论文:净现值计算中的折现率问题研究

广东海洋大学寸金学院

毕业论文（设计）

论文题目： 净现值计算中的折现率问题研究

The problem of the discount rate of NPV

系 别： 会计系

专 业： 财务管理

年、班级： 07级财本2班

姓 名： 詹朝城

学 号： [1**********]4

指导老师： 刘超

职 称： 讲师

日 期： 2011-05-20

广东海洋大学寸金学院教务处制

摘 要·····························································Ⅰ

Abstracts··························································Ⅱ

前 言······························································1

（一）研究背景与研究意义·············································1

（二）国内外相关研究综述·············································1

（三）本文研究思路和内容·············································2

一、模型框架基础·····················································2

（一）净现值(NPV)模型················································2

（二）项目折现率的本质与考虑因素·····································3

（三）折现率选取中存在的问题及原因分析·······························3

二、江苏统一粮川马口铁公司净现值与折现率的问题研究···················4

（一）折现率的问题研究···············································4

（二）公司基本情况简介···············································4

（三）该公司净现值计算中的折现率问题与原因分析·······················5

三、折现率的评判、计算、选取和调整注意的问题···························9

（一）从方法评判过程来看·············································9

（二）从计算过程来看·················································9

（三）在折现率的选取和调整过程中来看································10

四、研究结论与建议··················································10

（一）研究成果与不足················································10

（二）建议··························································11

参考文献···························································13

致 谢·····························································14

作为投资效果评价的比较和计算基础，折现率直接影响了项目经济评价的结

论，间接影响了项目投资效果的实现，从而开展折现率设定的研究既具有重大的

现实意义。本文围绕项目经济评价中折现率设定这一中心议题，以技术经济理论

及其它相关理论为基础，运用“提出问题—分析问题—解决问题”的逻辑方法，

首先阐明问题研究的背景和思路，评述折现率设定的理论和方法。其次，就折现

率设定现状进行总结和归纳，据此从折现率的评判、计算、选择和调整四个角度

对折现率设定中存在的问题和原因做出了系统分析。最后总结研究成果和不足。

关键词：净现值，折现率，资本资产定价模型，加权平均资本成本

Abstract

The discounting rate which acts as the basis of comparison and calculation in

evaluating the investment result produces a directly effect on the conclusion of the

economic evaluation of investment result and an indirectly effect on the achievement

of the investment result .so then，carrying about the research on the discounting rate is

setting is of both academic and practical value . This Paper synthesizes the theories of

techno-economies and other methods and applies the syllogism to analyze how to set

the discounting rate rationally in the economic evaluation of investment result . First，

it looks into the backgrounds and the trains ，then commentaries the theories of the

discounting rate’s setting: Second，based on an summary of the discounting rate’s

present conditions，it makes a systematic research on the matters and causes exiting in

the process of setting the discounting rate from the angles of calculating，selecting and

adjusting.summarize research achievements and shortages.

Keywords ：economic evaluation，discounting rate , financial discounting rate

，social discounting rate

净现值计算中的折现率问题研究

前 言

（一）研究背景与研究意义

我国在很长的时期内采取行政手段对投资进行直接调控，投资是国家的事

情，企业是投资执行者而不是决策者，投资效果得不到应有的重视。投资理论和

决策理论催生的项目评价理论为企业投资提供了一个科学的、成熟的理论和规范

的、可操作的方法:技术经济评价理论和项目可行性分析方法。就是如何确定一

个用于项目经济评价的基础经济指标，即折现率。在经济现实中，“选择在评估

中使用的折现率相当重要，因为费用和效益通常在时间上不是对称分布的。

在我国，项目经济评价一方面是政府通过对投资项目的经济效益和社会效益

的综合评价实现对投资项目的宏观管理与调控中重要的一环;另一方面，企业确

立了投资主体地位和获得投资决策自主权后，在项目投资中如何做好项目经济评

价工作以做出科学的决策和实现科学的投资就是企业所面临的新问题。

（二）国内外相关研究综述

在折现率定义这个层次上，目前主要的界定方式有三种:“投资效果论” 、

“时间价值论”和“综合论” 。“投资效果论”与“时间价值论”分别从项目的

投资效果和项目的资金投入成本两个角度来定义折现率，其原由是两种观点所产

生的经济背景不同，前者是以前苏联为代表的计划经济，资金集中在政府手中，

投资管理体制是中央集权式的集中管理体制;后者是以西方国家为代表的市场经

济，资金可以自由流动，投资由企业自主决定。

而我国二十多年的经济改革，己形成有中国特色地社会主义市场经济体制和

以市场为主，计划为辅的调节体制。在这种经济背景下，我国的项目投资一方面

不应当像前苏联那样只注重项目投资形成而不注重项目资金投入，另一方面也不

应当像西方国家那样将项目投资视为一个单纯的产生现金流的手段。作为项目经

济评价的基础比较和计算指标的折现率，要反映我国的独特经济背景，就要综合

体现这两方面的要求，达到既体现投资收益率又体现资金时间价值的目的。对此，

陈华和王红岩提出“综合论”的观点，即界定折现率“既是投资收益率的体现，

又是资金时间价值的反映”，这也是本文所持的观点。

目前我国折现率设定中还存在着一个使用由国家制定并颁布的国家参数的

利用问题，其问题主要源于国家参数取值的静态和经济环境的变化不相适应，导

致所选用的折现率不能反映经济现实，如卜继勘（2007）从小水电行业提出了行

业收益率设定为折现率导致的折现率设定过高的问题，刘方庆（2007）等从石油

工业角度提出行业基准收益率作为折现率时的问题，高丛（2007）等从通讯行业

提出了以行业水准作为折现率时所导致的通讯项目评价时存在的问题。

（三）本文研究思路和内容

以如何合理设定折现率为主线，采用提出问题、分析问题、解决问题的三段

论方法，全文分四部分按如下逻辑思路展开研究:

第一部分包括第一章和第二章，是全文研究的基础:首先第一章介绍研究背

景、研究意义、国内外相关研究综述、研究思路和内容。然后第二章介绍净现值

(NPV)模型论;然后针对折现率的定义析证折现率设定的合理性对项目经济评价

的影响及问题研究进行界定;最后评述了折现率设定理论，指出折现率设定方法

中存在多样性，提出解决思路和对策。第二部分包括第三章，关于江苏统一粮川

马口铁公司的净现值与折现率的问题研究，及对各种折现率的优缺点进行评析。

第三部分为第四章对折现率的评判、计算、选取和调整注意的问题，提出解决对

策。第四部分为第五章研究结论与建议。

一、模型框架基础

（一）净现值(NPV)模型

净现值己成为公司普遍采纳的直接投资项目财务分析决策的标准方法，而其

余方法的计量结果往往只是作为参考数据补充。所谓净现值法，是指计算出某个

投资项目的预期净现金流量的折现值累计与该项目的初始现金流出量之差(即净

现值NPV，Net Present value)，并视其结果是否大于0的评估方法。净现值侧NPV)

模型可表示为:

nNPV(1+K)ttt1NCFC(1)

（或）NPV= CF1/(1+K)+CF2/(1+K) +……CFn/(1+K)n-ICO (2)

其中，NPV表示项目净现值，CFn表示预测的第n期现金流量，k表示用于

折现的预期报酬率，ICO表示初始投资的现金流出量。

净现值法既考虑了资金的时间价值，又考虑了投资的风险性，并且使投资分

析与股东财富最大化的企业经营目标保持一致，在理论上更为完善，也更为科学。

但净现值法是建立在预期现金流量和折现率基本稳定的假设之上的，也必然存在

一些缺陷。

首先，净现值的大小与折现率的选择是直接相关的，而在实际操作中折现率

的选择又无一个严格的标准。其次，传统的净现值法仅仅是从投资方案所产生的

现金流量来评价方案的优劣，NPV中无法包含那些与现金流量无关、但又对企

业的发展具有重要意义的实际选择权价值。三是NPV是一个绝对数，并不能揭

示投资方案可能达到的实际报酬率是多少，无法对项目进行更全面的分析。因此，

在实际的投资决策中，若对净现值法缺乏深刻的理解，而一成不变地套用公式，

往往就会做出错误的决策。下面对净现值计算中折现率的问题研究。

（二）项目折现率的本质与考虑因素

1.折现率的含义。折现率是根据货币具有时间价值这一特性，按复利计息原

理，把未来一定时期的预期收益折合为现值的一种折现比率。从本质上讲，折现

率是一种投资报酬率，因此，确定合理的折现率的原则实质是确定一个合理的投

资报酬率。

2.企业评估中选择折现率的基本原则。第一，折现率不低于投资的机会成本。

在正常的资本市场和产权市场条件下,任何一项投资回报率都不应低于该投资的

机会成本。在现实评估中,一般把国库券和银行储蓄利率看成是其它投资的机会

成本,相当于无风险投资报酬率,故企业价值评估时折现率应高于国库券利率和银

行储蓄率。第二，行业平均收益率可以作为确定折现率的重要参考指标。企业收

益水平有明显的行业特征,行业结构强烈影响着竞争规则的确定和行业内部的所

有企业,行业结构特征决定了竞争的强弱,进而决定了行业的收益率和行业内企业

的赢利空间。第三，贴现率不应直接作为折现率。贴现率是商业银行对未到期票

据提前兑现所扣金额与期票票面金额比率,通常是银行根据市场利率和贴现票据

的信誉程度来确定。且票据贴现大多数是短期的,并无固定期间周期,而折现率是

针对具体评估对象的风险而生成的期望投资报酬率,两者在本质上存在区别

（三）折现率选取中存在的问题及原因分析

在项目评价中,正确地选择折现率至关重要,它直接影响项目评价的结论,如

果选择的折现率太低,会导致经济效益较差的项目得以通过,从而浪费有限的社会

资源,使得投资该项目的企业在未来发生亏损;如果选择的折现率太高,则会导致

应该投资的项目不能在评估中通过,使得企业丧失良好的投资环境。在项目投资

评估的实务中,一般使用以下两种方法确定折现率:第一，以拟投资项目的资金成

本作为折现率,第二，以企业要求的报酬率作为折现率。这两种方法都存在较大

的缺陷,下面分别进行分析。

使用资金成本作为折现率主要存在两个方面的问题:第一：在进行项目评估

时,资金成本的确定是困难的,甚至是无法确定的,在企业资金来源多元化的情况

下,有些资金的成本容易确定,而有些资金的成本则难以确定:如一般以债务形式

取得的资金其成本易于确定,而以出售股票形式取得的资金成本则难以确定,以固

定利率形式取得的负债资金成本易于确定,以浮动利率形式取得的负债资金成本

则难以确定。总体而言,在进行项目评估时,要确定项目的资金成本是非常困难的。

第二：这种方法未考虑项目投资所面临的风险,而从经济学角度,风险越大的项目

要求越高的回报作为对企业承担风险的补偿。使用企业要求的报酬率作为折现率

指标的最大缺陷在于这种方法具有较强的主观随意性,而使得净现值的最终计算

结果也相应具有很强的随意性,并最终影响投资决策的科学性。

二、江苏统一粮川马口铁公司净现值与折现率的问题研究

（一）折现率的问题研究

在运用净现值法进行投资决策时，正确选择折现率是至关重要的。目前很多

企业的决策失误，就与折现率的选取有很大的关系。企业在投资决策时，一方面

应根据自身的实际情况，如企业的实力、投资目标、资金成本、项目风险等，另

一方面应根据市场的情况，如行业的动态、竞争对手的获利水平等，进行综合考

虑，确定合理的折现率，不能固守于一个僵化不变的折现率，即使在同一个企业

中，在不同时期，对于不同的投资项目，也需要分层次的采用不同的折现率，一

般情况下，企业决策时采用的折现率可根据不同的情况做出如下几种选择。

1.选择市场利率作为折现率。企业的财务目标可分为经济效益目标，经济效

益目标就是追求企业收益的最大化，社会效益目标就是承担社会责任，为社会繁

荣于进步做出贡献。企业价值评估实践中用来确定折现率的最常用方法。

折现率=安全利率+风险报酬率+通货膨胀率 （3）

其中:安全利率一般指国债利率,也可指银行利率。

风险报酬率=行业风险报酬率+经营风险报酬率+财务风险报酬率

+其它风险报酬率 （4）

优点：考虑了市场的风险。另外，当企业有较多的闲于资金时，为了发挥这

些闲于资金的作用，企业进行的一些短期的小型投资项目，就可以采用较低的市

场利率作为折现率。

缺点：量化上述各种风险所要求的回报率主要是采经验判断,它要求评估人

员充分了解国民经济的运行态势、业发展方向、市场状况、同类企业竞争情况等,

只有在充分和掌握上述数据资料的基础上,对于风险报酬率的判断才能较为合

理。且确定就较为主观。

2.以行业平均资金收益率或平均利润率作为项目的折现率。行业平均利润率

是指某一具体行业或同类企业的资金平均获利水平。同行业各企业所面临的市场

风险大体一致,但面临的特别风险有所差异。有的企业负债比率高,财务风险较大;

有的企业固定成本多,经营风险较大。如果二者兼有,则复合风险更大。所以,企业

在选择折现率时,应结合企业自身和项目的特点,在行业平均收益率的基础上适当

调整。风险大的上调一定的百分点,风险小的下调一定的百分点,以达到风险和收

益相匹配。

计算公式为:

行业平均利润n

各企业资产总额t1各企业利润总额×100 %（5）

其中,∑各企业资产总额=各企业固定资产平均占用+流动资金平均余额

行业平均收益率是衡量一个行业或同类企业投资总额的平均净收益水平的指标。

计算公式为:

n行业平均收益率t1各企业税后净后净收益各企业资产总额×100 %

(6)

优点：采用行业平均收益率可由统计得来,有较为实在。根据各行业代表性

企业过去几年的统计资料,按统一口径、统一方法估算,确定并调整得出的。

缺点：最明显的欠缺表现是在原有的国有企业中,经营性资产与非经营性资

产在企业的财务报表中是不加区分的,因而以此为基础统计的行业平均收益率在很大程度上难以反映企业经营性资产的真实收益。行业平均收益率是一个平均指标，是一个代表性的数值，反映的是该行业的共性，而掩盖了行业内部——即各企业的特殊性。

3.选择竞争对手的投资回报率作为折现率（资本资产定价模型CAPM） 当企业处在一个市场成熟、竞争激烈的行业中时，要想在市场中赢得一席之地，不仅要注重生产管理以及技术创新，我们也要关注竞争对手的情况。价模型(CAPM）,将CAPM确定的必要报酬率（Rr）作为竞争对手投资报酬率的替代。我们发现，以折现率同样能够很好的实现投资决策。根据资本资产定价模型可得到：

Rr = ( Rm - Rg ) × β (7)

其中： Rr代表评估企业所在行业的风险报酬率;Rm代表社会平均收益率;Rg代表无风险报酬率;β代表被评估企业所在行业的β系数。

综合起来:

折现率=无风险报酬率+风险报酬率=无风险报酬率+β(社会平均收益率

-无风险报酬率) （8）

优点：关注市场状态，决策时，能以竞争对手投资决策的折现率作为自己的决策服务，做出正确的投资决策了解本行业的同时，充分了解对手的值如何确定。

缺点：目前我国利用β系数法的条件尚不成熟, 又难适用于我国资本市场现实状况测算β值很困难,缺乏实际意义。对于β值，若企业是上市公司，则能够较容易地获得。若企业是非上市公司，要衡量企业与市场相关的系统风险，就必须找一家经营风险和项目相似的上市公司作为参照样本。然而，即使两家企业的经营风险和项目非常相似，但两家企业的资本结果不可能相同，因此，首先要比较两家企业的资本结构，之后才能确定6值。

我们假设样本公司于本企业的负债、权益、系统风险、所得税税率分别为D1、E1、β1、T1和D2、E2、β2、T2

由于两家企业的经营风险和项目相似，可认为两家企业无债务时的系统风险为6，根据哈达等式可得出：

β1 = 6 [ 1 + D1 / E1 ( 1-T1 ) ] （9）

β2 = 6 [ 1 + D2 / E2 ( 1-T2 ) ] （10）

经推到可得：

β2 =β1 [ 1 + D2 / E2 ( 1-T2 ) ] / [ 1 + D1 / E1 ( 1-T1 ) ] （11）

由(12)式计算出β2，代入模式即可计算出Rr

4.加权平均资本成本法（WACC）。所谓加权平均成本法是指以某种筹资方

式所筹措的资本占资本总额的比重为权重,对各种筹资方式获得的个别资本的成本进行加权平均所得到的资本成本,也称全部资本或综合资本成本。以加权平均成本作为折现率估计值的方法即加权平均成本法,用公式表述为:

n

WACCWiRi （12） t1

Wi为第i种个别资本占总资本的比重，Ri为第i种资本的个别资本成本，

企业加权平均资本成本不仅与个别资本成本的大小有关，而且与企业的资本结构有关，公式（13）第i类资本在资本总额中的权重Wi可以根据公司的资产负债表计算，但这样得到的是按资本的账面价值计算的权重。由于权益资本的账面价值往往与其市场价值相差甚远，所以按照账面价值计算的加权平均成本也会与实际成本相差很多。因此，应当按照公司各类资本（特别是权益资本）的市场价值计算其权重。只有当公司资本的市场价值与它的账面价值很接近时，才能将按账面价值计算的权重作为资本成本的近似值。

假设企业只发行债券和普通股，其市场价值分别为D(debt)和E(Equaty)，企

业的市场价值VL(Value)满足：V L= D + E

此外，设企业债券的资本成本也即债权人要求的最低报酬率为：RD，股票的资本成本也即股东要求的最低报酬率为：RE，则有所得税的加权平均资本成本为：

WACC = E

DEDDE × RE + ×RD × (1-T) (13)

优点：债利率较低,而利息进入财务费用又可抵减所得税,那么借债资本较低,

增加借债比例,可以降低资本成本,但负债越多,企业风险越大。加权平均资本成本法实际上是将企业融资的风险和收益结合起来的计算方法。同时,企业的最低报酬率应该是资本成本率,在资产负债结构比较合理、评估人员又能准确掌握长期借入资金与自有资金各自的资本成本时,采用加权平均资本成本模型估算折现率是一项比较好的选择。国际上通常将资金成本视为投资项目“最低收益率”,对于新建或新改组的企业或资产负债结构较合理的企业,采用加权平均成本法确定

折现率是较适当的选择。

缺点：对一些未进行资产剥离,没有进行股份制改造的国有企业,由于其负债

率较高,同时又难以确定各类长期资金的资金成本,加权成本法运用则会受到制约，也是较为主观。

在实际企业价值评估中,要想科学地确定折现率,在条件允许情况下,应谨慎

地从多角度、多途径来考虑影响折现率因素。强调多方法、多途径取得结果的相互检验和验证,以减少误差,从而使得折现率的确定具有可行性和实践性。

（二）公司基本情况简介

公司基本情况：江苏统一粮川马口铁为中外合资股份制企业，其股东分别为

台湾统一实业有限公司、日本川崎制铁株式会社、中国粮食食品进出口总公司、中国无锡市第三钢铁厂。公司注册资本为4000万美元，总投资为9000万美元，其中5000万美元将向银行借款投入。公司将向日本合资方购买6500万美元的马口铁设备，主要进行马口铁生产。马口铁原板由台湾统一实业有限公司提供，中国粮食食品进出口公司负责原材料的进口代理和向中粮系统企业马口铁的销售。

（三）该公司净现值计算中的折现率问题与原因分析

该公司准备上一新项目，为巩固自身在行业中的竞争优势，经测算，计划筹

集1000万元资金投资于A项目,其中600万元用银行借款来筹集,成本为8% ，400万元来自留存收益,成本为13% 。A 项目建设期3年,经营期10年,建设起点一次投资。经人员预测,经营期每年可获得250万元的净现金流量,不考虑回收额。以资金成本作为折现率，资本成本为14% 。分析A项目是否可行。

加权资金成本=600/1000×8%+400/1000×13%=10%

A项目的净现值=250×(P/A,10%,10)×(P/F,10%,3)-1000

=250×6.1446×0.7513-1000=154.11

因为154.11>0,所以,投资于A项目是可行的,投资所得能够补偿资金成本。如果把资金成本和项目投资的内涵报酬率结合起来,则不仅可知投资所得能否弥补资金成本,还可以知道投资项目能在多大的空间为企业提供收益,从而为企业调整规划、规避风险提供了可能。资本成本为14% ,则

A项目的净现值=250 × (P/A, 14%, 10) × (P/F,14%,3) - 1000

=250×5.2161×0.6750 - 1000= - 119.78

用插值法计算A项目的内涵报酬率为:

10%+154.11/ (154.11+119.78) × (14%-10%)= 12.25%

计算结果说明A项目能提供的最大收益率为12.25%,除了补偿10%的资金成

本以外,还有2.25%的收益空间。所以说折现率取值小于12.25%，项目都是可行的。由于上述结果看到：以加权资金成本确定的必要报酬率为折现率时，投资方案的NPV>0，表明该投资方案可行，由以资本成本作为折现率，则投资方案的NPV

三、折现率的评判、计算、选取和调整注意的问题

从上述的分析可知，折现率设定过程是一个完整的方法评判、计算、选取和

调整过程。

（一）从方法评判过程来看

只要详尽了解各种方法之间的差异，综合运用就可以较好地解决这个问题，

如案例分析所示。

（二）从计算过程来看

关键是经济基础数据的测算准确度，这可通过加大市场调查工作的深度和广

度及提高市场预测工作的精度来实现。就这两个步骤而言,做好如下工作能较好地解决这两个过程中存在的问题:

第一，加强基础管理，积累好相关资料。市场经济的显著特点之一是信息不

对称，在此情况下，企业进行项目投资最为可用的、根本的、可信赖的数据应是企业的资料而不是其它。企业基础管理质量决定着资料可利用的程度，资料质量又影响企业决策质量，进而影响项目质量。

第二，随时把握市场态势。企业除开做好投资前决策分析工作外，还要做好

市场调研和市场预测，这也是保证项目经济评价工作质量所不可或缺的工作。从产品角度看，不仅要分析同类产品市场，还要分析相关产品和替代产品市场;从时间角度看，既要了解市场的过去和现状，还要掌握市场的发展趋势;从方法论角度看，要定性分析和定量分析相结合，以定量分析为主。这样，企业在进行项目经济评价时，才能做到科学、客观、公正。

第三，跟踪国家相关经济政策和产业政策的变化，掌握国家相关法律、法规

的出台，了解国家经济调控手段的操作。这些都是企业无力改变却又是决定项目成功与否及企业是否能生存发展的重要外部因素。只有对这些因素有深入的了解，企业才有可能在一个相当长的时期内相对准确地设定折现率，确保项目经济评价真正为投资决策服务。

（三）在折现率的选取和调整过程中来看

第一，是影响项目的外在项目经济评价中折现率设定过程中存在的问题及原

因分析可控因素太多，难以全面考虑。

第二，是即使考虑到，也存在定量化难以全面落实的问题。

第三，是可定量化的因素也存在由项目利益要求多元化导致折现率难以充分

反映各方要求的问题。

第四，是即使折现率的设定能满足各方利益要求，由于未来收益的风险始终

存在，项目相关数据会因风险程度变异而发生变化，过去正确设定的折现率在变化的经济形势下可能就会不那么适宜。

总而言之，要解决好折现率的合理设定问题关键在于以动态的观点和方法设

定折现:企业要以动态的观点和方法做好财务折现率的计算、选取和调整工作;另一方面政府要以动态的观点和方法做好社会折现率和行业收益率测算和调整工作。

四、研究结论与建议

资金用于投资是为了获得收益。因此，折现率就是投资者对投资机会预期受

益水平的衡量标准。该标准的涵义主要表在对务净现值的计算中可以看出，一个项目净现值的大小与计算时采用的折现率大小有关，折现率越大，被看作由于时间值变化而产生的资金增值越大;而被看作由项目本身产生的资金增值越小，即净现值越小;反之，折现率越小，净现值则越大。所以投资者要更好决策我们因对折现率大小的选取要慎重考虑，根据项目及自身的特点，做出恰当的选择。从而使企业更好发展。

（一）研究成果与不足

本文的研究成果主要表现有以下三点:

第一，目前在折现率定义的界定上存在“投资效果论”、“时间价值论”和“综

合论”三种观点。本文持“综合论”观点，即:折现率是对资金时间价值的估量，量投资收益率的标准。从微观方面看，折现率既是项目评价的计算参数又值评判标准。从宏观方面看，折现率尤其是社会折现率是实施宏观调控的手段之一，是国家控制投资规模，引导资金流向，优化投资结构和提高投济效益的重要工具。

第二，由于折现率设定理论的多元化，产生了折现率设定方法的多样性，设

定过高或过低，使折现率不能起到项目经济效果评价的计算和比较作用。通过对折现率设定中存在的基本问题(即折现率设定失真问题)的和折现率计算、选取和调整过程导致折现率设定过高或过低的问题及其原分析，本文得出只有正确的计算、合理的选取和及时的调整才能使折现率合理设定。

第三，由于项目存在风险，引入风险因素对折现率进行调整就成为合理设现

率的一个关键步骤。

本文研究的不足之处主要有两点:

第一，是对社会折现率探讨不够深入，未能设计出一个社会折现率的设定模

型动态确定社会折现率，而只是提出了一些粗线条的政策操作建议;

第二，是折现率没有具体分析与深入研究其来源，缺少一些推断。未能设计

一个选取折现率的程序。

（二）建议

总而言之，设定折现率时应持一种动态的观点和方法，考虑项目投资各方利

益要求，基于多方共同获利的基础，实现项目的可行性和企业的盈利性。使折现率的设定能达到这个目的，本文建议在设定折现率中:

第一要充分考虑影响项目投资的各种因素，将其定量化。

第二要考虑评价层次，使国家、社会、地区和企业的利益能得到综合体现。

第三要及时随着经济形势变化而变化，使折现率能全面反映经济现实。

第四要做好折现率的取值工作，其中折现率的正确计算与多方位选取是基考

虑多种影响因素做出调整是关键。

第五要定量分析和定性分析相结合的方法对影响因素的分析，并以定为主。

参考文献

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[8]郭峰、浅谈净现值法德修正与折现率选择[Z]（2009~2010）、Available：http://www.ce86.com/a/jingji/jjqt12/201005/21-88609_4.html。

[9]戴德明、财务会计学[M]、北京:中国人民大学出版社、2007、502~503。

[10]李有良、项目投资决策中折现率的选择[J]、内蒙古煤炭经济、2009（1）、17~18。

[10] 梁衍琮、投资决策中的折现率选择[J]、商业现代化、2007（456）、135~136。

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[13]卜继勘、浅析市场经济体制下的小水电财务评价[J]、小水电、2007(2)、15~16

[14]刘方庆、项目评价中基准收益率的探讨[J]、中国石化咨询公司技术经济研讨会文集、2007（6）、1~2

[15]高丛、吕廷杰、通信项目的经济评价流于形式的分析与思考「J]、世界电 信、2007(2)、21~22

.

致 谢

本文的研究工作是在我的导师刘超讲师的精心指导和悉心关怀下完成的，在

我的学业和论文的研究工作中无不倾注着导师辛勤的汗水和心血。导师的严谨治学态度、渊博的知识、无私的奉献精神使我深受的启迪。从尊敬的导师身上，我不仅学到了扎实、宽广的专业知识，也学到了做人的道理。我要向我的导师致以最衷心的感谢和深深的敬意！在多年的学习生活中，还得到了会计系许多领导和老师的热情关心和帮助，在此深表谢意！另外，我还要感谢，感谢三年来对我的指导和关心在日常学习和生活中，师兄刘南京、陈建伟、袁淦威及其他的师兄弟也给予了我很大帮助，对此表示衷心谢意！在此，向所有关心和帮助过我的领导、老师、同学和朋友表示由衷的谢意！衷心地感谢在百忙之中评阅论文和参加答辩的各位教授、讲师！

广东海洋大学寸金学院

毕业论文（设计）

论文题目： 净现值计算中的折现率问题研究

The problem of the discount rate of NPV

系 别： 会计系

专 业： 财务管理

年、班级： 07级财本2班

姓 名： 詹朝城

学 号： [1**********]4

指导老师： 刘超

职 称： 讲师

日 期： 2011-05-20

广东海洋大学寸金学院教务处制

摘 要·····························································Ⅰ

Abstracts··························································Ⅱ

前 言······························································1

（一）研究背景与研究意义·············································1

（二）国内外相关研究综述·············································1

（三）本文研究思路和内容·············································2

一、模型框架基础·····················································2

（一）净现值(NPV)模型················································2

（二）项目折现率的本质与考虑因素·····································3

（三）折现率选取中存在的问题及原因分析·······························3

二、江苏统一粮川马口铁公司净现值与折现率的问题研究···················4

（一）折现率的问题研究···············································4

（二）公司基本情况简介···············································4

（三）该公司净现值计算中的折现率问题与原因分析·······················5

三、折现率的评判、计算、选取和调整注意的问题···························9

（一）从方法评判过程来看·············································9

（二）从计算过程来看·················································9

（三）在折现率的选取和调整过程中来看································10

四、研究结论与建议··················································10

（一）研究成果与不足················································10

（二）建议··························································11

参考文献···························································13

致 谢·····························································14

作为投资效果评价的比较和计算基础，折现率直接影响了项目经济评价的结

论，间接影响了项目投资效果的实现，从而开展折现率设定的研究既具有重大的

现实意义。本文围绕项目经济评价中折现率设定这一中心议题，以技术经济理论

及其它相关理论为基础，运用“提出问题—分析问题—解决问题”的逻辑方法，

首先阐明问题研究的背景和思路，评述折现率设定的理论和方法。其次，就折现

率设定现状进行总结和归纳，据此从折现率的评判、计算、选择和调整四个角度

对折现率设定中存在的问题和原因做出了系统分析。最后总结研究成果和不足。

关键词：净现值，折现率，资本资产定价模型，加权平均资本成本

Abstract

The discounting rate which acts as the basis of comparison and calculation in

evaluating the investment result produces a directly effect on the conclusion of the

economic evaluation of investment result and an indirectly effect on the achievement

of the investment result .so then，carrying about the research on the discounting rate is

setting is of both academic and practical value . This Paper synthesizes the theories of

techno-economies and other methods and applies the syllogism to analyze how to set

the discounting rate rationally in the economic evaluation of investment result . First，

it looks into the backgrounds and the trains ，then commentaries the theories of the

discounting rate’s setting: Second，based on an summary of the discounting rate’s

present conditions，it makes a systematic research on the matters and causes exiting in

the process of setting the discounting rate from the angles of calculating，selecting and

adjusting.summarize research achievements and shortages.

Keywords ：economic evaluation，discounting rate , financial discounting rate

，social discounting rate

净现值计算中的折现率问题研究

前 言

（一）研究背景与研究意义

我国在很长的时期内采取行政手段对投资进行直接调控，投资是国家的事

情，企业是投资执行者而不是决策者，投资效果得不到应有的重视。投资理论和

决策理论催生的项目评价理论为企业投资提供了一个科学的、成熟的理论和规范

的、可操作的方法:技术经济评价理论和项目可行性分析方法。就是如何确定一

个用于项目经济评价的基础经济指标，即折现率。在经济现实中，“选择在评估

中使用的折现率相当重要，因为费用和效益通常在时间上不是对称分布的。

在我国，项目经济评价一方面是政府通过对投资项目的经济效益和社会效益

的综合评价实现对投资项目的宏观管理与调控中重要的一环;另一方面，企业确

立了投资主体地位和获得投资决策自主权后，在项目投资中如何做好项目经济评

价工作以做出科学的决策和实现科学的投资就是企业所面临的新问题。

（二）国内外相关研究综述

在折现率定义这个层次上，目前主要的界定方式有三种:“投资效果论” 、

“时间价值论”和“综合论” 。“投资效果论”与“时间价值论”分别从项目的

投资效果和项目的资金投入成本两个角度来定义折现率，其原由是两种观点所产

生的经济背景不同，前者是以前苏联为代表的计划经济，资金集中在政府手中，

投资管理体制是中央集权式的集中管理体制;后者是以西方国家为代表的市场经

济，资金可以自由流动，投资由企业自主决定。

而我国二十多年的经济改革，己形成有中国特色地社会主义市场经济体制和

以市场为主，计划为辅的调节体制。在这种经济背景下，我国的项目投资一方面

不应当像前苏联那样只注重项目投资形成而不注重项目资金投入，另一方面也不

应当像西方国家那样将项目投资视为一个单纯的产生现金流的手段。作为项目经

济评价的基础比较和计算指标的折现率，要反映我国的独特经济背景，就要综合

体现这两方面的要求，达到既体现投资收益率又体现资金时间价值的目的。对此，

陈华和王红岩提出“综合论”的观点，即界定折现率“既是投资收益率的体现，

又是资金时间价值的反映”，这也是本文所持的观点。

目前我国折现率设定中还存在着一个使用由国家制定并颁布的国家参数的

利用问题，其问题主要源于国家参数取值的静态和经济环境的变化不相适应，导

致所选用的折现率不能反映经济现实，如卜继勘（2007）从小水电行业提出了行

业收益率设定为折现率导致的折现率设定过高的问题，刘方庆（2007）等从石油

工业角度提出行业基准收益率作为折现率时的问题，高丛（2007）等从通讯行业

提出了以行业水准作为折现率时所导致的通讯项目评价时存在的问题。

（三）本文研究思路和内容

以如何合理设定折现率为主线，采用提出问题、分析问题、解决问题的三段

论方法，全文分四部分按如下逻辑思路展开研究:

第一部分包括第一章和第二章，是全文研究的基础:首先第一章介绍研究背

景、研究意义、国内外相关研究综述、研究思路和内容。然后第二章介绍净现值

(NPV)模型论;然后针对折现率的定义析证折现率设定的合理性对项目经济评价

的影响及问题研究进行界定;最后评述了折现率设定理论，指出折现率设定方法

中存在多样性，提出解决思路和对策。第二部分包括第三章，关于江苏统一粮川

马口铁公司的净现值与折现率的问题研究，及对各种折现率的优缺点进行评析。

第三部分为第四章对折现率的评判、计算、选取和调整注意的问题，提出解决对

策。第四部分为第五章研究结论与建议。

一、模型框架基础

（一）净现值(NPV)模型

净现值己成为公司普遍采纳的直接投资项目财务分析决策的标准方法，而其

余方法的计量结果往往只是作为参考数据补充。所谓净现值法，是指计算出某个

投资项目的预期净现金流量的折现值累计与该项目的初始现金流出量之差(即净

现值NPV，Net Present value)，并视其结果是否大于0的评估方法。净现值侧NPV)

模型可表示为:

nNPV(1+K)ttt1NCFC(1)

（或）NPV= CF1/(1+K)+CF2/(1+K) +……CFn/(1+K)n-ICO (2)

其中，NPV表示项目净现值，CFn表示预测的第n期现金流量，k表示用于

折现的预期报酬率，ICO表示初始投资的现金流出量。

净现值法既考虑了资金的时间价值，又考虑了投资的风险性，并且使投资分

析与股东财富最大化的企业经营目标保持一致，在理论上更为完善，也更为科学。

但净现值法是建立在预期现金流量和折现率基本稳定的假设之上的，也必然存在

一些缺陷。

首先，净现值的大小与折现率的选择是直接相关的，而在实际操作中折现率

的选择又无一个严格的标准。其次，传统的净现值法仅仅是从投资方案所产生的

现金流量来评价方案的优劣，NPV中无法包含那些与现金流量无关、但又对企

业的发展具有重要意义的实际选择权价值。三是NPV是一个绝对数，并不能揭

示投资方案可能达到的实际报酬率是多少，无法对项目进行更全面的分析。因此，

在实际的投资决策中，若对净现值法缺乏深刻的理解，而一成不变地套用公式，

往往就会做出错误的决策。下面对净现值计算中折现率的问题研究。

（二）项目折现率的本质与考虑因素

1.折现率的含义。折现率是根据货币具有时间价值这一特性，按复利计息原

理，把未来一定时期的预期收益折合为现值的一种折现比率。从本质上讲，折现

率是一种投资报酬率，因此，确定合理的折现率的原则实质是确定一个合理的投

资报酬率。

2.企业评估中选择折现率的基本原则。第一，折现率不低于投资的机会成本。

在正常的资本市场和产权市场条件下,任何一项投资回报率都不应低于该投资的

机会成本。在现实评估中,一般把国库券和银行储蓄利率看成是其它投资的机会

成本,相当于无风险投资报酬率,故企业价值评估时折现率应高于国库券利率和银

行储蓄率。第二，行业平均收益率可以作为确定折现率的重要参考指标。企业收

益水平有明显的行业特征,行业结构强烈影响着竞争规则的确定和行业内部的所

有企业,行业结构特征决定了竞争的强弱,进而决定了行业的收益率和行业内企业

的赢利空间。第三，贴现率不应直接作为折现率。贴现率是商业银行对未到期票

据提前兑现所扣金额与期票票面金额比率,通常是银行根据市场利率和贴现票据

的信誉程度来确定。且票据贴现大多数是短期的,并无固定期间周期,而折现率是

针对具体评估对象的风险而生成的期望投资报酬率,两者在本质上存在区别

（三）折现率选取中存在的问题及原因分析

在项目评价中,正确地选择折现率至关重要,它直接影响项目评价的结论,如

果选择的折现率太低,会导致经济效益较差的项目得以通过,从而浪费有限的社会

资源,使得投资该项目的企业在未来发生亏损;如果选择的折现率太高,则会导致

应该投资的项目不能在评估中通过,使得企业丧失良好的投资环境。在项目投资

评估的实务中,一般使用以下两种方法确定折现率:第一，以拟投资项目的资金成

本作为折现率,第二，以企业要求的报酬率作为折现率。这两种方法都存在较大

的缺陷,下面分别进行分析。

使用资金成本作为折现率主要存在两个方面的问题:第一：在进行项目评估

时,资金成本的确定是困难的,甚至是无法确定的,在企业资金来源多元化的情况

下,有些资金的成本容易确定,而有些资金的成本则难以确定:如一般以债务形式

取得的资金其成本易于确定,而以出售股票形式取得的资金成本则难以确定,以固

定利率形式取得的负债资金成本易于确定,以浮动利率形式取得的负债资金成本

则难以确定。总体而言,在进行项目评估时,要确定项目的资金成本是非常困难的。

第二：这种方法未考虑项目投资所面临的风险,而从经济学角度,风险越大的项目

要求越高的回报作为对企业承担风险的补偿。使用企业要求的报酬率作为折现率

指标的最大缺陷在于这种方法具有较强的主观随意性,而使得净现值的最终计算

结果也相应具有很强的随意性,并最终影响投资决策的科学性。

二、江苏统一粮川马口铁公司净现值与折现率的问题研究

（一）折现率的问题研究

在运用净现值法进行投资决策时，正确选择折现率是至关重要的。目前很多

企业的决策失误，就与折现率的选取有很大的关系。企业在投资决策时，一方面

应根据自身的实际情况，如企业的实力、投资目标、资金成本、项目风险等，另

一方面应根据市场的情况，如行业的动态、竞争对手的获利水平等，进行综合考

虑，确定合理的折现率，不能固守于一个僵化不变的折现率，即使在同一个企业

中，在不同时期，对于不同的投资项目，也需要分层次的采用不同的折现率，一

般情况下，企业决策时采用的折现率可根据不同的情况做出如下几种选择。

1.选择市场利率作为折现率。企业的财务目标可分为经济效益目标，经济效

益目标就是追求企业收益的最大化，社会效益目标就是承担社会责任，为社会繁

荣于进步做出贡献。企业价值评估实践中用来确定折现率的最常用方法。

折现率=安全利率+风险报酬率+通货膨胀率 （3）

其中:安全利率一般指国债利率,也可指银行利率。

风险报酬率=行业风险报酬率+经营风险报酬率+财务风险报酬率

+其它风险报酬率 （4）

优点：考虑了市场的风险。另外，当企业有较多的闲于资金时，为了发挥这

些闲于资金的作用，企业进行的一些短期的小型投资项目，就可以采用较低的市

场利率作为折现率。

缺点：量化上述各种风险所要求的回报率主要是采经验判断,它要求评估人

员充分了解国民经济的运行态势、业发展方向、市场状况、同类企业竞争情况等,

只有在充分和掌握上述数据资料的基础上,对于风险报酬率的判断才能较为合

理。且确定就较为主观。

2.以行业平均资金收益率或平均利润率作为项目的折现率。行业平均利润率

是指某一具体行业或同类企业的资金平均获利水平。同行业各企业所面临的市场

风险大体一致,但面临的特别风险有所差异。有的企业负债比率高,财务风险较大;

有的企业固定成本多,经营风险较大。如果二者兼有,则复合风险更大。所以,企业

在选择折现率时,应结合企业自身和项目的特点,在行业平均收益率的基础上适当

调整。风险大的上调一定的百分点,风险小的下调一定的百分点,以达到风险和收

益相匹配。

计算公式为:

行业平均利润n

各企业资产总额t1各企业利润总额×100 %（5）

其中,∑各企业资产总额=各企业固定资产平均占用+流动资金平均余额

行业平均收益率是衡量一个行业或同类企业投资总额的平均净收益水平的指标。

计算公式为:

n行业平均收益率t1各企业税后净后净收益各企业资产总额×100 %

(6)

优点：采用行业平均收益率可由统计得来,有较为实在。根据各行业代表性

企业过去几年的统计资料,按统一口径、统一方法估算,确定并调整得出的。

缺点：最明显的欠缺表现是在原有的国有企业中,经营性资产与非经营性资

产在企业的财务报表中是不加区分的,因而以此为基础统计的行业平均收益率在很大程度上难以反映企业经营性资产的真实收益。行业平均收益率是一个平均指标，是一个代表性的数值，反映的是该行业的共性，而掩盖了行业内部——即各企业的特殊性。

3.选择竞争对手的投资回报率作为折现率（资本资产定价模型CAPM） 当企业处在一个市场成熟、竞争激烈的行业中时，要想在市场中赢得一席之地，不仅要注重生产管理以及技术创新，我们也要关注竞争对手的情况。价模型(CAPM）,将CAPM确定的必要报酬率（Rr）作为竞争对手投资报酬率的替代。我们发现，以折现率同样能够很好的实现投资决策。根据资本资产定价模型可得到：

Rr = ( Rm - Rg ) × β (7)

其中： Rr代表评估企业所在行业的风险报酬率;Rm代表社会平均收益率;Rg代表无风险报酬率;β代表被评估企业所在行业的β系数。

综合起来:

折现率=无风险报酬率+风险报酬率=无风险报酬率+β(社会平均收益率

-无风险报酬率) （8）

优点：关注市场状态，决策时，能以竞争对手投资决策的折现率作为自己的决策服务，做出正确的投资决策了解本行业的同时，充分了解对手的值如何确定。

缺点：目前我国利用β系数法的条件尚不成熟, 又难适用于我国资本市场现实状况测算β值很困难,缺乏实际意义。对于β值，若企业是上市公司，则能够较容易地获得。若企业是非上市公司，要衡量企业与市场相关的系统风险，就必须找一家经营风险和项目相似的上市公司作为参照样本。然而，即使两家企业的经营风险和项目非常相似，但两家企业的资本结果不可能相同，因此，首先要比较两家企业的资本结构，之后才能确定6值。

我们假设样本公司于本企业的负债、权益、系统风险、所得税税率分别为D1、E1、β1、T1和D2、E2、β2、T2

由于两家企业的经营风险和项目相似，可认为两家企业无债务时的系统风险为6，根据哈达等式可得出：

β1 = 6 [ 1 + D1 / E1 ( 1-T1 ) ] （9）

β2 = 6 [ 1 + D2 / E2 ( 1-T2 ) ] （10）

经推到可得：

β2 =β1 [ 1 + D2 / E2 ( 1-T2 ) ] / [ 1 + D1 / E1 ( 1-T1 ) ] （11）

由(12)式计算出β2，代入模式即可计算出Rr

4.加权平均资本成本法（WACC）。所谓加权平均成本法是指以某种筹资方

式所筹措的资本占资本总额的比重为权重,对各种筹资方式获得的个别资本的成本进行加权平均所得到的资本成本,也称全部资本或综合资本成本。以加权平均成本作为折现率估计值的方法即加权平均成本法,用公式表述为:

n

WACCWiRi （12） t1

Wi为第i种个别资本占总资本的比重，Ri为第i种资本的个别资本成本，

企业加权平均资本成本不仅与个别资本成本的大小有关，而且与企业的资本结构有关，公式（13）第i类资本在资本总额中的权重Wi可以根据公司的资产负债表计算，但这样得到的是按资本的账面价值计算的权重。由于权益资本的账面价值往往与其市场价值相差甚远，所以按照账面价值计算的加权平均成本也会与实际成本相差很多。因此，应当按照公司各类资本（特别是权益资本）的市场价值计算其权重。只有当公司资本的市场价值与它的账面价值很接近时，才能将按账面价值计算的权重作为资本成本的近似值。

假设企业只发行债券和普通股，其市场价值分别为D(debt)和E(Equaty)，企

业的市场价值VL(Value)满足：V L= D + E

此外，设企业债券的资本成本也即债权人要求的最低报酬率为：RD，股票的资本成本也即股东要求的最低报酬率为：RE，则有所得税的加权平均资本成本为：

WACC = E

DEDDE × RE + ×RD × (1-T) (13)

优点：债利率较低,而利息进入财务费用又可抵减所得税,那么借债资本较低,

增加借债比例,可以降低资本成本,但负债越多,企业风险越大。加权平均资本成本法实际上是将企业融资的风险和收益结合起来的计算方法。同时,企业的最低报酬率应该是资本成本率,在资产负债结构比较合理、评估人员又能准确掌握长期借入资金与自有资金各自的资本成本时,采用加权平均资本成本模型估算折现率是一项比较好的选择。国际上通常将资金成本视为投资项目“最低收益率”,对于新建或新改组的企业或资产负债结构较合理的企业,采用加权平均成本法确定

折现率是较适当的选择。

缺点：对一些未进行资产剥离,没有进行股份制改造的国有企业,由于其负债

率较高,同时又难以确定各类长期资金的资金成本,加权成本法运用则会受到制约，也是较为主观。

在实际企业价值评估中,要想科学地确定折现率,在条件允许情况下,应谨慎

地从多角度、多途径来考虑影响折现率因素。强调多方法、多途径取得结果的相互检验和验证,以减少误差,从而使得折现率的确定具有可行性和实践性。

（二）公司基本情况简介

公司基本情况：江苏统一粮川马口铁为中外合资股份制企业，其股东分别为

台湾统一实业有限公司、日本川崎制铁株式会社、中国粮食食品进出口总公司、中国无锡市第三钢铁厂。公司注册资本为4000万美元，总投资为9000万美元，其中5000万美元将向银行借款投入。公司将向日本合资方购买6500万美元的马口铁设备，主要进行马口铁生产。马口铁原板由台湾统一实业有限公司提供，中国粮食食品进出口公司负责原材料的进口代理和向中粮系统企业马口铁的销售。

（三）该公司净现值计算中的折现率问题与原因分析

该公司准备上一新项目，为巩固自身在行业中的竞争优势，经测算，计划筹

集1000万元资金投资于A项目,其中600万元用银行借款来筹集,成本为8% ，400万元来自留存收益,成本为13% 。A 项目建设期3年,经营期10年,建设起点一次投资。经人员预测,经营期每年可获得250万元的净现金流量,不考虑回收额。以资金成本作为折现率，资本成本为14% 。分析A项目是否可行。

加权资金成本=600/1000×8%+400/1000×13%=10%

A项目的净现值=250×(P/A,10%,10)×(P/F,10%,3)-1000

=250×6.1446×0.7513-1000=154.11

因为154.11>0,所以,投资于A项目是可行的,投资所得能够补偿资金成本。如果把资金成本和项目投资的内涵报酬率结合起来,则不仅可知投资所得能否弥补资金成本,还可以知道投资项目能在多大的空间为企业提供收益,从而为企业调整规划、规避风险提供了可能。资本成本为14% ,则

A项目的净现值=250 × (P/A, 14%, 10) × (P/F,14%,3) - 1000

=250×5.2161×0.6750 - 1000= - 119.78

用插值法计算A项目的内涵报酬率为:

10%+154.11/ (154.11+119.78) × (14%-10%)= 12.25%

计算结果说明A项目能提供的最大收益率为12.25%,除了补偿10%的资金成

本以外,还有2.25%的收益空间。所以说折现率取值小于12.25%，项目都是可行的。由于上述结果看到：以加权资金成本确定的必要报酬率为折现率时，投资方案的NPV>0，表明该投资方案可行，由以资本成本作为折现率，则投资方案的NPV

三、折现率的评判、计算、选取和调整注意的问题

从上述的分析可知，折现率设定过程是一个完整的方法评判、计算、选取和

调整过程。

（一）从方法评判过程来看

只要详尽了解各种方法之间的差异，综合运用就可以较好地解决这个问题，

如案例分析所示。

（二）从计算过程来看

关键是经济基础数据的测算准确度，这可通过加大市场调查工作的深度和广

度及提高市场预测工作的精度来实现。就这两个步骤而言,做好如下工作能较好地解决这两个过程中存在的问题:

第一，加强基础管理，积累好相关资料。市场经济的显著特点之一是信息不

对称，在此情况下，企业进行项目投资最为可用的、根本的、可信赖的数据应是企业的资料而不是其它。企业基础管理质量决定着资料可利用的程度，资料质量又影响企业决策质量，进而影响项目质量。

第二，随时把握市场态势。企业除开做好投资前决策分析工作外，还要做好

市场调研和市场预测，这也是保证项目经济评价工作质量所不可或缺的工作。从产品角度看，不仅要分析同类产品市场，还要分析相关产品和替代产品市场;从时间角度看，既要了解市场的过去和现状，还要掌握市场的发展趋势;从方法论角度看，要定性分析和定量分析相结合，以定量分析为主。这样，企业在进行项目经济评价时，才能做到科学、客观、公正。

第三，跟踪国家相关经济政策和产业政策的变化，掌握国家相关法律、法规

的出台，了解国家经济调控手段的操作。这些都是企业无力改变却又是决定项目成功与否及企业是否能生存发展的重要外部因素。只有对这些因素有深入的了解，企业才有可能在一个相当长的时期内相对准确地设定折现率，确保项目经济评价真正为投资决策服务。

（三）在折现率的选取和调整过程中来看

第一，是影响项目的外在项目经济评价中折现率设定过程中存在的问题及原

因分析可控因素太多，难以全面考虑。

第二，是即使考虑到，也存在定量化难以全面落实的问题。

第三，是可定量化的因素也存在由项目利益要求多元化导致折现率难以充分

反映各方要求的问题。

第四，是即使折现率的设定能满足各方利益要求，由于未来收益的风险始终

存在，项目相关数据会因风险程度变异而发生变化，过去正确设定的折现率在变化的经济形势下可能就会不那么适宜。

总而言之，要解决好折现率的合理设定问题关键在于以动态的观点和方法设

定折现:企业要以动态的观点和方法做好财务折现率的计算、选取和调整工作;另一方面政府要以动态的观点和方法做好社会折现率和行业收益率测算和调整工作。

四、研究结论与建议

资金用于投资是为了获得收益。因此，折现率就是投资者对投资机会预期受

益水平的衡量标准。该标准的涵义主要表在对务净现值的计算中可以看出，一个项目净现值的大小与计算时采用的折现率大小有关，折现率越大，被看作由于时间值变化而产生的资金增值越大;而被看作由项目本身产生的资金增值越小，即净现值越小;反之，折现率越小，净现值则越大。所以投资者要更好决策我们因对折现率大小的选取要慎重考虑，根据项目及自身的特点，做出恰当的选择。从而使企业更好发展。

（一）研究成果与不足

本文的研究成果主要表现有以下三点:

第一，目前在折现率定义的界定上存在“投资效果论”、“时间价值论”和“综

合论”三种观点。本文持“综合论”观点，即:折现率是对资金时间价值的估量，量投资收益率的标准。从微观方面看，折现率既是项目评价的计算参数又值评判标准。从宏观方面看，折现率尤其是社会折现率是实施宏观调控的手段之一，是国家控制投资规模，引导资金流向，优化投资结构和提高投济效益的重要工具。

第二，由于折现率设定理论的多元化，产生了折现率设定方法的多样性，设

定过高或过低，使折现率不能起到项目经济效果评价的计算和比较作用。通过对折现率设定中存在的基本问题(即折现率设定失真问题)的和折现率计算、选取和调整过程导致折现率设定过高或过低的问题及其原分析，本文得出只有正确的计算、合理的选取和及时的调整才能使折现率合理设定。

第三，由于项目存在风险，引入风险因素对折现率进行调整就成为合理设现

率的一个关键步骤。

本文研究的不足之处主要有两点:

第一，是对社会折现率探讨不够深入，未能设计出一个社会折现率的设定模

型动态确定社会折现率，而只是提出了一些粗线条的政策操作建议;

第二，是折现率没有具体分析与深入研究其来源，缺少一些推断。未能设计

一个选取折现率的程序。

（二）建议

总而言之，设定折现率时应持一种动态的观点和方法，考虑项目投资各方利

益要求，基于多方共同获利的基础，实现项目的可行性和企业的盈利性。使折现率的设定能达到这个目的，本文建议在设定折现率中:

第一要充分考虑影响项目投资的各种因素，将其定量化。

第二要考虑评价层次，使国家、社会、地区和企业的利益能得到综合体现。

第三要及时随着经济形势变化而变化，使折现率能全面反映经济现实。

第四要做好折现率的取值工作，其中折现率的正确计算与多方位选取是基考

虑多种影响因素做出调整是关键。

第五要定量分析和定性分析相结合的方法对影响因素的分析，并以定为主。

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致 谢

本文的研究工作是在我的导师刘超讲师的精心指导和悉心关怀下完成的，在

我的学业和论文的研究工作中无不倾注着导师辛勤的汗水和心血。导师的严谨治学态度、渊博的知识、无私的奉献精神使我深受的启迪。从尊敬的导师身上，我不仅学到了扎实、宽广的专业知识，也学到了做人的道理。我要向我的导师致以最衷心的感谢和深深的敬意！在多年的学习生活中，还得到了会计系许多领导和老师的热情关心和帮助，在此深表谢意！另外，我还要感谢，感谢三年来对我的指导和关心在日常学习和生活中，师兄刘南京、陈建伟、袁淦威及其他的师兄弟也给予了我很大帮助，对此表示衷心谢意！在此，向所有关心和帮助过我的领导、老师、同学和朋友表示由衷的谢意！衷心地感谢在百忙之中评阅论文和参加答辩的各位教授、讲师！