摘要：财务结构是企业资产组合与资本组合情况的统称。根据企业不同资本比重与资产情况对财务风险的影响，会得出不同的结论。根据企业不同的资产与资本属性，进行合理的配置，可以从根本上考虑防范与降低财务风险。 关键词：财务结构；财务风险；防范 一、引言 风险是指一种不确定性。传统意义上的风险往往是指可能带来不利后果的一种可能。财务风险是指企业因为融资导致的相关风险。风险一般分为系统风险和非系统风险，企业自己能够控制或避免的，是非系统风险，而企业只能适应、面对，不能避免或控制的风险是系统风险。一般情况下，由于融资是企业的自主行为，因此，由筹资导致的财务风险一般认为是非系统风险，因此，讨论财务风险的规避或防范才有意义。 财务结构主要包括资本结构与资产结构。资本结构主要是企业负债与权益的比重。资产结构是指不同资产的比重，如短期资金、长期资金的配置。由于负债与资本是资金的来源，因此，企业融资不仅可能影响企业的资本结构，也影响企业的资产结构。企业资本结构决策的主要内容是权衡债务的收益与风险，实现合理的目标资本结构，实现企业价值最大化。 二、财务结构与财务风险的相互关系 1.资本结构与财务风险 所谓资本结构，狭义地说，是指是指企业不同属性资本(长期负债和权益资本)的价值构成及其比例关系；广义上则指企业各种要素的组合结构。资本结构是企业融资的结果，它决定了企业的产权归属，也决定了不同投资主体的权益以及所承受的风险。企业如果过分依赖权益融资，则自有资金成本较高，且可能分散其控制权；如果过分依赖债务筹资，则其财务风险较大，但资金成本较低，控制权也不会得到分散，但企业的经营行为与融资行为往往会受到债务契约的限制。权益资本是公司举债的基本保证，债务资本能够为权益资本产生财务杠杆效应。 资本结构的主要指标如下： (1)股东权益比率：股东权益与资产总额的比率。即：股东权益比率=(股东权益总额÷资产总额)×100％该项指标反映所有者提供的资本在总资产中的比重，反映企业基本财务结构是否稳定。 (2)资产负债率：资产负债率是负债总额除以资产总额的百分比，也就是负债总额与资产总额的比例关系。即：资产负债率=(负债总额÷资产总额)×100％ (3)长期负债比率：长期负债比率是从总体上判断企业债务状况的一个指标，它是长期负债与资产总额的比率。资本结构。即：长期负债比率=(长期负债÷资产总额)×100％ 上述指标都无一例外地关注了负债相对于资产的比重，特别是对于长期负债，由于其是长期资金持久的来源，因此，也有必要考虑。企业如果在资本结构不合理的情况下，则由于到期债务压力过大导致不能还本付息，则形成财务风险。如三九集团，由于其盲目扩张，四处举债，后欠银行107亿元贷款，后被兼并就是一个典型例子。 2.资产结构与财务风险 资产结构是资产形态比例构成及其相互联结方式。在理论研究中，往往是流动资产的配置来作为其配置策略的标准。主要的策略有： (1)配合型融资策田各=配合型融资策略又称保守型融资策略，是指筹资方式的期限选择与资产投资的到期日相匹配，即临时性或季节性的流动资产通过短期负债融资，永久性的流动资产和所有的固定资产通过长期负债或权益性资本融资。 (2)稳健型融资策略：稳健型融资策略是指企业所有的固定资产和永久性的流动资产以及一部分临时性的流动资产用长期负债和权益性资本筹资，只有一部分临时性的流动资产由短期负债筹集。 (3)激进型融资策略，激进型融资策略又称进取型融资策略，是指企业全部临时性流动资产和一部分永久性流动资产由短期负债筹集，而另一部分永久性流动资产和全部固定资产则由长期资金筹措。 流动资产营运速度快，资本价值的实现较容易，经营风险较低；流动资产依靠长期资产作为手段实现资产形态的转换，长期资产的价值补偿要依托流动资产的销售才能进行。资金管理已不再只有短期周转的目的，更担当着为企业增加利润的重任。当营运资金中闲置资产过量时，易产生流动资产固定化、资金运用无效率的问题，不仅损失利息，甚至影响企业整体利润。去有许多上市公司虽有成功的长期经营策略，但因忽视其营运资金管理而导致财务危机事件层出不穷。比如，一些企业为了促销，不考虑货币资金配置，却安排了更多的应收账款，虽然同属流动资金，但应收账款的安全性与回收的及时性都存在着一些问题，如果出现坏账，将给企业带来巨额损失。 3.资产结构和资本结构的相互配合与财务风险 资产结构和资本结构的相互配合，会使不同项目或不同时点的经营风险、财务风险之间产生相互稀释或相互激化作用：①全负债甚至全流动负债的资本结构，偿债风险极大，对资产的流动性要求强烈，而全货币的资产结构能用几乎为零的经营风险中和筹资风险；②全长期资产的资产结构，以其较大的经营风险对资金来源保障提出要求，而全权益资本的资本结构能用较小的筹资风险稀释经营风险；③长短期的资本来源与长短期的资产形态不合理地配合，会使两类风险相互激促催化引发财务状况的恶化。因此，要充分发挥两类风险的相互稀释效应，在期限和数额上均衡资产结构与资本结构。 三、合理配置财务结构以防范财务风险 1.要充分考虑最优资本结构 企业的市场价值V等于其股票的市场价值S加上长期债务的价值B。 V=S+B 在该模型中，假定企业长期债务的现值等于其面值； 股票的现值等于企业未来净收益按股东要求报酬率折现。企业最佳资本结构应当是使企业的价值最大，而不是每股收益最大的资本结构，同时在这种使企业价值最大化的资本结构下，企业的资本成本也应该是最低的。 2.要充分考虑财务杠杆作用 举债经营存在财务杠杆作用。所谓财务杠杆是指由于固定性财务费用的存在，使企业息税前利润(EBIT)的变化所引起的每股收益(EPS)变动的现象。也就是，银行借款规模和利率水平一旦确定，其负担的利息水平也就固定不变。因此，企业盈利水平越高，扣除债权人拿走某一固定利息之后，投资者(股东)得到的回报也就愈多。相反，企业盈利水平越低，债权人照样拿走某一固定的利息，剩余给股东的回报也就愈少。当盈利水平低于利率水平的情况下，投资者不但得不到回报，甚至可能倒贴。财务杠杆效应是一把“双刃剑”，既可以给企业带来正面、积极的影响，也可以带来负面、消极的影响。其前提是：总资产利润率是否大于利率水平。当总资产利润率大于利率时，举债给企业带来的是积极的正面影响；相反，举债给企业带来的是负面、消极的影响。例如2007年的美国次贷危机对我国很多企业造成了毁灭性的打击，2008年上半年，全国就有6.7万家规模以上中小企业倒闭。 3.要充分考虑资产收益性与流动性的关系 企业在配置资本结构时，对举债主要考虑：一是资金的利用效果如何，二是资金的收回速度快慢。资金得到充分利用，当总资产利润率大于利率时，举债可以提高企业的盈利水平。资金投人能得到充分有效利用，能够及早产生效益并收回所投资金，则到期债务本息的偿付就越有保证。 企业配置合理的资产结构要协调资产的盈利性与流动性。企业流动资产具有变现能力强、流动性高但盈利能力低的特点；而企业的固定资产等长期性资产属于盈利性资产，可以为企业带来利润，但变现能力低、流动性差。由此要求企业在盈利性与流动性之间加以权衡，并根据企业自身的特点，做出相应的选择，以保证企业盈利性与流动性的适度平衡，从而确保企业的健康稳定发展。通过资产结构的调整，控制资产的流动性，均衡经营风险与资产收益能力。一个典型的思路就是要奉行“现金流量为王”(CASH IS KING)的行为准则。现金净流量与短期债务之比越高，说明企业用现金净流量偿还短期债务的能力越强，企业的财务状况就越好。 四、结论 要确保企业有限财务资源的合理配置与有效利用，保持资本结构、资产结构、资产盈利性与流动性的有机协调，在此基础上，充分考虑财务杠杆与流动资产配合的策略，实现企业最佳资本结构。 参考文献： 【1】彭韶兵：财务风险机理与控制分析【M】，上海：立信会计出版社，2001 【2】严勤连：浅谈财务杠杆与股东利益最大化【J】，现代企业教育，2007，(9)
摘要：财务结构是企业资产组合与资本组合情况的统称。根据企业不同资本比重与资产情况对财务风险的影响，会得出不同的结论。根据企业不同的资产与资本属性，进行合理的配置，可以从根本上考虑防范与降低财务风险。 关键词：财务结构；财务风险；防范 一、引言 风险是指一种不确定性。传统意义上的风险往往是指可能带来不利后果的一种可能。财务风险是指企业因为融资导致的相关风险。风险一般分为系统风险和非系统风险，企业自己能够控制或避免的，是非系统风险，而企业只能适应、面对，不能避免或控制的风险是系统风险。一般情况下，由于融资是企业的自主行为，因此，由筹资导致的财务风险一般认为是非系统风险，因此，讨论财务风险的规避或防范才有意义。 财务结构主要包括资本结构与资产结构。资本结构主要是企业负债与权益的比重。资产结构是指不同资产的比重，如短期资金、长期资金的配置。由于负债与资本是资金的来源，因此，企业融资不仅可能影响企业的资本结构，也影响企业的资产结构。企业资本结构决策的主要内容是权衡债务的收益与风险，实现合理的目标资本结构，实现企业价值最大化。 二、财务结构与财务风险的相互关系 1.资本结构与财务风险 所谓资本结构，狭义地说，是指是指企业不同属性资本(长期负债和权益资本)的价值构成及其比例关系；广义上则指企业各种要素的组合结构。资本结构是企业融资的结果，它决定了企业的产权归属，也决定了不同投资主体的权益以及所承受的风险。企业如果过分依赖权益融资，则自有资金成本较高，且可能分散其控制权；如果过分依赖债务筹资，则其财务风险较大，但资金成本较低，控制权也不会得到分散，但企业的经营行为与融资行为往往会受到债务契约的限制。权益资本是公司举债的基本保证，债务资本能够为权益资本产生财务杠杆效应。 资本结构的主要指标如下： (1)股东权益比率：股东权益与资产总额的比率。即：股东权益比率=(股东权益总额÷资产总额)×100％该项指标反映所有者提供的资本在总资产中的比重，反映企业基本财务结构是否稳定。 (2)资产负债率：资产负债率是负债总额除以资产总额的百分比，也就是负债总额与资产总额的比例关系。即：资产负债率=(负债总额÷资产总额)×100％ (3)长期负债比率：长期负债比率是从总体上判断企业债务状况的一个指标，它是长期负债与资产总额的比率。资本结构。即：长期负债比率=(长期负债÷资产总额)×100％ 上述指标都无一例外地关注了负债相对于资产的比重，特别是对于长期负债，由于其是长期资金持久的来源，因此，也有必要考虑。企业如果在资本结构不合理的情况下，则由于到期债务压力过大导致不能还本付息，则形成财务风险。如三九集团，由于其盲目扩张，四处举债，后欠银行107亿元贷款，后被兼并就是一个典型例子。 2.资产结构与财务风险 资产结构是资产形态比例构成及其相互联结方式。在理论研究中，往往是流动资产的配置来作为其配置策略的标准。主要的策略有： (1)配合型融资策田各=配合型融资策略又称保守型融资策略，是指筹资方式的期限选择与资产投资的到期日相匹配，即临时性或季节性的流动资产通过短期负债融资，永久性的流动资产和所有的固定资产通过长期负债或权益性资本融资。 (2)稳健型融资策略：稳健型融资策略是指企业所有的固定资产和永久性的流动资产以及一部分临时性的流动资产用长期负债和权益性资本筹资，只有一部分临时性的流动资产由短期负债筹集。 (3)激进型融资策略，激进型融资策略又称进取型融资策略，是指企业全部临时性流动资产和一部分永久性流动资产由短期负债筹集，而另一部分永久性流动资产和全部固定资产则由长期资金筹措。 流动资产营运速度快，资本价值的实现较容易，经营风险较低；流动资产依靠长期资产作为手段实现资产形态的转换，长期资产的价值补偿要依托流动资产的销售才能进行。资金管理已不再只有短期周转的目的，更担当着为企业增加利润的重任。当营运资金中闲置资产过量时，易产生流动资产固定化、资金运用无效率的问题，不仅损失利息，甚至影响企业整体利润。去有许多上市公司虽有成功的长期经营策略，但因忽视其营运资金管理而导致财务危机事件层出不穷。比如，一些企业为了促销，不考虑货币资金配置，却安排了更多的应收账款，虽然同属流动资金，但应收账款的安全性与回收的及时性都存在着一些问题，如果出现坏账，将给企业带来巨额损失。 3.资产结构和资本结构的相互配合与财务风险 资产结构和资本结构的相互配合，会使不同项目或不同时点的经营风险、财务风险之间产生相互稀释或相互激化作用：①全负债甚至全流动负债的资本结构，偿债风险极大，对资产的流动性要求强烈，而全货币的资产结构能用几乎为零的经营风险中和筹资风险；②全长期资产的资产结构，以其较大的经营风险对资金来源保障提出要求，而全权益资本的资本结构能用较小的筹资风险稀释经营风险；③长短期的资本来源与长短期的资产形态不合理地配合，会使两类风险相互激促催化引发财务状况的恶化。因此，要充分发挥两类风险的相互稀释效应，在期限和数额上均衡资产结构与资本结构。 三、合理配置财务结构以防范财务风险 1.要充分考虑最优资本结构 企业的市场价值V等于其股票的市场价值S加上长期债务的价值B。 V=S+B 在该模型中，假定企业长期债务的现值等于其面值； 股票的现值等于企业未来净收益按股东要求报酬率折现。企业最佳资本结构应当是使企业的价值最大，而不是每股收益最大的资本结构，同时在这种使企业价值最大化的资本结构下，企业的资本成本也应该是最低的。 2.要充分考虑财务杠杆作用 举债经营存在财务杠杆作用。所谓财务杠杆是指由于固定性财务费用的存在，使企业息税前利润(EBIT)的变化所引起的每股收益(EPS)变动的现象。也就是，银行借款规模和利率水平一旦确定，其负担的利息水平也就固定不变。因此，企业盈利水平越高，扣除债权人拿走某一固定利息之后，投资者(股东)得到的回报也就愈多。相反，企业盈利水平越低，债权人照样拿走某一固定的利息，剩余给股东的回报也就愈少。当盈利水平低于利率水平的情况下，投资者不但得不到回报，甚至可能倒贴。财务杠杆效应是一把“双刃剑”，既可以给企业带来正面、积极的影响，也可以带来负面、消极的影响。其前提是：总资产利润率是否大于利率水平。当总资产利润率大于利率时，举债给企业带来的是积极的正面影响；相反，举债给企业带来的是负面、消极的影响。例如2007年的美国次贷危机对我国很多企业造成了毁灭性的打击，2008年上半年，全国就有6.7万家规模以上中小企业倒闭。 3.要充分考虑资产收益性与流动性的关系 企业在配置资本结构时，对举债主要考虑：一是资金的利用效果如何，二是资金的收回速度快慢。资金得到充分利用，当总资产利润率大于利率时，举债可以提高企业的盈利水平。资金投人能得到充分有效利用，能够及早产生效益并收回所投资金，则到期债务本息的偿付就越有保证。 企业配置合理的资产结构要协调资产的盈利性与流动性。企业流动资产具有变现能力强、流动性高但盈利能力低的特点；而企业的固定资产等长期性资产属于盈利性资产，可以为企业带来利润，但变现能力低、流动性差。由此要求企业在盈利性与流动性之间加以权衡，并根据企业自身的特点，做出相应的选择，以保证企业盈利性与流动性的适度平衡，从而确保企业的健康稳定发展。通过资产结构的调整，控制资产的流动性，均衡经营风险与资产收益能力。一个典型的思路就是要奉行“现金流量为王”(CASH IS KING)的行为准则。现金净流量与短期债务之比越高，说明企业用现金净流量偿还短期债务的能力越强，企业的财务状况就越好。 四、结论 要确保企业有限财务资源的合理配置与有效利用，保持资本结构、资产结构、资产盈利性与流动性的有机协调，在此基础上，充分考虑财务杠杆与流动资产配合的策略，实现企业最佳资本结构。 参考文献： 【1】彭韶兵：财务风险机理与控制分析【M】，上海：立信会计出版社，2001 【2】严勤连：浅谈财务杠杆与股东利益最大化【J】，现代企业教育，2007，(9)