【摘要】文章运用价格模型的研究方法，对我国同时在A股-H股市场上市的公司在2004-2006年的会计信息价值相关性进行了实证分析。研究表明，双重上市公司在H股市场的会计信息价值相关性高于A股市场的会计信息价值相关性，A股市场的净资产价值相关性较小。 【关键词】会计信息价值相关性 每股盈余 净资产 一、引言 我国证券市场是一个在复杂历史背景下建立并迅速成长的新兴资本市场，具有全球特有的复杂股权结构、市场结构和投资者。中国的股票市场被人为地划分为境内投资者投资的A股市场和境外投资者投资的B股市场。1993年7月16日首只H股青岛啤酒在香港联交所上市，迄今为止我国已有52家公司同时在香港和内地交易所上市，H股市场成为内地企业海外筹资的主要基地。双重上市公司必须分别依照国内公认的会计准则和境外会计准则（或国际会计准则），在相同的经营活动基础上编制出两套不同的财务报告，分别提供给国内投资者和境外投资者。由于编制的依据和要求等技术方面的差异，这两套报告所包含的会计信息必然存在着差异。目前，B股已经有限度地向中国境内居民开放，A股和B股之间的市场分割基本消除。因此，本文将研究A股和H股双重上市公司，采用关联研究法，分析A股和H股双重上市公司根据不同会计准则披露的会计信息的价值相关性。 二、 研究方法 1、文献回顾 价值相关性从经验研究的角度来讲，也称决策有用性，它是指某会计数据的披露与证券价格或交易量之间具有统计意义的显著相关，也就是说该会计数据集向证券市场传递了新的有用信息。“价值相关性”概念最早由Amiretal（1993）提出，用来描述会计盈余与股票价格之间的关联性，认为会计数据如果能被用来预测股票价格，则该会计数据是价值相关的。 In-MuHaw（1999）借用了Easton和Harris（1991）的报酬模型，以我国既发行A股又同时发行B股或H 股的上市公司为样本，来比较我国会计准则与国际会计准则下财务报告披露的价值相关性。他们发现我国会计准则下的盈余为外国投资者提供了有用信息，同时证实了我国会计准则下的盈余具有很强的解释力，但是按照国际会计准则进行的盈余调整并不具有价值相关性。 王立彦、冯子敏和刘军霞（2002）运用市场回报率-会计收益相关模型和市价与账面价值比的模型分析表明价值相关关系的存在，验证了海外资本市场要求中国国内公司必须披露不同财务报表的合理性。李晓强（2004）同时采用了收益率模型和价格模型进行研究，发现国际会计准则下的会计信息相对于我国会计准则下的会计信息并没有显著更高的价值相关性，相反，我国会计准则下的会计信息的作用略强于国际会计准则下的会计信息。路静（2007）对我国A股―H股双重上市公司境内外报表披露的会计盈余和账面净值与股票超额收益的相关性进行了研究。分析表明，在A股市场上，境内报表披露的会计盈余等信息与A股超额收益之间没有显著的相关性；在H股市场，会计信息与股价之间的相关性较强。 2、研究设计 根据现行的上市公司信息披露规则，对我国A 股-H股双重上市公司每年都要根据中国大陆会计准则编制财务报表，向A股市场投资者披露，同时还要依照香港会计准则或国际会计准则编制另外一套财务报表，向H股市场投资者披露。这两套报表披露的日期完全一致，并且提供了会计盈余和账面净值的调整值，有利于对两个市场的会计信息进行比较分析。本文采用价格模型来研究A 股-H股双重上市公司的会计信息价值相关性。 MVjt=β0+β1BVjt+β2EPSjt+ξt MVjt为j公司t年年报公布日次日的收盘价，其中已对从t年年末t年年报公布日股权结构发生变化（如送股、配股、增发新股）公司的MV进行了复权处理，使之与年报中的每股净资产、每股收益相匹配。BVjt为j公司t年末的每股净资产；EPSjt为j公司t年度的每股收益。 3、样本来源 本文选取2004-2006年连续三年上市公司年报披露期间按不同会计准则提供的会计信息对股票价格的影响进行分析。样本选择遵循以下原则：2004年1月1日以前已经发行A股和H股，以便获得连续三年的数据。按我国会计准则提供的会计信息摘自各公司在上海证券交易所或深圳证券交易所披露的2004-2006年度年报，按中国香港会计准则或国际会计准则提供的会计信息摘自各公司在香港联合交易所披露的年报。为控制会计数据以外的其他重要信息和交易规则的变化对股价的影响，剔除ST类股票。A股股票交易数据来自国泰安数据库，H股股票交易数据来自Yahoo财经网站。最终，本研究选取23家公司，由于各公司每年均按不同的会计准则编制两套财务报告，构成一对比较数据，因此在2004-2006年1-4月披露上一年度年报期间，获得了69对样本点。 三、实证分析 1、有关变量的描述性统计（见表1） 2、回归结果（见表2） MVjt=β0+β1BVjt+β2EPSjt+ξt 观察模型的回归分析结果，可以发现2004年在A股市场上每股净资产和每股盈余的系数为正，前者回归检验统计不显著，后者回归检验统计检验显著；而在H股市场上当期盈余和非预期盈余的系数为正，且两者的回归检验统计显著。在2005年在A股市场上每股净资产和每股盈余的回归检验统计在10%水平上显著;在H股市场上每股净资产的回归检验统计显著，而每股盈余的回归检验统计不显著。2006年在A、H股市场上均是每股净资产的回归检验统计不显著，而每股盈余的回归检验统计显著。在A股市场上每股净资产三年中仅2005年与市价相关联，其余年度不具有价值相关性，每股盈余三年中与市价相关联，具有价值相关性。在H股市场上每股净资产三年中仅2006年与市价不相关联，其余年度均具有价值相关性，每股盈余三年中仅2005年与市价不相关联，其余年度具有价值相关性。由于同时在A股市场和H股市场上市的公司较少，样本数量较小，因此本文将2004年到2006年作为一个整体进行回归，发现在A股市场上每股净资产和每股盈余的系数均为正数，每股净资产的回归检验统计不显著，每股盈余的回归检验在1%水平下统计显著。由此可见在A股市场上每股盈余具有价值相关性，而每股净资产不具有价值相关性。在H股市场上每股净资产和每股盈余的系数为正，且在1%水平下统计显著。所以在H股市场上每股净资产和每股盈余均具有价值相关性。模型的拟合优度Adj.R2在H股市场上为0.582，大于在A股市场上的0.478，表明H股市场的会计信息价值相关性大于A股市场的相关性。 四、结论及解释 运用价格模型，发现在H股市场的会计信息价值相关性高于A股市场的会计信息价值相关性，A股市场的净资产价值相关性较小。具体的原因可能是A股市场的效率不高，投资者的非理性投资占主流。本文采用的模型是西方会计界普遍流行的模型，这些模型有一个基本假设，那就是市场是有效的，投资者是理性的。有效市场假设是西方实证会计理论的理论基础，且西方的股票市场已被众多的数据证明达到了半强势有效。我国的股票市场虽然被证明是有效的，但与香港的股票市场相比，A股市场的效率不高，投资者大多是投机行为。在这样的市场环境下，投资者对净资产并不关注，使得A股市场的净资产价值相关性不显著。 【参考文献】 [1] Haw Wu：Value-relevance of financial reporting disclosures in an emerging capital market:the case of B-shares and H-shares in China[D].The University of Hong Kong，1999. [2] 王立彦、冯子敏、刘军霞：A-H股上市公司双重财务报表价值相关性[J].经济科学，2002（6）. [3] 李晓强：国际会计准则和中国会计准则下的价值相关性比较――来自会计盈余和净资产账面值的证据[J].会计研究，2004（7）. [4] 路静：分割资本市场下的会计信息价值研究[J].会计研究，2007（1）. 注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文。
【摘要】文章运用价格模型的研究方法，对我国同时在A股-H股市场上市的公司在2004-2006年的会计信息价值相关性进行了实证分析。研究表明，双重上市公司在H股市场的会计信息价值相关性高于A股市场的会计信息价值相关性，A股市场的净资产价值相关性较小。 【关键词】会计信息价值相关性 每股盈余 净资产 一、引言 我国证券市场是一个在复杂历史背景下建立并迅速成长的新兴资本市场，具有全球特有的复杂股权结构、市场结构和投资者。中国的股票市场被人为地划分为境内投资者投资的A股市场和境外投资者投资的B股市场。1993年7月16日首只H股青岛啤酒在香港联交所上市，迄今为止我国已有52家公司同时在香港和内地交易所上市，H股市场成为内地企业海外筹资的主要基地。双重上市公司必须分别依照国内公认的会计准则和境外会计准则（或国际会计准则），在相同的经营活动基础上编制出两套不同的财务报告，分别提供给国内投资者和境外投资者。由于编制的依据和要求等技术方面的差异，这两套报告所包含的会计信息必然存在着差异。目前，B股已经有限度地向中国境内居民开放，A股和B股之间的市场分割基本消除。因此，本文将研究A股和H股双重上市公司，采用关联研究法，分析A股和H股双重上市公司根据不同会计准则披露的会计信息的价值相关性。 二、 研究方法 1、文献回顾 价值相关性从经验研究的角度来讲，也称决策有用性，它是指某会计数据的披露与证券价格或交易量之间具有统计意义的显著相关，也就是说该会计数据集向证券市场传递了新的有用信息。“价值相关性”概念最早由Amiretal（1993）提出，用来描述会计盈余与股票价格之间的关联性，认为会计数据如果能被用来预测股票价格，则该会计数据是价值相关的。 In-MuHaw（1999）借用了Easton和Harris（1991）的报酬模型，以我国既发行A股又同时发行B股或H 股的上市公司为样本，来比较我国会计准则与国际会计准则下财务报告披露的价值相关性。他们发现我国会计准则下的盈余为外国投资者提供了有用信息，同时证实了我国会计准则下的盈余具有很强的解释力，但是按照国际会计准则进行的盈余调整并不具有价值相关性。 王立彦、冯子敏和刘军霞（2002）运用市场回报率-会计收益相关模型和市价与账面价值比的模型分析表明价值相关关系的存在，验证了海外资本市场要求中国国内公司必须披露不同财务报表的合理性。李晓强（2004）同时采用了收益率模型和价格模型进行研究，发现国际会计准则下的会计信息相对于我国会计准则下的会计信息并没有显著更高的价值相关性，相反，我国会计准则下的会计信息的作用略强于国际会计准则下的会计信息。路静（2007）对我国A股―H股双重上市公司境内外报表披露的会计盈余和账面净值与股票超额收益的相关性进行了研究。分析表明，在A股市场上，境内报表披露的会计盈余等信息与A股超额收益之间没有显著的相关性；在H股市场，会计信息与股价之间的相关性较强。 2、研究设计 根据现行的上市公司信息披露规则，对我国A 股-H股双重上市公司每年都要根据中国大陆会计准则编制财务报表，向A股市场投资者披露，同时还要依照香港会计准则或国际会计准则编制另外一套财务报表，向H股市场投资者披露。这两套报表披露的日期完全一致，并且提供了会计盈余和账面净值的调整值，有利于对两个市场的会计信息进行比较分析。本文采用价格模型来研究A 股-H股双重上市公司的会计信息价值相关性。 MVjt=β0+β1BVjt+β2EPSjt+ξt MVjt为j公司t年年报公布日次日的收盘价，其中已对从t年年末t年年报公布日股权结构发生变化（如送股、配股、增发新股）公司的MV进行了复权处理，使之与年报中的每股净资产、每股收益相匹配。BVjt为j公司t年末的每股净资产；EPSjt为j公司t年度的每股收益。 3、样本来源 本文选取2004-2006年连续三年上市公司年报披露期间按不同会计准则提供的会计信息对股票价格的影响进行分析。样本选择遵循以下原则：2004年1月1日以前已经发行A股和H股，以便获得连续三年的数据。按我国会计准则提供的会计信息摘自各公司在上海证券交易所或深圳证券交易所披露的2004-2006年度年报，按中国香港会计准则或国际会计准则提供的会计信息摘自各公司在香港联合交易所披露的年报。为控制会计数据以外的其他重要信息和交易规则的变化对股价的影响，剔除ST类股票。A股股票交易数据来自国泰安数据库，H股股票交易数据来自Yahoo财经网站。最终，本研究选取23家公司，由于各公司每年均按不同的会计准则编制两套财务报告，构成一对比较数据，因此在2004-2006年1-4月披露上一年度年报期间，获得了69对样本点。 三、实证分析 1、有关变量的描述性统计（见表1） 2、回归结果（见表2） MVjt=β0+β1BVjt+β2EPSjt+ξt 观察模型的回归分析结果，可以发现2004年在A股市场上每股净资产和每股盈余的系数为正，前者回归检验统计不显著，后者回归检验统计检验显著；而在H股市场上当期盈余和非预期盈余的系数为正，且两者的回归检验统计显著。在2005年在A股市场上每股净资产和每股盈余的回归检验统计在10%水平上显著;在H股市场上每股净资产的回归检验统计显著，而每股盈余的回归检验统计不显著。2006年在A、H股市场上均是每股净资产的回归检验统计不显著，而每股盈余的回归检验统计显著。在A股市场上每股净资产三年中仅2005年与市价相关联，其余年度不具有价值相关性，每股盈余三年中与市价相关联，具有价值相关性。在H股市场上每股净资产三年中仅2006年与市价不相关联，其余年度均具有价值相关性，每股盈余三年中仅2005年与市价不相关联，其余年度具有价值相关性。由于同时在A股市场和H股市场上市的公司较少，样本数量较小，因此本文将2004年到2006年作为一个整体进行回归，发现在A股市场上每股净资产和每股盈余的系数均为正数，每股净资产的回归检验统计不显著，每股盈余的回归检验在1%水平下统计显著。由此可见在A股市场上每股盈余具有价值相关性，而每股净资产不具有价值相关性。在H股市场上每股净资产和每股盈余的系数为正，且在1%水平下统计显著。所以在H股市场上每股净资产和每股盈余均具有价值相关性。模型的拟合优度Adj.R2在H股市场上为0.582，大于在A股市场上的0.478，表明H股市场的会计信息价值相关性大于A股市场的相关性。 四、结论及解释 运用价格模型，发现在H股市场的会计信息价值相关性高于A股市场的会计信息价值相关性，A股市场的净资产价值相关性较小。具体的原因可能是A股市场的效率不高，投资者的非理性投资占主流。本文采用的模型是西方会计界普遍流行的模型，这些模型有一个基本假设，那就是市场是有效的，投资者是理性的。有效市场假设是西方实证会计理论的理论基础，且西方的股票市场已被众多的数据证明达到了半强势有效。我国的股票市场虽然被证明是有效的，但与香港的股票市场相比，A股市场的效率不高，投资者大多是投机行为。在这样的市场环境下，投资者对净资产并不关注，使得A股市场的净资产价值相关性不显著。 【参考文献】 [1] Haw Wu：Value-relevance of financial reporting disclosures in an emerging capital market:the case of B-shares and H-shares in China[D].The University of Hong Kong，1999. [2] 王立彦、冯子敏、刘军霞：A-H股上市公司双重财务报表价值相关性[J].经济科学，2002（6）. [3] 李晓强：国际会计准则和中国会计准则下的价值相关性比较――来自会计盈余和净资产账面值的证据[J].会计研究，2004（7）. [4] 路静：分割资本市场下的会计信息价值研究[J].会计研究，2007（1）. 注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文。