东方企业文化·策略 2010年3月
香港联系汇率制度的特点及其利弊
黄志飞 李倩茜
（河南师范大学经济与管理学院，新乡，453007；山西财经大学管理科学与工程学院，太原，030006）
摘 要：香港联系汇率制度是货币局制度（Currency Board）的一种形式。最早的货币局是1849年在毛里求斯设立的，后来大约有70 多个国家和地区相继采取了类似的制度，其中多数是英国的殖民地，是世界上由商业银行发行钞票的少数地区之一，联系汇率是与港币的发行机制高度一致的，它有着自己独特的特点，本文将简要分析一下它的特点及它的优缺点。
关键字：香港 联系汇率 利弊
中图分类号：820.5 文献标识码：A 文章编号：1672—7355（2010）03—0094—02
一、香港汇率的运行机制及特点
香港是世界上由商业银行发行钞票的少数地区之一，联系汇率制度需要香港外汇基金，三家发钞银行（香港设有中央银行，发行货币功能由汇丰银行、渣打银行、中国银行承担）发钞银行在发行钞票时，以百分之百的外汇资产向外汇基金缴纳保证金，换取无息的“负债证明书”，以作为发行钞票的依据。持牌银行要获得港元也要有等值的美元存入发钞银行。
1.发钞银行换取负债证明书时，无论是白银、银元以及实行联系汇率汇率后规定必须用的美元，都必须是足值的。这是港币发行机制的一大特点，实行联系汇率制则依然沿袭。
2. 发钞银行增发港币时，须按7.8港元等于1美元的汇价以百分之百的美元向外汇基金换取发钞负债证明书，若要换回美元则可以凭负债证明书和相同比例的港元与外汇基金兑换。其他持牌银行向发钞银行取得港币现钞时，也要以百分之百的美元向发钞银行进行兑换，而其他持牌银行把港元现钞存入发钞银行时，发钞银行也要以等值的美元付给它们。
3. 联系汇率与市场汇率、固定汇率与浮动汇率并存，是香港联系汇率制度最重要的机理。货币当局不直接干预外汇市场，也不直接设置浮动汇率的上下限，港币汇率都是由市场的供求状况来决定的，实行市场汇率。香港联系汇率制度是一种典型的货币局发行制度，现汇率稳定是利
用了发钞银行的逐利性。当美元对港元的汇率大于7.8时，发钞银行会用负债证明书和港元去兑换美元，从中换取利差。同理，美元对港元的汇率低于一定幅度时，发钞银行就会增发港元。
4.外汇基金管理局和银监处合并为金管局，将货币政策和银行监管的功能纳入到同一个政府部门，保证了港元汇率的稳定，即：调节主体—金管局，调节手段—新会计安排、外汇基金票据和流动基金调节机制，调节工具—RCTS，三者有机结合构成了香港维持港元联系汇率制的互相依赖的调节体系。
二、香港联系汇率的利
1.香港是一个典型的开放型经济体系，资本账户完全开放，国际资本流动频繁且数额巨大。一个稳定的汇率水平降1.香港一个典型的开放型经济体系，一个稳定的汇率水平降低了贸易面临的汇率风险，有利于进出口贸易，从而巩固香港的国际金融中心地位。
2. 减少了经济活动的不确定性，有利于降低交易成本。市场汇率作为港元供应量扩张和收缩的晴雨表，完全杜绝港元的信用发行，其本质特点就是联系汇率制在现代金融制度下的创新。
3.联系汇率制度在很大程度上对政府理财起着约束作用。香港谨慎的财政政策以平衡预算为中期目标，有着庞大的财政盈余，因此政府将预算赤字货币化的风险实际上是很小的。
东方企业文化·策略 2010年3月
4.香港选择美元作为挂钩货币是明智的选择，美国的财政政策和形势对香港有重要的影响，美元是香港对外贸易与金融交易所用的主要货币。
5.香港具备了实行联系汇率制度所必须的良好条件，庞大的外汇储备持有是香港政府维持金融市场稳定的重要工具。
6.具有较高的透明度，避免了各种投机行为，容易被社会各阶层所接受。联系汇率制度适合香港的经济，对香港经济的发展发挥了重要的作用。
三、香港联系汇率的弊
1.货币政策独立性和灵活性丧失。香港政府既要维持固定不变的汇率，又要允许资本的自由流动。假如香港实行扩张的货币政策——利率下降——资本外流，港元贬值压力——政府回收港元，使得供给目标无法实现。香港货币政策被动的跟随美联储的政策变动。固定汇率、资本自由流动与自主性货币政策无法共存，即著名的“三元悖论”。
2.利率武器可能使得香港在货币危机中遭受惨重的损失。在货币局制度下，政府采取的是弃利率保汇率的政策，例如1997年的亚洲金融危机香港遭受了严重的损失。
3.无法利用汇率水平变动来调剂国际收支，而通过价格和成本的调整是一个痛苦的长期过程。由于无法调整汇率，亚洲金融危机后，本地区的整体贸易水平下降，出口和旅游业受到了严重的影响。
4.财政政策受到了很大的限制。如果支付实施持续的财政政策，财政赤字的积累将会带来沉重的利息负担，使得政府无力偿还。如果将赤字货币化将会导致通货膨胀和外汇储备的下降，最终导致经济危机，使得联系汇率制度无法维持。
5.外汇储备在特定情况下可能不能完全满足兑换要求。维持汇率稳定需要大量外汇储备，外汇储备一旦用尽，将会导致联系汇率制度的失败。
总之，联系汇率制度的优点和缺点都源于它不能动，尤其在金融动荡时不能动。香港汇率问题之解在两个极端，要么固定不变，要么完全放开。如果联系汇率可以调整，那就必须完全放开，一步到位。将联系汇率调整到另一个
水平上的设想是站不住的；因为汇率一旦更动，攻击就会不断发生，金管局能动第一次就能动第二次，以至频繁更动，直到完全放开为止。可以说， 这是一个两极解（Bang-Bang Solution）的典型案例，中间的解都是不稳定的。
参考文献：
[1] J．奥林．戈莱比 《国际金融市场》第三版中国人民大学出版社 1996年12月 P36—40
[2] 徐志刚 钱 钢 《香港金融制度与经济》 2000年 上海三联出版社 香港
[3] 冯用富 《汇率制度：理论架构与中国金融进一步开放中的选择》2001年 西南财经大学出版社[5]Kishore Kulkarn 2001 Determination On Chinese Yuan Rate
[4] 穆怀朋：香港经济与金融-------回归后的调整和发展.中国金融出版社，2004.
[5] 王海宁：香港经济发展中的现实困境及政策选择.世界经济研究，1999（3）.
东方企业文化·策略 2010年3月
香港联系汇率制度的特点及其利弊
黄志飞 李倩茜
（河南师范大学经济与管理学院，新乡，453007；山西财经大学管理科学与工程学院，太原，030006）
摘 要：香港联系汇率制度是货币局制度（Currency Board）的一种形式。最早的货币局是1849年在毛里求斯设立的，后来大约有70 多个国家和地区相继采取了类似的制度，其中多数是英国的殖民地，是世界上由商业银行发行钞票的少数地区之一，联系汇率是与港币的发行机制高度一致的，它有着自己独特的特点，本文将简要分析一下它的特点及它的优缺点。
关键字：香港 联系汇率 利弊
中图分类号：820.5 文献标识码：A 文章编号：1672—7355（2010）03—0094—02
一、香港汇率的运行机制及特点
香港是世界上由商业银行发行钞票的少数地区之一，联系汇率制度需要香港外汇基金，三家发钞银行（香港设有中央银行，发行货币功能由汇丰银行、渣打银行、中国银行承担）发钞银行在发行钞票时，以百分之百的外汇资产向外汇基金缴纳保证金，换取无息的“负债证明书”，以作为发行钞票的依据。持牌银行要获得港元也要有等值的美元存入发钞银行。
1.发钞银行换取负债证明书时，无论是白银、银元以及实行联系汇率汇率后规定必须用的美元，都必须是足值的。这是港币发行机制的一大特点，实行联系汇率制则依然沿袭。
2. 发钞银行增发港币时，须按7.8港元等于1美元的汇价以百分之百的美元向外汇基金换取发钞负债证明书，若要换回美元则可以凭负债证明书和相同比例的港元与外汇基金兑换。其他持牌银行向发钞银行取得港币现钞时，也要以百分之百的美元向发钞银行进行兑换，而其他持牌银行把港元现钞存入发钞银行时，发钞银行也要以等值的美元付给它们。
3. 联系汇率与市场汇率、固定汇率与浮动汇率并存，是香港联系汇率制度最重要的机理。货币当局不直接干预外汇市场，也不直接设置浮动汇率的上下限，港币汇率都是由市场的供求状况来决定的，实行市场汇率。香港联系汇率制度是一种典型的货币局发行制度，现汇率稳定是利
用了发钞银行的逐利性。当美元对港元的汇率大于7.8时，发钞银行会用负债证明书和港元去兑换美元，从中换取利差。同理，美元对港元的汇率低于一定幅度时，发钞银行就会增发港元。
4.外汇基金管理局和银监处合并为金管局，将货币政策和银行监管的功能纳入到同一个政府部门，保证了港元汇率的稳定，即：调节主体—金管局，调节手段—新会计安排、外汇基金票据和流动基金调节机制，调节工具—RCTS，三者有机结合构成了香港维持港元联系汇率制的互相依赖的调节体系。
二、香港联系汇率的利
1.香港是一个典型的开放型经济体系，资本账户完全开放，国际资本流动频繁且数额巨大。一个稳定的汇率水平降1.香港一个典型的开放型经济体系，一个稳定的汇率水平降低了贸易面临的汇率风险，有利于进出口贸易，从而巩固香港的国际金融中心地位。
2. 减少了经济活动的不确定性，有利于降低交易成本。市场汇率作为港元供应量扩张和收缩的晴雨表，完全杜绝港元的信用发行，其本质特点就是联系汇率制在现代金融制度下的创新。
3.联系汇率制度在很大程度上对政府理财起着约束作用。香港谨慎的财政政策以平衡预算为中期目标，有着庞大的财政盈余，因此政府将预算赤字货币化的风险实际上是很小的。
东方企业文化·策略 2010年3月
4.香港选择美元作为挂钩货币是明智的选择，美国的财政政策和形势对香港有重要的影响，美元是香港对外贸易与金融交易所用的主要货币。
5.香港具备了实行联系汇率制度所必须的良好条件，庞大的外汇储备持有是香港政府维持金融市场稳定的重要工具。
6.具有较高的透明度，避免了各种投机行为，容易被社会各阶层所接受。联系汇率制度适合香港的经济，对香港经济的发展发挥了重要的作用。
三、香港联系汇率的弊
1.货币政策独立性和灵活性丧失。香港政府既要维持固定不变的汇率，又要允许资本的自由流动。假如香港实行扩张的货币政策——利率下降——资本外流，港元贬值压力——政府回收港元，使得供给目标无法实现。香港货币政策被动的跟随美联储的政策变动。固定汇率、资本自由流动与自主性货币政策无法共存，即著名的“三元悖论”。
2.利率武器可能使得香港在货币危机中遭受惨重的损失。在货币局制度下，政府采取的是弃利率保汇率的政策，例如1997年的亚洲金融危机香港遭受了严重的损失。
3.无法利用汇率水平变动来调剂国际收支，而通过价格和成本的调整是一个痛苦的长期过程。由于无法调整汇率，亚洲金融危机后，本地区的整体贸易水平下降，出口和旅游业受到了严重的影响。
4.财政政策受到了很大的限制。如果支付实施持续的财政政策，财政赤字的积累将会带来沉重的利息负担，使得政府无力偿还。如果将赤字货币化将会导致通货膨胀和外汇储备的下降，最终导致经济危机，使得联系汇率制度无法维持。
5.外汇储备在特定情况下可能不能完全满足兑换要求。维持汇率稳定需要大量外汇储备，外汇储备一旦用尽，将会导致联系汇率制度的失败。
总之，联系汇率制度的优点和缺点都源于它不能动，尤其在金融动荡时不能动。香港汇率问题之解在两个极端，要么固定不变，要么完全放开。如果联系汇率可以调整，那就必须完全放开，一步到位。将联系汇率调整到另一个
水平上的设想是站不住的；因为汇率一旦更动，攻击就会不断发生，金管局能动第一次就能动第二次，以至频繁更动，直到完全放开为止。可以说， 这是一个两极解（Bang-Bang Solution）的典型案例，中间的解都是不稳定的。
参考文献：
[1] J．奥林．戈莱比 《国际金融市场》第三版中国人民大学出版社 1996年12月 P36—40
[2] 徐志刚 钱 钢 《香港金融制度与经济》 2000年 上海三联出版社 香港
[3] 冯用富 《汇率制度：理论架构与中国金融进一步开放中的选择》2001年 西南财经大学出版社[5]Kishore Kulkarn 2001 Determination On Chinese Yuan Rate
[4] 穆怀朋：香港经济与金融-------回归后的调整和发展.中国金融出版社，2004.
[5] 王海宁：香港经济发展中的现实困境及政策选择.世界经济研究，1999（3）.