金融证券分
析股
期票激权励制度分的及我析国股期票权案设计方
!小莉阮王喜
梅“手铐金” 股票期作权为激励式中的方 ，将激与约励很好地束 合结在一，起实现了经 理人 股东和益利现渠实道的一致性 ，为 一种作长期激的机励， 制现了公司治实的理帕累托进。美国作为改 票期权制股度的生国，其产司公! #" 的$ &% 都有公持司授的予股票 期，权期权 数量的度也速很人惊根。据美国职工持股研究中心 报的告拥有，股期票的雇权员人数 !从"年 代的初不到’" 万"人， 蓬 勃发展 至("( 年"的’" " 万人。 "据另国美 *+,+*).- /0$ 112，目前 在美标 3 $国0 14.0 5提的《供(""( 年国前美 6( 强"告报 准普》 6"" 指尔所数的前 (6列 家"大的公司最，中有! ! #的公司已 立建了股期权票度。制 一 、股票权期激励式方的度制分 股析期权票励激度是制将指票期权股用到引业机制企用中以 对激励对进行激励象一种制的安度排股。票权是一期金种衍 融生工具 7是企 业资所产有对者经营者行的一种长期激实励的酬报 制度 是企7业产所有者资经向营提供在约定的者期限内以某一预 确定的先价格8 行 价格 9 权购买定一数量企本业票的权股利。 营者可以经在约定限期选内行使或择弃放该权 7 利该如股价格票上涨 7权价行格低于票价格股7 经 者行营权就以获可取价。反差 7 之行价格高于或等于股票权价 格 7经营者行无权可利图 7就 会放 弃一这利权为。了得最获大的差价7 经营者 须必以高最效的来工 作 率 7使企业经营水平达到佳最 7这符合也业所有者的愿望。企 可见7 通过股票 期权7 企所业有者目的的是利就用一种长潜在期 益激收经营者7 促励经使营个者效人用最化和企业大润利最化大 的标趋于目一7致 证保业价值的企持增续 长:而 企经营业者目的 标是就过行通这使权种利获而丰厚得的收益这。样 7营经就者与 业所有企者8 东股9 形成 利益同共体 最7达终双赢到局的面。 期制度之权所具有激励以作用 被如，此广地泛运于用业企管 理中之 首先，在于就承认了它力人本资产权价值的。力人资本是 业生存和发展最重企 要 7也最稀是的缺源资。业家企是业企展发规 划 、部内理制度管 、资方投和案利润配分方案等重问大的决 题策和者织实组施者。力人资的本有所者全决完定力资本人使 和用发挥的状况而其他。人使要用这种人力资 本 则必须7对所有 者其进激行励。这就也说是 7 东股须承认经营者必的人资本力
价值
7给予并应相的余剩索取。股票期权以期权的权形让企式业 经者营得了企业获剩索余取权7 是对人力资其价值本肯的和认定可。 如不在果法律和经济意义的
上确立人力本资权产， 人使资力本拥有者 物质与资拥本有共者分同享利润， 么就那无法激他们发 进一获取步及用人运力本、资 发展社经济会的动力 科，及经济技的 发展也将滞不前停。以说所 ，社会是经济进一步的展发产生了 对人资本力产确权立合及定价的理制度需求。“交 易费 ”用 契“约 论” 新度制经学通过 济的概革命念，以 为核心和主 导，对企 进业行重了新义定， 其本基结就是论： 相对市于 场“不完契全约 ”完 契全关系而约言， 企本业质是一种上长性期 的，它不 同于般一场契市约特殊的质性在就它的长期于作关系合的 不“完性 ”备， 这 种不备完性存的在由是于业利企用产生素进要行 产生经营活时动，要遇到无预法的市场不确定料和性险因风素，而这些 素在事因契约前内容中无如何是不论可料和投预的保。 力人本所资有和非人力资本者有所者为作企契约的当业事， 人自“不完 性 备 ”然承担要的 业契约的执行企所带来风险， 的应地也 相权有要利获得求业企此产生由的收益对于人。资本力来说， 如果 所其者有不愿承企业担经的营有风应， 险有具大较的流性， 那动（相 来说风险较对 小 么）可以选就择固较 定的工收入；薪如 果其 有者所意承担企业愿有应风险 那么，应就拥有该大较的业企控制权和 剩余索取， 权以股权形取得风式险收益也。就是， 说力人资 可以本是股非性权，的也可以 股份为形式。因化此，将人力 本资所“作 入资 ” 有者投股到入企业人力资的资本产 ，化为股权转 按，照 股权等的原则平与公参经司营理管利润分和配现代是业制企 发展的合理要求。 度二 我、国在票期股权方案计中设存的在困 股票难权期曾认为被是解决国企我业激励和中约束制不足 机的方7良 但试行的过在中 7 程票股权方期设计不案学科 7效 不明 显 果7遇到 许了多碍。障 ’ 0票期权股来的问题 源际上企业用于实国施票股期权股票的来有库源存股、 股票票 购回 增发、股。新些渠这道在我都受到限制7国因为大 数多份股 公《司法 》 企制在改制业并没有时留股预份: 将而购回本公股票司
特区
济经
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的情况
! 限于公司减仅少公司资的本注而股份或与销持本公有 股票司其他公的合并" 司至增于发股新! 要 时随满足经者行营权的 要需缺在乏政支策持的情况下很难实也。 由现股票于期权的来源渠道 畅通不 !不利于股期票在权国的推行内 #$。 票股期权认购资的来源问金 股票期题权一种买入是权 !期 经营者在权时需要以行定一资的金按 行权价格买入股 ! 然票再按后价市出 卖! 中赚取差价从 。这 涉里及
到资金来问题源现。在我股国票期权资的金源来有种情几 ! 一况是种从公司后利税中提润 取 !一另种个是出资人 ! 还二有 的者结合。 果是公司出如 资 现!在缺乏相应的计处会方法 !理致 一 使些司公假账做! 如果 个人出是资! 个人 有拥资的数量较金少! 能 够一下 子拿几出十万、上百万资金经营者的竞必少是!数 买股购 票权期的力较弱能。些这都不于发利挥股票权的期激励用作。行 时权间题 问% 股票期权$的授时间、予 外对国股票期权授予时间、 的行时权间都有合适的安排。 而我在对股票国权期的予时授间、有持期行、时权未间从律法上加 《公司 法 如》 一百四第七十规定条&以 范 ! 规至甚存在还法律碍。障 “司董事公 、监、 事经理当向应司申公所报持有的公司本股份 !并 在任期间内不得转让 ” 。这职些定规将实施股票使权制期度给 经营者带的收益长来只停期留在面上帐不能兑现而! 并使激其励作 大用打扣折 ’$。持 股比多例的少问 据资料题显示 !在全 企业 ()) 强中股球票期权量在数司总股 本公中所占例比逐在上年升! 体总到达 )+* !些计有算机公则高司 达* +, 。在但国我数企业的持多股平水低很! 如 沪上市公司经 并且市持股例比受还 营持者股比例 为) $),’+(! 深市 )$ )为(’+#。 《证券法 》到 一些法律的限 制! 如规定上 市公个人持股司不超能过 发行股份 的+ ! (《股发票与行交易管理行暂例 》条定 规! 任何个 人不超能过上市公发司在外行通普的 )$ 股+(。 如此的低股比 例持以产难激励生作。用 予额授问度 题($ 股票期权授予对象的、国外 股期票权授的予对是公象司高层管理人和主要的技 员业术骨务干 近!年有扩来之大 势! 般一员工纳入了也票股期计 权划的范围。在我国股票 期授予谁权-即 股期票权的激励象是谁对! 不 同之间人的予额授度如何确 定 用何-尺种度来衡其量企对贡 献的大小 -业 司为执行公票期股权计划所需股的总票度应额计设 多为适宜少 -有还权期的权价格行何如定确- 这 些题在问国我都没有得 合理到解决 ! 影了响票期股权激的励用作。 三 、学合科理设计股票地期方权案 吸 股票权制期产生度于美 !国 做到要洋为中 ! 有用个一消、 收和创化的过程新 !这 就求我们合理要设地计票期股方权案。 * $择选适的合股票期的权来形式源 “三者 ”第 是通过一从二 级市购场股票买!作为实施 股期划 的计基础 "二是 取采拟股虚票划计! 公 首先司每为个授对予创立
象
个一虚股票帐户 !拟并 次性或每年在一帐其存户一入数额定的 虚股拟票 !当授对予象佣雇结束或者其它约期定情况出的现 !时 公 以现金支付司给授予对象其帐
户上拟股票的虚增值分 部! 同取时消 部分虚拟股这 票!或将其虚拟股 帐票上的户拟虚票按当股的时股票市价 现以支金付 " 三是组建新公司的行发票股时预一留 分部" 四是 企改制时经业者认营增量股购份协议受让其他投资或 方的份股。 $ #切实决股解期权的票认购金资问 股题期票的认权购资由金人个公和共司分担比较同合。 一适 面方个人的资有限金!需 要公司出资部一分 公!司出应明确其资 资金源来 !借美鉴的经国教验训 !将从税后利润中支付统一 为从改 成本支中 ! 付对财务处、理表报露披问题等制要相关定会计则准加 防范。以另一面个方出人也资必是要的 让!营经者投入一的定资金 股和共东承同公司的经营责任担风险和! 把 营经的利益分 者配和营业经绩钩挂! 这经营对者更是种一束和约激。励个人资出可 以自是的积蓄 己!不足 分可部以金从融构贷款机 !以行并权后的收 益为抵作。押 权行间要适宜 %$时股票 权期授予的时间、为防 止高级理管人利员内幕消用息操股作票权的授期予时 间来获暴取利 !须必范期权的授规予间时! 比如定规予授间必时 在公司须常的正新发闻布的一段时之外 !间而 且授其予不也应该 一次性是 的! 而持是不续断行的进对。票期股的权权行时也间 做须规定出 !一 般需持有要一时段间少至 为 个月到 #, 年! 并且 规“窗期 ” 口窗口“期 ”期权只定能 行在 ! 权以确可定为季每度或者年 度务财报告期结后第束个工作日三始开的一后月个左右 ’。$行权 格价的确要科定学 国我票期股的权权价行宜采用格数化股指期权价票格!即 行价权格固不 定!与特定 的票价格指数挂钩股! 数指可以择选广 泛的股票场平均指市或本数行的业股市票价格指数场! 每隔一定时期根据 票市股平场均指或同业指数的变数进化调行 ! 只整企有 业绩业超同业过或场市均业平时绩 期!权持有才能获者收得益。 样这定确的行权格价! 既能 起到励奖色经营者的作出 !用也能 免避经营 者纵操股期权票计以便重划定新价谋私利取的问。 题$ (理合定确票期股权的予对象授和授额度予从 时间上来! 在看实施初期! 只 对高层管理能人员和术业技 着随试点成功的! 可务骨 干行股票实权期! 真 发挥正激其励用。 逐作步大到扩董、事 中层理管人、员核心雇 员 等!还 可以将一员般工纳 激入励范的围 从而最!大度地激发企限内业从部业员的人积 性极企。业应据规模根选择合适股票的权授期数量予 !样这能提既 经营高的工作者积极 ! 性又以可避免收入因分不配均起经营引者 和业企工职敌的情对绪。 !作者单 位：西南财经大 学
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