跨国并购理论综述
张亚
（江西财经大学研究生部，江西 南昌 ３３００１３）
１、跨国并购动因研究理论的新发展
Ｂｕｃｋｌｅｙ 和 Ｃａｓｓｏｎ（１９９８）提出的柔性化管理理论的深化与实践检验，在弗农的国际产品生命周期理论上，巴特利和高歇尔（Ｂａｒｔｌｅｔｔ ａｎｄ Ｇｈｏｓｈａｌ，１９９８）将其扩展，提出了产品创新（包括产品开发、技术和核心能力在国际间的转移等）、接近市场（当地化战略、产品的差异化和当地改造等）和通过竞争降低成本（全球
随着经济全球化和贸易投资自由化、区域经济一体化进程的加生产、标准化、合理化等）三位一体的跨国投资模式，新的三位一速以及各国政府对外投资监管的放松，跨国并购凭借其无可比拟的体的跨国公司模式较好地将各种能够解释国际直接投资区位流向优势已经取代了绿地投资，成为跨国企业进行跨国直接投资（ＦＤＩ）的因素结合起来，弥补了弗农的理论缺陷；劳尔（ｈａｌｌ，１９９５）在邓宁的主要方式。目前以强化市场地位、降低成本、提高效率、优化资的三优势范式下发展了直接投资的寡占优势论，在寡占优势中还源配置为目的的跨国并购已经成为全球竞争激化的高度体现。考虑了企业在东道国政府谈判中获取让步或激励政策的特殊能力。
一、跨国并购早期理论研究综述Ｋａｎｇ和Ｊｏｈａｎｓｓｏｎ（２０００）认为经济的增长影响跨国并购的供给和美国学者Ｈｙｍｅｒ首次提出垄断优势理论，在不完全竞争市需求，母国的经济增长和繁荣会直接提高收益水平和股本价格，场假说基础上阐释厂商ＦＤＩ。将其概括为先进技术、规模经济、组增加母国企业海外投资的资本规模。织管理技能、大规模资本、信息网络优势和全球性市场营销等六Ａｎｄｅｒｓｏｎ和Ｓｖｅｎｓｓｏｎ（１９９４）指出企业特有性因素将直接影响个方面，并把技术优势作为最重要的垄断优势；Ｊｏｈｎｓｏｎ则强调企业跨国并购方式和新建投资两种方式的偏好和选择。如果一个企知识的转移是直接投资过程的关键；Ｃａｖｅｓ则强调厂商拥有的产业的组织和管理技能越强，企业选择跨国并购的可能性越大，相反，品差异化能力是垄断优势的重要来源。Ｋｉｎｄｌｅｂｅｒｇｅｒ认为厂商在如果一个企业的的技术能力越强，选择绿地投资的可能性越大。东道国投资通常要承担额外的风险和成本，只有利用市场的不完全跨国并购的企业价值低估理论（Ｖａｓｃｏｎｃｅｌｌｏｓ，Ｋｉｓｈ，１９９８）、和自身特定的垄断优势，才能成功地进行ＦＤＩ。谈判能力理论（谢康，１９９９），跨国公司全球化趋势理论（中国科技
哈佛大学教授维农在１９６６年首次提出国际产品生命周期理发展研究报告课题组，２０００），跨国战略联盟理论（Ｄ．Ｔｅｅｃｅ， Ｃ．论，把垄断优势与区位选择结合进行综合分析，较好地阐释了跨Ａｎｔｏｎｅｌｌｉ），中小型企业跨国并购理论（Ｈｏｍｉｎ Ｃｈｅｎ和Ｔａｉｎ－国直接投资的动机、时机与区位选择之间的动态关系，他把产品生Ｊｙ Ｃｈｅｎ，１９９８；Ｌｉｅｓｃｈ和Ｋｎｉｇｈｔ，１９９９）等新兴研究理论都成命周期划分为创新、成熟和标准化三个阶段，并把企业的区位选为跨国并购基础理论研究的热点问题。择与海外生产及出口结合起来进行系统的动态分析。２、跨国并购绩效研究新发展
美国学者尼克伯格提出寡占反应论，将ＦＤＩ分为进攻性投资传统假设认为跨国并购企业与目标企业的股东价值在产品集和防御性投资，指出了维持寡占企业间的均衡是ＦＤＩ的动因，在中型并购时升值最高，依次随着水平并购和市场集中型并购、纯由少数几家大企业构成的行业中，由于每一企业的任何行为都会粹混合并购以及垂直并购而降低。但是Ｌｕｂａｔｋｉｎ（１９８７）和影响到其它几家企业，任何一个大企业都对其它几家企业的行动Ｃｈａｔｔｅｒｊｅｅ发现，企业的绩效随着多元化程度的提高开始增加，然很敏感，并针对某一企业率先采取的行动而随后纷纷采取类似的后再减少，初期的正向相关是因为各业务单元之间的协同效应；行为。Ｃａｖｅｓ（１９９０）认为跨国并购也许是寡占反应企业预先获得较后期的反向相关又是因为协同效应的减弱与资金成本的提高带来佳位置和机会的竞争思想的反映。Ｈｅｎｎａｒｔ和Ｙａｒｋ（１９９３）认为处财务风险的提高；Ｓｈｅｌｔｏｎ （１９８８）研究表明并购允许并购者进入新于寡占行业的追随者选择并购而不是绿地投资，是对领袖者进入的但不是相关的市场，可以为股东创造巨大价值。还有研究表明，国外并购构成竞争威胁的快速反应。相关并购与非相关并购在总体价值创造方面无显著差异Ｓｅｔｈ
英国学者Ｂｕｃｋｌｅｙ 和Ｃａｓｓｏｎ提出内部化理论，把市场的不完（１９９０） ＧＮｏｓｈ（２００１）及Ｌｉｎｎ和Ｓｗｉｔｚｅｒ（２００１）发现企业集中度与长全性归结为市场机制的内在缺陷，以“内生性”不完全竞争市场假期绩效之间不存在正相关关系。Ｐａｒｋ（２００３）研究了在比较盈利性的说为理论前提，强调厂商以较低成本在组织体系内部转移该优势的产业，相关多元化比非相关多元化更加可获利。Ｋｗｏｋ ａｎｄ Ｒｅｅｂ能力，并把这种能力作为ＦＤＩ的根本原因。内部化理论关注的是市（２０００）提出上游下游假说，不同国家相关业务的风险影响跨国并购场交易成本所引致的不完全竞争形态，尤其是中间产品（主要是专利、的绩效，投资于上游企业（在比较稳定的经济）可以降低风险，而投商誉和管理技能等知识产品）市场的缺陷。Ｒｕｇｍａｎ进一步指出市场资于下游产业却增加了风险。Ｍａｒｋｉｄｅｓ和Ｏｙｏｎ （１９９８）推导出跨内部化是指“将市场建立在公司内部的过程，以内部市场取代原来国并购中，企业拥有大宗股票的股东越多越能够创造价值，同时固定的外部市场，公司内部的调拨价格起着润滑内部市场的作用，使还推导出董事会内部人数量与跨国并购呈负相关关系。Ｍｏｒｃｋ和它能像固定的外部市场同样有效地发挥作用”。内部化概念的实质Ｙｅｕｎｇ（１９９２）发现并购者的回报与经理人员权力呈负相关。是：由于中间产品市场的缺陷导致市场交易成本过高，此时企业可以拉杰科斯（２００１）将并购后的整合分为资源整合、流程整合、通过市场的内部化，可以克服外部市场不完全造成的风险和损失。公司责任的整合等主要方面；国内学者王珂等（２０００）提出五类划
邓宁１９７７年发表《贸易、经济活动的区位多国企业：折衷理分法，即资产负债整合、组织制度整合、生产经营整合、人力资论探索》，以垄断优势、产品生命周期、内部化三理论为基础，将源整合、企业文化整合。三者紧密结合提出国际生产折衷理论，比较全面的解释了对外直接三、跨国并购发展趋势投资的动机。其理论核心是企业跨国经营是该企业具有的所有权特跨国并购理论和实践的发展，推动全球性的企业控制权市场定优势（垄断优势）、内部化优势和区位优势综合作用的结果。的形成，其发展趋势表现在以下方面：
二、跨国并购最新理论研究综述第一、竞争性。跨国并购规模越来越大，行业集中度和垄断在早期理论成果的基础上，加之交易成本理论、合同理论、性更加明显。跨国界和跨行业的巨无霸公司不断涌现，经济实力激励理论、代理理论、产权理论、非对称信息理论、信息不完全甚至超过一些中等规模的国家。２０世纪９０年代，仅仅１００家主要理论和博弈理论等企业并购理论在最近十年多的长足发展，跨国以发达国家为基地的非金融业跨国公司海外分支机构的资产就占并购理论的进展非常迅速，成为目前西方经济学最活跃的领域之全世界所有国外分支机构总资产的大约１／８。与此同时，经济实一。目前跨国并购主要集中在动因理论检验修正完善、跨国并购力、经济结构、公司治理和公司战略的差异，也使发达国家与发绩效研究等方面。（下转第３４页）展中国家、地区的竞争更加激烈。【摘要】伴随着中国对外全面开放，跨国公司进入中国的成本与风险逐渐降低，抢占中国市场，跨国并购已成为ＦＤＩ的重要形式，跨国并购理论也得到了很大发展。本文将阐述跨国并购的传统理论及最新理论，总结其发展趋势，为中国企业跨国并购提供思路。
【关键词】跨国并购；最新理论；发展趋势
《华商》
３５
我国企业并购融资在银行方面存在的问题分析
苗露，王传琦
（西南财经大学保险学院，四川 成都 ６１１１３０）
【摘要】并购融资是企业不断壮大自己、加快自身发展速度的重要方式之一，跨入２１世纪以来，我国企业并购融资的速度非常惊人，呈现出了繁荣的趋势。然而我国企业的并购融资还存在着很多问题，最主要的便是并购资金的来源问题，说到资金的来源，人们首先想到的便是银行，银行确实是资金快速来源的主渠道，但是在我国，特别是现阶段，银行在为我国企业提供融资并购资金方面还存在着法律方面的限制、担保方面的约束等问题，本文将对这些问题进行分析，并提出一些解决方案。
【关键词】并购融资；担保；抵押；约束
公司提供更多的支持；从银行选择方面来说，应当选择那些具有较高的资信度，具有足够的实力履行担保职能的担保公司。在选择抵押资产时，应该要求并购方提供优质资产，即使款项收不回来，通过拍卖抵押资产，也要能保证银行的贷款安全收回。
第三，完善经济监督机制，银行在对企业发放贷款之前，有权向企业索取资本结构资料，对企业进行详细的了解，在确定其确实有资格获得融资并购贷款是再发放贷款，在贷款的整个过程中定期或不定期向企业索取其资本结构资料，以保证其贷款能够安全收回。
第四，我国法律可以适当放宽企业用于融资并购贷款的限制，如果企业财务状况良好，优质资产充足，发展潜力大，国家就应该考虑允许银行向企业提供融资支持。
第五，应该做好组织结构和人员上的准备工作。并购贷款属于典型的资本运作类贷款，其对专业知识的要求非常高，商业银行应该组建专门的团队开展此项业务，而参与此项业务的组成人员，除了要具备通常的贷款知识之外，还必须是具有复合型背景的人才，应该精通金融、财务、法律、管理等各方面的知识，在组成人员的搭配上，还需要熟悉相关专业背景的人士参与。可以这样讲，商业银行开展并购贷款，除了自身开展贷款业务所需知识之外，还要具备投资银行家的知识和素养。相应的团队建立，即可考虑从银行自身的业务人员中选拔优秀分子，也可以从投资银行那里吸引优秀的人员，而且应该加强对团队成员的培训力度，使其能够适应并购贷款业务对知识和信息的高要求。
第六，灵活化贷款的偿还方式，并购贷款在形式上通常采用一次性交付，而其偿还由于受并购后经营活动状况的影响，不可能一次执行。但如果贷款期限过长，又会增加商业银行的信贷风险。可以采用累进的偿还方式，分期偿还贷款。在初期还贷可以比较少，以后再逐步增多。这样即可以不影响企业并购后的整合，保证生产经营的资金需求，又使银行贷款的收回有了可靠的保障。
以上本人仅仅分析了企业融资并购在银行方面存在的问题，其实并购融资还面临着一些问题：（１）企业内部融资困难，资金积累不足的问题；（２）股票融资限制性条件多，风险相对过大的问题；（３）证券融资发行资格限制过多，信息不对称的问题。
企业并购融资是一项系统工程。其中良好的外部环境是企业进行并购融资不可或缺的重要因素。希望政府能加大力度推进我国并购融资的环境建设，为企业并购创造有利条件，使企业通过并购迅速成长壮大，同时以此推动国家经济结构和产业布局的优化调整，实现我国经济的快速发展。
【参考文献】
［１］顾文军．论中国并购融资的制约因素及其优化途径［Ｊ］．金融论苑，２００３，（１２）．
［２］万凯．企业并购融资策略．中国管理传播网，２００５－１１－１７．［３］张秋生，王东．企业兼并与收购［Ｍ］．北方交通大学出版社，２００１．往往会对行业内的气体主要竞争者产生强烈的影响，并引起给予保护自己地位的竞争对手在国内和国际范围内采取一系列跟进博弈反应，从而将跨国并购推向高潮。
【参考文献】
［１］ 曾广胜．跨国并购的新制度经济学分析［Ｍ］．经济科学出版社，２００６．［２］ 张维，齐安甜．企业并购理论研究评述［Ｊ］．南开管理评论，２００２．［３］ 曹洪军，安玉莲．跨国并购理论研究综述［Ｊ］．东方论坛，２００３，（６）．［４］ 魏彩慧，王慧敏．跨国并购理论比较研究［Ｊ］．北京市经济管理干部学院学报，２００６，（１２）．
［５］ 李王容．跨国并购的发展现状、特点与我国的对策［Ｊ］．湖湘论坛，２００５，（１）．
一、问题分析
自从我国实施市场经济以来，经济体制不断完善，各体系都得到了不同程度的发展，债券、股票、基金等金融工具发展极为显著，为企业提供了一定的资金来源，但因其风险性高、积累速度相对较慢等因素，未能成为企业融资并购资金来源的主渠道。银行最为传统的资金融通机构，其作用仍然不可小视，在企业融资并购中更是融资的主渠道。然而，目前我国银行针对企业从事并购业务的贷款还面临着严重的约束主要表现为以下几点：
第一，银行发放贷款的前提是企业提供与贷款数额相应的抵押或者是有担保公司对其进行担保，然而我国企业大多处于发展的初级阶段，大多为负债经营，没有足够的资产为其贷款进行抵押；加之目前我国担保公司发展不完善，对企业取得其担保权的要求非常高，一般企业很难获得担保公司的支持。这些因素极大地限制了企业，特别是中小企业从银行获得贷款，从事融资并购的可能性。
第二，从我国经济监督机制来讲，我国市场经济虽然发展迅速，但经济体制还不完善，特别是经济监督机制相对落后，而我国企业存在着信用缺失、贷款不还、无力偿还等现象，经济监督机制不完善，无法制裁和有效地规避这些现象，这无疑使得银行发放贷款面临着巨大的风险。银行在这样的情况下不得不限制发放贷款企业的资格。这也从一定程度上限制了企业融资并购的资金来源。
第三，从法律方面来讲，我国法律明文规定银行不得向企业发放股权性贷款，融资并购就包括在其中，这从根本上限制了企业从银行取得贷款的可能性。
第四，从银行自身来讲缺乏能够进行融资并购贷款业务的专业性人员，这源于融资并购贷款业务程序负债，风险控制困难，加之我国银行没有开展过相关的业务没有经验，这使得企业从银行取得并购资金又多了一层障碍。
二、对策分析
针对以上问题，本人认为应当从以下几个方面入手加以解决：第一，从源头上来讲加快在我国经济的发展，完善企业制度，不断壮大企业实力，增加企业优质资产数量，是促进企业融资并购的根本之道。
第二，发展我国担保制度，学习国外先进担保技术，对担保 第二、文化融合度。跨国并购越来越显示出和各国之（上接第３５页）
间的文化差异有密切关系。文化差异越小，越有利于跨国并购的发生。
第三、替代性。在特定的经济环境下跨国并购成为跨国新建投资方式的现实替代。每逢受到金融危机冲击或进行大规模私有化活动，往往会造成有财务问题或有竞争力问题的企业的大量一次性供给，这时东道国政府往往偏好于选择跨国并购，因为新建投资根本起不到跨国并购可能带来的救济扶危和增强效率的作用。
第四、博弈性。跨国并购越来越成为跨国公司之间的一种博弈行为。当前的跨国并购中有不少是由某些行业，特别是传统的技术资金密集型行业及服务业中的大型交易构成的，而这些行业就全球市场而言往往处于寡头垄断的相对均衡状态之中。一旦某个以抢占先机为目的跨国并购打破了行业原来相对均衡的格局，
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《华商》
跨国并购理论综述
张亚
（江西财经大学研究生部，江西 南昌 ３３００１３）
１、跨国并购动因研究理论的新发展
Ｂｕｃｋｌｅｙ 和 Ｃａｓｓｏｎ（１９９８）提出的柔性化管理理论的深化与实践检验，在弗农的国际产品生命周期理论上，巴特利和高歇尔（Ｂａｒｔｌｅｔｔ ａｎｄ Ｇｈｏｓｈａｌ，１９９８）将其扩展，提出了产品创新（包括产品开发、技术和核心能力在国际间的转移等）、接近市场（当地化战略、产品的差异化和当地改造等）和通过竞争降低成本（全球
随着经济全球化和贸易投资自由化、区域经济一体化进程的加生产、标准化、合理化等）三位一体的跨国投资模式，新的三位一速以及各国政府对外投资监管的放松，跨国并购凭借其无可比拟的体的跨国公司模式较好地将各种能够解释国际直接投资区位流向优势已经取代了绿地投资，成为跨国企业进行跨国直接投资（ＦＤＩ）的因素结合起来，弥补了弗农的理论缺陷；劳尔（ｈａｌｌ，１９９５）在邓宁的主要方式。目前以强化市场地位、降低成本、提高效率、优化资的三优势范式下发展了直接投资的寡占优势论，在寡占优势中还源配置为目的的跨国并购已经成为全球竞争激化的高度体现。考虑了企业在东道国政府谈判中获取让步或激励政策的特殊能力。
一、跨国并购早期理论研究综述Ｋａｎｇ和Ｊｏｈａｎｓｓｏｎ（２０００）认为经济的增长影响跨国并购的供给和美国学者Ｈｙｍｅｒ首次提出垄断优势理论，在不完全竞争市需求，母国的经济增长和繁荣会直接提高收益水平和股本价格，场假说基础上阐释厂商ＦＤＩ。将其概括为先进技术、规模经济、组增加母国企业海外投资的资本规模。织管理技能、大规模资本、信息网络优势和全球性市场营销等六Ａｎｄｅｒｓｏｎ和Ｓｖｅｎｓｓｏｎ（１９９４）指出企业特有性因素将直接影响个方面，并把技术优势作为最重要的垄断优势；Ｊｏｈｎｓｏｎ则强调企业跨国并购方式和新建投资两种方式的偏好和选择。如果一个企知识的转移是直接投资过程的关键；Ｃａｖｅｓ则强调厂商拥有的产业的组织和管理技能越强，企业选择跨国并购的可能性越大，相反，品差异化能力是垄断优势的重要来源。Ｋｉｎｄｌｅｂｅｒｇｅｒ认为厂商在如果一个企业的的技术能力越强，选择绿地投资的可能性越大。东道国投资通常要承担额外的风险和成本，只有利用市场的不完全跨国并购的企业价值低估理论（Ｖａｓｃｏｎｃｅｌｌｏｓ，Ｋｉｓｈ，１９９８）、和自身特定的垄断优势，才能成功地进行ＦＤＩ。谈判能力理论（谢康，１９９９），跨国公司全球化趋势理论（中国科技
哈佛大学教授维农在１９６６年首次提出国际产品生命周期理发展研究报告课题组，２０００），跨国战略联盟理论（Ｄ．Ｔｅｅｃｅ， Ｃ．论，把垄断优势与区位选择结合进行综合分析，较好地阐释了跨Ａｎｔｏｎｅｌｌｉ），中小型企业跨国并购理论（Ｈｏｍｉｎ Ｃｈｅｎ和Ｔａｉｎ－国直接投资的动机、时机与区位选择之间的动态关系，他把产品生Ｊｙ Ｃｈｅｎ，１９９８；Ｌｉｅｓｃｈ和Ｋｎｉｇｈｔ，１９９９）等新兴研究理论都成命周期划分为创新、成熟和标准化三个阶段，并把企业的区位选为跨国并购基础理论研究的热点问题。择与海外生产及出口结合起来进行系统的动态分析。２、跨国并购绩效研究新发展
美国学者尼克伯格提出寡占反应论，将ＦＤＩ分为进攻性投资传统假设认为跨国并购企业与目标企业的股东价值在产品集和防御性投资，指出了维持寡占企业间的均衡是ＦＤＩ的动因，在中型并购时升值最高，依次随着水平并购和市场集中型并购、纯由少数几家大企业构成的行业中，由于每一企业的任何行为都会粹混合并购以及垂直并购而降低。但是Ｌｕｂａｔｋｉｎ（１９８７）和影响到其它几家企业，任何一个大企业都对其它几家企业的行动Ｃｈａｔｔｅｒｊｅｅ发现，企业的绩效随着多元化程度的提高开始增加，然很敏感，并针对某一企业率先采取的行动而随后纷纷采取类似的后再减少，初期的正向相关是因为各业务单元之间的协同效应；行为。Ｃａｖｅｓ（１９９０）认为跨国并购也许是寡占反应企业预先获得较后期的反向相关又是因为协同效应的减弱与资金成本的提高带来佳位置和机会的竞争思想的反映。Ｈｅｎｎａｒｔ和Ｙａｒｋ（１９９３）认为处财务风险的提高；Ｓｈｅｌｔｏｎ （１９８８）研究表明并购允许并购者进入新于寡占行业的追随者选择并购而不是绿地投资，是对领袖者进入的但不是相关的市场，可以为股东创造巨大价值。还有研究表明，国外并购构成竞争威胁的快速反应。相关并购与非相关并购在总体价值创造方面无显著差异Ｓｅｔｈ
英国学者Ｂｕｃｋｌｅｙ 和Ｃａｓｓｏｎ提出内部化理论，把市场的不完（１９９０） ＧＮｏｓｈ（２００１）及Ｌｉｎｎ和Ｓｗｉｔｚｅｒ（２００１）发现企业集中度与长全性归结为市场机制的内在缺陷，以“内生性”不完全竞争市场假期绩效之间不存在正相关关系。Ｐａｒｋ（２００３）研究了在比较盈利性的说为理论前提，强调厂商以较低成本在组织体系内部转移该优势的产业，相关多元化比非相关多元化更加可获利。Ｋｗｏｋ ａｎｄ Ｒｅｅｂ能力，并把这种能力作为ＦＤＩ的根本原因。内部化理论关注的是市（２０００）提出上游下游假说，不同国家相关业务的风险影响跨国并购场交易成本所引致的不完全竞争形态，尤其是中间产品（主要是专利、的绩效，投资于上游企业（在比较稳定的经济）可以降低风险，而投商誉和管理技能等知识产品）市场的缺陷。Ｒｕｇｍａｎ进一步指出市场资于下游产业却增加了风险。Ｍａｒｋｉｄｅｓ和Ｏｙｏｎ （１９９８）推导出跨内部化是指“将市场建立在公司内部的过程，以内部市场取代原来国并购中，企业拥有大宗股票的股东越多越能够创造价值，同时固定的外部市场，公司内部的调拨价格起着润滑内部市场的作用，使还推导出董事会内部人数量与跨国并购呈负相关关系。Ｍｏｒｃｋ和它能像固定的外部市场同样有效地发挥作用”。内部化概念的实质Ｙｅｕｎｇ（１９９２）发现并购者的回报与经理人员权力呈负相关。是：由于中间产品市场的缺陷导致市场交易成本过高，此时企业可以拉杰科斯（２００１）将并购后的整合分为资源整合、流程整合、通过市场的内部化，可以克服外部市场不完全造成的风险和损失。公司责任的整合等主要方面；国内学者王珂等（２０００）提出五类划
邓宁１９７７年发表《贸易、经济活动的区位多国企业：折衷理分法，即资产负债整合、组织制度整合、生产经营整合、人力资论探索》，以垄断优势、产品生命周期、内部化三理论为基础，将源整合、企业文化整合。三者紧密结合提出国际生产折衷理论，比较全面的解释了对外直接三、跨国并购发展趋势投资的动机。其理论核心是企业跨国经营是该企业具有的所有权特跨国并购理论和实践的发展，推动全球性的企业控制权市场定优势（垄断优势）、内部化优势和区位优势综合作用的结果。的形成，其发展趋势表现在以下方面：
二、跨国并购最新理论研究综述第一、竞争性。跨国并购规模越来越大，行业集中度和垄断在早期理论成果的基础上，加之交易成本理论、合同理论、性更加明显。跨国界和跨行业的巨无霸公司不断涌现，经济实力激励理论、代理理论、产权理论、非对称信息理论、信息不完全甚至超过一些中等规模的国家。２０世纪９０年代，仅仅１００家主要理论和博弈理论等企业并购理论在最近十年多的长足发展，跨国以发达国家为基地的非金融业跨国公司海外分支机构的资产就占并购理论的进展非常迅速，成为目前西方经济学最活跃的领域之全世界所有国外分支机构总资产的大约１／８。与此同时，经济实一。目前跨国并购主要集中在动因理论检验修正完善、跨国并购力、经济结构、公司治理和公司战略的差异，也使发达国家与发绩效研究等方面。（下转第３４页）展中国家、地区的竞争更加激烈。【摘要】伴随着中国对外全面开放，跨国公司进入中国的成本与风险逐渐降低，抢占中国市场，跨国并购已成为ＦＤＩ的重要形式，跨国并购理论也得到了很大发展。本文将阐述跨国并购的传统理论及最新理论，总结其发展趋势，为中国企业跨国并购提供思路。
【关键词】跨国并购；最新理论；发展趋势
《华商》
３５
我国企业并购融资在银行方面存在的问题分析
苗露，王传琦
（西南财经大学保险学院，四川 成都 ６１１１３０）
【摘要】并购融资是企业不断壮大自己、加快自身发展速度的重要方式之一，跨入２１世纪以来，我国企业并购融资的速度非常惊人，呈现出了繁荣的趋势。然而我国企业的并购融资还存在着很多问题，最主要的便是并购资金的来源问题，说到资金的来源，人们首先想到的便是银行，银行确实是资金快速来源的主渠道，但是在我国，特别是现阶段，银行在为我国企业提供融资并购资金方面还存在着法律方面的限制、担保方面的约束等问题，本文将对这些问题进行分析，并提出一些解决方案。
【关键词】并购融资；担保；抵押；约束
公司提供更多的支持；从银行选择方面来说，应当选择那些具有较高的资信度，具有足够的实力履行担保职能的担保公司。在选择抵押资产时，应该要求并购方提供优质资产，即使款项收不回来，通过拍卖抵押资产，也要能保证银行的贷款安全收回。
第三，完善经济监督机制，银行在对企业发放贷款之前，有权向企业索取资本结构资料，对企业进行详细的了解，在确定其确实有资格获得融资并购贷款是再发放贷款，在贷款的整个过程中定期或不定期向企业索取其资本结构资料，以保证其贷款能够安全收回。
第四，我国法律可以适当放宽企业用于融资并购贷款的限制，如果企业财务状况良好，优质资产充足，发展潜力大，国家就应该考虑允许银行向企业提供融资支持。
第五，应该做好组织结构和人员上的准备工作。并购贷款属于典型的资本运作类贷款，其对专业知识的要求非常高，商业银行应该组建专门的团队开展此项业务，而参与此项业务的组成人员，除了要具备通常的贷款知识之外，还必须是具有复合型背景的人才，应该精通金融、财务、法律、管理等各方面的知识，在组成人员的搭配上，还需要熟悉相关专业背景的人士参与。可以这样讲，商业银行开展并购贷款，除了自身开展贷款业务所需知识之外，还要具备投资银行家的知识和素养。相应的团队建立，即可考虑从银行自身的业务人员中选拔优秀分子，也可以从投资银行那里吸引优秀的人员，而且应该加强对团队成员的培训力度，使其能够适应并购贷款业务对知识和信息的高要求。
第六，灵活化贷款的偿还方式，并购贷款在形式上通常采用一次性交付，而其偿还由于受并购后经营活动状况的影响，不可能一次执行。但如果贷款期限过长，又会增加商业银行的信贷风险。可以采用累进的偿还方式，分期偿还贷款。在初期还贷可以比较少，以后再逐步增多。这样即可以不影响企业并购后的整合，保证生产经营的资金需求，又使银行贷款的收回有了可靠的保障。
以上本人仅仅分析了企业融资并购在银行方面存在的问题，其实并购融资还面临着一些问题：（１）企业内部融资困难，资金积累不足的问题；（２）股票融资限制性条件多，风险相对过大的问题；（３）证券融资发行资格限制过多，信息不对称的问题。
企业并购融资是一项系统工程。其中良好的外部环境是企业进行并购融资不可或缺的重要因素。希望政府能加大力度推进我国并购融资的环境建设，为企业并购创造有利条件，使企业通过并购迅速成长壮大，同时以此推动国家经济结构和产业布局的优化调整，实现我国经济的快速发展。
【参考文献】
［１］顾文军．论中国并购融资的制约因素及其优化途径［Ｊ］．金融论苑，２００３，（１２）．
［２］万凯．企业并购融资策略．中国管理传播网，２００５－１１－１７．［３］张秋生，王东．企业兼并与收购［Ｍ］．北方交通大学出版社，２００１．往往会对行业内的气体主要竞争者产生强烈的影响，并引起给予保护自己地位的竞争对手在国内和国际范围内采取一系列跟进博弈反应，从而将跨国并购推向高潮。
【参考文献】
［１］ 曾广胜．跨国并购的新制度经济学分析［Ｍ］．经济科学出版社，２００６．［２］ 张维，齐安甜．企业并购理论研究评述［Ｊ］．南开管理评论，２００２．［３］ 曹洪军，安玉莲．跨国并购理论研究综述［Ｊ］．东方论坛，２００３，（６）．［４］ 魏彩慧，王慧敏．跨国并购理论比较研究［Ｊ］．北京市经济管理干部学院学报，２００６，（１２）．
［５］ 李王容．跨国并购的发展现状、特点与我国的对策［Ｊ］．湖湘论坛，２００５，（１）．
一、问题分析
自从我国实施市场经济以来，经济体制不断完善，各体系都得到了不同程度的发展，债券、股票、基金等金融工具发展极为显著，为企业提供了一定的资金来源，但因其风险性高、积累速度相对较慢等因素，未能成为企业融资并购资金来源的主渠道。银行最为传统的资金融通机构，其作用仍然不可小视，在企业融资并购中更是融资的主渠道。然而，目前我国银行针对企业从事并购业务的贷款还面临着严重的约束主要表现为以下几点：
第一，银行发放贷款的前提是企业提供与贷款数额相应的抵押或者是有担保公司对其进行担保，然而我国企业大多处于发展的初级阶段，大多为负债经营，没有足够的资产为其贷款进行抵押；加之目前我国担保公司发展不完善，对企业取得其担保权的要求非常高，一般企业很难获得担保公司的支持。这些因素极大地限制了企业，特别是中小企业从银行获得贷款，从事融资并购的可能性。
第二，从我国经济监督机制来讲，我国市场经济虽然发展迅速，但经济体制还不完善，特别是经济监督机制相对落后，而我国企业存在着信用缺失、贷款不还、无力偿还等现象，经济监督机制不完善，无法制裁和有效地规避这些现象，这无疑使得银行发放贷款面临着巨大的风险。银行在这样的情况下不得不限制发放贷款企业的资格。这也从一定程度上限制了企业融资并购的资金来源。
第三，从法律方面来讲，我国法律明文规定银行不得向企业发放股权性贷款，融资并购就包括在其中，这从根本上限制了企业从银行取得贷款的可能性。
第四，从银行自身来讲缺乏能够进行融资并购贷款业务的专业性人员，这源于融资并购贷款业务程序负债，风险控制困难，加之我国银行没有开展过相关的业务没有经验，这使得企业从银行取得并购资金又多了一层障碍。
二、对策分析
针对以上问题，本人认为应当从以下几个方面入手加以解决：第一，从源头上来讲加快在我国经济的发展，完善企业制度，不断壮大企业实力，增加企业优质资产数量，是促进企业融资并购的根本之道。
第二，发展我国担保制度，学习国外先进担保技术，对担保 第二、文化融合度。跨国并购越来越显示出和各国之（上接第３５页）
间的文化差异有密切关系。文化差异越小，越有利于跨国并购的发生。
第三、替代性。在特定的经济环境下跨国并购成为跨国新建投资方式的现实替代。每逢受到金融危机冲击或进行大规模私有化活动，往往会造成有财务问题或有竞争力问题的企业的大量一次性供给，这时东道国政府往往偏好于选择跨国并购，因为新建投资根本起不到跨国并购可能带来的救济扶危和增强效率的作用。
第四、博弈性。跨国并购越来越成为跨国公司之间的一种博弈行为。当前的跨国并购中有不少是由某些行业，特别是传统的技术资金密集型行业及服务业中的大型交易构成的，而这些行业就全球市场而言往往处于寡头垄断的相对均衡状态之中。一旦某个以抢占先机为目的跨国并购打破了行业原来相对均衡的格局，
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《华商》