摘 要：国际金融机构基于自身的发展战略考虑，往往会借助并购方式实现这些战略目标，而富国银行具有丰富并购经验，并借助并购成功地实现了自身的快速发展。因此，本文从并购动机，基于主成分分析法的并购绩效评估方面对起最近的收购即2008年并购美联银行进行分析。最后给出借鉴意义和启示，即跨国银行机构应基于自身实际情况选择并购时机，并且在选择对象上实现强强联合。 关键词：富国银行；美联银行；并购；并购动机；主成分分析；并购绩效评估 一、引言 国际金融机构基于自身的发展战略考虑，如扩大业务范围，配合重大战略转移，加快国际化进程等，往往会借助并购方式实现这些战略目标。并购是否成功的关键在于并购方自身是否具有丰富的并购经验.是否选择了正确的并购时机，是否能够结合自身实际情况实施针对性的并购 。本文以富国银行收购美联银行为研究对象，是考虑到并购活动在富国银行的发展过程中起到了举足轻重的作用，该行的经营并没有像其他机构那样因为并购而出现长期亏损的负面影响.特别是在美国金融危机中富国银行并购的卓越表现赢得了市场认可。 美国富国银行从2013年7月12日起超过中国工行银行成为全球市值最大银行。美国富国银行从2013年7月12日起超过中国工行银行成为全球市值最大银行。创立于1852年的富国银行作为一家老牌银行在全美仍有很大的影响力，并且这几年的并购获得了较大的规模发展。富国银行是一家提供全能服务的银行，并且较美国的其他银行具有一些方面的优势。其优势之一便是其成长稳定，规避风险--其业务收入结构模式是关键。经过不断调整，自2001年以来，富国银行逐步形成三条业务主线：社区银行、批发银行和富国理财，而其中又以社区银行业务为主。另一个优势就是其拥有出色的风险管理机制，是全美唯一一家获得AAA评级的银行。 在2008年金融危机爆发前，富国银行是第五大银行。此次收购中，富国银行通过发行新股并进行股权置换的方式以151亿美元对美联进行溢价收购。针对此次收购，本文从并购动因、过程、绩效分析这几个方面进行分析，希望得出一些有意义的结论和启示。 二、富国银行并购动因 并购对于富国银行是较为活跃的一项活动。与汇丰银行、花旗银行一样，富国银行的发展史也是一部富国银行的并购史。从1 852年成立伊始.富国银行通过超过1600次的规模不等的并购活动，建立了一个高度综合化经营的金融集团。对于此次并购美联银行动机，我们从以下几个方面讨论。 （一）逐利性商业动机分析 商业银行作为金融企业，其一切经营活动的根本动机就在于利润最大化，并购作为一种直接投资行为当然也不例外。因此富国银行采用并购这一行为可以在相对较短时期内提高自身竞争力。 1、富国银行并购可以实现经营的协同效应。 经营协同效应表现为规模经济效益的取得，而以往的研究表明，银行是具有显著的规模经济效应的。具体分析，富国银行通过并购，往美国东部扩张不仅可以节省大量的技术费用和网点建设费用，取消某些重复的业务设置并相应地裁减员工。因此，收购将会进一步加强富国银行在美国西部地区的领先地位，还可大大提升其在东部地区的竞争优势，使富国银行的发展在地域上将更加均衡，业务范围进一步扩大，市场占有率进一步提高，大大巩固富国银行在零售银行业务领域里的领导地位。更为重要的是，该并购也使富国银行的金融产品交叉销售能力得到加强，吸纳了美联银行庞大的企业和投行业务，扩大了富国银行的客户群体，创造更多了销售机会，提高经营效率与盈利能力。 2、降低市场进入成本 金融市场竞争加剧使商业银行的传统业务规模萎缩，利润下降，迫使富国银行积极寻求新的投资机会。投行业务是一项利润较为丰厚，竞争程度相对较低的领域，而美联银行在投行业务方面具有出色的表现，是全球投行的主力军。对于此业务的开拓，有两种途径：一是内部发展，二是并购。除了创新业务之外，银行一般都不愿意采用内部发展的办法。因为，一方面投行市场容量毕竟有限，作为后发者富国银行难以获得优势；另一方面投行业务对技术与经验的要求甚高，而积累这种技术和经验往往需要很长的时间。因此，富国银行采用收购战略，成本更低，成功的可能性更大。此外，美联银行拥有4480亿美元存款，本次收购使富国获得巨额的核心存款以及低成本的资金来源。 3、追求竞争优势。 美联银行除了在投行业务方面具有优势外，其在ITIL（信息技术基础设施库）技术方面也取得了瞩目的成绩而ITIL的实施，该技术使美联银行信息系统部门能够对发生财务、销售、市场、等业务上的流程改变，做出及时反应并节省大量成本。富国银行渴望得到这种技术，特别是在现在金融市场竞争激烈化，各种金融风险加剧及其希望扩大经营范围和规模的背景下。富国银行试图获得美联银行在这方面的技术优势，单纯地学习与模仿可能是徒劳，因为这种优势产生于美联银行几十年经营积累的组织资本和组织经验，外部竞争者难以复制。这时，富国银行若能与美联银行合并，就可以达到转移竞争优势的目的，并且这种转移也可能是双向的，美联银行同样可以得到富国银行在风险管理方面的经验及技术，从而两个银行作为一个整体，竞争实力得到了大幅度提升。 （二）化解危机性动机分析 此次并购是在美国发生金融危机，一大批金融机构深陷困境的历史背景下发生的。得益于富国银行的风险管理，其涉及较少的次债产品而在此次危机中较为稳健。富国银行在金融危机中除了做好防范和化解金融风险同时应该增加自己的实力和抵御风险的能力，而最好的方法就是并购那些老牌金融机构。尽管危机中一些老牌银行暂时失去了偿债能力，但其仍可能拥有客观的价值，特别是无形的商誉价值与传统的专业经营优势，这些都是长期积累的财富，倘若不是因为发生较为严重的金融危机，那么外部竞争者是难以获得的。所以富国银行并购美联银行可以充分利用美联银行这一巨大的无形商誉和专业的投行经营优势和长期积累的许多无形的和有形的资产，这样既可以向美国东部扩张业务范围，降低经营扩张成本，达到更好的规模经济效益和范围经营效益，而且还可以化解由于金融市场动荡所造成的业务缩水和经营风险。 三、富国银行并购绩效评估分析 为了深入探讨此次并购对于富国银行产生的影响，这里需要对富国银行的经营绩效进行评估。本文是利用主成分分析方法对08年和并购前年度里的富国银行的综合经营表现进行评价并比较，从而分析出该并购行为与该行经营状况之间存在的内在关系，进而反映了富国银行收购美联银行效果并且考察富国银行此次并购是否有助于提升自身综合经营绩效。 为全面评估富国银行经营绩效状况，本文选取BANKSCOPE数据库2004年-2008年间中衡量银行资产质量、资本充足率.经营状况与流动性等因素的8个财务比率（X1，X2……X8）作为评估美国富国银行运营绩效的考核指标，如表1所示： 根据主成分分析法.可以将表1中的8个财务指标提出3个主成分F1，F2与F3。其中，F1受四大指标的影响比较均匀，因此F1较为综合的体现出富国银行的基本运营情况。F2主要受资本充足情况与经营情况等财务指标所影响，因此，F2主要体现银行的盈利性表现。F3主要受资产质量，资本充足率指标所影响.因此.F3主要体现银行的稳定性表现。 根据主成分综合评分公式，经计算可以得到美国富国银行从2004年至2008年间，不同年份的经营表现评分情况.如表2所示。 表2美国富国银行各年表现评分情况（1994-2008） 在04-07期间富国银行是没有进行并购的，表中相应的数据表示富国银行收购美联银行之前的综合经营绩效，而08年美国发生次贷危机，富国银行收购了美联银行，因此08年的经济数据表示富国银行收购后所导致的综合经营绩效。 根据上表可以发现富国银行08年收购美联银行，其规模扩大了一倍多，综合经营绩效达到了历史高位。2008年收购美联银行更是成为了08年全球金融危机中的大赢家。 四、并购影响及启示 金融危机爆发前，富国银行尽管业绩表现一直较为优良，但仍只能屈居美国银行业"第二阵营"，与花旗银行、美国银行等业界大鳄有着不小的差距。 2008年年底收购美联银行后.富国银行在美国拥有最广泛的金融服务分销系统。在按揭贷款.农业贷款.小企业贷款.抵押贷款等业务领域.富国银行跃居美国首位。富国银行凭借此次成功并购，不仅大大缩小与花旗银行、美国银行等大型金融机构的差距，一举跻身于美国银行业"第一阵营"。 富国银行能在此次金融危机中逆势奋起并成为业界翘楚，并非仅凭借其良好的运气，其丰富的并购经验也是一个关键因素。 此次收购美联银行对当前跨国商业银行的并购有重要的启示。为取得较好的并购绩效及表现需要结合自身实际情况进行并购，做到有所为有所不为。富国银行在并购问题上始终表现的十分理性。在近年来许多大型金融机构致力于发展成为全球性的金融机构而不断进行跨境并购的形势下，然而苏格兰皇家银行对荷兰银行的失败并购给跨境并购敲响了警钟。富国银行仍理性地将并购重点放在本土，该战略并未影响富国银行的发展速度，2008年富国银行在美联银行并购过程中就展示了坚实的经营实力，并且通过该次并购又使自身的实力上到了一个新的台阶。其本土化的并购策略是与自身的"理解并根据客户金融需求提供金融产品"经营理念密切相关的。因此富国银行的并购重点在做强，做实现有渠道建设，提升投资回报率，而不是盲目推行国际化战略。 在对象选择上，重视强强合并带来的积极作用。对富国银行产生重大影响的并购均为规模较大的强强合作。如果并购对象规模较小，则不能体现并购可以实现快速成长的功能。例如1995年富国银行恶意收购的第一洲际银行。1998年，富国银行被西北银行集团收购。看似富国银行成为被并购的目标，但是富国银行股东权益没有受到侵害，富国银行经营风格及企业文化没有被湮没，这也体现出强强合并的优势。2008年富国银行收购美联银行更显示了强强联合的巨大效应。2008年美国次贷危机爆发，不仅使美国经济遭受重创，并且蔓延至全球，致使很多国家都不能幸免，就在这样消极的局势下，富国银行仍然能够通过并购美联银行使自身业绩保持一个相对良好的水平，大大缩小与花旗银行美国银行的差距，一举跻身美国银行业"第一阵营"。为富国银行以后的横向和纵向发展都奠定了良好的基础。 参考文献： [1]肖建军，黄彦青.富国银行并购特征.绩效评估及其启示[J].新金融，2009，（11）. [2]董积生，涂昭明，赵庆明.富国银行：金融危机中的大赢家[J].银行家，2010，（5）. [3][美]Karen Guglielmo.美联银行和巴克莱银行的ITIL建设[J].叶文.译/华南金融电脑.2010，（5）. [4]干春晖.并购案例[M].北京：清华大学出版社，2004：259. [5]王文博.计量经济学[M].西安：西安交通大学出版社，2004：112-119. 作者简介：包薇薇（1988-），女，河南洛阳人，浙江财经大学金融学院保险硕士。
摘 要：国际金融机构基于自身的发展战略考虑，往往会借助并购方式实现这些战略目标，而富国银行具有丰富并购经验，并借助并购成功地实现了自身的快速发展。因此，本文从并购动机，基于主成分分析法的并购绩效评估方面对起最近的收购即2008年并购美联银行进行分析。最后给出借鉴意义和启示，即跨国银行机构应基于自身实际情况选择并购时机，并且在选择对象上实现强强联合。 关键词：富国银行；美联银行；并购；并购动机；主成分分析；并购绩效评估 一、引言 国际金融机构基于自身的发展战略考虑，如扩大业务范围，配合重大战略转移，加快国际化进程等，往往会借助并购方式实现这些战略目标。并购是否成功的关键在于并购方自身是否具有丰富的并购经验.是否选择了正确的并购时机，是否能够结合自身实际情况实施针对性的并购 。本文以富国银行收购美联银行为研究对象，是考虑到并购活动在富国银行的发展过程中起到了举足轻重的作用，该行的经营并没有像其他机构那样因为并购而出现长期亏损的负面影响.特别是在美国金融危机中富国银行并购的卓越表现赢得了市场认可。 美国富国银行从2013年7月12日起超过中国工行银行成为全球市值最大银行。美国富国银行从2013年7月12日起超过中国工行银行成为全球市值最大银行。创立于1852年的富国银行作为一家老牌银行在全美仍有很大的影响力，并且这几年的并购获得了较大的规模发展。富国银行是一家提供全能服务的银行，并且较美国的其他银行具有一些方面的优势。其优势之一便是其成长稳定，规避风险--其业务收入结构模式是关键。经过不断调整，自2001年以来，富国银行逐步形成三条业务主线：社区银行、批发银行和富国理财，而其中又以社区银行业务为主。另一个优势就是其拥有出色的风险管理机制，是全美唯一一家获得AAA评级的银行。 在2008年金融危机爆发前，富国银行是第五大银行。此次收购中，富国银行通过发行新股并进行股权置换的方式以151亿美元对美联进行溢价收购。针对此次收购，本文从并购动因、过程、绩效分析这几个方面进行分析，希望得出一些有意义的结论和启示。 二、富国银行并购动因 并购对于富国银行是较为活跃的一项活动。与汇丰银行、花旗银行一样，富国银行的发展史也是一部富国银行的并购史。从1 852年成立伊始.富国银行通过超过1600次的规模不等的并购活动，建立了一个高度综合化经营的金融集团。对于此次并购美联银行动机，我们从以下几个方面讨论。 （一）逐利性商业动机分析 商业银行作为金融企业，其一切经营活动的根本动机就在于利润最大化，并购作为一种直接投资行为当然也不例外。因此富国银行采用并购这一行为可以在相对较短时期内提高自身竞争力。 1、富国银行并购可以实现经营的协同效应。 经营协同效应表现为规模经济效益的取得，而以往的研究表明，银行是具有显著的规模经济效应的。具体分析，富国银行通过并购，往美国东部扩张不仅可以节省大量的技术费用和网点建设费用，取消某些重复的业务设置并相应地裁减员工。因此，收购将会进一步加强富国银行在美国西部地区的领先地位，还可大大提升其在东部地区的竞争优势，使富国银行的发展在地域上将更加均衡，业务范围进一步扩大，市场占有率进一步提高，大大巩固富国银行在零售银行业务领域里的领导地位。更为重要的是，该并购也使富国银行的金融产品交叉销售能力得到加强，吸纳了美联银行庞大的企业和投行业务，扩大了富国银行的客户群体，创造更多了销售机会，提高经营效率与盈利能力。 2、降低市场进入成本 金融市场竞争加剧使商业银行的传统业务规模萎缩，利润下降，迫使富国银行积极寻求新的投资机会。投行业务是一项利润较为丰厚，竞争程度相对较低的领域，而美联银行在投行业务方面具有出色的表现，是全球投行的主力军。对于此业务的开拓，有两种途径：一是内部发展，二是并购。除了创新业务之外，银行一般都不愿意采用内部发展的办法。因为，一方面投行市场容量毕竟有限，作为后发者富国银行难以获得优势；另一方面投行业务对技术与经验的要求甚高，而积累这种技术和经验往往需要很长的时间。因此，富国银行采用收购战略，成本更低，成功的可能性更大。此外，美联银行拥有4480亿美元存款，本次收购使富国获得巨额的核心存款以及低成本的资金来源。 3、追求竞争优势。 美联银行除了在投行业务方面具有优势外，其在ITIL（信息技术基础设施库）技术方面也取得了瞩目的成绩而ITIL的实施，该技术使美联银行信息系统部门能够对发生财务、销售、市场、等业务上的流程改变，做出及时反应并节省大量成本。富国银行渴望得到这种技术，特别是在现在金融市场竞争激烈化，各种金融风险加剧及其希望扩大经营范围和规模的背景下。富国银行试图获得美联银行在这方面的技术优势，单纯地学习与模仿可能是徒劳，因为这种优势产生于美联银行几十年经营积累的组织资本和组织经验，外部竞争者难以复制。这时，富国银行若能与美联银行合并，就可以达到转移竞争优势的目的，并且这种转移也可能是双向的，美联银行同样可以得到富国银行在风险管理方面的经验及技术，从而两个银行作为一个整体，竞争实力得到了大幅度提升。 （二）化解危机性动机分析 此次并购是在美国发生金融危机，一大批金融机构深陷困境的历史背景下发生的。得益于富国银行的风险管理，其涉及较少的次债产品而在此次危机中较为稳健。富国银行在金融危机中除了做好防范和化解金融风险同时应该增加自己的实力和抵御风险的能力，而最好的方法就是并购那些老牌金融机构。尽管危机中一些老牌银行暂时失去了偿债能力，但其仍可能拥有客观的价值，特别是无形的商誉价值与传统的专业经营优势，这些都是长期积累的财富，倘若不是因为发生较为严重的金融危机，那么外部竞争者是难以获得的。所以富国银行并购美联银行可以充分利用美联银行这一巨大的无形商誉和专业的投行经营优势和长期积累的许多无形的和有形的资产，这样既可以向美国东部扩张业务范围，降低经营扩张成本，达到更好的规模经济效益和范围经营效益，而且还可以化解由于金融市场动荡所造成的业务缩水和经营风险。 三、富国银行并购绩效评估分析 为了深入探讨此次并购对于富国银行产生的影响，这里需要对富国银行的经营绩效进行评估。本文是利用主成分分析方法对08年和并购前年度里的富国银行的综合经营表现进行评价并比较，从而分析出该并购行为与该行经营状况之间存在的内在关系，进而反映了富国银行收购美联银行效果并且考察富国银行此次并购是否有助于提升自身综合经营绩效。 为全面评估富国银行经营绩效状况，本文选取BANKSCOPE数据库2004年-2008年间中衡量银行资产质量、资本充足率.经营状况与流动性等因素的8个财务比率（X1，X2……X8）作为评估美国富国银行运营绩效的考核指标，如表1所示： 根据主成分分析法.可以将表1中的8个财务指标提出3个主成分F1，F2与F3。其中，F1受四大指标的影响比较均匀，因此F1较为综合的体现出富国银行的基本运营情况。F2主要受资本充足情况与经营情况等财务指标所影响，因此，F2主要体现银行的盈利性表现。F3主要受资产质量，资本充足率指标所影响.因此.F3主要体现银行的稳定性表现。 根据主成分综合评分公式，经计算可以得到美国富国银行从2004年至2008年间，不同年份的经营表现评分情况.如表2所示。 表2美国富国银行各年表现评分情况（1994-2008） 在04-07期间富国银行是没有进行并购的，表中相应的数据表示富国银行收购美联银行之前的综合经营绩效，而08年美国发生次贷危机，富国银行收购了美联银行，因此08年的经济数据表示富国银行收购后所导致的综合经营绩效。 根据上表可以发现富国银行08年收购美联银行，其规模扩大了一倍多，综合经营绩效达到了历史高位。2008年收购美联银行更是成为了08年全球金融危机中的大赢家。 四、并购影响及启示 金融危机爆发前，富国银行尽管业绩表现一直较为优良，但仍只能屈居美国银行业"第二阵营"，与花旗银行、美国银行等业界大鳄有着不小的差距。 2008年年底收购美联银行后.富国银行在美国拥有最广泛的金融服务分销系统。在按揭贷款.农业贷款.小企业贷款.抵押贷款等业务领域.富国银行跃居美国首位。富国银行凭借此次成功并购，不仅大大缩小与花旗银行、美国银行等大型金融机构的差距，一举跻身于美国银行业"第一阵营"。 富国银行能在此次金融危机中逆势奋起并成为业界翘楚，并非仅凭借其良好的运气，其丰富的并购经验也是一个关键因素。 此次收购美联银行对当前跨国商业银行的并购有重要的启示。为取得较好的并购绩效及表现需要结合自身实际情况进行并购，做到有所为有所不为。富国银行在并购问题上始终表现的十分理性。在近年来许多大型金融机构致力于发展成为全球性的金融机构而不断进行跨境并购的形势下，然而苏格兰皇家银行对荷兰银行的失败并购给跨境并购敲响了警钟。富国银行仍理性地将并购重点放在本土，该战略并未影响富国银行的发展速度，2008年富国银行在美联银行并购过程中就展示了坚实的经营实力，并且通过该次并购又使自身的实力上到了一个新的台阶。其本土化的并购策略是与自身的"理解并根据客户金融需求提供金融产品"经营理念密切相关的。因此富国银行的并购重点在做强，做实现有渠道建设，提升投资回报率，而不是盲目推行国际化战略。 在对象选择上，重视强强合并带来的积极作用。对富国银行产生重大影响的并购均为规模较大的强强合作。如果并购对象规模较小，则不能体现并购可以实现快速成长的功能。例如1995年富国银行恶意收购的第一洲际银行。1998年，富国银行被西北银行集团收购。看似富国银行成为被并购的目标，但是富国银行股东权益没有受到侵害，富国银行经营风格及企业文化没有被湮没，这也体现出强强合并的优势。2008年富国银行收购美联银行更显示了强强联合的巨大效应。2008年美国次贷危机爆发，不仅使美国经济遭受重创，并且蔓延至全球，致使很多国家都不能幸免，就在这样消极的局势下，富国银行仍然能够通过并购美联银行使自身业绩保持一个相对良好的水平，大大缩小与花旗银行美国银行的差距，一举跻身美国银行业"第一阵营"。为富国银行以后的横向和纵向发展都奠定了良好的基础。 参考文献： [1]肖建军，黄彦青.富国银行并购特征.绩效评估及其启示[J].新金融，2009，（11）. [2]董积生，涂昭明，赵庆明.富国银行：金融危机中的大赢家[J].银行家，2010，（5）. [3][美]Karen Guglielmo.美联银行和巴克莱银行的ITIL建设[J].叶文.译/华南金融电脑.2010，（5）. [4]干春晖.并购案例[M].北京：清华大学出版社，2004：259. [5]王文博.计量经济学[M].西安：西安交通大学出版社，2004：112-119. 作者简介：包薇薇（1988-），女，河南洛阳人，浙江财经大学金融学院保险硕士。