策的影响因素很多，本文在

公司的经营性现金流人越高．说明公司的经营能力越强，公司越有实力支付股利，而且由于其货币资金较为充裕，常选择现金股利的支付方式。

假设四：上市公司成长性越好，越倾向于不分配股利。

成长良好的公司．出于长远发展的考虑．为开拓市场

借鉴国内外研究成果的基础上，根据股利政策相关文献资料，从盈利能力、公司成长性、负债水平和营运能力等方面

提出以下研究假设：

和扩大生产经营．倾向于不支付股利。

假设五：上市公司营运能力越强，分配股利的可能性

越大。

假设一：上市公司盈利能力越强，不分配股利的可能性越小。

【收稿日期］２００ｓ－０６－２４

营运能力强说明公司的资产周转速度快。利用率高。

滞压资产较少，这样可加快资产的流动性，利用持有的较合财务状况。直接揭示各种影响企业经营问题的因素。因

主要途径：一是扩大销售收入，二是进行成本控制。销售收

入的提高，一方面有利于提高销售净利率，另一方面也是提高总资产周转率的必要条件和途径。而降低成本费用也是现代企业努力的方向。利用新的杜邦财务分析体系可以研究企业成本费用的结构是否合理。以便为寻求降低成本费用的途径提供依据。

总之，修改完善后的杜邦分析体系既保留了传统系统

此，新的杜邦分析体系提高了财务分析质量。

主要参考文献

［１】杨化峰．改进杜邦分析体系提高财务分析质量［Ｊ】．财会月刊：综

合版．２００７（５）：７７—７８．

［２］邓家妹．杜邦财务分析系统的不足及改进［Ｊ］．财会研究，２００６（１２）：

４７—４８．

中的分析思路，又引入了可持续发展率、现金流量指标及管理会计数据信息。从而更能准确地反映和评价企业的综

５０，ＣＨＩＮＡＭＡＮＡＧＥＭＥＮＴＩＮＦＯＲＭＡＴＩＯＮＩＺＡＴＩＯＮ

杜邦财务分析体系的不足及改进

作者：作者单位：刊名：英文刊名：年，卷(期)：引用次数：

戴颖， 李延莉， DAI Ying， LI Yan-li徐州工程学院,江苏,徐州,221008中国管理信息化

CHINA MANAGEMENT INFORMATIONIZATION2009，12(4)0次

参考文献(2条)

1.杨化峰 改进杜邦分析体系提高财务分析质量[期刊论文]-财会月刊（综合版） 2007(5)2.邓家姝 杜邦财务分析系统的不足及改进[期刊论文]-财会研究 2006(12)

相似文献(10条)

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近年来，随着我国宏观经济形势的不断快速发展，税收收入也逐年呈现高增长趋势。税务机关的工作重心正在逐渐从单纯的完成税收任务向强化依

果实施相应的税收征管行为，就成为当前税源管理研究面临的突出问题。有鉴于此，笔者根据当前我国税源质量评估的实际情况，尝试将成熟的企业管理分析工具引入税源质量评估中来，并希望在此基础上构建起全新的税源质量评估体系。 本文主要分为五章： 第一章为导论。主要是对论文选题的背景和意义进行简要概述，从当前我国税务机关税源质量评估中存在信息应用不充分的问题，引出借鉴企业管理分析工具构建税源质量评估体系的论点。随后对前人研究的情况、主要研究成果及课题发展趋势作了介绍，最后对研究的主要内容、方法和篇章结构，以及创新和不足之处都作了说明。 第二章主要是对税源质量评估的有关理论和我国税源质量评估现状进行论述。对税源质量的概念、意义、与税收收入的关系进行阐述，归纳税源质量的具体评价标准，并对我国税源质量评估的现状进行介绍，就我国当前税源质量评估中存在的主要问题展开深入剖析，分析导致税源质量评估水平不高的主要原因，导出对企业管理分析工具进行借鉴的现实需求。 第三章主要进行企业管理分析工具引入税源质量评估的理论分析。通过税源管理与企业管理的内在联系，研究企业管理分析工具引入税源管理的可行性，运用信息经济学、权变理论等搭建相应理论基础，在此基础上明确将各类企业管理分析工具引入税源质量评估的基本原则。 第四章在前述理论的基础上，尝试使用各种财务分析工具(收入能力分析、盈利能力分析、融资能力分析、杜邦财务分析体系等)及战略分析工具(IFE、EFE、CPM战略分析矩阵及三者基础上的税源质量评估矩阵)构建税源质量评估体系，从财务和非财务角度评估税源收入能力、缴税能力(意愿)、发展能力，从而对税源质量进行量化分析，在此基础上得出计算税源综合质量指数和绘制税源质量地图的方法。本章通过运用和改进上述企业管理分析工具，初步构建起了税源质量评估体系，并对确保该体系有效运作的配套手段进行了阐述。 第五章主要是相关实证分析与案例，通过选择四川省某地区全部年纳税500万元以上企业进行实证分析，对论文理论部分进行论证。 本论文的创新之处在于： 1、首次提出了税源质量评估的3个具体标准； 2、尝试将工商企业管理范畴的分析方法和手段引入属于公共管理领域的税源管理，对于提高我国税务机关的税收管理水平有较强的现实意义。 3、运用各种企业管理分析工具，构建起了一套适应现代税务管理要求的税源质量评估体系。

9.学位论文 王江涛 企业可持续发展的财务支持 2006

企业可持续发展理论是伴随着社会可持续发展理论的提出而发展起来的，企业可持续发展作为企业可持续发展理论中最为重要的概念，钟陆文将其归纳为，企业可持续发展是一种超越企业增长不足或增长过度，超越资源和环保约束，超越产品生命周期的企业生存状态，这种生存状态通过不断创新、不断提高开拓和满足市场需求的能力、不断追求企业可持续增长而达到。 企业可持续发展需要解决三个主要问题：首先企业必须明确以什么为目标来追求企业可持续发展，这个问题的正确解决有助于确保企业沿着一个正确的轨道实现增长；其次企业必须关注如何将这一目标转化为实际的行动方案，即构建可持续发展框架体系；最后企业必须制定出合理的可持续发展战略。本文从财务角度对这三个问题进行了论述。 根据单一目标并最大化其价值的财务目标选择逻辑，比较分析相关者利益最大化、利润最大化、股东财富最大化以及企业价值最大化等比较流行的财务管理目标，认为在追求企业可持续发展的过程中，企业价值最大化是一个合理的财务管理目标。 通过价值管理，可以更好的实现财务目标和企业战略目标。经济增加值(EVA)作为一种度量公司业绩的指标，近年来被引入价值评估体系。EVA不仅可以对企业整体进行绩效评价，还可以对各部门的价值创造进行评估；不仅可以对评价过去的绩效，还可以通过计算未来EVA来衡量未来的价值创造，等价于净现值(NPV)。将EVA指标纳入平衡记分卡的财务维度，并且以EVA作为业绩评价体系的中心，构成一个比较完善的企业价值持续增长的指标体系。 为了实现各部门之间的协同效应，更好的发挥EVA的作用，需要发掘企业经营活动中的价值驱动因素。价值驱动因素又分为财务性和非财务性价值驱动因素，前者可以通过杜邦财务分析体系分解EVA指标获得，后者则可以从利益相关者角度出发分析确定，还可以通过价值链分析从生产经营过程中不断发现。 财务战略的目标是实现企业价值的不断增长。根据EVA财务战略矩阵，在不同的条件下制定相应的价值增值解决方案，推动财务战略的实现。进一步通过企业内部价值链、企业横向价值链和企业纵向价值链三个维度的分析确立企业的竞争优势进而选择恰当的竞争发展战略，实现企业的可持续发展。

10.学位论文 张翃 企业战略实施中绩效评价系统构建与优化——基于制造业企业WHSP公司绩效评价系统设计 2004

本文主要采用了规范化的研究方法，在对企业绩效评价的理论、国内外的研究成果和实践经验进行梳理总结的基础上，通过对企业绩效评价基本方法与指标的研究，阐释了包括投资报酬率、净利润等传统的财务指标，并指出了在目前经济环境下单纯利用财务指标对企业绩效进行评价的局限性和缺陷。讨论了经济增加值、市场增加值、现金流量等财务指标以及以平衡计分卡为代表的非财务指标，通过对这些指标的研究，分别指出了它们的先进性和不足，认为要对企业绩效进行全面、客观、科学、有效的评价，就必须把财务指标和非财务指标有机结合起来，并针对绩效评价指标体系设置等问题和难点做了必要的解释和建议。分析研究了国内外的绩效评价方法如杜邦财务分析体系、经济增加值、平衡计分卡、我国国有资本金绩效评价体系的优缺点，吸收了各种方法的合理内核，就制造业企业在战略实施中如何构建和优化企业绩效评价系统这一课题进行了探讨和有益的尝试。该绩效评价系统是通过因果关系把企业战略转化成可操作内容的一个框架，指标体系的设计应以各评价指标相互之间的因果关系为依据，各个指标要素应连接到企业的战略因果关系链上。

本文链接：http://d.g.wanfangdata.com.cn/Periodical_zgkjdsh200904018.aspx

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２００９年２月第１２卷第４期

中国管理信息化

ＣｈｉｎａＭａｎａｇｅｍｅｎｔｌｎｆｏｒｍａｔｉｏｎｉｚａｔｉｏｎ

Ｆｅｂ．，２００９Ｖ０１．１２，Ｎｏ．４

杜邦财务分析体系的不足及改进

戴颖，李延莉

（徐州工程学院，江苏徐州２２１００８）

【摘要］杜邦财务分析体系作为一种用来评价企业综合财务能力的方法，广泛运用于企业的财务分析和业绩评价

中。但是随着市场环境的不断变化，传统的杜邦财务分析体系已不能完全满足对企业财务状况进行准确分析的要求。本文根据传统杜邦分析体系的不足提出了改进建议，并对改进后的杜邦分析体系加以阐述。［关键词］杜邦财务分析体系；不足；改进

【中图分类号］Ｆ２７５５

［文献标识码］Ａ［文章编号］１６７３—０１９４（２００９）０４—００４８—０３

数越大，说明企业负债程度越高。也说明企业向外融资的

一、杜邦财务分析体系的现行做法

杜邦财务分析体系的核心指标是权益报酬率，通过对该指标的逐层分解，形成多项具有内在联系的财务比率指

财务杠杆倍数越大，企业将承担较大的风险。

二、传统杜邦财务分析体系存在的缺陷

尽管杜邦财务分析体系是一种有效的财务综合分析方法，能够全面、系统、综合地反映企业的财务状况，但是。随着信息使用者对财务信息质量要求的不断提高．该体系

逐渐显现出一些不足和需要改进之处。

（１）没有进行企业发展能力的分析。不利于企业的可

标的乘积。从而全面评价企业的盈利能力、偿债能力、营运能力及其相互之间的关系。通常用杜邦分析图来表示各种

财务指标之间的关系（如图ｌ所示）。

权益报酬摩

资产报酬率

厂——————］镀售净利率ｘ总资产周转率

×权益乘数

翻润÷铺毒破入销Ｔ售收入÷平均交产总额

广＿Ｊ—］厂—－厂——Ｌ——］

ｌ÷（１－资产负债奉）

负债ｔ总额

厂———Ｌ］

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持续发展。一般而言，对企业财务能力的分析应该包括企

业的偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力，而传统的杜邦分析体系只包括了前三者。随着市场竞争的日益激烈，企业越来越重视自身发展潜力及可持续发展。因此，传

统杜邦财务分析体系作为一个综合财务分析体系，却没有

÷资产总额

五＝］＝＝＝王：：：ｉ翩精流动负７债＋－－长期－－－负ｑ债荔资产＋长期矗

销售收入一成本总额＋其他利润一所得税“”叭吼＋“”姒嘎“”“’’“”“’

包含反映企业发展能力的指标及其分解指标．显得不合时

产品销售成本＋产品销售费用＋产品销售税＋管理费用＋财务费用

图１传统杜邦分析图

宜。

（２）用净利润衡量企业收益不够科学，不能完全反映

通过杜邦分析图可以获得以下主要的财务指标关系的信息：

（１）权益报酬率，衡量上市企业盈利能力的重要财务

企业真实的盈利状况。由于净利润容易受到资本结构和所

得税政策的影响，因此在进行经营绩效评价时．不能据此准确衡量企业经营决策效果。同时。净利润既包括企业经营业务产生的收益，也包括财务决策的收益。从管理的角度出发。有时必须对收益的性质进行区分．否则会降低据

分析指标．在整个杜邦财务分析体系中居核心地位。权益

报酬率越高。说明投资带来的收益越高、企业所有者权益的获利能力越强。

此计算的销售净利率的质量。

（３）忽视了对现金流量的分析，财务分析结果的可信

度降低。众所周之，资产负债表、利润表和现金流量表是企业进行财务分析的３张重要报表．它们从不同的角度反映企业财务状况、经营成果和现金流量．因此在一个完善的

（２）销售净利率，反映每１元销售收入带来的净利润

的多少．表示销售收入的收益水平，它的高低能敏感地反映企业经营管理水平。通过分析销售净利率的升降变动，可以促使企业在扩大销售的同时，注意改进经营管理，提高盈利水平。

（３）总资产周转率，是综合评价企业全部资产经营质量和利用效率的重要指标。周转率越大，说明总资产周转速度越快。反映销售能力越强。企业可以通过薄利多销的办法．加速资产的周转，带来利润绝对额的增加。

（４）权益乘数是股东权益比率的倒数，它是指资产总额相当于股东权益的倍数．表示企业的负债程度。权益乘

［收稿日期］２００８＿０８—３０

４８｝ＣＨＩＮＡＭＡＮＡＧＥＭＥＮＴｌＮＦｏＲＭＡＴｌｏＮｌＺＡＴｌＯＮ

财务分析体系中，三者缺一不可。传统的杜邦分析体系所

用的财务指标主要来自于资产负债表和利润表．没有考虑现金流量表。前两个报表属于静态表．仅从静态的角度分

析企业的经营业绩，具有一定的』廿ｊ限性．特别是如今利润

表粉饰现象日益严重，这样很容易造成信息使用者作出错

误的决策。而现金流量表是根据收付实现制编制的，可以

减少数据人为控制的町能性，增强了财务分析结果的可信度，据此可以对企业经营资产的效率和创造现金利润的真正能力作出评价。

财务管理

（４）缺少成本管理数据信息，不利于企业的全面管理。传统杜邦财务分析体系，是从财务会计的角度对各种指标进行构造和分解的，没有充分和Ｊ）ｔＪ管理会计系统的数据资料。比如销售净利率的高低决定权益报酬率的高低，而提高销售净利率的根本途径是进行成本控制。管理会计就是在对成本进行有效分解的基础上发展起来的，能够为成本控制提供有用的数据资料．因此町以考虑引入本量利分析中的相关指标并对其进行合理分解，来弥补这一不足。

（５）没有反映企业的风险，不能进行风险预警。在激烈的市场竞争中。企业的经营风险是不可避免的，且经营风险会导致财务风险，但是传统的杜邦分析体系未能反映企

上利用企业的现金流量指标进行相关的财务分析。

例如，改进后的札邦财务分析体系在反映企业资本结构的指标中，引入“每股净资产”这一指标，并将其分解为“每股营业现金流量”、“权益负债比”和“债务总额与现金比”。“每股净资产”反映了普通股股东投入资本保值、增值的情况。“每股营业现金流量”反映企业经营活动所得现金分派股利的能力，它从现金流量的角度反映企业的营运能

力。“负债权益比”反映的是资产负债表中的资本结构．显示财务杠杆的利用程度。“债务总额与现金比”是债务总额

与经营活动现金净流量总额的比率，旨在衡量企业承担债务的能力，是评估企业中长期偿债能力的重要指标．同时它也是预测企业破产的可靠指标。经营活动所得现金既要还债，又要分配股利，从中可以看出资本结构是否合理。

４．新的财务分析视角

新的杜邦分析体系，从财务会计和管理会计两个角度

对财务指标进行分解，强化了杜邦财务分析体系的决策分析功能。

例如，将销售恩税前利润率分解为销售

业的经营风险及财务风险。在传统的杜邦财务分析体系

中。虽然将权益乘数进一步分解成ｌ÷（１一资产负债率），但仍不能直观地反映财务杠杆的效应。

三、杜邦分析体系的重构

根据以上对传统杜邦分析体系缺陷的分析，本文对该

体系进行完善．完善后的杜邦分析体系如图２所示。

可持续增长率

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息税率和销售净利率之和．并将销售净利率进一步分解为“边际贡献率×安全边际率×（１一地阶贝队７粥日仪八；又王地阶华ｌｌＪ丹万｝Ｉ件

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ｌ．新的杜邦分析体系以可持续增长率为核心

可持续增长率是企业在保持利润能力和财务政策不变的情况下能够达到的增长比率，它将各种财务比率统一起来。以评估企业的增长率是否可以持续。该财务指标的

引人弥补了权益乘数忽视债务成本和财务风险的缺陷。在

。罴Ｉ冀差Ｉ罢Ｉ竺鬻。墼鸳墼是指嚣勰淼嚣鬈

蹙竺皇兰墨：竺箜竺当菇售收入＋资粤崩哽ｒ熏望墅４兰二！！婴靼数

角度展开分析，从而确保了分析更加全面。

务风险对净资产收益率的消极作用。

改进的杜邦分析体系中该系数以倒数的形式出现．可以将

其视为权益乘数的抵减项。当增加负债比重使权益乘数提高时，所引发的利息支出的增加导致财务杠杆系数同时升高．抵消权益乘数提高的有利影响．体现了债务成本和财

引入．弥补了传统杜邦分析体系中的缺陷，从而全面反映了企业的偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力及其相

互影响关系．实现了对企业４种财务能力的分析。

２对资产报酬率财务指标进行重新分解

四、新的杜邦财务分析体系的优点

（１）反映了企业财务管理的需要，为投资者、债权人及企业管理者最大限度地解决问题作出正确的财务决策提

在传统杜邦分析体系中，直接利用“销售净利率”，并

将其分解为“净利润”与“销售收入”的比，但“净利润”是容易受到企业资本结构和所得税政策变化的影响的财务指

供便利。改进后的杜邦分析体系中，分析指标实现了逻辑上的一致，分析视角实现全面多维，使得改进后的杜邦财

务分析体系更加全面、系统、合理、正确。利用新的杜邦分析体系进行财务分析，可以全面反映企业的偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力：可以充分利用企业的资产负债表、利润表以及现金流量表中的会计信息；有利于避免

从财务会计这单一视角进行财务分析的局限性。

标。本文加以完善的杜邦分析体系避免了这种影响，弥补

了这一缺陷．将资产报酬率分解成“销售息税前利润率×总资产周转率”，并将销售息税前利润率分解成“销售息税

率”与“销售净利率”；将“销售净利率”从管理会计的角度进

一步分解。从而提高了整个财务分析体系的质量。

３．引入现金流量指标

在新的卡十邦财务分析体系中，引入与现金流量有关的指标并对各财务指标重新进行逐层分解，可以在一定程度

（２）将成本指标引入杜邦分析体系，直接体现了成本

控制和扩大销售收入的重要性。影响销售净利率的主要因

素是销售收入与成本费用。因此，提高销售净利率有两个

ＣＨＩＮＡＭＡＮＡＧＥＭＥＮＴＩＮＦＯＲＭＡＴＩＯＮＩＺＡＴＩＯＮ｜４９

２００９年２月中国管理信息化

Ｆｅｂ．，２００９

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商业行业上市公司股利政策实证研究

吴艳文１，罗晓雯２

（１．西安财经学院，西安７１００６１；２．长庆油田公司财务资产处，西安７１００２１）

［摘要］股利政策、融资决策与投资决策并称为上市公司的３大财务管理决策，在上市公司的经营活动中具有举足轻重的地位。本文在借鉴国内外已取得的研究成果的基础上，选择了若干可能对我国上市公司是否分配股利产生影响的因素。建立假设，对我国上市公司是否分配股利这一问题进行实证研究。研究表明，我国上市公司的营运能力、每股净资产等因素对我国上市公司是否分配股利有着显著的影响。【关键词】上市公司；股利政策；实证研究［中图分类号］Ｆ２７５

［文献标识码】Ａ

［文章编号】１６７３—０１９４（２００９）０４—００５０—０３

盈利是上市公司分配股利的源泉．盈利能力越强表明可供股东分配的利润越多，公司发放股利的自由度也就越大，因此会相应提高公司分配股利的可能性，而且一般来说公司也会发放较多的股利给股东。

假设二：上市公司负债比例越高，不分配股利的可能性越大。

负债比例高的公司．为优化资本结构或避免财务状况

股利的发放既关系到公司股东和债权人的利益，又关系到公司的未来发展。如果支付较高的股利，股东可获得当期收益，但是过高的股利，将使公司留存收益大量减少，公司或者将增发新股，或者将大量举债，这势必增加资本成本。最终影响公司的未来发展。而较低的股利，虽然使公司留存较多的发展资金，但将导致公司形象受损。所以股利政策作为企业的核心财务问题之一，一直受到各方面的密切关注。

一、研究问题

对上市公司股利政策的研究主要包括以下几个问题：一是分配或者不分配股利与哪些因素相关；二是分配股利

的金额与哪些因素相关；三是股利分配方式与哪些因素相

进一步恶化，常常倾向于不分配股利。而且，负债比例高表

明债权人在公司内的影响力大，债权人为了维护自身的利

益，有时也通过协议等方式限制公司股利的发放。

假设乏：上市公司经营性现金流入越高。分配股利的

可能性越大。

关。本文对第一个问题进行实证研究，即对上市公司是否分配股利的影响因素进行实证研究。

二、研究假设

我国上市公司制定股利政策的影响因素很多，本文在

公司的经营性现金流人越高．说明公司的经营能力越强，公司越有实力支付股利，而且由于其货币资金较为充裕，常选择现金股利的支付方式。

假设四：上市公司成长性越好，越倾向于不分配股利。

成长良好的公司．出于长远发展的考虑．为开拓市场

借鉴国内外研究成果的基础上，根据股利政策相关文献资料，从盈利能力、公司成长性、负债水平和营运能力等方面

提出以下研究假设：

和扩大生产经营．倾向于不支付股利。

假设五：上市公司营运能力越强，分配股利的可能性

越大。

假设一：上市公司盈利能力越强，不分配股利的可能性越小。

【收稿日期］２００ｓ－０６－２４

营运能力强说明公司的资产周转速度快。利用率高。

滞压资产较少，这样可加快资产的流动性，利用持有的较合财务状况。直接揭示各种影响企业经营问题的因素。因

主要途径：一是扩大销售收入，二是进行成本控制。销售收

入的提高，一方面有利于提高销售净利率，另一方面也是提高总资产周转率的必要条件和途径。而降低成本费用也是现代企业努力的方向。利用新的杜邦财务分析体系可以研究企业成本费用的结构是否合理。以便为寻求降低成本费用的途径提供依据。

总之，修改完善后的杜邦分析体系既保留了传统系统

此，新的杜邦分析体系提高了财务分析质量。

主要参考文献

［１】杨化峰．改进杜邦分析体系提高财务分析质量［Ｊ】．财会月刊：综

合版．２００７（５）：７７—７８．

［２］邓家妹．杜邦财务分析系统的不足及改进［Ｊ］．财会研究，２００６（１２）：

４７—４８．

中的分析思路，又引入了可持续发展率、现金流量指标及管理会计数据信息。从而更能准确地反映和评价企业的综

５０，ＣＨＩＮＡＭＡＮＡＧＥＭＥＮＴＩＮＦＯＲＭＡＴＩＯＮＩＺＡＴＩＯＮ

杜邦财务分析体系的不足及改进

作者：作者单位：刊名：英文刊名：年，卷(期)：引用次数：

戴颖， 李延莉， DAI Ying， LI Yan-li徐州工程学院,江苏,徐州,221008中国管理信息化

CHINA MANAGEMENT INFORMATIONIZATION2009，12(4)0次

参考文献(2条)

1.杨化峰 改进杜邦分析体系提高财务分析质量[期刊论文]-财会月刊（综合版） 2007(5)2.邓家姝 杜邦财务分析系统的不足及改进[期刊论文]-财会研究 2006(12)

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8.学位论文 龚兵 税源质量评估的理论思考与体系构建——基于企业管理分析工具的引入 2005

近年来，随着我国宏观经济形势的不断快速发展，税收收入也逐年呈现高增长趋势。税务机关的工作重心正在逐渐从单纯的完成税收任务向强化依

果实施相应的税收征管行为，就成为当前税源管理研究面临的突出问题。有鉴于此，笔者根据当前我国税源质量评估的实际情况，尝试将成熟的企业管理分析工具引入税源质量评估中来，并希望在此基础上构建起全新的税源质量评估体系。 本文主要分为五章： 第一章为导论。主要是对论文选题的背景和意义进行简要概述，从当前我国税务机关税源质量评估中存在信息应用不充分的问题，引出借鉴企业管理分析工具构建税源质量评估体系的论点。随后对前人研究的情况、主要研究成果及课题发展趋势作了介绍，最后对研究的主要内容、方法和篇章结构，以及创新和不足之处都作了说明。 第二章主要是对税源质量评估的有关理论和我国税源质量评估现状进行论述。对税源质量的概念、意义、与税收收入的关系进行阐述，归纳税源质量的具体评价标准，并对我国税源质量评估的现状进行介绍，就我国当前税源质量评估中存在的主要问题展开深入剖析，分析导致税源质量评估水平不高的主要原因，导出对企业管理分析工具进行借鉴的现实需求。 第三章主要进行企业管理分析工具引入税源质量评估的理论分析。通过税源管理与企业管理的内在联系，研究企业管理分析工具引入税源管理的可行性，运用信息经济学、权变理论等搭建相应理论基础，在此基础上明确将各类企业管理分析工具引入税源质量评估的基本原则。 第四章在前述理论的基础上，尝试使用各种财务分析工具(收入能力分析、盈利能力分析、融资能力分析、杜邦财务分析体系等)及战略分析工具(IFE、EFE、CPM战略分析矩阵及三者基础上的税源质量评估矩阵)构建税源质量评估体系，从财务和非财务角度评估税源收入能力、缴税能力(意愿)、发展能力，从而对税源质量进行量化分析，在此基础上得出计算税源综合质量指数和绘制税源质量地图的方法。本章通过运用和改进上述企业管理分析工具，初步构建起了税源质量评估体系，并对确保该体系有效运作的配套手段进行了阐述。 第五章主要是相关实证分析与案例，通过选择四川省某地区全部年纳税500万元以上企业进行实证分析，对论文理论部分进行论证。 本论文的创新之处在于： 1、首次提出了税源质量评估的3个具体标准； 2、尝试将工商企业管理范畴的分析方法和手段引入属于公共管理领域的税源管理，对于提高我国税务机关的税收管理水平有较强的现实意义。 3、运用各种企业管理分析工具，构建起了一套适应现代税务管理要求的税源质量评估体系。

9.学位论文 王江涛 企业可持续发展的财务支持 2006

企业可持续发展理论是伴随着社会可持续发展理论的提出而发展起来的，企业可持续发展作为企业可持续发展理论中最为重要的概念，钟陆文将其归纳为，企业可持续发展是一种超越企业增长不足或增长过度，超越资源和环保约束，超越产品生命周期的企业生存状态，这种生存状态通过不断创新、不断提高开拓和满足市场需求的能力、不断追求企业可持续增长而达到。 企业可持续发展需要解决三个主要问题：首先企业必须明确以什么为目标来追求企业可持续发展，这个问题的正确解决有助于确保企业沿着一个正确的轨道实现增长；其次企业必须关注如何将这一目标转化为实际的行动方案，即构建可持续发展框架体系；最后企业必须制定出合理的可持续发展战略。本文从财务角度对这三个问题进行了论述。 根据单一目标并最大化其价值的财务目标选择逻辑，比较分析相关者利益最大化、利润最大化、股东财富最大化以及企业价值最大化等比较流行的财务管理目标，认为在追求企业可持续发展的过程中，企业价值最大化是一个合理的财务管理目标。 通过价值管理，可以更好的实现财务目标和企业战略目标。经济增加值(EVA)作为一种度量公司业绩的指标，近年来被引入价值评估体系。EVA不仅可以对企业整体进行绩效评价，还可以对各部门的价值创造进行评估；不仅可以对评价过去的绩效，还可以通过计算未来EVA来衡量未来的价值创造，等价于净现值(NPV)。将EVA指标纳入平衡记分卡的财务维度，并且以EVA作为业绩评价体系的中心，构成一个比较完善的企业价值持续增长的指标体系。 为了实现各部门之间的协同效应，更好的发挥EVA的作用，需要发掘企业经营活动中的价值驱动因素。价值驱动因素又分为财务性和非财务性价值驱动因素，前者可以通过杜邦财务分析体系分解EVA指标获得，后者则可以从利益相关者角度出发分析确定，还可以通过价值链分析从生产经营过程中不断发现。 财务战略的目标是实现企业价值的不断增长。根据EVA财务战略矩阵，在不同的条件下制定相应的价值增值解决方案，推动财务战略的实现。进一步通过企业内部价值链、企业横向价值链和企业纵向价值链三个维度的分析确立企业的竞争优势进而选择恰当的竞争发展战略，实现企业的可持续发展。

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本文主要采用了规范化的研究方法，在对企业绩效评价的理论、国内外的研究成果和实践经验进行梳理总结的基础上，通过对企业绩效评价基本方法与指标的研究，阐释了包括投资报酬率、净利润等传统的财务指标，并指出了在目前经济环境下单纯利用财务指标对企业绩效进行评价的局限性和缺陷。讨论了经济增加值、市场增加值、现金流量等财务指标以及以平衡计分卡为代表的非财务指标，通过对这些指标的研究，分别指出了它们的先进性和不足，认为要对企业绩效进行全面、客观、科学、有效的评价，就必须把财务指标和非财务指标有机结合起来，并针对绩效评价指标体系设置等问题和难点做了必要的解释和建议。分析研究了国内外的绩效评价方法如杜邦财务分析体系、经济增加值、平衡计分卡、我国国有资本金绩效评价体系的优缺点，吸收了各种方法的合理内核，就制造业企业在战略实施中如何构建和优化企业绩效评价系统这一课题进行了探讨和有益的尝试。该绩效评价系统是通过因果关系把企业战略转化成可操作内容的一个框架，指标体系的设计应以各评价指标相互之间的因果关系为依据，各个指标要素应连接到企业的战略因果关系链上。

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