中国流动性过剩之谜
——流动性过剩综述
摘要：当前，流动性过剩（Excess Liquidity）已经成为中国经济乃至全球经济的一个重要特征。进入新世纪，中国出现了流动性过剩的现象，它给我国银行发展和宏观紧急的稳健运行带来了巨大的压力。社会各界从商业银行、货币、市场、经济等方面对流动性过剩进行了剖析，以及从不同角度上分析了造成这种现象的原因。本论文作者归纳了流动性过剩研究中的关键问题，是对各位专家学者关于流动性过剩的概念，中国流动性过剩的现状，该现象产生的原因，带来的后果以及可采取的缓解方案的综述，并在此基础上对流动性过剩的发展趋势进行展望。
关键词：流动性，流动性过剩，广义货币供应量，流动性过剩现状，流动性过剩的原因，带来的严重后果，探索走出困境之路。
前言：中国存在巨大的过剩货币，不管原因如何以及是否合理，已经是一个客观现实。自去年初以来直到目前，流动性过剩始终是一个热门话题，不仅因为央行在最近几年虽然不断奋战过剩的货币流动性，却出现了越战越多的结果，也因为巨大的过剩货币正在强劲地推动中国的资产价格上涨，从而开始酝酿出日益扩大的资产泡沫风险。为了防范这个风险，政府一方面在加强回收过剩流动性的力度，一方面在努力打压地产和股市的泡沫，这些做法无疑都是对的，但要“治本”还得从消除产生过剩货币流动性的根源入手。基于流动性过剩的存在以及其带来的严重后果，本文作者还将与您继续探讨：目前市场的流动性过剩状态还会持续多久？为什么全球都在加息紧缩，流动性过剩却仍然难以改观，而资产价格高居不下，甚至一些新兴经济体股市出现大幅度的泡沫，却难以破裂？流动性过剩背后的国际博弈，其结局将是什么样的呢？本文综述了各位专家学者对流动性过剩的研究成果，希望能综合加深我们对流动性过剩的认识。
正文：
何谓流动性过剩
各界专家学者对流动性过剩有不同的表述，主要有：（1）流动性过剩是指实际货币存量高于均衡水平的情形。其潜在的危害是可能导致通货膨胀。（2）流动性过剩是指准货币（M2-M1）的持续增加。由于现实的货币供给已经超过了实体经
济的需求，因而其潜在的危害是可能导致泡沫经济。（3）流动性过剩是指企业所面临的可用资金的松紧状态。如果企业取得资金的环境过于宽松，那么就存在流动性过剩。其潜在的危害是可能带来经济过热，进而导致产出过剩使经济陷入通缩。（4）流动性过剩是指金融机构存贷差的持续扩大和存贷比的持续走低。其潜在的危害是对商业银行的盈利状况造成很大压力。（5）流动性过剩是指银行间市场资金面的宽松。这种说法认为 , 银行间市场利率是流动性是否过剩的关键表征。（6）流动性过剩是指金融机构在中央银行存款的超额存款准备金率持续处于高位。
严格地说，流动性过剩无论是从表象、还是从成因或解决方法上来看，都是一个复杂的经济和金融理论问题，并不仅仅是通常所说的货币发行过多、存贷差过大等问题而已。
我国流动性过剩现状
2007年5月份M2（广义货币供应量）的增速达到16.74％，仍超过全年的16％目标，M1增长率持续高于M2，居民户存款连续两个月负增长，存款活期化现象明显，贷款仍较快增长，5月份达到16.52％。1至5月份的市场利率有所上升但仍处于较低水平，5月份的利率甚至还有所降低。总之，1至5月份，社会的流动性过剩格局仍未改变。
流动性过剩的原因
市场流动性过剩是当前我国经济发展中各种矛盾的集中反应 , 有着十分复杂的原因 , 可归纳为以下五方面:
(一 ) 经济结构和区域结构失衡
经济决定金融, 当前流动性过剩的根源是我国经济结构和区域结构失衡。相对于投资和出口的高速增长, 消费近年来虽有增长加快的趋势 , 但仍远落后于前二者的增速。特别是 2002年以来投资增长的速度持续超过消费增速。2002-2 005 年 , 我国全社会固定资产 投资增长率分 别为 16.1%、26.2%、27.6%和25.7% ,而同期社会消费品零售总额增长率则分别为 8.8%、9.1%、13.3%和 12.9%;2 006 年上半年, 前者增长 29.8%, 后者只增长了 13.3% , 投资与消费的比例失衡问题加剧。消费相对落后使大量资金沉淀在银行体系内部循环。同时投资也存在结构失衡问题。一边是大业的资金过剩 , 另一边却是中小企业流动资金的极其紧张; 一边是某些热门行业重复投资导致的产能过剩 , 另一边则是医疗、教育等部门严重的投资不足。从区域看 ，以长三角、珠三角和京津唐为代表的经济发达地区的流动性问题突出 , 而广大中西部仍面临资金不足的局面; 城市存在较大的流动性压力 , 而农村却仍然资金缺乏。
(二 ) 不完善的宏观调控体系
一是调控工具缺乏。在西方成熟市场经济国家, 公开市场操作是主要的货币政策工具。但由于国债市场发展滞后 , 公开市场操作目前在我国宏观调控中的作用有限。在不断增大基础货币的外在冲击下(主要归因于外汇占款的迅速增加) , 人民银行不得不大量发行中央银行票据来取代国债的正回购操作。在财务成本的压力
下④ , 人民银行单纯依靠中央银行票据很难冲销过剩的市场流动性。二是调控政策没有准确、及时运用。例如 , 低利率政策加剧了流动性过剩, 2003 年我国经济彻底走出通货紧缩并进入新一轮增长周期以来, 人民银行只小幅调高了一次基准贷款率。如果考虑到商业银行的利率下浮因素 , 基准贷款利率的上调可能并未给实际贷款利率带来明显变化。同时为了抑制境外热钱投机 , 央行还曾于 2005 年 3 月将超额存款准备金利率从 1.62%调低为 0.99%。总体低利率的市场环境加剧了流动性的过剩。三是政策传导机制存在缺陷, 货币政策传导中存在“渗漏”效应(裴 平、熊鹏 ,2003) , 大量货币不是被传导并作用于生产、流通和消费等实体经济环节 , 而是“渗漏”到股票市场和银行体系 , 这些“渗漏”的货币在经济形势好转的情况下, 就会由通过股票市场和银行体系回流出来 , 造成市场流动性过剩。
(三 ) 外部冲击的不利影响
全球经济失衡下的全球流动性过剩也在我国出口快速增长及人民币汇率制度改革的背景下输入了中国。“9?11”事件以后全球各主要经济体一度普遍实行的超低利率政策导致各主要货币的流动性空前增长 , 并在全球经济失衡的诱导下 , 大量资金从美国流入以中国为代表的亚洲新兴经济体。同时贸易结构不合理及长期以来实行的“资源向贸易部门倾斜”的发展战略致使近年来我国贸易顺差迅速扩大 , 加上人民币率制度正处于渐进改革中, 全球流动性通过各种渠道进入中国境内 , 成为当前市场流动性过剩的外部原因。2003-2 005年 , 我国外汇储备每年新增 1168.4 亿、2066.8 亿及 2089.4 亿美元 ,2006 年上半年又新增了 1222.4 亿美元, 外汇占款成为基础货币的主要来源。而人民银行的冲销无法消化日益增多的外汇占款 , 市场流动性因此高速增长。
(四 ) 社会信用环境不佳
在一些地方, 尤其是经济欠发达地区 , 贷款需求难以满足与银行较大存差的现象并存 , 信用环境问题已经成为市场流动性过剩的重要原因之一。一些企业借改制之机逃废银行债务的事情屡见不鲜, 给银行信贷资金造成巨大损失, 类似状况至今没彻底改变。某些政府部门缺乏长远意识 , 一味依靠资金和贷款来追求和支撑经济发展速度, 信用观念不强。在银行业加大改革力度 , 注重信贷资产质量和强化责任制的情况下 , 就必然出现银行有存款不敢发放的情况 , 资金存差日益增大 , 市场流动性积聚在银行体系中。
(五 ) 银行贷款能力低下
市场流动性过剩的一个重要原因是银行贷款能力低下。银行贷款能力体现在两方面 , 一是营销能力 , 二是风险管理能力。在计划经济体制下 , 银行贷款既不需要营销 , 也不需要实质意义的风险管理。虽然改革开放以来的 20 多年中, 这两方面有了一些进步, 但仍然未取得突破性的进展。在营销方面, 银行仍然主要是等客上门 , 很少主动上门寻找新的贷款机会, 尤其是寻找、开发新的贷款客户。在风险管理方面 , 仍然没有建立有效的制度, 多是依赖于“运动”式的管理。
严重危害及发展趋势
对于流动性过剩可能造成的危害，很多学者都有共识。首先是大量的资金追逐房地产、基础资源和各种金融资产，形成资产价格的快速上涨。而上游资源价格的上升，必然会推动下游消费品价格的上升。如果在一些因素的刺激下，部分流动性开始追逐消费品，就会引起物价的较快上涨。流动性过剩容易引发经济过热、产生经济泡沫。而从国际经验来看，宏观意义上的流动性风险可能会带来系统性金融危机。上世纪80年代的日本，经历了日元大幅升值后，从日元到房地产再到股市等，几乎所有资产都被严重高估，由此导致日本的经济危机的爆发和全面资产的缩水。此外，微观意义上的流动性风险，如果过度集中和处理不当，也可能引发金融危机。亚洲金融风暴中，韩国、日本流动性支付危机就是例证。因此，往往成为各国普遍关注的经济现象。
而且专家普遍认为流动性过剩暂难逆转。那么，目前市场的流动性过剩状态还会持续多久？为什么全球都在加息紧缩，流动性过剩却仍然难以改观，而资产价格高居不下，甚至一些新兴经济体股市出现大幅度的泡沫，却难以破裂？流动性过剩背后的国际博弈，其结局将是什么样的呢？我们又应当采取什么措施，争取走出这一困境呢？
结束语——探索走出困境之路
探索走出流动性过剩的困境，已经成为当前国内经济发展的重要任务。现阶段，我国采取的限制流动性过剩的宏观调控措施包括提高利率、加大公开市场操作力度、提高法定存款准备金率等措施。而从2006年以来央行出台的政策轨迹来看，发行央行票据和调整准备金率交替使用，已经成为管理流动性的常用工具。 而一些专家与分析机构对央行的做法并不十分赞同。中国社会科学院金融研究所所长李扬认为，随着流动性过剩的压力逐步增强，货币政策在相当程度已经处于疲于应付的局面。国海固定收益证券研究中心研究员杨永光也认为，央行采取的发行央票、提高存款准备金率等货币政策属于被动性措施，难以从根本上解决流动性过大问题。
如何从根源上缓解流动性过剩，中国社会科学院金融研究所金融发展室主任易宪容认为，形成有效的金融市场价格机制，改变管制下的低利率政策，这是我国政府化解流动性过剩的核心。而目前国内流动性过剩正是加快利率市场化改革的大好时机。政府要通过政策来弱化人民币升值的内在条件，如要素价格市场化和改变外资进入及外贸出口政策取向等，这些都是化解国内流动性的根本。而国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松表示，当前适当加快汇率改革不失为化解流动性过剩问题的一种有效途径。实行更为灵活的汇率波动，可以抑制投机压力，稳定升值预期。
参考文献
论文：
（1）聂兆祝. 从微观主体融资行为变化审视银行业流动性过剩[J]金融参考,2006,(7).
（2）王健君. 货币流动性过剩威胁中国经济[N].瞭望新闻周刊,2006-6 -5 .
（3）陆磊。 论银行体系的流动性过剩。 金融研究，2007年01期
（4）李治国，徐寒飞 中国货币之迷与资金流动性过剩成因分析。金融与经济 07年03期
（5）王建。 中国货币流动性过剩之谜待解。 中国金融， 2007年06期
（6）王自力。 流动性难题及其破解。 中国金融， 2007年04期
（7）孙斌。 中国货币流动性过剩。 中国经贸，2007年02期
（8）王碧峰。 流动性过剩问题综述。 经济理论与经济管理， 2007年03期
（9）周畅。 我国商业银行流动性过剩成因分析。 当代经济， 2007年01期
（10）董积生，戴鉴雄。 商业银行流动性过剩成因考察。 财经科学， 2007年01期
书籍
1，凯恩斯：《就业、信息和货币通论》商务印书馆1999年版
相关网站
1，中国期刊网.
2，全景网
3，国研网
中国流动性过剩之谜
——流动性过剩综述
摘要：当前，流动性过剩（Excess Liquidity）已经成为中国经济乃至全球经济的一个重要特征。进入新世纪，中国出现了流动性过剩的现象，它给我国银行发展和宏观紧急的稳健运行带来了巨大的压力。社会各界从商业银行、货币、市场、经济等方面对流动性过剩进行了剖析，以及从不同角度上分析了造成这种现象的原因。本论文作者归纳了流动性过剩研究中的关键问题，是对各位专家学者关于流动性过剩的概念，中国流动性过剩的现状，该现象产生的原因，带来的后果以及可采取的缓解方案的综述，并在此基础上对流动性过剩的发展趋势进行展望。
关键词：流动性，流动性过剩，广义货币供应量，流动性过剩现状，流动性过剩的原因，带来的严重后果，探索走出困境之路。
前言：中国存在巨大的过剩货币，不管原因如何以及是否合理，已经是一个客观现实。自去年初以来直到目前，流动性过剩始终是一个热门话题，不仅因为央行在最近几年虽然不断奋战过剩的货币流动性，却出现了越战越多的结果，也因为巨大的过剩货币正在强劲地推动中国的资产价格上涨，从而开始酝酿出日益扩大的资产泡沫风险。为了防范这个风险，政府一方面在加强回收过剩流动性的力度，一方面在努力打压地产和股市的泡沫，这些做法无疑都是对的，但要“治本”还得从消除产生过剩货币流动性的根源入手。基于流动性过剩的存在以及其带来的严重后果，本文作者还将与您继续探讨：目前市场的流动性过剩状态还会持续多久？为什么全球都在加息紧缩，流动性过剩却仍然难以改观，而资产价格高居不下，甚至一些新兴经济体股市出现大幅度的泡沫，却难以破裂？流动性过剩背后的国际博弈，其结局将是什么样的呢？本文综述了各位专家学者对流动性过剩的研究成果，希望能综合加深我们对流动性过剩的认识。
正文：
何谓流动性过剩
各界专家学者对流动性过剩有不同的表述，主要有：（1）流动性过剩是指实际货币存量高于均衡水平的情形。其潜在的危害是可能导致通货膨胀。（2）流动性过剩是指准货币（M2-M1）的持续增加。由于现实的货币供给已经超过了实体经
济的需求，因而其潜在的危害是可能导致泡沫经济。（3）流动性过剩是指企业所面临的可用资金的松紧状态。如果企业取得资金的环境过于宽松，那么就存在流动性过剩。其潜在的危害是可能带来经济过热，进而导致产出过剩使经济陷入通缩。（4）流动性过剩是指金融机构存贷差的持续扩大和存贷比的持续走低。其潜在的危害是对商业银行的盈利状况造成很大压力。（5）流动性过剩是指银行间市场资金面的宽松。这种说法认为 , 银行间市场利率是流动性是否过剩的关键表征。（6）流动性过剩是指金融机构在中央银行存款的超额存款准备金率持续处于高位。
严格地说，流动性过剩无论是从表象、还是从成因或解决方法上来看，都是一个复杂的经济和金融理论问题，并不仅仅是通常所说的货币发行过多、存贷差过大等问题而已。
我国流动性过剩现状
2007年5月份M2（广义货币供应量）的增速达到16.74％，仍超过全年的16％目标，M1增长率持续高于M2，居民户存款连续两个月负增长，存款活期化现象明显，贷款仍较快增长，5月份达到16.52％。1至5月份的市场利率有所上升但仍处于较低水平，5月份的利率甚至还有所降低。总之，1至5月份，社会的流动性过剩格局仍未改变。
流动性过剩的原因
市场流动性过剩是当前我国经济发展中各种矛盾的集中反应 , 有着十分复杂的原因 , 可归纳为以下五方面:
(一 ) 经济结构和区域结构失衡
经济决定金融, 当前流动性过剩的根源是我国经济结构和区域结构失衡。相对于投资和出口的高速增长, 消费近年来虽有增长加快的趋势 , 但仍远落后于前二者的增速。特别是 2002年以来投资增长的速度持续超过消费增速。2002-2 005 年 , 我国全社会固定资产 投资增长率分 别为 16.1%、26.2%、27.6%和25.7% ,而同期社会消费品零售总额增长率则分别为 8.8%、9.1%、13.3%和 12.9%;2 006 年上半年, 前者增长 29.8%, 后者只增长了 13.3% , 投资与消费的比例失衡问题加剧。消费相对落后使大量资金沉淀在银行体系内部循环。同时投资也存在结构失衡问题。一边是大业的资金过剩 , 另一边却是中小企业流动资金的极其紧张; 一边是某些热门行业重复投资导致的产能过剩 , 另一边则是医疗、教育等部门严重的投资不足。从区域看 ，以长三角、珠三角和京津唐为代表的经济发达地区的流动性问题突出 , 而广大中西部仍面临资金不足的局面; 城市存在较大的流动性压力 , 而农村却仍然资金缺乏。
(二 ) 不完善的宏观调控体系
一是调控工具缺乏。在西方成熟市场经济国家, 公开市场操作是主要的货币政策工具。但由于国债市场发展滞后 , 公开市场操作目前在我国宏观调控中的作用有限。在不断增大基础货币的外在冲击下(主要归因于外汇占款的迅速增加) , 人民银行不得不大量发行中央银行票据来取代国债的正回购操作。在财务成本的压力
下④ , 人民银行单纯依靠中央银行票据很难冲销过剩的市场流动性。二是调控政策没有准确、及时运用。例如 , 低利率政策加剧了流动性过剩, 2003 年我国经济彻底走出通货紧缩并进入新一轮增长周期以来, 人民银行只小幅调高了一次基准贷款率。如果考虑到商业银行的利率下浮因素 , 基准贷款利率的上调可能并未给实际贷款利率带来明显变化。同时为了抑制境外热钱投机 , 央行还曾于 2005 年 3 月将超额存款准备金利率从 1.62%调低为 0.99%。总体低利率的市场环境加剧了流动性的过剩。三是政策传导机制存在缺陷, 货币政策传导中存在“渗漏”效应(裴 平、熊鹏 ,2003) , 大量货币不是被传导并作用于生产、流通和消费等实体经济环节 , 而是“渗漏”到股票市场和银行体系 , 这些“渗漏”的货币在经济形势好转的情况下, 就会由通过股票市场和银行体系回流出来 , 造成市场流动性过剩。
(三 ) 外部冲击的不利影响
全球经济失衡下的全球流动性过剩也在我国出口快速增长及人民币汇率制度改革的背景下输入了中国。“9?11”事件以后全球各主要经济体一度普遍实行的超低利率政策导致各主要货币的流动性空前增长 , 并在全球经济失衡的诱导下 , 大量资金从美国流入以中国为代表的亚洲新兴经济体。同时贸易结构不合理及长期以来实行的“资源向贸易部门倾斜”的发展战略致使近年来我国贸易顺差迅速扩大 , 加上人民币率制度正处于渐进改革中, 全球流动性通过各种渠道进入中国境内 , 成为当前市场流动性过剩的外部原因。2003-2 005年 , 我国外汇储备每年新增 1168.4 亿、2066.8 亿及 2089.4 亿美元 ,2006 年上半年又新增了 1222.4 亿美元, 外汇占款成为基础货币的主要来源。而人民银行的冲销无法消化日益增多的外汇占款 , 市场流动性因此高速增长。
(四 ) 社会信用环境不佳
在一些地方, 尤其是经济欠发达地区 , 贷款需求难以满足与银行较大存差的现象并存 , 信用环境问题已经成为市场流动性过剩的重要原因之一。一些企业借改制之机逃废银行债务的事情屡见不鲜, 给银行信贷资金造成巨大损失, 类似状况至今没彻底改变。某些政府部门缺乏长远意识 , 一味依靠资金和贷款来追求和支撑经济发展速度, 信用观念不强。在银行业加大改革力度 , 注重信贷资产质量和强化责任制的情况下 , 就必然出现银行有存款不敢发放的情况 , 资金存差日益增大 , 市场流动性积聚在银行体系中。
(五 ) 银行贷款能力低下
市场流动性过剩的一个重要原因是银行贷款能力低下。银行贷款能力体现在两方面 , 一是营销能力 , 二是风险管理能力。在计划经济体制下 , 银行贷款既不需要营销 , 也不需要实质意义的风险管理。虽然改革开放以来的 20 多年中, 这两方面有了一些进步, 但仍然未取得突破性的进展。在营销方面, 银行仍然主要是等客上门 , 很少主动上门寻找新的贷款机会, 尤其是寻找、开发新的贷款客户。在风险管理方面 , 仍然没有建立有效的制度, 多是依赖于“运动”式的管理。
严重危害及发展趋势
对于流动性过剩可能造成的危害，很多学者都有共识。首先是大量的资金追逐房地产、基础资源和各种金融资产，形成资产价格的快速上涨。而上游资源价格的上升，必然会推动下游消费品价格的上升。如果在一些因素的刺激下，部分流动性开始追逐消费品，就会引起物价的较快上涨。流动性过剩容易引发经济过热、产生经济泡沫。而从国际经验来看，宏观意义上的流动性风险可能会带来系统性金融危机。上世纪80年代的日本，经历了日元大幅升值后，从日元到房地产再到股市等，几乎所有资产都被严重高估，由此导致日本的经济危机的爆发和全面资产的缩水。此外，微观意义上的流动性风险，如果过度集中和处理不当，也可能引发金融危机。亚洲金融风暴中，韩国、日本流动性支付危机就是例证。因此，往往成为各国普遍关注的经济现象。
而且专家普遍认为流动性过剩暂难逆转。那么，目前市场的流动性过剩状态还会持续多久？为什么全球都在加息紧缩，流动性过剩却仍然难以改观，而资产价格高居不下，甚至一些新兴经济体股市出现大幅度的泡沫，却难以破裂？流动性过剩背后的国际博弈，其结局将是什么样的呢？我们又应当采取什么措施，争取走出这一困境呢？
结束语——探索走出困境之路
探索走出流动性过剩的困境，已经成为当前国内经济发展的重要任务。现阶段，我国采取的限制流动性过剩的宏观调控措施包括提高利率、加大公开市场操作力度、提高法定存款准备金率等措施。而从2006年以来央行出台的政策轨迹来看，发行央行票据和调整准备金率交替使用，已经成为管理流动性的常用工具。 而一些专家与分析机构对央行的做法并不十分赞同。中国社会科学院金融研究所所长李扬认为，随着流动性过剩的压力逐步增强，货币政策在相当程度已经处于疲于应付的局面。国海固定收益证券研究中心研究员杨永光也认为，央行采取的发行央票、提高存款准备金率等货币政策属于被动性措施，难以从根本上解决流动性过大问题。
如何从根源上缓解流动性过剩，中国社会科学院金融研究所金融发展室主任易宪容认为，形成有效的金融市场价格机制，改变管制下的低利率政策，这是我国政府化解流动性过剩的核心。而目前国内流动性过剩正是加快利率市场化改革的大好时机。政府要通过政策来弱化人民币升值的内在条件，如要素价格市场化和改变外资进入及外贸出口政策取向等，这些都是化解国内流动性的根本。而国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松表示，当前适当加快汇率改革不失为化解流动性过剩问题的一种有效途径。实行更为灵活的汇率波动，可以抑制投机压力，稳定升值预期。
参考文献
论文：
（1）聂兆祝. 从微观主体融资行为变化审视银行业流动性过剩[J]金融参考,2006,(7).
（2）王健君. 货币流动性过剩威胁中国经济[N].瞭望新闻周刊,2006-6 -5 .
（3）陆磊。 论银行体系的流动性过剩。 金融研究，2007年01期
（4）李治国，徐寒飞 中国货币之迷与资金流动性过剩成因分析。金融与经济 07年03期
（5）王建。 中国货币流动性过剩之谜待解。 中国金融， 2007年06期
（6）王自力。 流动性难题及其破解。 中国金融， 2007年04期
（7）孙斌。 中国货币流动性过剩。 中国经贸，2007年02期
（8）王碧峰。 流动性过剩问题综述。 经济理论与经济管理， 2007年03期
（9）周畅。 我国商业银行流动性过剩成因分析。 当代经济， 2007年01期
（10）董积生，戴鉴雄。 商业银行流动性过剩成因考察。 财经科学， 2007年01期
书籍
1，凯恩斯：《就业、信息和货币通论》商务印书馆1999年版
相关网站
1，中国期刊网.
2，全景网
3，国研网