我 国股 权 分 置 改 革 造成 超额 收 益 率 的 影 响 因素
阚颖奇
摘
影 响 因素 。
杨柳睿
要 ：根据事件研究方法 ，在本文之前我 已验证 非流通股解禁这个事件会 带来股票 的超额收益率 ，现进 一步探 究造成超额 收益率的
关键词 ：非流通股解禁 ；超额收益率 ；影响 因素
１ ．研究的背景及意义 我 国股票市场建立之初 ，为保 证支柱企 业不受 国外投 资者 的掌控 ， 实行 了股权分置这一我国股票市场特有的政策。流通股与非流通 股的成 本差异造成 了股东收益上 的差异 ，并且存在大股东一股独大 的局面 ，这 种严重 的不公平现象制约了资本市场的市场化进程 ， 不 利于资本 实现最 优配置 ，阻碍公司及股票市场的健康发展 。 随着股票市场 的日益完善 ，股权分置成为一项亟待解决 的问题 ，股 权分制改革应时而生 。股价 的波动不仅会给投资者带来风 险，给企业募 集资金带来一定困难 ，也会波及实体经济的发展 ，因此研究解禁对 股票 市场的影响具有深远意义。
２ ． 实 证 研 究 ２ ． １研 究 思路 和 框 架
造成的抛售量减少 ，缓解解禁压力 ， 均为正。 ３ ．２探 究影 响超 额 收 益 率 的 因素 ① 做 上证 （ 深证 ） 日 涨跌 幅 （ ｄ ａ ｙ ｒ ｅ ｔ ｕ ｎ） 与对应 日累积超额 收益 ｒ 率 （ Ｃ ＡＲ ） 的时间序列 回归 ： Ｃ Ａ Ｒ＝ ＋ ｄ ａ ｙ Ｆ ｅ ｔ ｕ Ｔ ｎ ② 做 累积 超 额 收益 率均 值 （ Ｃ Ａ Ｒ —ｍ ｅ ａ ｎ ）与 当 日解 禁公 司个 数 （ ｍ）的时间序列回归 ： Ｃ Ａ Ｒ —ｍ ｅ ａ ｎ＝风 ＋ ｍ ③取公司市值大予 １ ０ ０ 万的 公司，做累积超额收益率 （ Ｃ Ａ ｌ １ ）与当日 解 禁公司个数 （ ｍ） 、上证 （ 深证 ） 日涨跌 幅 （ ｄ ａ ｙ ） 、换手率 （ ｃ ｈ 跚ｇ ｅ ｈ ａ ｎ ｄ ） 、市盈率 （ Ｐ Ｅ ） 、市净率 （ Ｐ Ｂ ） 、市销率 （ Ｐ ｓ ）的截面数据回归： Ｃ Ａ Ｒ ＝Ｂ ＋８ ｌ ｍ ｄ ａ ｙ ｒ ｅ ｔ ｕ ｒ ｎ÷ ｃ ｈ ａ ｎ ｇ ｅ ｈ ａ ｎ ｄ＋ ８ ４ Ｐ Ｅ＋母 ｓ Ｐ Ｂ＋ 瓯ｐ ｓ 回归结果如表 １所示 ：
ｄ ｈ ｌ
０ ｏ ８ １ １ ４ ４ ９
．
Ｈ ａ ｎ ｄ ＿ｃ ｈ ａ ｎ ｇ ｅ
ｐ ｅ
ｐ ｂ
ｐ ８
本文主要研究 股权分置改革造成股票累积超 额收益 率的影 响程 度差 异的因素。 首先 ，以 Ｃ Ａ Ｒ ＿ｍ ｅ ａ ｒ ｌ 为 因变量 ，日解 禁公 司数 目、上证 （ 深证 ） 日涨跌幅 、转手率为 自变量做回归 ， 分 析解禁程 度、大盘以及供求反 应 对股票超额收益的影响
。 其次 ，剔 除市值 小于 １ ０ ０万 的公司 ，以 Ｃ ＡＲ为因变 量 ，上证 （ 深 证） 涨跌幅 ，换手率 ，市盈 率，市净率 ，市销率作 为 自变量进 行 回归 ， 探究造成不同股票累积超额收益不同的因素。 最后，由于上证 （ 深证）涨跌幅与 Ｃ Ａ Ｒ存在 内生性问题，选取银行间 隔夜拆借利率作为上证 （ 深证） 日 涨跌幅的工具变量 ， 重新进行回归。
２ ．２理 论模 型 的设 计
０ ． ０ ４ ４ ８ ９ ０ ４
Ｃ Ａ Ｒ （ １ １ ０ ８ ）… ｆ ｌ ２ ． ８ Ｏ ）…
Ｃ ＾ ｔ ｋ ． 一 ０ ． ４ ３ ７ ７ １ ８ ０ ． ０１ ０ ０ ７ ９ ９
（ ～ ２ ． ６ ７ ）…
一
（ ３ ． ８ １ ） …
一 ０ ． ４ ９ ９ ９ ７ ４ ９ ０ ０ ０ ２ ４ ７ ３ １ ０ ． ０ ２ ９ １ ８ ５ ７ ｎ Ｏ ０ ０ ０ １ ２ ７ ０ ． Ｏ ０ ０ １ ０ ５ ５ 一． ０ ０ ０ ０１ ２ ５
０ ． ０ ５ ３ ４ 前ｌ
Ｃ Ａ Ｒ
（一 ３ ． ８ ８ ） … （－ ４ ． ４ ３ ）… （ １ １ ． ２ ３ ） … ｆ ２ ８ ． ４ ９ ）… （ ３ ． ４ ８ ） …
（ １ ５ ）
（ 一１ ０ ９ ）
（ 表 １ ）
３ ．３计 量 经 济 学检 验
（ １ ）做 累积超额 收益 率均值 （ Ｃ Ａ Ｒ —ｍ ｅ ８ Ｉ １ ）与当 日 解 禁公 司个 数 （ ｍ ） 、上证 （ 深证） 日 涨跌 幅 （ ｄ ａ ｙ ｒ ｅ ｔ ｕ ｎ） ｒ 、转手 率 （ ｃ ｈ ａ ｎ ｇ ｅ ｈ ａ ｎ ｄ ） 的 时间序列 回归 ：
ｎ ｎ ｌ ｅ 口 ＝Ｊ Ｂ ０＋Ｊ Ｂ ｌ ｍ＋ ｄ ａ ｙ ｒ ｅ ｔ ｕ ｒ ｎ＋岛 ｃ ｈ ａ ｎ ｇ ｅ ｈ ａ ｎ ｄ
我们认 为 Ｃ Ａ Ｒ和上证 （ 深证 ） 日涨跌 幅之 间存 在严重 的内生性 问 题 ，故选取银行 隔夜拆借利率 （ Ｉ Ｂ）作为上证 （ 深证 ） 日涨跌 幅 （ ｄ ａ ｙ ｒ ｅ ｔ ｕ ｎ ）的工具变量，重新 回归 ： ｒ Ｃ Ａ Ｒ ＝岛 ＋ ｍ＋ ， ｌ ｄ ｒ ｏ ｔ ｅ＋ 岛ｃ ｈ ａ ｎ ｇ ｅ ｈ ａ ｎ ｄ＋且Ｐ Ｅ＋ Ｐ Ｂ＋ Ｐ Ｓ
ｆ ｕ ｎ 出日 ｔ ｅ
ｄ Ｂ ｖ ｒ ｍ ｍ ０ ０ ｃ ４ ３ ８ ２ 一ｏ ． １ １ ｏ ３ ５ ６ ２ ３
Ｈ ａ ｌ Ｉ ｄ ＿ｃ ｈ ａ ｎ ｇ ｅ
ｐ ｅ
ｐ ｂ
（ ２ ｎ ７ ７ ） … （一 ３ ７ ． ６ ４ ）…
０ ５ ９ ６ ８ ４ ８ ２
Ｃ ＡＲ
（ ２ ）取公司市值大 于 １ ０ ０万 的公 司，做 累积 超额 收 益率 （ Ｃ Ａ Ｒ） 与当 丑解禁公司个数 （ ｎ １ ） 、上 证 （ 深 证 ） 日涨 跌 幅 （ ｄ ａ ｙ ｒ ｅ ｔ ｕ ｒ ｎ ） 、换 手率 （ ｃ ｈ ａ ｎ ｇ ｅ ｈ
ａ ｎ ｄ ） 、市盈率 （ Ｐ Ｅ ） 、市净 率 （ Ｐ Ｂ ） 、市销 率 （ Ｐ ｓ ） 的
截面数据 回归 ： Ｃ Ａ Ｒ ＝风 ＋ 卢 ｌ ｍ＋ ｄ ａ ｙ ｒ ｅ ｔ ｕ ￣＋ 岛ｃ ｈ ａ ｎ ｇ ｅ 树 ＋ 角Ｐ Ｅ＋ 岛Ｐ Ｂ＋ Ｐ ５ （ ３ ）选取银行 间隔夜拆借利率 （ ｆ ｕ ｎ ｄ ｒ ａ ｔ ｅ ）为上证 （ 深证 ）涨跌 幅 的工具变量 ，重新 回归 ： Ｃ Ａ Ｒ ＝卢 ０＋ ｍ＋ ， 哦｝ ＋ 岛ｃ ｈ ａ ｎ ｇ ｅ ＋ 阿 ＋ 岛Ｐ Ｂ＋ Ｐ Ｓ
２ ．３变 量 选 取
一 ２ ８ １ ７ ９ ５ ６
０ ． ０ ０ ２ ｌ Ｂ ６ ６
０ ． Ｏ ２ ２ ４ ３ ２ ５
０ ． ０ ０ ０ ０ １ ３ ８
ｎ咖 ｌ ２ ＇
０ ０ ０ ０ ｌ ２ ７
（ ３ ｔ ． ９ ３ ） … （ 一 ５ ０ ． ０ ３ ） … （ １ ０ ． ０ ２ ） … （ ２ １ ． ８ ７ ） … （ ３ ． ８ ） …
（ １ ． ８ １ ）
（ １ ． ８ １ ） ‘
（ 襄 ２ ）
４ 、 实证 小 结
从表 １和表 ２中我们看 到，上证 （ 深证 ）综指 的 日涨跌 幅和银行间
日 拆借利率 ， 都 直接影 响着 Ｃ Ａ Ｒ的大小 ，而且两 者具 有负 相关 关 系。 即 ：当市场 的行情很好时 ，涨幅较大或跌幅减小 ， 市场 对解 禁事件带来
的负面影 响的消化 能力越强 。 某日 发生解禁 的公 司个数 与 Ｃ Ａ Ｒ呈 正相关 。某 日发 生解禁公 司数 目 越 多，发生解禁 的非流通股的股本数和股票价值就 越大 ，对股市 的冲 击 就越明显 ，Ｃ Ａ Ｒ的值就会相对较大 。 换手率 与 Ｃ Ａ Ｒ同样 呈正 相关 。换 手率既 代表 了市 场 的活跃 程度 ，
事件为 ２ ０ ０ ８—０ ４—３ ０至 ２ ０ ０ ８—１ ２—３ １实施 的股权 分置改革 ；估 计 区间为解禁 日前 １ ０ ０天，事件 区间为解禁 日后 ｌ ０天 ；股 票选 取事件 区 间 内发生解禁 的全部非 ｓ Ｔ的 Ａ股 。 股票涨跌幅、上证 （ 深证）涨跌 幅、 换 手率、市盈率、市净率 、 市销 率均为 ２ ０ ０ ８ — ０ １ — ０ １ 至２ ０ ０ ８ — １ ２ — ３ １日 数据； 银行间拆借利率为 ２ Ｏ Ｏ ８ — ０ １ 一 Ｏ １ 至２ Ｏ Ｏ ８ — １ ２ — ３ １ 隔夜拆借利率；公司市值为流通 Ａ股 总 市值。
３ ． 实 证 分 析
同时世间接地反 映了人们对股市的信心大小。因此，这 就说明非流通解
禁事件对股市 的影响越大 ，Ｃ Ａ Ｒ越大 。
市盈率 ， 作为一项投资信 心的指标 ，当人 们对市场 的预期 较高 时，
股票价格被 高估 的可能性较大 。因此 ，解禁事件发生 时，持有非流通股 的股民抛售 欲望越高 ，对股市的影
响越大 ，Ｃ Ａ Ｒ越大。 市销率 与市净率与 Ｃ Ａ Ｒ无 明显 的联 系。 由于市净率 和市销率 反映 的更 多是公 司的经 营状况 ，不直接体现市场价值 的变化 ，因此对市场 回 报率的影 响的反 映也不 明显 （ 作者单位 ：中央 财经大学 ） 参 考 文 献 ［ １ ］ 《“ 大小非解禁”对我 国 Ａ股 上市企业股价 的影响》 ：武汉 大学 经济与管理学院 夏 清华 ，李文斌 ［ ２ ］ 《 大 小非 解禁 市场反 应 实证研 究—— 来 自沪深 Ａ股 市场 的证 据》 ：云南财经大学会计 学院 黄汉利 ，余晓燕
３ ． １前 期预 测 Ｙ＝ ￥ ｏ＋岱 ｌ ｍ ＋８ ｚ ｄ ａ ｙ ｒ ｅ ｔ ｕ ｒ ｎ＋母 ｃ ｈ ａ ｎ ｇ ｅ ｈ ａ ｎ ｄ＋ ８ ４ Ｐ Ｅ ＋￥ ｓ Ｐ Ｂ七 ６ Ｐ Ｓ
１ 、解禁公司数 目增多 ，流通股数量变化增大 ，导致股票收 益下降 ， 超额收益率负 向加大 ， 届 为负 。 ２ 、上证 （ 深证） 涨跌 幅增大表示 大盘走势 良好 ，对解 禁造成 影响 的吸收效果较好 ，超额收益率负 向减少 ， 岛 为正 。 ３ 、转手率增多显示市场较 为活跃 ，越容 易吸收解 禁产生 的不 良影 响， 岛 为正 。 ４ 、市盈率 、市净率 、市销 率越高 ，投 资者对 股票预期 越好 ，解 禁
作者简介 ：阙颖奇 （ １ ９ ８ ８ ｗ） ，女 ，汉族 ，北京市人 ，经济学硕士，单位： 中央财经大学中国金融发展研究院证 券投 资专业，研 究方向 ：证券投 资。 杨柳睿 （ １ ９ ８ ９ －） ，女 ，经济学硕士 ，单位 ：中央财经大学 中国金 融发展研 究院证券投 资专业，研 究方向：证券投资。
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我 国股 权 分 置 改 革 造成 超额 收 益 率 的 影 响 因素
阚颖奇
摘
影 响 因素 。
杨柳睿
要 ：根据事件研究方法 ，在本文之前我 已验证 非流通股解禁这个事件会 带来股票 的超额收益率 ，现进 一步探 究造成超额 收益率的
关键词 ：非流通股解禁 ；超额收益率 ；影响 因素
１ ．研究的背景及意义 我 国股票市场建立之初 ，为保 证支柱企 业不受 国外投 资者 的掌控 ， 实行 了股权分置这一我国股票市场特有的政策。流通股与非流通 股的成 本差异造成 了股东收益上 的差异 ，并且存在大股东一股独大 的局面 ，这 种严重 的不公平现象制约了资本市场的市场化进程 ， 不 利于资本 实现最 优配置 ，阻碍公司及股票市场的健康发展 。 随着股票市场 的日益完善 ，股权分置成为一项亟待解决 的问题 ，股 权分制改革应时而生 。股价 的波动不仅会给投资者带来风 险，给企业募 集资金带来一定困难 ，也会波及实体经济的发展 ，因此研究解禁对 股票 市场的影响具有深远意义。
２ ． 实 证 研 究 ２ ． １研 究 思路 和 框 架
造成的抛售量减少 ，缓解解禁压力 ， 均为正。 ３ ．２探 究影 响超 额 收 益 率 的 因素 ① 做 上证 （ 深证 ） 日 涨跌 幅 （ ｄ ａ ｙ ｒ ｅ ｔ ｕ ｎ） 与对应 日累积超额 收益 ｒ 率 （ Ｃ ＡＲ ） 的时间序列 回归 ： Ｃ Ａ Ｒ＝ ＋ ｄ ａ ｙ Ｆ ｅ ｔ ｕ Ｔ ｎ ② 做 累积 超 额 收益 率均 值 （ Ｃ Ａ Ｒ —ｍ ｅ ａ ｎ ）与 当 日解 禁公 司个 数 （ ｍ）的时间序列回归 ： Ｃ Ａ Ｒ —ｍ ｅ ａ ｎ＝风 ＋ ｍ ③取公司市值大予 １ ０ ０ 万的 公司，做累积超额收益率 （ Ｃ Ａ ｌ １ ）与当日 解 禁公司个数 （ ｍ） 、上证 （ 深证 ） 日涨跌 幅 （ ｄ ａ ｙ ） 、换手率 （ ｃ ｈ 跚ｇ ｅ ｈ ａ ｎ ｄ ） 、市盈率 （ Ｐ Ｅ ） 、市净率 （ Ｐ Ｂ ） 、市销率 （ Ｐ ｓ ）的截面数据回归： Ｃ Ａ Ｒ ＝Ｂ ＋８ ｌ ｍ ｄ ａ ｙ ｒ ｅ ｔ ｕ ｒ ｎ÷ ｃ ｈ ａ ｎ ｇ ｅ ｈ ａ ｎ ｄ＋ ８ ４ Ｐ Ｅ＋母 ｓ Ｐ Ｂ＋ 瓯ｐ ｓ 回归结果如表 １所示 ：
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本文主要研究 股权分置改革造成股票累积超 额收益 率的影 响程 度差 异的因素。 首先 ，以 Ｃ Ａ Ｒ ＿ｍ ｅ ａ ｒ ｌ 为 因变量 ，日解 禁公 司数 目、上证 （ 深证 ） 日涨跌幅 、转手率为 自变量做回归 ， 分 析解禁程 度、大盘以及供求反 应 对股票超额收益的影响
。 其次 ，剔 除市值 小于 １ ０ ０万 的公司 ，以 Ｃ ＡＲ为因变 量 ，上证 （ 深 证） 涨跌幅 ，换手率 ，市盈 率，市净率 ，市销率作 为 自变量进 行 回归 ， 探究造成不同股票累积超额收益不同的因素。 最后，由于上证 （ 深证）涨跌幅与 Ｃ Ａ Ｒ存在 内生性问题，选取银行间 隔夜拆借利率作为上证 （ 深证） 日 涨跌幅的工具变量 ， 重新进行回归。
２ ．２理 论模 型 的设 计
０ ． ０ ４ ４ ８ ９ ０ ４
Ｃ Ａ Ｒ （ １ １ ０ ８ ）… ｆ ｌ ２ ． ８ Ｏ ）…
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Ｃ Ａ Ｒ
（一 ３ ． ８ ８ ） … （－ ４ ． ４ ３ ）… （ １ １ ． ２ ３ ） … ｆ ２ ８ ． ４ ９ ）… （ ３ ． ４ ８ ） …
（ １ ５ ）
（ 一１ ０ ９ ）
（ 表 １ ）
３ ．３计 量 经 济 学检 验
（ １ ）做 累积超额 收益 率均值 （ Ｃ Ａ Ｒ —ｍ ｅ ８ Ｉ １ ）与当 日 解 禁公 司个 数 （ ｍ ） 、上证 （ 深证） 日 涨跌 幅 （ ｄ ａ ｙ ｒ ｅ ｔ ｕ ｎ） ｒ 、转手 率 （ ｃ ｈ ａ ｎ ｇ ｅ ｈ ａ ｎ ｄ ） 的 时间序列 回归 ：
ｎ ｎ ｌ ｅ 口 ＝Ｊ Ｂ ０＋Ｊ Ｂ ｌ ｍ＋ ｄ ａ ｙ ｒ ｅ ｔ ｕ ｒ ｎ＋岛 ｃ ｈ ａ ｎ ｇ ｅ ｈ ａ ｎ ｄ
我们认 为 Ｃ Ａ Ｒ和上证 （ 深证 ） 日涨跌 幅之 间存 在严重 的内生性 问 题 ，故选取银行 隔夜拆借利率 （ Ｉ Ｂ）作为上证 （ 深证 ） 日涨跌 幅 （ ｄ ａ ｙ ｒ ｅ ｔ ｕ ｎ ）的工具变量，重新 回归 ： ｒ Ｃ Ａ Ｒ ＝岛 ＋ ｍ＋ ， ｌ ｄ ｒ ｏ ｔ ｅ＋ 岛ｃ ｈ ａ ｎ ｇ ｅ ｈ ａ ｎ ｄ＋且Ｐ Ｅ＋ Ｐ Ｂ＋ Ｐ Ｓ
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（ ２ ｎ ７ ７ ） … （一 ３ ７ ． ６ ４ ）…
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Ｃ ＡＲ
（ ２ ）取公司市值大 于 １ ０ ０万 的公 司，做 累积 超额 收 益率 （ Ｃ Ａ Ｒ） 与当 丑解禁公司个数 （ ｎ １ ） 、上 证 （ 深 证 ） 日涨 跌 幅 （ ｄ ａ ｙ ｒ ｅ ｔ ｕ ｒ ｎ ） 、换 手率 （ ｃ ｈ ａ ｎ ｇ ｅ ｈ
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截面数据 回归 ： Ｃ Ａ Ｒ ＝风 ＋ 卢 ｌ ｍ＋ ｄ ａ ｙ ｒ ｅ ｔ ｕ ￣＋ 岛ｃ ｈ ａ ｎ ｇ ｅ 树 ＋ 角Ｐ Ｅ＋ 岛Ｐ Ｂ＋ Ｐ ５ （ ３ ）选取银行 间隔夜拆借利率 （ ｆ ｕ ｎ ｄ ｒ ａ ｔ ｅ ）为上证 （ 深证 ）涨跌 幅 的工具变量 ，重新 回归 ： Ｃ Ａ Ｒ ＝卢 ０＋ ｍ＋ ， 哦｝ ＋ 岛ｃ ｈ ａ ｎ ｇ ｅ ＋ 阿 ＋ 岛Ｐ Ｂ＋ Ｐ Ｓ
２ ．３变 量 选 取
一 ２ ８ １ ７ ９ ５ ６
０ ． ０ ０ ２ ｌ Ｂ ６ ６
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０ ． ０ ０ ０ ０ １ ３ ８
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４ 、 实证 小 结
从表 １和表 ２中我们看 到，上证 （ 深证 ）综指 的 日涨跌 幅和银行间
日 拆借利率 ， 都 直接影 响着 Ｃ Ａ Ｒ的大小 ，而且两 者具 有负 相关 关 系。 即 ：当市场 的行情很好时 ，涨幅较大或跌幅减小 ， 市场 对解 禁事件带来
的负面影 响的消化 能力越强 。 某日 发生解禁 的公 司个数 与 Ｃ Ａ Ｒ呈 正相关 。某 日发 生解禁公 司数 目 越 多，发生解禁 的非流通股的股本数和股票价值就 越大 ，对股市 的冲 击 就越明显 ，Ｃ Ａ Ｒ的值就会相对较大 。 换手率 与 Ｃ Ａ Ｒ同样 呈正 相关 。换 手率既 代表 了市 场 的活跃 程度 ，
事件为 ２ ０ ０ ８—０ ４—３ ０至 ２ ０ ０ ８—１ ２—３ １实施 的股权 分置改革 ；估 计 区间为解禁 日前 １ ０ ０天，事件 区间为解禁 日后 ｌ ０天 ；股 票选 取事件 区 间 内发生解禁 的全部非 ｓ Ｔ的 Ａ股 。 股票涨跌幅、上证 （ 深证）涨跌 幅、 换 手率、市盈率、市净率 、 市销 率均为 ２ ０ ０ ８ — ０ １ — ０ １ 至２ ０ ０ ８ — １ ２ — ３ １日 数据； 银行间拆借利率为 ２ Ｏ Ｏ ８ — ０ １ 一 Ｏ １ 至２ Ｏ Ｏ ８ — １ ２ — ３ １ 隔夜拆借利率；公司市值为流通 Ａ股 总 市值。
３ ． 实 证 分 析
同时世间接地反 映了人们对股市的信心大小。因此，这 就说明非流通解
禁事件对股市 的影响越大 ，Ｃ Ａ Ｒ越大 。
市盈率 ， 作为一项投资信 心的指标 ，当人 们对市场 的预期 较高 时，
股票价格被 高估 的可能性较大 。因此 ，解禁事件发生 时，持有非流通股 的股民抛售 欲望越高 ，对股市的影
响越大 ，Ｃ Ａ Ｒ越大。 市销率 与市净率与 Ｃ Ａ Ｒ无 明显 的联 系。 由于市净率 和市销率 反映 的更 多是公 司的经 营状况 ，不直接体现市场价值 的变化 ，因此对市场 回 报率的影 响的反 映也不 明显 （ 作者单位 ：中央 财经大学 ） 参 考 文 献 ［ １ ］ 《“ 大小非解禁”对我 国 Ａ股 上市企业股价 的影响》 ：武汉 大学 经济与管理学院 夏 清华 ，李文斌 ［ ２ ］ 《 大 小非 解禁 市场反 应 实证研 究—— 来 自沪深 Ａ股 市场 的证 据》 ：云南财经大学会计 学院 黄汉利 ，余晓燕
３ ． １前 期预 测 Ｙ＝ ￥ ｏ＋岱 ｌ ｍ ＋８ ｚ ｄ ａ ｙ ｒ ｅ ｔ ｕ ｒ ｎ＋母 ｃ ｈ ａ ｎ ｇ ｅ ｈ ａ ｎ ｄ＋ ８ ４ Ｐ Ｅ ＋￥ ｓ Ｐ Ｂ七 ６ Ｐ Ｓ
１ 、解禁公司数 目增多 ，流通股数量变化增大 ，导致股票收 益下降 ， 超额收益率负 向加大 ， 届 为负 。 ２ 、上证 （ 深证） 涨跌 幅增大表示 大盘走势 良好 ，对解 禁造成 影响 的吸收效果较好 ，超额收益率负 向减少 ， 岛 为正 。 ３ 、转手率增多显示市场较 为活跃 ，越容 易吸收解 禁产生 的不 良影 响， 岛 为正 。 ４ 、市盈率 、市净率 、市销 率越高 ，投 资者对 股票预期 越好 ，解 禁
作者简介 ：阙颖奇 （ １ ９ ８ ８ ｗ） ，女 ，汉族 ，北京市人 ，经济学硕士，单位： 中央财经大学中国金融发展研究院证 券投 资专业，研 究方向 ：证券投 资。 杨柳睿 （ １ ９ ８ ９ －） ，女 ，经济学硕士 ，单位 ：中央财经大学 中国金 融发展研 究院证券投 资专业，研 究方向：证券投资。
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