中央财经大学金融硕士+内部资料+最后押题三套卷+公共课阅卷人一对一点评=3000
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第五章资本成本与资本结构
本章教学目的和要求
本章要求掌握：第一，思考这样一个问题：公司为什么需要选择资本结构？第二，公司资本结构理论；第三，什么因素决定公司资本结构的选择；第四，是否存在公司最佳的资本结构？如何确定？第五，理解负债规模、税盾效应、财务杠杆和公司价值间的关系。本章是公司理财课程的核心，要求认真学习，深刻领会。
第一节营业风险与财务风险
一、营业风险
1. 营业风险的定义：又称经营风险，指企业税息前收益（EBIT ）围绕其期望值变化而产生的不确定性。
2. 影响营业风险的因素
（1）产品市场的稳定性
（2）要素市场的稳定性
（3）产品成本中固定成本的比例
（4）企业的应变能力与调整能力
3. 营业杠杆
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企业税息前收益随企业销售收入变化而变化的程度，常用（DOL ）表示。
二、财务风险与财务杠杆
1. 财务风险：因负债经营而引起的股东收益除营业风险之外的新的不确定性。
2. 财务杠杠
财务杠杆是每股收益随税息前收益变化而变化的幅度，常用DFL 表示。
三、总杠杆与总风险
总杠杆为经营杠杆与财务杠杆的乘积。
第二节资本结构理论
一、资本结构的理解
1. 资本结构
资本结构通常指企业负债总额与企业总资产的比例(D /A ) ，或企业总负债与股东权益的比例(D /E ) 。准确地讲，企业的资本结构应定义为有偿负债与股东权益的比例。长期资本结构是指企业长期负债与股东权益的比例。
2. 资本结构对企业价值的影响
只有当改变企业资本结构能够增加公司价值时，股东才会因此而获益；只有当改变企业资本结构能够减少公司价值时，股东才会因此而受损；企业的决策者应当选择能够使公司价值最大的资本结构，因为公司股东将因此而获益。
二、MM 定理
（一）假设
1. 一致性预期（Homogeneous Expectations ）
2. 同一商业风险等级（Homogeneous Business Risk Classes ）
3. 永久性现金流量（Perpetual Cash Flows ）
4. 完善的资本市场（Perfect Capital Markets ）
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（二）无税收情况下的MM 定理
1. 自制财务杠杆
2. MM 命题
命题I ：企业的价值由其预期EBIT 按照其风险等级所对应的贴现率贴现后决定，与其资本结构无关，即：V L =V U
命题II ：财务杠杆将增大股东的风险和收益r s =r 0+(B /S L ) (r 0-r B )
（三）有税收时的MM 定理
1. 公司所得税对企业价值的影响
2. 有公司所得税时MM
命题I ：公司价值随着财务杠杆（负债）的增加而增加。负债经营的企业的价值等于具有同等风险程度的无负债企业的价值加上因负债经营而产生的税收屏蔽(Tax Shield ) 价值。税收屏蔽价值等于企业的负债总额乘以公司所得税税率，即：
V L =V U +T C B
命题II ：权益资本风险和收益的部分增加与债务利息的税收屏蔽效应所抵消。
rS =r 0+(B /S ) ×(1-TC ) ×(r 0-rB )
3. 财务杠杆对债务成本和权益资本成本的影响
4. 资本结构变化对价值的影响
三、影响资本结构的其他因素
（一）财务危机成本
财务危机：企业在履行偿债义务方面遇到了极大的困难，暂时或永久无法履行某些偿债义务。
（二）代理成本
（三）公司资本结构的其他权衡
1. 利益相关人理论
2. 财务危机与公司信誉
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3. 资本结构与竞争战略
4. 财务危机的好处
（四）筹资优先顺序理论
第三节资本成本与投资决策
资本成本是企业为了筹集和使用资金而付出的代价。资本结构是指企业总资本中债务资本与权益资本的比例。在企业财务决策中，资本成本和资本结构有很关键的作用。为了追求股东财富的最大化，公司应该尽量降低资本成本，这需要能够正确地估算资本成本和合理地确定资本结构。
一、个别资本成本
资本成本需要考虑：筹资费用和未来支付
1. 长期借款成本
k L =i L (1−T )
2. 长期债券成本
P 0=∑I t B +t (1+y ) n t =1(1+y ) n
3. 优先股成本
4. 普通股成本（保留盈余）
二、加权平均资本成本
1. 定义
WACC ，是各种形式的个别资本成本的加权和，权重为各类资本在企业总资本中的比重。各种资本在资本总额中的权重可以根据资产负债表得到，但是由于权益资本的帐面价值往往与其市场价值相差甚远，所以按照帐面价值计算的WACC 也会与实际成本相差很多。因此，应按照公司各类资本的市场价值计算其权重。
2. 影响WACC 的因素
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个别资本成本，企业资本结构
3. 边际资本成本
边际资本成本是指新增加一单位资本所增加的成本。
4. 关于资本结构的进一步讨论
1. 短期负债对WACC 的影响
2. 折旧资金的成本
3. 资本结构或经营风险变化后的加权平均资本成本
三、资本成本与投资决策
1. WACC 与投资决策
WACC 是计算项目净现值时的贴现率。利用WACC 作为贴现率的含义是：如果项目的资本来源中债务资本与权益资本各占一定比例，则按照这一比例计算的WACC 就是这两类投资者所要求的平均投资收益率。如果这个项目能够产生足够的投资收益，既能满足债权人的投资收益要求，又能满足股东的投资收益要求，则这个项目按照WACC 贴现的净现值必然大于等于零，项目可行。
2. 利用边际资本成本进行投资决策
边际成本反映了不同筹资范围内，公司的投资者所要求的综合回报率。因此，当公司的投资规模不断扩张时，公司管理人员要注意随着资金使用量的扩大，边际资本成本可能发生的变化，并与投资项目内部报酬率进行比较而做出正确的投资决策。
进一步阅读的文献
1.朱叶著，《中国上市公司资本结构研究》，复旦大学出版社，2003年5月。
2.罗福凯著，《财务理论专题》，经济管理出版社，2004年7月。
本章复习思考题
1．什么是财务杠杆？
2．什么是杠杆权益？
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3．权益的期望收益率和企业财务杠杆之间存在何种内在关联？
4．你将100000元投资于A 公司的股票，这部分投资中有75000元是你以10%的成本在朋友处借入的，逾期权益投资的收益率是20%，不存在税收。如果不采用财务杠杆，你的收益率将是多少？
5．一家完全权益企业的公司税是30%，股东要求的收益率为20%。企业的初始市场价值为3500000元，流通在外的股票175000股。企业发行利率10%的债券1000000元，用此回购普通股。假设企业的财务危机成本不变。根据MM 理论，该企业权益的新市场价值是多少？
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育明教育：考研专业课答题攻略
（一）名词解释
1．育明考研名师解析
名词解释一般都比较简单，是送分的题目。在复习的时候要把重点名词夯实。育明考研专业课每个科目都有总结的重要名词，不妨作为复习的参考。
很多高校考研名词解释会重复，这就要考生在复习的同时要具备一套权威的、完整的近5年的真题，有近10年的最好。
2．育明考研答题攻略：名词解释三段论答题法
定义——》背景、特征、概念类比、案例——》总结/评价
第一，回答出名词本身的含义。一般都可以在书本找到。
第二，从名词的提出的背景、它的特征、相似概念比较等方面进行简述。
第三，总结，可以做一下简短的个人评价。
3．育明教育答题示范
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例如：“战略人力资源管理”
第一，什么是战略人力资源管理（这是答案的核心）
第二，它的几个特征，并简单做一下解释。
第三，和职能人力资源管理，人事管理等进行对比。
4．危机应对
如果出现没有遇到的名词解释，或者不是很熟悉的名词解释，则尽量把相关的能够想到的有条理的放上去，把最有把握的放在第一部分，不要拘泥于以上的答案框架。
5．育明考研温馨提示
第一，名词解释一般位于试卷的第一部分，很多考上刚上考场非常的兴奋，一兴奋就容易下笔如流水，一不小心就把名词解释当成了简答题。结果后面的题目答题时间非常紧张。
第二，育明考研咨询师提醒大家，在回答名词解释的时候以150-200字为佳。如果是A4的纸，以5-8行为佳。按照每个人写字的速度，一般需要5分钟左右。
（二）简答题
1．育明考研名师解析
简答题一般来说位于试题的第二部分，基本考察对某些重要问题的掌握程度。难度中等偏低。这就要求考生在复习的时候要把课本重要问题梳理清楚，要比较扎实的记忆。一般来说书本看到5遍以上可以达到记忆的效果。当然，记忆也要讲究方法。
2．育明考研答题攻略：简答题定义框架答题法
定义——》框架——》总结
第一，先把简答题题干中涉及到的最重要的1-2个名词进行阐述，类似于“名词解释”。很多人省略了这一点，无意中丢失了很多的分数。
第二，按照要求，搭建框架进行回答。回答要点一般3-5点。
第三，进行简单的总结。
3．育明教育答题示范
例如：简析绩效管理和绩效考评的区别和联系。
第一，“绩效管理”和“绩效考评”的定义。
第二，区别
第三，联系
第四，总结。
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4．危机应对
当遇到自己没有见过，或者复习时遗漏的死角。这个时候不要惊慌。只要你平时认真复习了，基本你不会的，别人也基本如此。首先要有这个自信。其次，无限的向课本靠拢，将相关的你能够想到的内容，有条理的全部列出来，把困难抛给改卷老师。
5．育明考研温馨提示
第一，在回答简答题的时候，一定要有头有尾，换言之，必须要进行核心名词含义的阐释。第二，在回答的时候字数一般在800-1000为佳，时间为15-20分钟。
（三）论述题
1．育明考研名师解析
论述题在考研专业课中属于中等偏上难度的题目，考察对学科整体的把握和对知识点的灵活运用，进而运用理论知识来解决现实的问题。但是，如果我们能够洞悉论述题的本质，其实回答起来还是非常简单的。论述题，从本质上看，是考察队多个知识点的综合运用能力。因此，这就要求我们必须对课本的整体框架和参考书的作者的写书的内部逻辑。这一点是我们育明考研专业课讲授的重点，特别是对于跨专业的考生来说，要做到这一点，难度非常大。
2．育明考研答题攻略：论述题三步走答题法
是什么——》为什么——》怎么样
第一，论述题中重要的核心概念，要阐释清楚；论述题中重要的理论要点要罗列到位。这些是可以在书本上直接找到的，是得分点，也是进一步分析的理论基点。
第二，要分析目前所存在问题出现的原因。这个部分，基本可以通过对课本中所涉及的问题进行总结而成。
第三，提出自己合理化的建议。
3．育明教育答题示范
例如：结合治理理论，谈谈我们政府改革。
第一，阐释“治理”的定义，然后分段阐释“治理理论的核心主张，包括理论主张和政策主张”。第二，分析目前“政府改革”中存在的问题及其原因。
第三，结合治理理论的理论和政策主张，并结合相关的一些理论提出自己的改革措施。我们育明考研经过长期摸索，总结了一套考研专业课答题模板。
4．危机应对
万一遇到自己没有碰到的问题，特别是没有关注到的热点问题怎么办呢？其实，论述题虽
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然是考察考生运用知识点分析问题的能力，其核心还是在于课本知识，在于理论。因此在回答的时候一定要紧扣理论不放松。
5．育明考研温馨提示
第一，回答的视角要广，不要拘泥于一两个点。
第二，在回答论述题的时候一定要有条理性，但是条数不宜过多，在5-8条为主。字数在1500左右。用时为25-30分钟。
（四）案例分析题
1．育明考研名师解析
案例分析与其说是在考察案例，不如说是再考察考生对核心理论和知识点的掌握。难度适中。但是很容易丢分，想要得高分，比较难。
2．育明考研答题攻略：案例分析两点分析法
理论结合——》案例分析
第一，对材料所涉及的问题寻找理论依据。
第二，结合材料进行分析
3．育明教育答题示范
例如：关于北京公交车现行的问题，运用公共政策知识分析。
第一，要精确找到所考察的知识点——政策工具。然后阐述什么事政策工具，包括哪些政策工具，各自的优缺点是什么。
第二，结合材料进行分析。
4．危机应对
有时候在考试的时候遇到自己并不熟悉的资料，不要紧，抓住一点——考察的知识点肯定是课本上的，然后无限向课本靠拢，找到最接近的理论和知识点。
5．育明考研温馨提示
第一，要理论先行，不要上来就分析。
第二，如果那不准考察的理论点，就多写几条，反正多写了不扣分。
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第五章资本成本与资本结构
本章教学目的和要求
本章要求掌握：第一，思考这样一个问题：公司为什么需要选择资本结构？第二，公司资本结构理论；第三，什么因素决定公司资本结构的选择；第四，是否存在公司最佳的资本结构？如何确定？第五，理解负债规模、税盾效应、财务杠杆和公司价值间的关系。本章是公司理财课程的核心，要求认真学习，深刻领会。
第一节营业风险与财务风险
一、营业风险
1. 营业风险的定义：又称经营风险，指企业税息前收益（EBIT ）围绕其期望值变化而产生的不确定性。
2. 影响营业风险的因素
（1）产品市场的稳定性
（2）要素市场的稳定性
（3）产品成本中固定成本的比例
（4）企业的应变能力与调整能力
3. 营业杠杆
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企业税息前收益随企业销售收入变化而变化的程度，常用（DOL ）表示。
二、财务风险与财务杠杆
1. 财务风险：因负债经营而引起的股东收益除营业风险之外的新的不确定性。
2. 财务杠杠
财务杠杆是每股收益随税息前收益变化而变化的幅度，常用DFL 表示。
三、总杠杆与总风险
总杠杆为经营杠杆与财务杠杆的乘积。
第二节资本结构理论
一、资本结构的理解
1. 资本结构
资本结构通常指企业负债总额与企业总资产的比例(D /A ) ，或企业总负债与股东权益的比例(D /E ) 。准确地讲，企业的资本结构应定义为有偿负债与股东权益的比例。长期资本结构是指企业长期负债与股东权益的比例。
2. 资本结构对企业价值的影响
只有当改变企业资本结构能够增加公司价值时，股东才会因此而获益；只有当改变企业资本结构能够减少公司价值时，股东才会因此而受损；企业的决策者应当选择能够使公司价值最大的资本结构，因为公司股东将因此而获益。
二、MM 定理
（一）假设
1. 一致性预期（Homogeneous Expectations ）
2. 同一商业风险等级（Homogeneous Business Risk Classes ）
3. 永久性现金流量（Perpetual Cash Flows ）
4. 完善的资本市场（Perfect Capital Markets ）
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（二）无税收情况下的MM 定理
1. 自制财务杠杆
2. MM 命题
命题I ：企业的价值由其预期EBIT 按照其风险等级所对应的贴现率贴现后决定，与其资本结构无关，即：V L =V U
命题II ：财务杠杆将增大股东的风险和收益r s =r 0+(B /S L ) (r 0-r B )
（三）有税收时的MM 定理
1. 公司所得税对企业价值的影响
2. 有公司所得税时MM
命题I ：公司价值随着财务杠杆（负债）的增加而增加。负债经营的企业的价值等于具有同等风险程度的无负债企业的价值加上因负债经营而产生的税收屏蔽(Tax Shield ) 价值。税收屏蔽价值等于企业的负债总额乘以公司所得税税率，即：
V L =V U +T C B
命题II ：权益资本风险和收益的部分增加与债务利息的税收屏蔽效应所抵消。
rS =r 0+(B /S ) ×(1-TC ) ×(r 0-rB )
3. 财务杠杆对债务成本和权益资本成本的影响
4. 资本结构变化对价值的影响
三、影响资本结构的其他因素
（一）财务危机成本
财务危机：企业在履行偿债义务方面遇到了极大的困难，暂时或永久无法履行某些偿债义务。
（二）代理成本
（三）公司资本结构的其他权衡
1. 利益相关人理论
2. 财务危机与公司信誉
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3. 资本结构与竞争战略
4. 财务危机的好处
（四）筹资优先顺序理论
第三节资本成本与投资决策
资本成本是企业为了筹集和使用资金而付出的代价。资本结构是指企业总资本中债务资本与权益资本的比例。在企业财务决策中，资本成本和资本结构有很关键的作用。为了追求股东财富的最大化，公司应该尽量降低资本成本，这需要能够正确地估算资本成本和合理地确定资本结构。
一、个别资本成本
资本成本需要考虑：筹资费用和未来支付
1. 长期借款成本
k L =i L (1−T )
2. 长期债券成本
P 0=∑I t B +t (1+y ) n t =1(1+y ) n
3. 优先股成本
4. 普通股成本（保留盈余）
二、加权平均资本成本
1. 定义
WACC ，是各种形式的个别资本成本的加权和，权重为各类资本在企业总资本中的比重。各种资本在资本总额中的权重可以根据资产负债表得到，但是由于权益资本的帐面价值往往与其市场价值相差甚远，所以按照帐面价值计算的WACC 也会与实际成本相差很多。因此，应按照公司各类资本的市场价值计算其权重。
2. 影响WACC 的因素
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个别资本成本，企业资本结构
3. 边际资本成本
边际资本成本是指新增加一单位资本所增加的成本。
4. 关于资本结构的进一步讨论
1. 短期负债对WACC 的影响
2. 折旧资金的成本
3. 资本结构或经营风险变化后的加权平均资本成本
三、资本成本与投资决策
1. WACC 与投资决策
WACC 是计算项目净现值时的贴现率。利用WACC 作为贴现率的含义是：如果项目的资本来源中债务资本与权益资本各占一定比例，则按照这一比例计算的WACC 就是这两类投资者所要求的平均投资收益率。如果这个项目能够产生足够的投资收益，既能满足债权人的投资收益要求，又能满足股东的投资收益要求，则这个项目按照WACC 贴现的净现值必然大于等于零，项目可行。
2. 利用边际资本成本进行投资决策
边际成本反映了不同筹资范围内，公司的投资者所要求的综合回报率。因此，当公司的投资规模不断扩张时，公司管理人员要注意随着资金使用量的扩大，边际资本成本可能发生的变化，并与投资项目内部报酬率进行比较而做出正确的投资决策。
进一步阅读的文献
1.朱叶著，《中国上市公司资本结构研究》，复旦大学出版社，2003年5月。
2.罗福凯著，《财务理论专题》，经济管理出版社，2004年7月。
本章复习思考题
1．什么是财务杠杆？
2．什么是杠杆权益？
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3．权益的期望收益率和企业财务杠杆之间存在何种内在关联？
4．你将100000元投资于A 公司的股票，这部分投资中有75000元是你以10%的成本在朋友处借入的，逾期权益投资的收益率是20%，不存在税收。如果不采用财务杠杆，你的收益率将是多少？
5．一家完全权益企业的公司税是30%，股东要求的收益率为20%。企业的初始市场价值为3500000元，流通在外的股票175000股。企业发行利率10%的债券1000000元，用此回购普通股。假设企业的财务危机成本不变。根据MM 理论，该企业权益的新市场价值是多少？
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育明教育：考研专业课答题攻略
（一）名词解释
1．育明考研名师解析
名词解释一般都比较简单，是送分的题目。在复习的时候要把重点名词夯实。育明考研专业课每个科目都有总结的重要名词，不妨作为复习的参考。
很多高校考研名词解释会重复，这就要考生在复习的同时要具备一套权威的、完整的近5年的真题，有近10年的最好。
2．育明考研答题攻略：名词解释三段论答题法
定义——》背景、特征、概念类比、案例——》总结/评价
第一，回答出名词本身的含义。一般都可以在书本找到。
第二，从名词的提出的背景、它的特征、相似概念比较等方面进行简述。
第三，总结，可以做一下简短的个人评价。
3．育明教育答题示范
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例如：“战略人力资源管理”
第一，什么是战略人力资源管理（这是答案的核心）
第二，它的几个特征，并简单做一下解释。
第三，和职能人力资源管理，人事管理等进行对比。
4．危机应对
如果出现没有遇到的名词解释，或者不是很熟悉的名词解释，则尽量把相关的能够想到的有条理的放上去，把最有把握的放在第一部分，不要拘泥于以上的答案框架。
5．育明考研温馨提示
第一，名词解释一般位于试卷的第一部分，很多考上刚上考场非常的兴奋，一兴奋就容易下笔如流水，一不小心就把名词解释当成了简答题。结果后面的题目答题时间非常紧张。
第二，育明考研咨询师提醒大家，在回答名词解释的时候以150-200字为佳。如果是A4的纸，以5-8行为佳。按照每个人写字的速度，一般需要5分钟左右。
（二）简答题
1．育明考研名师解析
简答题一般来说位于试题的第二部分，基本考察对某些重要问题的掌握程度。难度中等偏低。这就要求考生在复习的时候要把课本重要问题梳理清楚，要比较扎实的记忆。一般来说书本看到5遍以上可以达到记忆的效果。当然，记忆也要讲究方法。
2．育明考研答题攻略：简答题定义框架答题法
定义——》框架——》总结
第一，先把简答题题干中涉及到的最重要的1-2个名词进行阐述，类似于“名词解释”。很多人省略了这一点，无意中丢失了很多的分数。
第二，按照要求，搭建框架进行回答。回答要点一般3-5点。
第三，进行简单的总结。
3．育明教育答题示范
例如：简析绩效管理和绩效考评的区别和联系。
第一，“绩效管理”和“绩效考评”的定义。
第二，区别
第三，联系
第四，总结。
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4．危机应对
当遇到自己没有见过，或者复习时遗漏的死角。这个时候不要惊慌。只要你平时认真复习了，基本你不会的，别人也基本如此。首先要有这个自信。其次，无限的向课本靠拢，将相关的你能够想到的内容，有条理的全部列出来，把困难抛给改卷老师。
5．育明考研温馨提示
第一，在回答简答题的时候，一定要有头有尾，换言之，必须要进行核心名词含义的阐释。第二，在回答的时候字数一般在800-1000为佳，时间为15-20分钟。
（三）论述题
1．育明考研名师解析
论述题在考研专业课中属于中等偏上难度的题目，考察对学科整体的把握和对知识点的灵活运用，进而运用理论知识来解决现实的问题。但是，如果我们能够洞悉论述题的本质，其实回答起来还是非常简单的。论述题，从本质上看，是考察队多个知识点的综合运用能力。因此，这就要求我们必须对课本的整体框架和参考书的作者的写书的内部逻辑。这一点是我们育明考研专业课讲授的重点，特别是对于跨专业的考生来说，要做到这一点，难度非常大。
2．育明考研答题攻略：论述题三步走答题法
是什么——》为什么——》怎么样
第一，论述题中重要的核心概念，要阐释清楚；论述题中重要的理论要点要罗列到位。这些是可以在书本上直接找到的，是得分点，也是进一步分析的理论基点。
第二，要分析目前所存在问题出现的原因。这个部分，基本可以通过对课本中所涉及的问题进行总结而成。
第三，提出自己合理化的建议。
3．育明教育答题示范
例如：结合治理理论，谈谈我们政府改革。
第一，阐释“治理”的定义，然后分段阐释“治理理论的核心主张，包括理论主张和政策主张”。第二，分析目前“政府改革”中存在的问题及其原因。
第三，结合治理理论的理论和政策主张，并结合相关的一些理论提出自己的改革措施。我们育明考研经过长期摸索，总结了一套考研专业课答题模板。
4．危机应对
万一遇到自己没有碰到的问题，特别是没有关注到的热点问题怎么办呢？其实，论述题虽
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然是考察考生运用知识点分析问题的能力，其核心还是在于课本知识，在于理论。因此在回答的时候一定要紧扣理论不放松。
5．育明考研温馨提示
第一，回答的视角要广，不要拘泥于一两个点。
第二，在回答论述题的时候一定要有条理性，但是条数不宜过多，在5-8条为主。字数在1500左右。用时为25-30分钟。
（四）案例分析题
1．育明考研名师解析
案例分析与其说是在考察案例，不如说是再考察考生对核心理论和知识点的掌握。难度适中。但是很容易丢分，想要得高分，比较难。
2．育明考研答题攻略：案例分析两点分析法
理论结合——》案例分析
第一，对材料所涉及的问题寻找理论依据。
第二，结合材料进行分析
3．育明教育答题示范
例如：关于北京公交车现行的问题，运用公共政策知识分析。
第一，要精确找到所考察的知识点——政策工具。然后阐述什么事政策工具，包括哪些政策工具，各自的优缺点是什么。
第二，结合材料进行分析。
4．危机应对
有时候在考试的时候遇到自己并不熟悉的资料，不要紧，抓住一点——考察的知识点肯定是课本上的，然后无限向课本靠拢，找到最接近的理论和知识点。
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第一，要理论先行，不要上来就分析。
第二，如果那不准考察的理论点，就多写几条，反正多写了不扣分。
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