麦金农：“金融抑制”和“金融深化”理论
发展中国家经济发展为什么迟缓？在过去相当长的一段时间里，经济学家关于这个问 题的答案，不仅简单明了，而且几乎众口一词，将其归结为“资本匮乏”。因此，发展中 国家若要实现经济腾飞，要么提高储蓄率，要么引进外资，加速资本形成。在著名的哈罗 德—多马模型中，资本积累被看做经济增长的决定因素。以提出“二元经济结构论”而闻 名的刘易斯也认为，经济发展的核心问题，是提高资本形成率。但是，这些学界权威的理 论，一当用于解释实践，似乎又显得有些力不从心。1973年，发展经济学家麦金农提出了 一个开创性的观点，他认为发展中国家的贫困，不仅在于资本的稀缺，更重要的是，金融 市场的扭曲造成了资本利用效率低下，抑制了经济增长。由此出发，他另起炉灶，建立了 一套关于“金融抑制”和“金融深化”的理论。《经济发展中的货币和资本》，就是集中 表达他这一理论的力作。
麦金农认为，发展中国家的市场被条块分割，相互隔绝，是“不完全”的。这种“不 完全”体现在各个领域，而金融市场尤甚，其中一个重要现象，就是大量中小企业和居民， 一直被拒之门外。这些中小企业，虽然“个头”不大，“貌”不惊人，但能量却不可小视。 它们对经济发展的作用，可以说是举足轻重。可是，这些功莫大焉的企业，在政府眼里， 只是“杂牌部队”，政策上被冷眼相看。尽管这些企业不是“癞蛤蟆”，但对金融市场这 块“天鹅肉”，它们却可望不可即，处境很有几分凄凉。当它们扩大规模、改进技术、更 新设备时，需要大量资本，却由于无法跨入金融市场门槛，只能“自力更生”，依靠内部 积累。尽管与外部融资相比，这种方式的效率差了一大截，但也是万般无奈中的选择。 企业的内部积累，可以采取实物形式，但这要花费一定的成本，如农民贮藏粮食有损 耗、存放的固定资产要折旧等，所以不如持有货币（广义的货币M2，包括现金、活期存款、 定期存款和储蓄存款）。俗话说，“赔本生意无人干”，要使企业和个人愿意以持有货币 形式积累，就必须保证他们有利可图。这个“利”就是存款的名义利率和通货膨胀率之差， 也就是实际利率。实际利率越高，人们越会为利所动，乐于持有货币，储蓄和投资越活跃。 反之则相反。
麦金农指出，发展中国家之所以欠发达，就在于实际利率太低，甚至为负数。这可能 是由于政府执行了错误的政策，人为地压低利率；也可能是由于通货膨胀，或者二者兼而 有之。对储蓄者而言，由于低利率缺乏吸引力，不愿将剩余资金存入金融体系。金融市场
出现了需求远远大于供给的情况，政府被迫以“配给”的方式提供信贷。在信贷配给制下， 资金几乎是无偿使用，有时甚至因为实际利率为负，借款者只要借到资金，“闭门家中坐”， 就可以“利从天上来”。所以，企业不管手头有无项目，项目前景如何，都对借款投资趋 之若鹜，全社会形成了投资饥渴症。能否借到钱，不是看你的经济效益，而是看你有没有 裙带关系。“八字衙门朝南开，没有关系莫进来”。结果是造成资金使用粗放，投资效益 低下，产出水平低，国民收入扣除用于消费的部分后所剩不多，储蓄率下降。另一方面， 低利率又阻碍了新增收入向投资的转化。经济发展所需的新投资来源不足，储蓄和投资的 缺口进一步拉大，总需求和总供给的矛盾更加尖锐，经济停滞不前。糟糕的经济状况，反 过来又使储源萎缩，资金紧缺，迫使政府当局对利率实行更加严厉的管制，从而形成了恶 性的“经济涡流”，国民经济陷入欲罢不休、欲进不能的困境。这种人为压低利率，造成 金融体系和经济效率低下的现象，麦金农称之为“金融抑制”。
怎样消除“金融抑制”，给金融一个广阔的发展空间呢？麦金农进而提出了他的“金 融深化”理论。其主要思想是，放松政府部门对金融体系的管制，尤其是利率的管制，使 实际利率提高，充分反映资金供求状况。这样，投资者就不得不考虑融资成本，再三权衡 投资成本和预期收益。如果对投资项目的前景不怎么看好，腰杆不硬，底气不足，就会在 高利率面前望而却步。最终，有限的资金流入高效益的项目，每一分钱都花在刀刃上，配 置效率大为提高。而且，高利率鼓励人们储蓄，金融体系“不尽储源滚滚来”，投资也就 不愁没有资金。总之，“一着棋活，全盘皆活”，金融市场的活跃高效，会带来整个社会 经济的活跃。麦金农还指出，利率和通货膨胀紧密相连，因此，不能顾此失彼。在消除金 融抑制，提高利率的同时，决不能搞通货膨胀。否则，一旦通货膨胀率高于利率增长率， 从而实际利率为负时，消除金融抑制的良好愿望就会徒劳无功，化做泡影。麦金农的金融 抑制和金融深化理论提出后，引起了巨大反响，许多发展中国家以此为理论依据，着手对 本国金融体系进行深化。但进入90年代，一些实施金融深化的国家相继爆发了金融危机， 于是，对麦金农理论的抨击便随之而来，甚至有人认为，他的理论是东南亚金融危机的罪 魁祸首。的确，东南亚国家在金融深化过程中，过急过早地实行金融自由化，放开对国际 流动资本的限制，是诱致金融危机的一个重要原因。这一点，恐怕麦金农自己并没有料到。 他的初衷，原本是要通过金融深化，来完善国内金融市场，促进资本形成，以避免长期过 度依赖外资。不过也有人说，东南亚发生金融危机，是人们把麦金农的“经”念歪了，不 能怪罪于麦金农的金融深化理论。相反，麦金农所强调的金融在现代经济中的核心作用， 要求解除政府管制、实行利率自由化等，将始终是发展中国家金融改革的方向。
麦金农：“金融抑制”和“金融深化”理论
发展中国家经济发展为什么迟缓？在过去相当长的一段时间里，经济学家关于这个问 题的答案，不仅简单明了，而且几乎众口一词，将其归结为“资本匮乏”。因此，发展中 国家若要实现经济腾飞，要么提高储蓄率，要么引进外资，加速资本形成。在著名的哈罗 德—多马模型中，资本积累被看做经济增长的决定因素。以提出“二元经济结构论”而闻 名的刘易斯也认为，经济发展的核心问题，是提高资本形成率。但是，这些学界权威的理 论，一当用于解释实践，似乎又显得有些力不从心。1973年，发展经济学家麦金农提出了 一个开创性的观点，他认为发展中国家的贫困，不仅在于资本的稀缺，更重要的是，金融 市场的扭曲造成了资本利用效率低下，抑制了经济增长。由此出发，他另起炉灶，建立了 一套关于“金融抑制”和“金融深化”的理论。《经济发展中的货币和资本》，就是集中 表达他这一理论的力作。
麦金农认为，发展中国家的市场被条块分割，相互隔绝，是“不完全”的。这种“不 完全”体现在各个领域，而金融市场尤甚，其中一个重要现象，就是大量中小企业和居民， 一直被拒之门外。这些中小企业，虽然“个头”不大，“貌”不惊人，但能量却不可小视。 它们对经济发展的作用，可以说是举足轻重。可是，这些功莫大焉的企业，在政府眼里， 只是“杂牌部队”，政策上被冷眼相看。尽管这些企业不是“癞蛤蟆”，但对金融市场这 块“天鹅肉”，它们却可望不可即，处境很有几分凄凉。当它们扩大规模、改进技术、更 新设备时，需要大量资本，却由于无法跨入金融市场门槛，只能“自力更生”，依靠内部 积累。尽管与外部融资相比，这种方式的效率差了一大截，但也是万般无奈中的选择。 企业的内部积累，可以采取实物形式，但这要花费一定的成本，如农民贮藏粮食有损 耗、存放的固定资产要折旧等，所以不如持有货币（广义的货币M2，包括现金、活期存款、 定期存款和储蓄存款）。俗话说，“赔本生意无人干”，要使企业和个人愿意以持有货币 形式积累，就必须保证他们有利可图。这个“利”就是存款的名义利率和通货膨胀率之差， 也就是实际利率。实际利率越高，人们越会为利所动，乐于持有货币，储蓄和投资越活跃。 反之则相反。
麦金农指出，发展中国家之所以欠发达，就在于实际利率太低，甚至为负数。这可能 是由于政府执行了错误的政策，人为地压低利率；也可能是由于通货膨胀，或者二者兼而 有之。对储蓄者而言，由于低利率缺乏吸引力，不愿将剩余资金存入金融体系。金融市场
出现了需求远远大于供给的情况，政府被迫以“配给”的方式提供信贷。在信贷配给制下， 资金几乎是无偿使用，有时甚至因为实际利率为负，借款者只要借到资金，“闭门家中坐”， 就可以“利从天上来”。所以，企业不管手头有无项目，项目前景如何，都对借款投资趋 之若鹜，全社会形成了投资饥渴症。能否借到钱，不是看你的经济效益，而是看你有没有 裙带关系。“八字衙门朝南开，没有关系莫进来”。结果是造成资金使用粗放，投资效益 低下，产出水平低，国民收入扣除用于消费的部分后所剩不多，储蓄率下降。另一方面， 低利率又阻碍了新增收入向投资的转化。经济发展所需的新投资来源不足，储蓄和投资的 缺口进一步拉大，总需求和总供给的矛盾更加尖锐，经济停滞不前。糟糕的经济状况，反 过来又使储源萎缩，资金紧缺，迫使政府当局对利率实行更加严厉的管制，从而形成了恶 性的“经济涡流”，国民经济陷入欲罢不休、欲进不能的困境。这种人为压低利率，造成 金融体系和经济效率低下的现象，麦金农称之为“金融抑制”。
怎样消除“金融抑制”，给金融一个广阔的发展空间呢？麦金农进而提出了他的“金 融深化”理论。其主要思想是，放松政府部门对金融体系的管制，尤其是利率的管制，使 实际利率提高，充分反映资金供求状况。这样，投资者就不得不考虑融资成本，再三权衡 投资成本和预期收益。如果对投资项目的前景不怎么看好，腰杆不硬，底气不足，就会在 高利率面前望而却步。最终，有限的资金流入高效益的项目，每一分钱都花在刀刃上，配 置效率大为提高。而且，高利率鼓励人们储蓄，金融体系“不尽储源滚滚来”，投资也就 不愁没有资金。总之，“一着棋活，全盘皆活”，金融市场的活跃高效，会带来整个社会 经济的活跃。麦金农还指出，利率和通货膨胀紧密相连，因此，不能顾此失彼。在消除金 融抑制，提高利率的同时，决不能搞通货膨胀。否则，一旦通货膨胀率高于利率增长率， 从而实际利率为负时，消除金融抑制的良好愿望就会徒劳无功，化做泡影。麦金农的金融 抑制和金融深化理论提出后，引起了巨大反响，许多发展中国家以此为理论依据，着手对 本国金融体系进行深化。但进入90年代，一些实施金融深化的国家相继爆发了金融危机， 于是，对麦金农理论的抨击便随之而来，甚至有人认为，他的理论是东南亚金融危机的罪 魁祸首。的确，东南亚国家在金融深化过程中，过急过早地实行金融自由化，放开对国际 流动资本的限制，是诱致金融危机的一个重要原因。这一点，恐怕麦金农自己并没有料到。 他的初衷，原本是要通过金融深化，来完善国内金融市场，促进资本形成，以避免长期过 度依赖外资。不过也有人说，东南亚发生金融危机，是人们把麦金农的“经”念歪了，不 能怪罪于麦金农的金融深化理论。相反，麦金农所强调的金融在现代经济中的核心作用， 要求解除政府管制、实行利率自由化等，将始终是发展中国家金融改革的方向。